高利率能否捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定:基于馬爾科夫變換的世代交疊模型的分析

摘要:按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)，在本國(guó)貨幣遭受投機(jī)攻擊時(shí)，中央銀行的典型做法是提高短期利率來(lái)捍衛(wèi)貨幣和匯率制度。但批評(píng)者認(rèn)為，提高利率會(huì)增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成本，容易引發(fā)信用恐慌和產(chǎn)出減少。通過(guò)建立一個(gè)基于馬爾科夫變換的世代交疊模型可以發(fā)現(xiàn)，利率被提的越高，匯率波動(dòng)率也會(huì)隨之相應(yīng)增加。當(dāng)高利率的貨幣政策使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退，維持匯率穩(wěn)定的可信度下降時(shí)，投機(jī)者就會(huì)發(fā)動(dòng)對(duì)本幣的投機(jī)攻擊。最后在外匯儲(chǔ)備耗盡的情況下，中央銀行權(quán)衡得失后不得不實(shí)行浮動(dòng)匯率制。

關(guān)鍵詞:匯率波動(dòng)率;貨幣政策;利率

中圖分類號(hào):F820文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)06-0012-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.06.03

無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，只要是實(shí)行固定匯率制或盯住匯率制，其貨幣在過(guò)去30年里幾乎都曾受到顯著的投機(jī)攻擊。IMF應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)建議是通過(guò)大幅提高短期利率維持貨幣的穩(wěn)定。1992年瑞典中央銀行在投機(jī)者的攻擊中都曾經(jīng)堅(jiān)定地表示將捍衛(wèi)其貨幣到底，并且也相應(yīng)地提高隔夜利率先到24%，然后到75%，最后達(dá)到500%，①但最終仍不得不允許克朗自由浮動(dòng)。亞洲金融危機(jī)中，各國(guó)先后提高利率捍衛(wèi)本國(guó)貨幣和匯率制度，如印尼將存款準(zhǔn)備金率從2%提高至5%，短期名義利率從10%提高至80%，并加強(qiáng)了銀行信貸的控制;韓國(guó)的隔夜利率從12%漲至30%;香港也提高隔夜利率至280%。捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定的通常做法是在短期提高利率，在中期深化金融結(jié)構(gòu)改革。如果成功則信心就得以恢復(fù)，匯率將重新置于正常水平，經(jīng)濟(jì)在更加健康的金融體系支持下再度繁榮;但一旦失敗，經(jīng)濟(jì)衰退則很難避免。

一、文獻(xiàn)綜述

(一)利率與匯率之間的關(guān)系

對(duì)利率和匯率之間關(guān)系的傳統(tǒng)研究都是以“非抵補(bǔ)的利率平價(jià)”為出發(fā)點(diǎn)。如果利率平價(jià)假設(shè)條件成立的話，那么合理的邏輯結(jié)果是除了全球存在一個(gè)霸權(quán)中心外，其他國(guó)家或地區(qū)都不可能對(duì)其實(shí)際利率進(jìn)行獨(dú)立控制，必須將本國(guó)利率與世界利率或某一世界中央銀行所確定的利率一致，以至于對(duì)其國(guó)內(nèi)實(shí)際利率沒(méi)有什么影響力。

匯率制度影響國(guó)內(nèi)利率對(duì)世界利率的敏感性。Frankel et al(2004)認(rèn)為絕大部分國(guó)家都要通過(guò)匯率來(lái)調(diào)整國(guó)內(nèi)利率與世界利率的收斂，只有極少數(shù)最大的工業(yè)化國(guó)家才能長(zhǎng)期堅(jiān)持和選擇自己的國(guó)內(nèi)利率;[1]Giovanni和Shambaugh(2008)研究了主要工業(yè)化國(guó)家的利率對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)這種影響只限于采用固定匯率制和盯住匯率制的國(guó)家。[2]

(二)高利率捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定的爭(zhēng)論

各國(guó)學(xué)者和政策制定者一直在研究相關(guān)的應(yīng)對(duì)政策來(lái)防止投機(jī)攻擊轉(zhuǎn)化為貨幣危機(jī)甚至是金融危機(jī)，傳統(tǒng)的看法是提高利率能夠在對(duì)貨幣攻擊中大幅提高投機(jī)者的機(jī)會(huì)成本，并且是中央銀行發(fā)出的一種維持固定匯率制的承諾，使得投機(jī)者轉(zhuǎn)移攻擊對(duì)象。批評(píng)者Lahiri和Vegh(2003)認(rèn)為高利率是一種自招其敗的策略，依賴于經(jīng)濟(jì)本身的能力抵擋高利率的負(fù)面影響，中央銀行反而增加了投機(jī)攻擊成功的可能性。[3]Choi和Park(2008)檢驗(yàn)了亞洲金融危機(jī)時(shí)期利率和匯率之間的因果聯(lián)系，質(zhì)疑了當(dāng)時(shí)高利率政策的合理性。[4]總的說(shuō)來(lái)，沒(méi)有哪種說(shuō)法具有決定性，反對(duì)的觀點(diǎn)正逐漸占上風(fēng)。

