政策調整宜未雨綢繆

中國人民銀行宣布，自1月18日起上調存款準備金率0.5個百分點，這是18個月以來，央行首次提高存款準備金率

是到了發出政策調整信號的時候了。1月12日晚間，中國人民銀行宣布，自1月18日起上調存款準備金率0.5個百分點，這是18個月以來，央行首次提高存款準備金率。

盡管2009年底，監管部門多次要求商業銀行改變以往在一季度集中放貸的習慣，但今年1月的信貸增長仍將驚人。有消息說，2010年第一周的新增貸款總額高達6000億元人民幣。我們認為，決策者宜未雨綢繆，更加關注去年的大規模信貸擴張造成的一些行業過熱，以及隨之而來的資產泡沫問題。

金融危機之后，中國4萬億財政支出帶動近10萬億信貸投放，是這一波復蘇和恢復增長的直接動力，其間并無所謂“奇跡”。大量信貸即使堆積在產出效率較低的部門，也會造成增長表象，但究其根本是一種資源錯配。

政府投資和銀行信貸的擴散遵從了既往的差序格局，靠近權力中心的部門先得到了財政支持和銀行貸款，加劇了發展不平衡的格局。

眼下中小民營企業的貸款難題尚未解決，又面臨著成為壓縮產能首選目標的風險。此一最具活力部門的進退失據，給中國經濟的長期健康發展蒙上一層陰影。

拯救行動還影響了產業轉型和結構調整的進程:“保增長”催生了巨額經濟刺激計劃，“保就業”提供了落后產業茍延殘喘的空間。不平衡的信貸分布和被延續的落后產能隱身在高速增長背后，正成為未來發展的掣肘。

市場秩序的擴展是自發而緩慢的過程，拔苗助長只會破壞市場根基。單邊倚重投資驅動的增長不僅會推高資產泡沫、累積銀行壞賬，還會加大通脹壓力。當信貸發放不顧成本核算、風險監管時，開閘放出的就是未來的呆壞賬。

由于中長期貸款的收益需要一定時間才能考察，注重短期考核的決策也必然選擇更加快速發放貸款。變化不定的短期存款與股市的起落暗合，難以統計但可以觀察的是資金推高了房地產市場的泡沫，風險正在累積。

是調整的時候了。事實上，由于對外貿易反彈和消費穩中有升，進行政策調整的空間較此前已更為裕如。盡管宏觀數據還有待進一步觀察，才能確定經濟復蘇持續的根基是否穩固，但如果出口和消費持續改善，要維持8%的經濟增長速度，已無需過分倚重激進的財政和信貸政策。

央行1月7日上調央票利率和隨后上調存款準備金率，直接回應的是此前一周顯露的信貸狂飆，但已透露出貨幣政策趨緊的端倪。預計下一步央行會加強窗口指導，細化信貸發放的要求。

釋放政策信號，是預防通脹的關鍵一步。不過，從寬松貨幣政策到適度寬松的貨幣政策，遵循的仿佛依舊是拯救危機的思維，而忽略了政策的時滯效應。相關的研究表明，中國宏觀政策的時滯約在6個月到12個月之間。隨著2009年的寬松政策后果繼續顯現，2010年的宏觀政策將面臨巨大考驗。

從歷史上看，中國的反通脹政策屢屢遭遇行政干預，可謂靡不有初，鮮克有終。這首先是因為央行貨幣政策獨立性不足，易受其他考量之牽連。加之以行政措施調控宏觀經濟仍有很大的慣性。

因此，只有增加貨幣政策獨立性，考慮政策時滯效應，方能避免宏觀調控政策被扭曲，從而實現更有效的調控。

與此同時，不可忽視經濟結構的調整，后者才是可持續發展的根本所在。此次金融危機再次凸顯了擴大內需的重要性和緊迫性，中央政府亦冀圖通過加大對國民福利的“補課性”投入來有效拉抬內需。然而，以“消費券”和“家電下鄉”等措施為代表的刺激內需手段，僅是臨時性配套應對危機的方案，無法從長遠和根本上動員內需。

要想真正有效擴大內需，就必須增收與減負并舉。要增加收入，就需要調整目前的經濟結構，改變低附加值產業綁定大量廉價勞動力的格局，同時改革戶籍制度，打破城鄉二元割據局面，以釋放勞動力的潛能，形成真正自由流動的勞動力市場。

此外，還要啟動后危機時代的改革，調整分配結構，改善政府職能，從而為建立相對公平的收入分配結構提供有效的制度框架。

而要減輕民眾的生活負擔，就需要調整財政的支出方向，改變政府主導財政支出向基礎設施和大型項目傾斜的情形，同時增加教育、醫療和社會保障方面的支出，解決消費者的后顧之憂，使萬千生民從拮據的預防性儲蓄者，轉變為充分分享經濟增長成果的信心滿滿的消費者。

拭去盛世浮塵，著眼長久發展。2010年，中國要防通脹、調結構，又要保民生、促增長，凡此種種均要求宏觀政策調整未雨綢繆，近憂與遠慮并重，為經濟的持續復蘇和社會的長治久安打下堅實的基礎。