債務(wù)讓全世界不安

如果美歐日等全球主要經(jīng)濟(jì)體都發(fā)生債務(wù)危機(jī)，誰能保證世界經(jīng)濟(jì)不會發(fā)生又一次危機(jī)?

歐洲央行行長特里謝最近有些發(fā)愁，他正為歐元區(qū)成立11年來最為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)焦頭爛額。

數(shù)月前，剛剛上臺的希臘社會黨政府就對外宣布，2009年希臘財(cái)政赤字占GDP比例將超過12%，遠(yuǎn)高于歐盟允許的3%上限。希臘主權(quán)信用評級隨之被降低，其主權(quán)債務(wù)危機(jī)也宣告開始。希臘債務(wù)問題尚未破題，西班牙、葡萄牙等歐元區(qū)邊緣國家的債信危機(jī)又開始不斷蔓延，人們至為擔(dān)心的是，如果這場危機(jī)繼續(xù)向歐元區(qū)核心國家擴(kuò)散，歐元區(qū)貨幣聯(lián)盟的穩(wěn)定無疑將受到嚴(yán)重威脅。

“如果說2008年是次貸危機(jī)發(fā)生年，2009年是次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)的年份，那么2010年，將可能是全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)年。”知名財(cái)經(jīng)評論人朱大鳴向《英才》記者如此表述。

禍不單行。就在歐元區(qū)的債信危機(jī)愈演愈烈之時(shí)，一場以歐元暴挫為賭注的交易又浮出水面。據(jù)海外媒體報(bào)道，美國司法部已經(jīng)就一些國際頂級對沖基金，如索羅斯旗下的基金、綠光資本、SAC資本等是否“密謀”聯(lián)合做空歐元展開調(diào)查。

形勢似乎變得更加動蕩不安。

以前，提到主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，人們首先想到的是新興市場經(jīng)濟(jì)體，如曾經(jīng)發(fā)生過公債違約的俄羅斯、厄瓜多爾等等。眼下，主權(quán)債務(wù)危機(jī)似乎開始考驗(yàn)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體了。評級降級、公債流拍……種種跡象表明，金融危機(jī)以來，隨著各國刺激政策的頻頻出臺，走在最前面的歐洲各國的財(cái)政體質(zhì)開始惡化。許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政負(fù)債累累，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷顯現(xiàn)。在各國刺激政策有意“退出”的關(guān)鍵時(shí)刻遭遇如此打擊，對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可謂是當(dāng)頭棒喝。

據(jù)英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》統(tǒng)計(jì)，目前全球政府負(fù)債已突破35萬億美元，全球主要經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率均已達(dá)到歷史高位。可以想象，不管是哪一國的資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長負(fù)擔(dān)不起其沉重的債務(wù)包袱，其主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)就會增大。如果美歐日等全球主要經(jīng)濟(jì)體都發(fā)生債務(wù)危機(jī)，誰能保證世界經(jīng)濟(jì)不會發(fā)生又一次危機(jī)?

第二波金融危機(jī)

危機(jī)可怕，但比危機(jī)更可怕的是對危機(jī)的熟視無睹。

金融危機(jī)把全球經(jīng)濟(jì)拖入谷底，各國政府在危機(jī)到來之時(shí)紛紛使出渾身解數(shù)準(zhǔn)備自救，動輒上千億美元的救市資金帶來的不僅是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還有巨大的債務(wù)壓力。

長期以來，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對財(cái)政赤字貨幣化習(xí)以為常，包括美國在內(nèi)。有專家撰文指出，財(cái)政赤字大規(guī)模貨幣化終將導(dǎo)致財(cái)政列車脫軌，或引發(fā)高通脹預(yù)期，或者二者同時(shí)出現(xiàn)，從而大幅推高長期國債收益，把本就十分脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇活活扼殺。

財(cái)政刺激政策是經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下的無奈之舉，但付出的代價(jià)也不小。正是意識到了問題的嚴(yán)重性，各國現(xiàn)在都在想方設(shè)法平穩(wěn)“退出”。

如今，美國巨額財(cái)政赤字和國家債務(wù)已經(jīng)成為讓全世界不安的話題。用朱大鳴的話說，經(jīng)過幾十年才消化完的美國財(cái)政赤字，現(xiàn)在到了死灰復(fù)燃且越來越高的地步。2008年，小布什的赤字達(dá)到4550億美元，當(dāng)時(shí)人們驚呼破了紀(jì)錄，而2009年奧巴馬的赤字則更是達(dá)到了驚人的1.42萬億美元。以至于當(dāng)2010年美國赤字可能接近1.6萬億美元，媒體已經(jīng)見怪不怪了。作為世界主要的全球儲備貨幣，主要體現(xiàn)為美國國庫券和長期國債的全球外匯儲備仍在不斷累積。作為凈債務(wù)國，美國的人口正日益趨于老齡化，加上社保、醫(yī)保體系面臨的資金缺口，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，財(cái)政赤字持續(xù)貨幣化的風(fēng)險(xiǎn)無疑將會不斷累積。有專家認(rèn)為，如果必要的財(cái)政鞏固措施遲遲不出臺，投資者無疑將會對美國國庫券和長期國債越來越警惕。