盡管中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的是要穩(wěn)定匯率，但許多學(xué)者都指出了中央銀行的干預(yù)實(shí)際上增加了匯率的波動(dòng)率。Neely(2008)調(diào)查了53個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行的匯率干預(yù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)中央銀行的干預(yù)和匯率波動(dòng)率是正相關(guān)的。[5]

二、基于馬爾科夫變換的世代交疊模型

(一)模型假設(shè)

根據(jù)交易者行為的微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論，考慮一個(gè)世代交疊模型的設(shè)定。假設(shè)只存在外國(guó)和本國(guó)兩個(gè)國(guó)家，外國(guó)的價(jià)格水平穩(wěn)定，且兩國(guó)各自只發(fā)行一種債券，分別以美元和本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)。國(guó)際交易者在債券市場(chǎng)可以同時(shí)持有以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)和美元計(jì)價(jià)的債券，美元債券的供給是完全彈性的。共有N個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的交易者，交易者的生命周期為2期，在每一期的初始稟賦為W。交易者在生命周期的第1期不消費(fèi)并把他的投資組合在國(guó)內(nèi)和美元債券市場(chǎng)上分配，在第2期用證券投資組合消費(fèi)融資，并試圖使財(cái)富的預(yù)期效用最大化。交易者分兩種:一種是專業(yè)交易者，即沒(méi)有進(jìn)入成本和信息成本;另一種是噪音交易者，即需要付出成本才能進(jìn)入本國(guó)債券市場(chǎng)。交易者需要風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才會(huì)持有本國(guó)債券，因?yàn)樗麄兪秋L(fēng)險(xiǎn)厭惡者，且匯率是隨機(jī)波動(dòng)的，并假定本國(guó)債券的供給水平是常量B。把進(jìn)入決定定義為虛擬變量?濁jt，?濁jt={1，0}={進(jìn)入，不進(jìn)入}，則每個(gè)交易者決定是否進(jìn)入本國(guó)債券市場(chǎng)的條件取決于:

這里Ujt代表交易者j在t時(shí)刻的效用;E表示交易者j在t-1期的條件期望。假定交易者在t期做出進(jìn)入市場(chǎng)的決定，當(dāng)在t-1期時(shí)，噪音交易者進(jìn)入的效用期望值大于不進(jìn)入的效用期望時(shí)，選擇在t期進(jìn)入。假定當(dāng)交易者進(jìn)入時(shí)在國(guó)內(nèi)債券上投資bjt，交易者j的最大化問(wèn)題可表示為:

這里cj是進(jìn)入本國(guó)債券市場(chǎng)的成本;Wjt+1是交易者j在第2期的財(cái)富;a是正的常量;e為匯率;國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?籽可被定義為:

?籽t+1=it-(et+1-et)-i* (3)

it是國(guó)內(nèi)債券的利率;i*是美元債券的利率，假定美元利率為穩(wěn)定不變的。在每一代有Nj個(gè)專業(yè)交易者(j=1，…Nj)和NN個(gè)噪音交易者(j=Nj+1，…N)，(Nj+NN=N)。

根據(jù)假設(shè)，專業(yè)交易者可以根據(jù)理性預(yù)期做出決策而不需承擔(dān)任何進(jìn)入成本:

t+1)分別是本國(guó)債券市場(chǎng)超額回報(bào)的期望收益和條件方差。式(4)表明當(dāng)t-1期時(shí)，任意一個(gè)交易者個(gè)人的期望值大于期望收益和條件方差相等的值時(shí)，會(huì)選擇在第t期進(jìn)入市場(chǎng)。

相反的，假定噪音交易者在第2期能夠正確得知在本國(guó)債券市場(chǎng)上存在超額回報(bào)，但在第1期卻因和經(jīng)濟(jì)基本狀況無(wú)關(guān)的噪音信息無(wú)法得知，也就是說(shuō):

