創(chuàng)業(yè)板企業(yè)解讀

摘要：我國(guó)醞釀十年之久的創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日子在深圳證券交易所開板進(jìn)行公開交易，截至2010年1月22日，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過近三個(gè)月的發(fā)展已經(jīng)達(dá)到上市50家的規(guī)模。本文針對(duì)已上市公開交易的50家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的股票走勢(shì)、成長(zhǎng)性、行業(yè)分類、股東背景等方面進(jìn)行深入剖析，旨在揭示創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行規(guī)律。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；市盈率；成長(zhǎng)性；股東背景

一、創(chuàng)業(yè)板概況

1 創(chuàng)業(yè)板規(guī)模

截至2010年1月22日，創(chuàng)業(yè)板上會(huì)企業(yè)總數(shù)為76家，通過61家，被否15家，通過率為80，％。在已經(jīng)過會(huì)的61家企業(yè)中，已經(jīng)有50家企業(yè)股票公開上市交易，已經(jīng)過會(huì)但未公開上市交易的有11家。

根據(jù)證券時(shí)報(bào)數(shù)據(jù)部的統(tǒng)計(jì)，截至2010年1月20日收盤，50家公司的平均市值為39.90億，略低于中小板的52，4l億，遠(yuǎn)低于主板162.66億的水平。50家創(chuàng)業(yè)板公司的總市值達(dá)到了1995.39億。

創(chuàng)業(yè)板中，已經(jīng)有“神州泰岳”和“樂普醫(yī)療”兩家公司的市值突破了百億大關(guān)，突破50億市值的公司也達(dá)到了9家，占創(chuàng)業(yè)板公司的20％左右。“樂普醫(yī)療”以190.01億的市值居創(chuàng)業(yè)板之首，而市值最小的“新寧物流”為18.16億。“樂普醫(yī)療”市值之所以高，與其業(yè)務(wù)特殊性關(guān)系密切。公司主要生產(chǎn)冠脈支架系統(tǒng)和先心病治療的封堵器。業(yè)界認(rèn)為，冠狀動(dòng)脈介入手術(shù)是目前治療冠心病的最佳療法，我國(guó)PCI手術(shù)應(yīng)用比例極低，隨著人口老齡化進(jìn)程加速及發(fā)病率的上升，市場(chǎng)潛力巨大。市值最低的新寧物流主要經(jīng)營(yíng)電子元器件保稅倉(cāng)儲(chǔ)。

2 創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)

根據(jù)股票交易數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板股票整體走勢(shì)基本遵循了以下過程：開板第一個(gè)月強(qiáng)勢(shì)上升，從2009年12月初至今，呈震蕩回調(diào)態(tài)勢(shì)。

一面由于伴隨著二級(jí)市場(chǎng)的投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)板的理解逐漸回歸理性，對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的狂熱程度有所減退；另一方面隨著第二批以后創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股票發(fā)行市盈率的“虛高”，股票上市之時(shí)就已經(jīng)提前預(yù)支的上漲的推動(dòng)力，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板股票在12月以后逐漸疲軟走低；另外證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管逐漸加強(qiáng)，特別是對(duì)涉嫌操縱股價(jià)的賬戶實(shí)行限制交易等措施的實(shí)行，也對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的走勢(shì)產(chǎn)生了很大的影響。從創(chuàng)業(yè)板四批上市股票首漲幅的來看就說明了問題，第一批股票上市首日漲幅為106％，第二批為45.21％，第三批為31.98％，第四批為22.97％，四批股票首日漲幅逐批降低。

從海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來看，美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)和韓國(guó)的科斯達(dá)克市場(chǎng)是目前世界上發(fā)展較好、交易量較大、具有重大影響的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，而包括日本和香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在內(nèi)的多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其發(fā)展?fàn)顩r都不盡如人意。