歐元區(qū)不少國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)如今已是迫在眉睫，這也使得歐元這個(gè)美元的宿敵暫時(shí)處于相對安全的情況下。有分析說，如果美國繼續(xù)放任其不斷增長的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和財(cái)政赤字，必將動搖美元的世界貨幣霸主地位。事實(shí)上，只要有第二種貨幣替代美元用于石油等大宗商品的結(jié)算，美元的統(tǒng)治地位就將不復(fù)存在。因此，美國也無法繼續(xù)將其巨額的債務(wù)輸出給其他國家。一旦擁有龐大國際儲備的債權(quán)國大量拋售手中的美國國債時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)無疑將受到沉重打擊。

在紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授努里爾·魯比尼看來，最為緊迫的問題可能還在于，主權(quán)債務(wù)危機(jī)較為嚴(yán)重的歐元區(qū)國家，是否經(jīng)得起一系列猛藥:“實(shí)施痛苦的財(cái)政鞏固措施，以通縮形式讓本幣對內(nèi)實(shí)際貶值;引入結(jié)構(gòu)改革以提升生產(chǎn)力，并且還得抵御住阿根廷式自暴自棄的誘惑——退出貨幣聯(lián)盟，搞匯率貶值和債務(wù)違約。拉脫維亞和匈牙利等國家似乎已經(jīng)忍不住想這么做了。希臘、西班牙和其他歐元區(qū)國家是否愿意接受這種痛苦的調(diào)整，還有待觀察。”

動蕩的一年

各國政府必須在寬松的貨幣政策與沉重的債務(wù)之間尋找發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì)的有利途徑。

次貸危機(jī)以來，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩次強(qiáng)余震，一次發(fā)生在中東的迪拜，另一次就是至今仍未見結(jié)束跡象的希臘。盡管市場可能認(rèn)為希臘危機(jī)將以救援行動或者拖欠債務(wù)終結(jié)，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠撰文指出，這場危機(jī)可能拖延較長時(shí)間，甚至可能數(shù)年。

國際知名評級機(jī)構(gòu)穆迪公司在近期發(fā)表的一份報(bào)告中也提到，“對于主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)來說，2010年可能將是動蕩的一年。”這個(gè)報(bào)告令投資者意識到全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的劇增。

更多積極的反思開始出現(xiàn)，首先是針對處于危機(jī)風(fēng)口浪尖的歐元區(qū)成員國。有分析師指出，歐元區(qū)成員國相繼陷入困境，卻求告無門，不能不讓人重新思考?xì)W洲一體化制度建設(shè)上存在的缺陷。

“長期以來，歐元區(qū)在經(jīng)濟(jì)方面將貨幣政策交給歐洲央行，這是一個(gè)硬約束;同時(shí)，它依靠《穩(wěn)定與增長公約》來監(jiān)管成員國的財(cái)政政策，這是一個(gè)軟約束。歐盟原本是希望通過各國的財(cái)政自律，來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平衡，因而并未賦予歐洲央行以對成員國充當(dāng)‘最后貸款人’的角色。歐元區(qū)的創(chuàng)建者們甚至認(rèn)為，這樣的制度安排可以最大程度降低成員國的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，使得其被迫實(shí)現(xiàn)財(cái)政自律。其結(jié)果就是統(tǒng)一的貨幣政策、半統(tǒng)一的財(cái)政政策之外，缺少了一個(gè)危機(jī)救援機(jī)制。”

當(dāng)然，如果債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步發(fā)散加重，無疑將對歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成更大的壓力。不過從目前的情況來看，出現(xiàn)第二次衰退的可能性似乎不是很大，畢竟今年的經(jīng)濟(jì)情況和去年相比不大一樣。該來的遲早會來，來了僅僅是害怕也解決不了問題。

也有較為樂觀的評論人士認(rèn)為，希臘等國的問題雖不可能在短期內(nèi)解決，但希臘等一些問題最嚴(yán)重的國家已經(jīng)暴露出來，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)就有可能逐漸降低。

不管怎么說，目前這種過度開發(fā)、過度金融化和過度舉債的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式無疑是值得反思的。吃一塹長一智，對于以后的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，金融危機(jī)既是一個(gè)教訓(xùn)，也是一面鏡子，隨著資本市場上種種問題的出現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在的諸多問題也會慢慢暴露。有分析師表示，在未來的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，毋庸置疑的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步調(diào)整:各國政府必須在寬松的貨幣政策與沉重的債務(wù)之間尋找發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì)的有利途徑。

愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，也為中國敲響了警鐘。雖然中國當(dāng)前的國家債務(wù)和財(cái)政赤字都遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，但金融危機(jī)爆發(fā)以來我國地方政府債務(wù)的迅速擴(kuò)張，也讓不少人開始擔(dān)憂。隨著地方政府債務(wù)的無序擴(kuò)張，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，將會對經(jīng)濟(jì)實(shí)體的復(fù)蘇產(chǎn)生重大影響。如何把握地方政府債務(wù)的擴(kuò)張節(jié)奏，無疑將進(jìn)一步考驗(yàn)政府的智慧。