這里?籽是超額回報(bào)或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的均值;?子t是隨機(jī)的獨(dú)立同分布的正常沖擊。?子t的方差被假定為同匯率的方差成正比:var(?子)=?姿(var(e))，?姿>0。式(5)表明當(dāng)在t期時(shí)，任意一個(gè)交易者個(gè)人的期望值大于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)期望收益和t-1期的條件方差值時(shí)，會(huì)選擇在第t期進(jìn)入市場(chǎng)。還可以進(jìn)一步假設(shè)噪音交易者有秩序的進(jìn)入而且進(jìn)入成本并不小。就是:

假設(shè)本國(guó)中央銀行采取如下的利率政策:

it=?酌(et-et)+?棕t (7)

?酌是參數(shù)， ?酌>0，也就是政府提高利率來(lái)捍衛(wèi)匯率;et是目標(biāo)匯率;?棕t 是獨(dú)立同分布變量，代表其他被忽略掉的可能影響貨幣政策的因素。這里式(7)表明利率是匯率的函數(shù)。中央銀行會(huì)根據(jù)匯率缺口來(lái)調(diào)整利率。

(二)模型推導(dǎo)

均衡可以分兩步得出，首先是均衡匯率。當(dāng)噪音交易者的數(shù)目n給定，可以解出平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和匯率的方差，表達(dá)如下:

需指出的是，增加基礎(chǔ)變量方差(var(e)或var(?棕))會(huì)導(dǎo)致匯率的方差即匯率波動(dòng)率增加。其次，內(nèi)生性的噪音交易者數(shù)量n的增加也會(huì)導(dǎo)致匯率的方差增加，并且噪音交易者數(shù)量增加對(duì)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響是非單調(diào)的。即更大的n使式(8)中?籽直接變小，使var(e)變大，進(jìn)而也使?籽變小。說(shuō)明噪音交易者在模型中起兩方面的作用，即創(chuàng)造了風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

噪音交易者j當(dāng)進(jìn)入的凈收益(GB)高于進(jìn)入成本時(shí)這樣進(jìn)入本國(guó)債券市場(chǎng)，即:

模型的結(jié)果會(huì)出現(xiàn)多重均衡。當(dāng)基礎(chǔ)變量的方差(var(e)或var(?棕))足夠高時(shí)，就會(huì)有一個(gè)單一均衡，意味著所有的噪音交易者都涌入本國(guó)債券市場(chǎng)。當(dāng)基礎(chǔ)變量的方差足夠低時(shí)，就會(huì)有本國(guó)債券市場(chǎng)沒(méi)有任何噪音交易者的均衡。特別是當(dāng)基礎(chǔ)變量的方差處于中間水平時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)多重均衡，即噪音交易者進(jìn)入的數(shù)目可能有高有低，匯率波動(dòng)率可能會(huì)有高有低。基礎(chǔ)變量的波動(dòng)率和匯率的波動(dòng)率之間沒(méi)有簡(jiǎn)單的聯(lián)系，兩個(gè)國(guó)家可能會(huì)展現(xiàn)出不同的匯率波動(dòng)率，即使他們有相似的基礎(chǔ)變量。在模型中考慮到式(7)中的?酌作為政策參數(shù)可以顯示利率對(duì)匯率沖擊的響應(yīng)，可以預(yù)測(cè)在一定條件下，如果中央銀行實(shí)行高利率來(lái)捍衛(wèi)匯率的政策，當(dāng)?酌的值越大時(shí)，表示政策制定者提升利率越高就會(huì)有更高的匯率波動(dòng)率。通過(guò)模型的分析可以得知高利率會(huì)導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并且會(huì)吸引尋利的噪音交易者的涌入，從而使得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更高，最后會(huì)因高匯率波動(dòng)率和高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的均衡導(dǎo)致所有的噪音交易者加入。簡(jiǎn)而言之，從緊的貨幣政策會(huì)像傳統(tǒng)的非抵補(bǔ)利率平價(jià)理論所預(yù)測(cè)的一樣將導(dǎo)致資本的大量流入。如果理性交易者和噪音交易者都在金融市場(chǎng)上共存，高利率會(huì)導(dǎo)致超額回報(bào)，吸引更多的噪音交易進(jìn)一步加劇匯率波動(dòng)率，最后使中央銀行無(wú)法承受投機(jī)壓力，轉(zhuǎn)而實(shí)行完全的浮動(dòng)匯率制。

