美債看起來很美

如果不持有美國(guó)國(guó)債，中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備該如何保值?

美國(guó)財(cái)政部2月16日公布了月度國(guó)際資本流動(dòng)(TIC)報(bào)告，報(bào)告顯示中國(guó)于2009年12月減持了342億美元的美國(guó)國(guó)債至7554億美元，不再成為美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)。

時(shí)隔10日，美國(guó)財(cái)政部又公布了以上數(shù)據(jù)的修正版本，其中顯示中國(guó)實(shí)際持有美國(guó)國(guó)債為8948億美元，比第一次公布的數(shù)值竟高出了1000多億美元，因此美國(guó)最大債權(quán)國(guó)的“寶座”保住了，但這份報(bào)告也依舊顯示中國(guó)于12月減持了342億美元的美國(guó)國(guó)債。

外交部發(fā)言人秦剛向媒體表示，中國(guó)最近減持美國(guó)國(guó)債是基于市場(chǎng)考慮以及資產(chǎn)保值，并要求美國(guó)應(yīng)采取有效措施確保市場(chǎng)對(duì)美元的信心。而此前，美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)蓋特納接受美國(guó)廣播公司(ABC)采訪時(shí)就著力指出，“美國(guó)國(guó)債的AAA評(píng)級(jí)不會(huì)遭到下調(diào)。”白宮經(jīng)濟(jì)顧問、前美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克也高調(diào)表示，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位不能動(dòng)搖。與美國(guó)政府高官極力維護(hù)美國(guó)國(guó)債和美元的形象形成鮮明對(duì)比的是，國(guó)內(nèi)相當(dāng)一部分網(wǎng)友對(duì)中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的舉動(dòng)表示贊賞。有網(wǎng)友評(píng)論說，“堅(jiān)決減持美國(guó)國(guó)債，美國(guó)已破產(chǎn)，是無底洞。”此言雖有言過其實(shí)之嫌，但也非空穴來風(fēng)。美國(guó)政府2009財(cái)年的赤字高達(dá)1.42萬億美元(約占GDP10.6%)，聯(lián)邦債務(wù)的GDP占比更是高達(dá)53%。而且，美國(guó)政府2010財(cái)年的預(yù)算赤字不降反升，達(dá)到1.56萬億美元。這意味著，美國(guó)將不得不繼續(xù)為其巨額的財(cái)政赤字大規(guī)模地發(fā)行債券。

也許美國(guó)國(guó)債在中國(guó)的嘴里早已是味同嚼蠟，但中國(guó)真的能夠拋棄美國(guó)國(guó)債而獨(dú)善其身嗎?

減持“能力”有限

中國(guó)與美國(guó)之間不是對(duì)等的關(guān)系，因?yàn)橐粋€(gè)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體從來不需要讓它的貨幣與弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)體的貨幣掛鉤。

2010年以來，中美之間齟齬不斷，有人認(rèn)為減持美國(guó)國(guó)債正可作為中國(guó)向美國(guó)施壓的武器。但這種“敲山震虎”的企圖可能過于一廂情愿了。

據(jù)路透社報(bào)道，從凈值角度看，中國(guó)似乎已連續(xù)8個(gè)月停止購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而美國(guó)國(guó)債的利率并沒有因此出現(xiàn)明顯的上升，這或許說明中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的重要性已經(jīng)減弱了。實(shí)際上，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債僅占美國(guó)國(guó)債總量的7%不到。

美國(guó)傳統(tǒng)基金會(huì)高級(jí)研究員德里克·西澤斯(Derek Scissors)指出，中美兩國(guó)確實(shí)互相依存，但是中國(guó)對(duì)美國(guó)的依賴要更多一些。換句話說，美國(guó)可以不買中國(guó)的產(chǎn)品，而中國(guó)的產(chǎn)品卻離不開美國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)。

中國(guó)目前看起來的優(yōu)勢(shì)(如手中持有的大量美國(guó)國(guó)債)正是美國(guó)所主導(dǎo)的世界貿(mào)易體系和金融體系下的產(chǎn)物。德里克認(rèn)為，金融危機(jī)使得人民幣又不得不重新與美元掛鉤，說明中國(guó)與美國(guó)之間依舊不是對(duì)等的關(guān)系，因?yàn)橐粋€(gè)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體從來不需要讓它的貨幣與弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)體的貨幣掛鉤。

不過，由此就判斷中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債已無多大影響力也不現(xiàn)實(shí)。“雖然中國(guó)未必在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上有什么特別的主導(dǎo)權(quán)，但美國(guó)還是比較關(guān)注這塊，怕中國(guó)大規(guī)模退出會(huì)影響到其他國(guó)家的預(yù)期。一旦大家都不看好，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)大幅震蕩。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授高潔告訴《英才》記者。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇則對(duì)《英才》記者說，“美國(guó)國(guó)債存量的部分主要在國(guó)內(nèi)銷售，但它國(guó)內(nèi)發(fā)行的這一塊已經(jīng)基本上飽和了。假如中國(guó)持有量少了一塊，誰來購(gòu)買這一塊?”當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)候選者，但就美聯(lián)儲(chǔ)而言，買國(guó)債容易(美聯(lián)儲(chǔ)此前已購(gòu)入3000億美元的美國(guó)國(guó)債)，如何在未來退出卻又會(huì)成為更大的問題。

