讓人民幣升值嗎?

美國出于其自身利益不應該敦促人民幣升值，否則類似印度的國家會從人民幣升值中獲得更大的潛在收益

我將集中討論兩個相關的緊要經濟問題:一個是人民幣的估值問題，另一個是中國以持有美國國債和其他美國政府資產為主要形式累積起的巨額資產問題。

2008年，中國把人民幣匯率固定在大約1美元兌換6.9元人民幣上。這一匯率大大高于由靈活匯率制度決定的自由市場匯率。所以，毫無疑問，中國有意把其幣值保持在供需決定的均衡匯率以下。

從2009年5月起，美元相對其他貨幣大幅貶值。自從人民幣再次盯住美元，人民幣貶值了同樣的數量，這使其他許多國家對中國的盯住美元政策感到憤怒。

人民幣幣值低估會增加對中國出口的需求，并且減少中國對諸如美國的其他國家的進口需求，因為中國人為保持美元和其他貨幣相對其本幣更貴。

美國和其他國家希望人民幣幣值更高，從而擴大中國對其出口，借此幫助這些國家從這次嚴重的衰退中走出，恢復經濟大幅增長。

由于出口的商品和服務多于進口，中國在其經常賬戶上保持大量順差，這在很大程度上的確要歸功于其較低的幣值。結果是，中國積累了龐大的外幣資產儲備，形式主要是以美元計價的美國政府資產。

中國擁有超過兩萬億美元的外匯儲備，這是目前世界上最高的外匯儲備，超過中國大約8萬億美元GDP的四分之一(按購買力平價調整)，比例非常之高。

美國對中國匯率政策的不滿和中國的回應都缺乏智慧。總的來說，大多數美國人從中國長期保持人民幣低匯率的政策中得益。因為該政策使從中國進口的各種商品，要比中國允許其貨幣大幅升值的情況下便宜許多。這一政策的主要受益者是貧困和中下階層的美國人。

中國長期低估人民幣，的確使那些希望向中國出口更多商品的美國公司利益受損。結果是，這些公司的就業低于它們本該有的水平。

這可能是造成美國的高失業率的次要因素，但美國消費者得到的利益遠遠超過就業上的損失，特別是美國經濟開始復蘇時，失業率就回歸正常水平了。

我無法從維護中國利益的觀點出發，來解釋他們的政策。因為他們的消費者和進口商的利益會因為外國商品價格被人為抬高而受損;盡管他們的出口商從中獲益，但獲益應該遠不及給普通中國家庭的福利造成的損失。

關于中國積累了過多儲備的問題，我得出了類似結論。如果中國想用向美國和其他國家賤賣商品的所得，來換持有這么大量的低利息收益的美國政府資產，美國沒什么好不滿的。

中國愿意儲蓄這么多正好減少了美國和其他國家要儲蓄更多的必要，國與國之間保持不同的儲蓄率不也是全球市場倡導的國際分工的一部分嗎?

常見的答案是，中國持有這么多的外幣資產是想借此提升其經濟和地緣政治政策的影響力。然而，在我看來恰恰相反，巨額的外幣資產迫使中國更要看美國和其他政府的臉色。

中國可以威脅拋售大量其持有的美國國債和其他美元資產，但那以后他們買什么?

想必他們會購買歐盟或日本政府的票據和債券。那會給美元利率帶來一點上升的壓力，但一體化的世界資本市場的主要作用就是賣給中國歐元和日元計價資產的人會再持有中國賣出的美國國債。

另一方面，美國可以威脅膨脹其美元計價資產，使其脫離真實價值。那會使中國的經常賬戶順差更大，從而促使中國持有更多的美元和其他外幣資產，我想這個方案對中國來說不怎么有吸引力。

所以，美國出于其自身利益不應該敦促人民幣升值，否則類似印度的國家會從人民幣升值中獲得更大的潛在收益。另外，我也看不出中國發展到這個階段，繼續保持相當低的本幣幣值并且積累大量儲備有什么意義。■

作者為美國芝加哥大學教授、1992年諾貝爾經濟學獎獲得者(章玄譯)