我國地震風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行巨災(zāi)債券的可行性研究

一、我國地震災(zāi)害分布情況分析

我國是一個(gè)地震多發(fā)國家，處于太平洋板塊、印度洋板塊、亞歐板塊三個(gè)板塊的交界。另外，東側(cè)有環(huán)太平洋地震帶，西側(cè)有地中海一喜瑪拉雅地震帶。我國地震帶分布廣泛，雖然有些地區(qū)不屬于地震帶，但也發(fā)生過地震，如江西九江2005年就發(fā)生過5.7級(jí)地震。

近5年來，我國平均每年發(fā)生地震11.2次，因地震死亡78.4人，傷1822人，年平均直接經(jīng)濟(jì)損失221138.626萬元，這還是在沒有發(fā)生大地震的情況下。據(jù)歷史資料統(tǒng)計(jì)，我國平均每30年左右會(huì)發(fā)生一次7級(jí)以上大地震。1976年的唐山大地震和2008年的汶川大地震，人員死傷和財(cái)產(chǎn)損失更是巨大。

二、我國現(xiàn)行地震經(jīng)濟(jì)損失補(bǔ)償方式

2000年和2001年，保監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)了關(guān)于地震保險(xiǎn)通知，指出“地震險(xiǎn)只能作為企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的附加險(xiǎn)，不得作為主險(xiǎn)單獨(dú)承保”以及國際分保原則等。目前我國地震保險(xiǎn)的現(xiàn)狀是，雖然有少數(shù)保險(xiǎn)公司開展了少量的地震附加保險(xiǎn)，但沒有單獨(dú)的地震險(xiǎn)種。這種地震險(xiǎn)是附加在企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)之下，是在保險(xiǎn)合同中擴(kuò)展到地震責(zé)任的，其費(fèi)率是主險(xiǎn)費(fèi)率的1％。而且這種責(zé)任擴(kuò)展有嚴(yán)格的條件限制，保險(xiǎn)公司一般不主動(dòng)向客戶推薦地震附加險(xiǎn)，即使客戶提出，保險(xiǎn)公司也會(huì)嚴(yán)格審批。一般保險(xiǎn)公司會(huì)將地震責(zé)任視為公司業(yè)務(wù)經(jīng)營中最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此，在執(zhí)行過程中都進(jìn)行嚴(yán)格控制。在展業(yè)中也盡可能不擴(kuò)展地震責(zé)任，若有必須擴(kuò)展地震責(zé)任的項(xiàng)目，則都要按規(guī)定報(bào)總公司同意后再報(bào)保監(jiān)會(huì)審批；而普通居民財(cái)產(chǎn)地震保險(xiǎn)更是一片空白。如此一來，保險(xiǎn)特有的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和防災(zāi)防損作用，在防范地震災(zāi)害的發(fā)生、減少地震災(zāi)害損失、保障人民生命財(cái)產(chǎn)安全和提高人民生活水平等方面卻沒有充分發(fā)揮。

現(xiàn)有地震保險(xiǎn)模式的缺陷主要表現(xiàn)在：地震風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任沒有與一般風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任加以區(qū)分；保險(xiǎn)費(fèi)率的制定未考慮地震發(fā)生的概率和危害程度；地震保險(xiǎn)的保費(fèi)連同保費(fèi)一起征收營業(yè)稅與所得稅；地震保險(xiǎn)的準(zhǔn)備金缺乏有效的積累等。這種保險(xiǎn)模式造成的最大問題是，由于我國地震災(zāi)害的形勢不容樂觀，償付基金已承受巨大的損失支出，這既使保險(xiǎn)公司不堪重負(fù)，又使國家財(cái)政背上沉重的負(fù)擔(dān)。隨著我國對(duì)外開放和加入WTO，一方面，客戶對(duì)開展地震保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的要求與日俱增；另一方面，中資與外資保險(xiǎn)公司在各種層次與各種險(xiǎn)種上的競爭加劇。迫于形勢和市場需求，最近，中國保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)放寬了對(duì)開展地震保險(xiǎn)的限制，同意“關(guān)系國計(jì)民生，具有重大社會(huì)影響的大型項(xiàng)目”可以擴(kuò)展地震責(zé)任并報(bào)中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)的規(guī)定精神，各保險(xiǎn)公司紛紛制定了地震責(zé)任的范圍和條件，如中國人民保險(xiǎn)總公司規(guī)定，“保險(xiǎn)金額在3億元人民幣或美元3500萬元以上的交通、能源、電力、冶金、電子通訊、環(huán)保、汽車、紡織、行業(yè)的企業(yè)、集團(tuán)性統(tǒng)保項(xiàng)目、中外合資飯店等項(xiàng)目，特別是一些涉及兩國政府和國際金融機(jī)構(gòu)貸款的項(xiàng)目，可申請(qǐng)擴(kuò)展地震責(zé)任”，地震保險(xiǎn)市場堅(jiān)冰開化。雖然目前我國地震保險(xiǎn)市場有了一定程度的放松和發(fā)展，但與我國市場上對(duì)地震保險(xiǎn)的需求相比，仍然微不足道。