中國(guó)是否能夠大幅減持美國(guó)國(guó)債還遇到另一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，那就是如果不持有美國(guó)國(guó)債，中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備該如何保值?德里克指出，世界上沒有那么多黃金、鐵礦或原油供中國(guó)購(gòu)買，而美國(guó)資本市場(chǎng)則幾乎是當(dāng)今世界僅有的可以吸納中國(guó)貿(mào)易盈余的市場(chǎng)。

“美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性非常強(qiáng)，你去一個(gè)市場(chǎng)購(gòu)買資產(chǎn)，就必須考慮將來賣它是否容易。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的深度和廣度優(yōu)勢(shì)是無與倫比的，不是說我們主動(dòng)去選擇它，而是我們不得不去選擇它。”高潔告訴《英才》記者。

在資產(chǎn)安全性方面，高潔認(rèn)為，“買美國(guó)國(guó)債會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，去買日本、歐洲國(guó)家的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)也是相當(dāng)大的。當(dāng)前的投資策略很難去權(quán)衡把握，基本的把握是美國(guó)畢竟是最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，它的恢復(fù)機(jī)制還是挺強(qiáng)大的。”

郭田勇則對(duì)《英才》記者說，“如果美國(guó)出問題了，全球經(jīng)濟(jì)就完蛋了。”

美債之美

美國(guó)與歐盟的競(jìng)爭(zhēng)則體現(xiàn)在了國(guó)際金融上。只要美國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上戰(zhàn)勝了對(duì)手，那么美國(guó)國(guó)債就是受歡迎的。

路透社通過對(duì)2007年以來的美元指數(shù)與中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，美元走強(qiáng)時(shí)，中國(guó)就買入更多的美國(guó)國(guó)債。那么，反過來看，中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債是否可看成是一個(gè)中國(guó)向美國(guó)發(fā)出的要求美國(guó)采取強(qiáng)勢(shì)美元政策的信號(hào)?

無論如何，市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)依舊非常平穩(wěn)。就在中國(guó)減持了342億美元美國(guó)國(guó)債的2009年12月，美國(guó)各種期限的國(guó)債依舊吸引了凈資金流量699億美元。而從美國(guó)國(guó)債的利率來看(以10年期國(guó)債為例)，金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)國(guó)債利率便開始一路下探，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)利率雖已有所回升但升幅不大，而2010年以來美國(guó)國(guó)債利率又略有下浮，這些都說明，就目前而言美國(guó)國(guó)債還是受投資者“歡迎”的。

美國(guó)是如何做到讓美國(guó)國(guó)債富有吸引力的呢?如果說美國(guó)和中國(guó)的對(duì)決還僅停留在國(guó)際貿(mào)易層面上，那么美國(guó)與歐盟的競(jìng)爭(zhēng)則體現(xiàn)在了國(guó)際金融上。只要美國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上戰(zhàn)勝了對(duì)手，那么美國(guó)國(guó)債就是受歡迎的。

為了保證美元的國(guó)際霸主地位，“美元已經(jīng)貶不動(dòng)了。”郭田勇對(duì)《英才》記者說道。如何支撐美元的地位?自2009年12月以來，美國(guó)三家信用評(píng)級(jí)公司先后調(diào)低了希臘、西班牙等歐元區(qū)國(guó)家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，顯然這給歐元帶來了巨大的震蕩。歐元兌美元的匯率從去年11月底的高點(diǎn)1.514下跌到3月5日的1.362，跌幅高達(dá)10%。

有市場(chǎng)人士指出，歐元大幅下跌的同時(shí)正有多家美國(guó)對(duì)沖基金在大肆做空歐元，并且同時(shí)買入希臘、西班牙、葡萄牙和意大利等國(guó)的債務(wù)違約掉期(CDS)產(chǎn)品。而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌情緒之后，CDS的價(jià)格則會(huì)明顯走高，持有以上這些國(guó)家債券的投資者們便不得不以較高價(jià)格再?gòu)倪@些對(duì)沖基金手中買入CDS以對(duì)沖手中的頭寸。

美國(guó)對(duì)沖基金的巨鱷們成功地將市場(chǎng)注意力從美國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)移到了歐元以及歐洲各國(guó)國(guó)債。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)王建認(rèn)為，金融危機(jī)并沒有結(jié)束，因?yàn)橛卸举Y產(chǎn)并沒有實(shí)質(zhì)性地被清除，只是被一些諸如修改會(huì)計(jì)規(guī)則等復(fù)雜的手法給包了起來，試圖將危機(jī)往后推延。

根據(jù)王建的判斷，美國(guó)正爭(zhēng)取用兩年時(shí)間做出新的金融衍生產(chǎn)品——低碳經(jīng)濟(jì)衍生產(chǎn)品，而這正是美國(guó)在哥本哈根氣候會(huì)議上要求達(dá)成可定量、可核查等條款的原因，因?yàn)橹挥锌啥坎拍鼙蛔龀山鹑谘苌贰?/p>