三、分析和討論

(一)提高利率抑制通貨膨脹的成本

美元在世界經(jīng)濟(jì)中占有獨(dú)一無(wú)二的位置，它代表著世界貨幣，在此意義上美元是世界商品和資產(chǎn)的交易方式和計(jì)價(jià)單位，國(guó)際證券投資和官方外匯儲(chǔ)備的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。美元的特殊地位使美國(guó)可以利用其國(guó)際最后貸款人的能力，使用貨幣政策將國(guó)際經(jīng)濟(jì)駕馭在通貨膨脹與通貨緊縮之間。在貨幣政策博弈的納什均衡里，美國(guó)占主導(dǎo)地位，決定著世界貨幣政策。如果美國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，那么其他國(guó)家也必須實(shí)行擴(kuò)張性政策。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始減速導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)需求放緩。在美元貶值和全球通貨膨脹的條件下，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策也將相應(yīng)做出調(diào)整。

高通貨膨脹的經(jīng)典貨幣反應(yīng)就是提高利率，但國(guó)內(nèi)利率上升會(huì)導(dǎo)致資本的迅速流入和本幣的實(shí)際升值，從而進(jìn)一步對(duì)本國(guó)出口和進(jìn)口競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)造成比最初的利率上升更為嚴(yán)重的損害。即使中國(guó)勞動(dòng)力資源豐富，但通貨膨脹嚴(yán)重導(dǎo)致勞動(dòng)力工資、生活成本和生產(chǎn)要素價(jià)格上漲，投資成本迅速上升，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降。過(guò)高的利率還會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出與就業(yè)的下降，降低真實(shí)工資，削減利潤(rùn)。當(dāng)人民幣升值和通貨膨脹高到足以影響中國(guó)的出口和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)時(shí)，特別是中國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍需要通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)的需求來(lái)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，對(duì)于作為一個(gè)對(duì)外貿(mào)易依存度高的國(guó)家而言，就容易引發(fā)一場(chǎng)自我實(shí)現(xiàn)的貨幣危機(jī)。提高利率抑制通貨膨脹在短期無(wú)異于火上澆油。

即使中國(guó)試圖通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策的搭配來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，但由于收入分配不平等的程度越來(lái)越嚴(yán)重，擴(kuò)張性政策并不能有效增加中低收入階層的需求和消費(fèi)。因?yàn)楝F(xiàn)有的初次收入分配和再分配制度使他們不能夠分享全體社會(huì)創(chuàng)造的財(cái)富，反而加劇了不平等，更無(wú)法通過(guò)增加供給來(lái)自動(dòng)創(chuàng)造需求。

(二)投機(jī)的壓力

在中國(guó)現(xiàn)有的匯率體系下，中央銀行承諾使用政策工具維持一個(gè)穩(wěn)定的名義匯率，此承諾要求中央銀行隨時(shí)準(zhǔn)備進(jìn)行本幣與外匯的買賣以維持匯率穩(wěn)定。政府承諾的履行與否依賴于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，當(dāng)高利率最終使經(jīng)濟(jì)狀況惡化時(shí)就會(huì)發(fā)生資本外流。當(dāng)外匯儲(chǔ)備預(yù)期將要降至零，投機(jī)者認(rèn)為中央銀行的貨幣政策不能維持匯率穩(wěn)定，保衛(wèi)人民幣的能力有限，金融部門也存在問(wèn)題，他們就會(huì)發(fā)動(dòng)對(duì)人民幣的投機(jī)性攻擊。一旦遭受攻擊，其他貨幣投資者博弈的結(jié)果也是資本抽逃。投機(jī)者會(huì)用自有或者借入的本國(guó)貨幣換成外匯，獲得國(guó)外資產(chǎn)，并一直持有到中央銀行的外匯儲(chǔ)備耗盡。如果政府的保衛(wèi)政策無(wú)效，那么人民幣匯率就可能岌岌可危，最后中央銀行不得不宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制，讓人民幣貶值并自由浮動(dòng)。投機(jī)者在國(guó)內(nèi)借入的貨幣仍需支付本金和利息，但由于本國(guó)貨幣已經(jīng)貶值，投機(jī)者只需支付少量外匯即可償還債務(wù)，且可以在國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)上兩方都獲利。

根據(jù)IMF的歸納，中國(guó)屬于資本項(xiàng)目嚴(yán)格管制國(guó)家。可事實(shí)上，和13年前亞洲金融危機(jī)時(shí)相比，中國(guó)實(shí)際開(kāi)放程度比外界認(rèn)為的要大很多。再加上日益增加的非法地下資本流動(dòng)，如地下錢莊的洗錢活動(dòng)，國(guó)際資本的進(jìn)出在中國(guó)已沒(méi)有很多障礙。投機(jī)者完全可以操縱國(guó)內(nèi)的人民幣匯率，通過(guò)離岸的人民幣衍生證券市場(chǎng)利用中美利差進(jìn)行對(duì)沖來(lái)套利和投機(jī)。

