全球金融危機后我國經濟金融發展的對策

2008年發端于美國的全球金融危機，當下仍難言徹底結束。這次危機對于中國經濟發展和金融行業來說或許是一個契機。通過對本輪金融危機發生發展的原因、進程和產生影響的研究，并借助于對危機中出現的諸多案例的分析，我國可以從中汲取正反兩方面的經驗教訓，并挖掘經濟和金融運行的內在規律，減少試錯成本，更好地思考和謀劃未來的發展。

全球金融危機的教訓

通過分析追尋這次全球金融危機的成因機理，可以吸取一系列深刻的教訓。尤其對于中國這樣一個高速發展的新興市場，以下一些教訓需要引起各級部門的關注。

謹防經濟繁榮過程中的資產價格泡沫

此次全球金融危機本質上是一場由房地產價格泡沫引發的危機。美國房地產領域長期形成的泡沫醞釀了危機，而泡沫的最終破滅則觸發了危機。美聯儲前主席格林斯潘在其主政時期，強調貨幣政策不應關注資產價格，而應采取“事后救助”的方式進行應對，沒有對房地產領域的資產價格泡沫進行適當干預。這一政策操作理念被認為是全球金融危機爆發的重要原因。一般來說，在經濟經歷較長時期的持續繁榮時，往往容易滋生資產泡沫，包括股市和房市的泡沫。過度寬松的宏觀經濟政策，尤其是貨幣政策，最有可能刺激嚴重泡沫的形成。我國需要特別注意經濟發展過程中可能衍生的資產價格泡沫問題。

虛擬經濟不能脫離實體經濟發展非理性擴張

此次全球金融危機表明，虛擬經濟發展必須立足于為實體經濟服務，不能脫離這個根本。虛擬經濟脫離實體經濟非理性擴張，必然導致泡沫化并最終損害實體經濟。具體到金融業的發展，必須強調回歸本源，以實體經濟為本的原則。金融創新和金融發展如果偏離了實體經濟發展的主流，將很難避免出現系統性風險，并最終釀成危機。這對我國應有較大的警示意義。

加強影子銀行體系的監管

影子銀行主要指金融行業內行使著銀行功能，卻不受監管或監管較少的非銀行金融機構。本世紀以來，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資工具等影子銀行迅速膨脹。這些機構通常從事放款，也接受抵押，通過杠桿操作持有大量證券、債券和復雜金融工具，在帶來金融市場繁榮的同時，影子銀行的快速發展和高杠桿操作給整個金融體系帶來了巨大的脆弱性。影子銀行游離于現行監管體系之外，對影子銀行監管存在空白地帶和監管不力，是本次全球金融危機引起連鎖反應的重要原因。我國也應從中吸取教訓。

需要改進對金融機構管理風險的激勵

追尋此次金融危機的發生根源，許多金融機構高管層和交易人員無節制地追求過高薪酬，由此誘發道德風險并造成風險大量暴露，這已很大程度上成為此次金融危機的重要誘因。短期化的薪酬激勵機制和制衡機制的失靈遭到了普遍質疑，現存“投機補償”的薪酬機制需要更加嚴格的監管。實際上金融危機后各國已經著手解決薪酬體制的問題，試圖糾正原有薪酬體制鼓勵金融機構過度冒險的行為。各國在后續的監管改革方案中，改進對金融機構管理風險的激勵機制已經成為重要內容。對我國而言，全球金融危機的一個教訓，是既要完善高管薪酬制度建立更為合理的激勵機制，又要避免重復發達國家金融機構因高管無節制追求高薪酬，而使金融機構陷入高風險的境地。

全球金融危機對我國的啟示

應該明確貨幣政策調控資產價格的功能，并將包括房地產價格變動在內的廣義物價指數作為政策調控對象。此次金融危機爆發的一個警示就是，貨幣政策應該體現其控制系統性風險，防范資產價格泡沫的作用。目前，我國貨幣政策主要以關注通貨膨脹，保持幣值穩定為目標，貨幣政策主要針對傳統CPI進行適時調整，這存在極大的不合理性。

