誰為狂歡埋單

當前危機的損失會通過未來通脹、稅收、失業和消費縮減等，由全球來共同承擔。持有美元資產的人將承受美元貶值的損失

雷曼兄弟已經倒閉16個月了，但現在的經濟形勢仍不明朗。

最近我發現一個很奇怪的現象，在政府用大筆資金和零利率政策救助那些金融機構之后，這些金融機構又在2009年取得了創紀錄的盈利。與此同時，美元的不斷貶值和龐大的利差交易給新興市場制造了大量泡沫。

截至2009年11月末，道瓊斯指數上升了20%，上證A股指數上升了80%多，英國富時100指數上升了30%，金價上漲了60%，石油和金屬價格上漲超過45%。發達國家工業產值和GDP的增長率仍是負數，美國的失業率已超過10%，歐洲失業率接近10%。而中國經濟增長率已回到8%的水平。因此有些經濟學家鼓吹危機已經結束了。還有些人認為，我們浪費了這次良機，因為遏制金融市場動蕩的努力已取得巨大成功，這會降低全球各國進行市場改革和經濟法結構調整的決心。

然而，華爾街的盛宴還遠未結束，因為他們手中的酒杯還沒被拿走。華爾街銀行家2009年的獎金甚至要高于2007年的峰值，而這距離政府援助還不到一年。有人認為，實行零利率政策使得更多的泡沫添加到這個酒杯中，促成了他們的高績效和高獎金。

這場危機將一直是爭論的焦點，或者因為政府果斷、迅速地應對危機，或者因為大眾被短暫的復蘇所迷惑，因為短暫復蘇會掩蓋后面更嚴重的實體經濟危機，而這場危機持續時間將更長。

現在看來，這次金融危機的發生可歸因于兩個“過”:過量金融工程和過度消費。發達國家有過量的金融工程，而且大多數是有杠桿的。而過量金融工程和高杠桿是由過度消費導致的。另外，過度消費還會引起全球氣候變暖。

在2008年，當石油價格達到每桶147美元時，各國央行行長們就在討論，油價是否會導致全球通脹。但是數月之后，世界就陷入了通貨緊縮。

新興市場有充足的生產能力，其中一大部分產品都出口給發達國家。隨著西方國家的“去杠桿化”和消費縮減，導致新興市場的出口減少，生產能力嚴重過剩，這只是經濟結構重組的開始。

如果經濟結構重組導致大量失業，那么政府要穩定民生，貿易保護主義又要開始盛行。這其實就是上世紀30年代發生的故事，歷史又一次重演。

有了零利率政策，世界成為一個巨額的利差交易場所，投資者又一次陷入貪婪和恐懼。貪婪使得更多的人參與到這個動量游戲中，但隨著價格越來越高，恐懼也油然而生。迪拜債務危機證明，房價不會永遠上漲，這也警醒了銀行中有大量房產抵押的國家。

那么，誰在為危機埋單?

金融危機發生，是因為資產價格泡沫破滅給私人部門造成大量財富損失。在1990年至1997年，日本損失估計達到GDP的2.7倍，長期經濟緩慢增長，政府財政赤字達到GDP的200%。

經濟增長緩慢在零利率環境下是可以持續的，但日本民眾承受了大量損失。股市、房地產的低收益率和存款的零利率，使很多人的退休金沒有保障。

如今，在全球零利率政策下，全世界都在為華爾街造成的損失埋單。

誰又從零利率中獲利?

雖然存款利率降到零了，但企業仍以較高的利率借款，因為低利率是為了補貼銀行系統，使它們擁有很高的存貸利差。美國政府30年按揭貸款的固定年利率仍是5%，可以說非常高，尤其是當你可能失業的時候。

如果目前財政赤字超過GDP的10%，那么美國政府的資產負債表規模就要擴大到3倍，經濟合作與發展組織(OECD)以實際值估計的貨幣供應量增長就會達到2002年以來的最高點，這意味著未來會發生通脹風險。

這也解釋了為什么黃金、大宗商品和房地產的價格漲得這么快，因為它們為更多的儲蓄者所青睞，被當做抵御通貨膨脹和美元貶值風險的工具。

當前危機的損失會通過未來通脹、稅收、失業和消費縮減等，由全球來共同承擔。美元是主要儲備貨幣，持有美元資產的人將承受美元貶值的損失。

關于通縮與通脹的爭論從來就沒有停止過。經濟學家如保羅克魯格曼和努里爾魯比尼認為世界面臨通縮的壓力，而像索羅斯和巴菲特等投資家則擔心通脹的風險。

有一點毋庸置疑，大多數國家共同承擔了這次危機的損失。所以，請寄張新年賀卡給華爾街那些獲得高額獎金的銀行家們，提醒他們，全世界都在為他們的狂歡埋單?！?/p>

作者為中國銀監會首席咨詢顧問和國際咨詢委員會委員，清華大學和馬來西亞大學兼職教授