過(guò)去的研究認(rèn)為當(dāng)且僅當(dāng)外匯儲(chǔ)備達(dá)到臨界值并喪失借貸能力時(shí)，中央銀行才可放棄固定匯率制或盯住匯率制。但最新的研究則認(rèn)為被動(dòng)的放棄是次優(yōu)的，當(dāng)沒(méi)有退出成本時(shí)，應(yīng)該立即退出。在政府的財(cái)政支出迅速增加且不得不用鑄幣稅來(lái)融資時(shí)，并存在退出成本時(shí)如產(chǎn)出損失及維持金融體系穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)成本等，最優(yōu)退出時(shí)間將是財(cái)政沖擊大小的減函數(shù)，即財(cái)政沖擊越小，最優(yōu)退出時(shí)間越長(zhǎng)。因此，在退出成本不大并且外匯儲(chǔ)備充足時(shí)是中央銀行放棄固定匯率制的最佳時(shí)機(jī)。

當(dāng)前中國(guó)貨幣政策面臨著多重困境:高利率會(huì)給原本已經(jīng)有很多隱患的銀行體系造成更大的損害，但不提高利率又無(wú)法穩(wěn)定幣值;繼續(xù)提高利率或保持不變都會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯和衰退，甚至引發(fā)貨幣和金融危機(jī);如果降低利率和美國(guó)及世界利率保持一致又會(huì)加劇原本就已經(jīng)嚴(yán)重的通貨膨脹，陷入流動(dòng)性陷阱，使社會(huì)不穩(wěn)定因素增加;大量的外匯儲(chǔ)備使貨幣供給無(wú)法得到有效控制。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)也表明，在不發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和制度下過(guò)快的從盯住匯率制或有管理的浮動(dòng)匯率制向完全的浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)換是非常危險(xiǎn)的，即使實(shí)行浮動(dòng)匯率制，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)，大量的進(jìn)出口企業(yè)也沒(méi)有準(zhǔn)備和能力來(lái)對(duì)沖國(guó)際貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

近10年來(lái)，研究貨幣危機(jī)的大量文獻(xiàn)所達(dá)成的共識(shí)是匯率的高波動(dòng)率不是發(fā)生貨幣危機(jī)的充分條件，但卻是必要條件。高利率政策并不能捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定，只能延遲危機(jī)，其在沒(méi)有發(fā)生攻擊時(shí)可以捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定，在危機(jī)到來(lái)時(shí)反而起相反的作用。中國(guó)當(dāng)前的情況和亞洲金融危機(jī)時(shí)大不相同，而且經(jīng)濟(jì)規(guī)模和總量比東南亞國(guó)家大。但預(yù)測(cè)指導(dǎo)決策、貨幣政策的制定必然是中央銀行對(duì)各方面利益的得失最終權(quán)衡的結(jié)果。貨幣制度決定了宏觀經(jīng)濟(jì)的易變性，一個(gè)設(shè)計(jì)正確的利率能實(shí)現(xiàn)很多政策目標(biāo)和保持匯率穩(wěn)定。由于浮動(dòng)匯率制能減少本國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)外部真實(shí)和名義沖擊的脆弱性和降低外部危機(jī)的可能性，且實(shí)現(xiàn)的成本相對(duì)較低，因此更為可行的合理貨幣政策規(guī)則應(yīng)是通過(guò)逐漸放寬匯率波動(dòng)區(qū)間和隨機(jī)干預(yù)相結(jié)合的辦法來(lái)有步驟的實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制，并將實(shí)際利率維持在一個(gè)較低但仍為正的水平上。

盡管貨幣政策不是萬(wàn)能的，但也無(wú)法缺乏其對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。從長(zhǎng)期來(lái)看，只有減少城鄉(xiāng)和地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，降低社會(huì)不同階層的收入差距，加大對(duì)醫(yī)療、教育、社會(huì)保障等初次分配和轉(zhuǎn)移支付的改革力度，放松管制和壟斷，增加公共物品的供給，深化金融體制改革，解除資本流動(dòng)的限制，糾正經(jīng)濟(jì)失衡引起的經(jīng)濟(jì)脆弱性，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，才能使經(jīng)濟(jì)持續(xù)和穩(wěn)定的發(fā)展。

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