從近年來全球經濟周期變化的特點看，CPI和核心CPI(指剔除了能源及食品價格因素的CPI)并不能及時反映經濟的周期變化。因為等到CPI明顯全面上漲時，往往已處在經濟金融泡沫最后破裂的前夜。且從外部環境來看，當前全球通脹機理已經發生了變化，資產價格往往成為通貨膨脹背后的主要推手，貨幣政策如果不關注這一現實就容易脫離實際。另外，即便以貨幣政策穩定幣值的政策目標來看，資產價格(特別是房地產價格)的變動很大程度上也意味著貨幣價值已經發生變化。鑒于這些原因，中國人民銀行應該重新思考貨幣政策的定位和調控對象，并應該以適當的方式將資產價格納入貨幣政策的調控范圍。

從操作層面上看，我國應進一步探索更好地衡量物價總體水平的方式和方法。有關部門應在現行的CPI消費物價指數之外，設計一個包括房地產價格變動在內的廣義物價指數，并將這一指數納入中央銀行貨幣政策的關注和調控范疇。

應將虛擬經濟因素納入政府經濟政策制定的考慮范圍，同時嚴肅重申中央企業參與虛擬經濟的方式和尺度。雖然實體經濟與虛擬經濟的分離有利于金融功能的發揮，但對于一個健康的經濟體來說，兩者之間應該有一個合理的比例范圍。目前，我國的虛擬經濟發展尚處于初始階段，對實體經濟的支持遠遠不夠，突出表現在“兩基一支”、“三農”、中小企業、中西部發展等大量瓶頸領域得不到長期穩定的融資支持。保增長、保民生、保穩定涉及到的很多領域，都屬于金融支持不夠或尚有空白的范疇。但與此同時，值得注意的是，當前我國出現了一些不健康的現象。受虛擬經濟短期財富效應的吸引，許多搞實體經濟的各類機構大肆參與虛擬經濟。不少企業(甚至包括許多中央企業)偏離主業經營，過度參與股票和房地產投資，并以投機為目的介入復雜衍生品交易，導致出現了大量虧損。政府應該對這一現象應該進行合理規范。中央應該嚴肅重申中央企業參與虛擬經濟的方式和尺度，應對央企所屬非核心產業類的房地產開發進行限制，以便防范虛擬經濟變化明顯脫離實體經濟基本面可能導致的系統性風險和社會混亂。

應規范我國影子銀行類機構的行為，采取有效措施提高其運行的合規性和透明度。因為認識到影子銀行在經濟和金融發展中的特殊性，許多國家正在將影子銀行體系納入監管體系，通過要求這些機構進行適當的信息披露和控制適度的資本，以達到規范這類機構健康發展的目的。

針對我國的實際情況，一些如外匯儲備運作機構、政府的私募股權投資公司(PE)、政府部門的公積金基金、社保基金等機構，很大程度上帶有影子銀行的性質。這些機構資產規模較大，本質上仍屬于國有企業或國有事業單位，在資金來源上主要是公眾資金和國家財產，事實上屬于不擁有商業銀行牌照的影子銀行體系。目前在一定程度上，我國對這類機構還存在著監管不到位、人員薪酬確定較為隨意、投資決策過程不透明等問題。針對金融危機的教訓，建議將此類機構納入國家正規金融監管體系，以便改變目前缺乏監管約束的局面;將該類機構的費用撥付、人員薪酬核定等納入國家統一預算安排，并公開進行信息披露，對于投資決策等事宜則按照法律批準的法定程序進行，并規定以上事項接受全國人大監督。這樣，不僅可以提高此類機構運作的透明度，保證其持續健康的發展，還能夠減少目前一些國外政府和機構對此類機構的許多不當猜測，維護我國的國家利益。