三、國外保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化研究

保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化始于美國1988年壽險(xiǎn)和年金組合證券化，1989-1993年間，因全球發(fā)生前所未有的巨災(zāi)損失，使得國際再保險(xiǎn)公司損失慘重，保險(xiǎn)公司資本急速減少，連帶巨災(zāi)再保險(xiǎn)市場為之低迷，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)難以分散。在這種情況下，1992年，美國芝加哥商品交易所推出了巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨和期權(quán)，開創(chuàng)了保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品的先河。1995年，推出財(cái)產(chǎn)賠償服務(wù)(PCS)巨災(zāi)期權(quán)，從此，整個(gè)期貨市場開始注意到保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券化問題。百慕大商品交易所也于1997年11月推出GCCI巨災(zāi)指數(shù)期權(quán)(Guy CarpenterCatastrophe Indes OptionS)，提供避險(xiǎn)者于美國芝加哥交易所PCS期權(quán)之外的另一種避險(xiǎn)工具。無論是美國芝加哥交易所的PCS期權(quán)，還是百慕大的GCCI巨災(zāi)指數(shù)期權(quán)，都是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)通過資本市場證券化的程序，用公開市場已標(biāo)準(zhǔn)化的合同進(jìn)行交易，將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至資本市場。而最成熟、最廣為接受的風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品是巨災(zāi)債券。

巨災(zāi)債券(cmas~ophe bond]，簡稱(CATbond)，類似于公司債券或政府債券。投資者將資金貸放給債券發(fā)行人(通常是一家保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)公司)，從而取得息票形式的利息和最終返還本金的請(qǐng)求權(quán)。與普通債券不同的是，巨災(zāi)債券本金的返還與否取決于特定事件的發(fā)生。若發(fā)生債券預(yù)先規(guī)定的突發(fā)事件，那么債券發(fā)行人向投資者償付本金或利息的義務(wù)將部分乃至全部被免除，債券發(fā)行人保險(xiǎn)人)將運(yùn)用該筆基金進(jìn)行理賠。由于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)大體上與市場上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，可分散市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，故對(duì)投資者而言，巨災(zāi)債券是其多角化投資組合。

發(fā)行巨災(zāi)債券的公司為了保持發(fā)行債券后運(yùn)用的獨(dú)立性不受發(fā)行者破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響，一般國外發(fā)行者(通常為保險(xiǎn)或再保險(xiǎn)公司)會(huì)在稅制優(yōu)惠區(qū)成立一家專設(shè)再保信托機(jī)構(gòu)(簡稱SPV)，由SPV發(fā)行巨災(zāi)債券，并與保險(xiǎn)公司簽約以提供保險(xiǎn)公司再保險(xiǎn)保障。SPV發(fā)行巨災(zāi)債券取得資金后投資在無風(fēng)險(xiǎn)或較低風(fēng)險(xiǎn)且流動(dòng)性高的債券上(通常為國庫債券或政府公債)，取得的利息加上保險(xiǎn)公司所支付的巨災(zāi)債券票面利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率的利差，即為給付投資人的利息收入。當(dāng)巨災(zāi)發(fā)生時(shí)，則可依當(dāng)初訂立的條款，減少或無需支付本金或利息，而把款項(xiàng)交付給保險(xiǎn)公司作為損失給付用途。

四、我國發(fā)行地震巨災(zāi)債券的可行性分析

巨災(zāi)債券在我國還屬末被涉足的領(lǐng)域，因此，在短時(shí)期內(nèi)全面引人保險(xiǎn)證券化活動(dòng)是不現(xiàn)實(shí)的。但是，我們至少具備了引入保險(xiǎn)證券化的一些基本條件。

首先，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國資本市場已經(jīng)初具規(guī)模。無論是市場的監(jiān)管、證券的定價(jià)、發(fā)行技術(shù)還是投資者的投資理念都比較成熟。中國資本市場的迅速發(fā)展為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的證券化提供了可能。具體表現(xiàn)為：

1 資本市場發(fā)展迅速。交易品種由原來單調(diào)的股票債券發(fā)展為投資基金、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等多種金融工具。目前上市交易的金融商品已達(dá)400多種，且交易規(guī)模正逐步擴(kuò)大。

2 證券交易所、交易結(jié)算中心等中介機(jī)構(gòu)逐步建立，交易網(wǎng)點(diǎn)日漸增加。資本市場的運(yùn)行尤其是證券交易在技術(shù)操作方面已實(shí)現(xiàn)了電子化。這為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的交易提供了物質(zhì)條件。

3 個(gè)人投資者和各類機(jī)構(gòu)投資者日益增加，擴(kuò)大了資金供給量。資本市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，使傳統(tǒng)的資金配置格局發(fā)生了根本性變化，增加了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)了金融資產(chǎn)的多樣化和投資主體的多樣化。

4 資本市場逐步國際化。我國從1991年就開始發(fā)行B股，并開始在海外籌集資金。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的市場運(yùn)作本身就有很強(qiáng)的國際性，中國加入WOT、國家對(duì)資本市場的進(jìn)一步開放都為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展做好了準(zhǔn)備。

5 資本市場管理逐步規(guī)范化。確立了“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的指導(dǎo)方針，為資本市場管理確立了總體框架。為了引導(dǎo)資本市場向健康有序的方向發(fā)展，國務(wù)院、人民銀行和證監(jiān)會(huì)制定、頒布了有關(guān)股票市場、債券市場、期貨市場、產(chǎn)權(quán)交易市場的法規(guī)和管理規(guī)定，使我國資本市場的運(yùn)行基本上能夠做到有法可依，初步納入了法制化管理的軌道。我國證券機(jī)構(gòu)和交易所的行業(yè)自律體系建設(shè)也取得了較快發(fā)展，資本市場管理體系已較完善。

其次，在我國已經(jīng)有一些資產(chǎn)證券化的研究和實(shí)踐探索。如中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司(1997)、珠海高速(1996)和深圳中集集團(tuán)(2000)都有成功的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)。另外，人民銀行、建設(shè)銀行和工商銀行等國內(nèi)機(jī)構(gòu)已經(jīng)紛紛發(fā)出正面信息，資產(chǎn)證券化在國內(nèi)的發(fā)展大有燎原之勢。這些資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)和國際保險(xiǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)，可以為我們進(jìn)行保險(xiǎn)證券化的理論研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和發(fā)行提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

再其次，我國保險(xiǎn)精算的發(fā)展也取得了長足的進(jìn)步。我國成立了自己的精算學(xué)會(huì)，從事精算理論研究和實(shí)踐探索的人員和機(jī)構(gòu)也已初具規(guī)模，現(xiàn)有的精算理論研究和技術(shù)水平能夠保證對(duì)保險(xiǎn)證券化的理論研究水平與世界'先進(jìn)水平接軌，也能夠保證滿足保險(xiǎn)證券化實(shí)踐的需要。

最后，對(duì)于巨災(zāi)債券化，也有值得中國金融界考慮的地方。其一，巨災(zāi)債券的購買者主要是機(jī)構(gòu)投資者，因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息具有較強(qiáng)的分析能力，在尋求投資利潤的同時(shí)也且有一定的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力；其二，目前中國的機(jī)構(gòu)投資者手中掌有一定的資金，巨災(zāi)債券給投資者提供了一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)；其三，中國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)企業(yè)的資金大大地低于國際保險(xiǎn)集團(tuán)，需通過巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)或部分財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)證券化擴(kuò)大營運(yùn)能力，轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的競爭能力。