應該在合理確定特定行為邊界的同時，強調政府主導和調節經濟金融發展的積極作用。此次金融危機爆發后，各國政府都在很短的時間內采取了救助措施，有效控制了經濟進一步惡化的勢頭。西方國家政府對于危機的全面處置方案，大體包括以下四方面的內容:即央行向金融體系釋放巨額流動性;政府全面擔保銀行存款負債或提高擔保上限;動用納稅人資金向金融機構直接注入資本金;政府收購或者擔保金融機構的不良資產。應當肯定，此次金融危機之所以很快得到有效控制，各危機國的經濟能夠得以在短時間內實現復蘇，是與政府的適時的超常規介入和救助分不開的。

美歐處置危機的一系列行動表明，即便在奉行自由市場經濟理念的發達國家，政府對經濟金融發展的主導和調節作用也不可或缺。但也應注意，這次全球金融危機中，西方發達國家向金融機構注資，包括向一些私人金融機構注資救助，實行國有化等措施，實際上反映了維持自由市場基本制度與必要、務實政策的調和，并不等同于金融社會主義，也不意味著對自由市場與私有產權制度的拋棄。尤其是在我國這樣一個發展中的社會主義大國，一方面要強調政府在危機救助、民生改善、金融改革、經濟發展中的主導作用，但同時也需要注意特定時期政府有關政策措施的合理邊界，避免“國退民進”、“與民爭利”等現象的出現。

金融危機爆發后，以美國為首的西方發達國家不遺余力地推出“低碳經濟”以及新能源開發計劃。如何應對這樣的發展態勢，尋求中國自主的綠色經濟發展之路，是后金融危機時期必須進行的一項戰略選擇。

今后一段時期我國經濟金融發展的對策

通過對金融危機經驗教訓的總結以及對未來世界經濟發展趨勢的判斷，我們認為，我國的經濟金融應該在如下幾方面做好工作。

相機退出經濟刺激計劃，并在此過程中推進國民收入分配改革和經濟增長模式轉型

金融危機后面對外需下降給我國經濟發展帶來的巨大壓力，中央政府采取了一系列經濟刺激政策，有效地促進了我國經濟在世界經濟體中的率先復蘇。但與此同時，此前一些超常規宏觀經濟政策引起的負面效應也逐漸呈現。目前，鑒于一攬子經濟刺激方案的使命已經基本結束，各國政府已經逐漸考慮各自刺激政策的退出。在這一背景下，我國也需要適當考慮經濟刺激政策的退出問題。我們建議我國經濟刺激計劃的退出可以遵循以下思路。

一是將貨幣政策回歸中性。應改變2009年貨幣政策過度寬松的狀況，使貨幣政策回歸到正常的軌道，率先促使貨幣政策先于財政政策退出。二是將財政政策重心從刺激投資與出口轉向刺激國內消費增長。縱觀海外各經濟體現狀，原先支撐我國經濟高速增長的外部基礎正在削弱，我國進行經濟增長模式轉型，重新平衡經濟發展結構，已經到了非常緊迫的時侯。這需要財政政策據以跟進，調整政策的重心，將財政政策的基調定位為支持刺激國內消費增長，以此驅動經濟發展模式轉型。三是在退出過程中貫徹深化結構調整的政策。我國應將新能源產業作為今后經濟發展的重要戰略性新興產業來抓，大力發展綠色經濟。我國還應通過改革相關制度和政策等內生因素，扭轉經濟增長中長期的結構失衡現象，推進經濟增長模式轉型。

隨著目前政府的經濟政策重心從“保增長”向“調結構”轉變，為了防止經濟再次下探，政策退出必須與國民收入分配和經濟結構調整相配合，以便培育新的增長點。為實現這一目標，我國應大力將服務業作為重要的支柱產業加以發展，發揮其在政策退出過程中作為經濟增長的支撐點，解決失業問題，以及啟動消費等積極作用。

采取利率工具和物業稅等政策手段，抑制當前突出的資產價格泡沫

2009年我國過度寬松的宏觀經濟政策，尤其是貨幣信貸政策，引起了資產市場尤其是房地產市場的價格泡沫。如果不及時采取有效措施，泡沫最終破滅對我國金融系統和宏觀經濟的危害將難以估計。通常而言，數量型貨幣政策工具對于資產價格泡沫的政策效應并不明顯。對于資產價格泡沫問題，價格型貨幣政策工具要比數量型工具的政策效應更大，我國應立即考慮借助于利率工具抑制資產價格泡沫。

對于目前的房地產價格泡沫，除了過于寬松的信貸投放因素，地方政府財權和事權不對稱，地方政府依賴于“土地財政”發展經濟的模式，也是導致目前房地產價格泡沫突出的一個重要原因。針對這一特點，我國應考慮改革地方政府土地出讓收入的分配機制，改變目前全部收入歸地方所有的利益格局，從機制上遏制資產價格泡沫。我國需要立即改變現有單一靠信貸杠桿抑制資產價格泡沫的思路，應促進各部門運用財稅政策工具加以輔助配合。當前，應立即開征包含土地增值稅在內的物業稅，發揮其抑制資產價格泡沫的積極作用。

我國開征物業稅，能夠增加地方財政經常性收入，可以支持地方公共產品的供給，解決對“土地財政”的依賴。從操作思路上看，應把握住不將土地出讓金納入物業稅，以及僅對經營性和部分非經營性房屋征稅兩個原則。在具體操作層面，開征物業稅應優化稅制結構，推進房地產稅費改革，清理現行房地產領域的許多稅收和收費，可以考慮將現行的房產稅、城鎮土地使用稅、耕地占用稅、土地增值稅、契稅和某些合理的房地產方面的行政性收費合并為統一的物業稅征收。

從技術層面來看，我國有關部門已在十個地方推行數年的物業稅基模擬評估和相關工作試點，各環節的專業力量與軟硬件條件均已具備。從有效抑制資產價格泡沫，促進房地產市場長期健康穩定發展的角度來看，我國應盡快開征這一新稅種。

統籌各方面因素，適當加快人民幣匯率形成機制的改革

目前，人民幣面臨較大的升值壓力，這對我國的匯率政策構成較大挑戰。綜合各方面意見，考慮到我國在未來國際貨幣體系改革中逐漸充當積極的角色，人民幣匯率已經日益融入國際因素;且從長遠看，匯率制度改革一定程度上可以提高我國貨幣政策的有效性，加速國內經濟結構調整等。我國可以統籌考慮各方面因素，適當加快改革人民幣匯率形成機制，促進人民幣匯率制度改革。當然，啟動匯率漸進調整之路，短期內可能表現為人民幣對美元升值，對出口部門尤其是就業難免產生負面影響，有關部門可以積極采取措施努力減少這種影響。如放松一些行業的管制，促進非貿易行業(例如電信、交通、文化等服務業)發展，創造更多就業機會;完善失業救助等社會保障措施;增加政府資助的技能培訓及再就業服務等，以應對人民幣匯率改革后可能的負面影響。如果將這些措施與人民幣匯率政策調整進行統籌考慮，將有助于實現人民幣匯率制度改革保持平穩，并達到以匯率升值促進經濟發展方式轉變的目的。

抓住國際貨幣體系變革的機遇，有序推進人民幣的國際化

全球金融危機動搖了世界對美國金融體系與美元的信心，美元地位在金融危機之后受到削弱，國際貨幣體系的改革已經提上日程。相比之下，我國經濟較快增長、金融穩定，人民幣貨幣互換協議和人民幣貿易結算安排顯著推進，這些有利因素為提升人民幣國際地位提供了較大的空間。在此背景下，我國需要一種務實的態度看待人民幣國際化進程。

人民幣國際化既可以作為我國匯率制度改革的必由之路，也可以看作我國主動應對美元衰落的策略，政府層面應該有序推進。我國可首先從一些具體實施步驟上著手，逐步推動人民幣國際化進程。例如可以進行更多的離岸金融服務，可以允許外資機構在大陸進行人民幣貸款、人民幣發債或發行股票，允許外國公司(包括國際機構)在上海或香港發債等，有條件允許資本的流入和流出，逐步進行資本項目的開放。我國可考慮創造條件取消貨幣管制，發展形成一個市場驅動的大型本土債券市場，作為有序推動人民幣國際化進程的一個戰略舉措。

從現實層面考慮，考慮到亞洲對人民幣的接受程度比較高，且我國對亞洲國家存在貿易逆差，人民幣容易走出去等因素，短期內首先推動人民幣跨境貿易結算，實現人民幣區域化，以區域化促進人民幣的國際化是較為可行的做法。

分別針對存量和增量資產采取措施，實現外匯儲備的保值增值

鑒于今后美元長期貶值的趨勢，如何實現我國2萬多億美元外匯的儲備保值增值是重要的難題。我國如果在短期內顯著調整外匯儲備的比重結構，容易引起美元匯率大跌，主要貨幣之間匯率劇烈波動，由此帶來的國際金融不穩定將會損害我國的利益。對于外匯儲備管理，目前較為穩健的做法是:首先在增量儲備部分減持美元資產的份額，然后根據國際金融市場狀況相機選擇，逐步調整存量儲備部分的幣種和資產結構，逐步將持有的美國國債調整為與幣值和通脹更為緊密關聯的其他資產。

作為外匯儲備管理的另外一種思路，我國可以考慮拿出一部分外匯儲備進行對外直接投資，這也是化解外匯儲備壓力，同時促進我國企業國際化的必要步驟。具體來說，可以將外匯儲備投向“金磚四國”和其他發展中國家，使其充當全球經濟復蘇和增長的新引擎，以及向非洲、東南亞和拉丁美洲國家提供貸款等。這既可以幫助這些地區提高生活水平，樹立我國負責任國家的正面國際形象。還可以開辟這些地區的市場，形成對中國產品的需求，借以取代消費模式已經在改變的美歐市場，為我國的出口增長助一臂之力。

運用財稅政策手段，推動綠色能源產業和技術發展

從全球后金融危機時期的經濟發展態勢來看，新的替代能源的開發推廣趨勢不可逆轉，國家財政政策應該在新能源產業的發展中起主導作用，這些政策包括財政補貼政策、稅收政策和政府綠色采購政策。

值得注意的是，財政補貼的環節在特定群體的消費而不在流通。如果財政補貼補在流通環節，一是會進一步加大價格體制的扭曲程度，二是會使得財富分配向企業傾斜，達不到調節公平的目的;財政補貼的方向在高端而不在低端。國家在發展新能源，審批項目的時候要設立一定的標準，避免不計成本的、不計投資效益的無序競爭，不能只要與新能源搭上邊就可以享受到補貼，補貼政策應該明確體現國家的政策導向，應該補貼技術研發，而不應補貼到低端的生產加工上。

稅收政策要選擇幾個著力點，將調節資源能源過度消耗行為作為一個著力點，改革資源稅和消費稅;將調節環境污染行為作為一個著力點，開征環境稅;將鼓勵新能源技術的開發利用作為一個著力點，完善稅收優惠政策;從限制重要戰略資源能源出口，鼓勵一般貿易以及具有自主知識產權和高附加值產品出口的角度，完善出口退稅政策;從應對國際貿易中出現的以碳排放限制為借口的貿易保護傾向和我國發展綠色低碳經濟的角度出發，適時開征碳稅也不失為一個主動性的選擇。

同時建議今后我國應進一步推進優先購買節能環保產品的政府“綠色”采購制度，以此來提高和強化企業、居民和政府部門的節能和環保意識的積極性，促進整個社會綠色消費模式的形成。

(作者單位:特華博士后科研工作站)