這些創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的標(biāo)的指數(shù)在創(chuàng)業(yè)板推出最初的兩年時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)后發(fā)現(xiàn)：多數(shù)指數(shù)在初期達(dá)到20％左右的漲幅的時(shí)候都出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)，而一些發(fā)展?fàn)顩r不怎么好的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則干脆就是一路下行，從風(fēng)險(xiǎn)／收益的角度來看創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資價(jià)格并沒有顯著超越主板

至于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板以后走勢(shì)如何，個(gè)人認(rèn)為可能會(huì)遵循總體“先上漲，再下跌”的態(tài)勢(shì)。這并不是說創(chuàng)業(yè)板企業(yè)未來發(fā)展會(huì)逐漸暗淡，而是因?yàn)槠髽I(yè)前期成長(zhǎng)性很高，預(yù)期的盈利也很高，所以在股價(jià)上會(huì)給與很高的溢價(jià)。目前已經(jīng)上市的企業(yè)規(guī)模都比較小，還要經(jīng)歷幾年的高速成長(zhǎng)期，在這段時(shí)期內(nèi)，股價(jià)會(huì)逐漸走高。隨著企業(yè)的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，企業(yè)利潤(rùn)率會(huì)逐漸下降，預(yù)期市盈率也會(huì)相應(yīng)下降，所以股價(jià)也會(huì)隨之下降，所以創(chuàng)業(yè)板在逐漸下跌到一個(gè)合理的水平是很正常的，也是符合規(guī)律的。

3 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行市盈率超高及募資超募率奇高

根據(jù)上市公司披露信息：超過百倍發(fā)行市盈率的公司就有5家，分別是：“世紀(jì)鼎利”、“合康變頻”、“新宙邦”、“金龍機(jī)電”、“陽(yáng)普醫(yī)療”；發(fā)行市盈率超過80倍的企業(yè)就達(dá)13家，分別集中在第二批和第四批。

資料顯示，第一批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均發(fā)行市盈率為56.7倍，超募資金為87.42億元，平均超募129％第二批8家公司平均發(fā)行市盈率驟增至83.59倍，超募資金為33.33億元，平均超募209％，第三批6家公司平均發(fā)行市盈率77.75倍，超募資金為29.86億元，平均超募249.56‰第四批8家公司平均發(fā)行市盈率88.6倍，超募資金將達(dá)41.3億元，平均超募率逾250％。其中第三批上市企業(yè)當(dāng)中的“梅泰諾”與第四批待上市的“世紀(jì)鼎利”，分別憑著352％與479.53％的超募率，連續(xù)兩次刷新創(chuàng)業(yè)板新股超募的“單項(xiàng)記錄”，世紀(jì)鼎利更是以88元的發(fā)行價(jià)，被人們戲稱為“發(fā)夢(mèng)價(jià)”。

二、成長(zhǎng)性概覽

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市公司披露信息：50家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)06年平均利潤(rùn)為1360萬(wàn)元，2007年平均利潤(rùn)為3002萬(wàn)元，2008年平均利潤(rùn)達(dá)4046萬(wàn)元。50家企業(yè)2006~2007年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到了189.8％，07至2008年平均利潤(rùn)增長(zhǎng)率為46.4％。同時(shí)，50家企業(yè)2006年至2008年三年的凈資產(chǎn)收益率的平均值達(dá)劍了30％以上。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率如此之高，一方面企業(yè)規(guī)模比較小，利潤(rùn)基數(shù)小，較小的增長(zhǎng)絕對(duì)額可以得出較高的增長(zhǎng)率。例如“吉峰農(nóng)機(jī)”2006年凈利潤(rùn)僅為100萬(wàn)，2007年凈利潤(rùn)驟增至1600萬(wàn)，2008年凈利潤(rùn)為2900萬(wàn)。另一方面，這些企業(yè)本身就處于成長(zhǎng)期，而且能夠在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多都屬于新興行業(yè)，朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。即使處于傳統(tǒng)行業(yè)，企業(yè)在技術(shù)或是市場(chǎng)方面都有很強(qiáng)的創(chuàng)新性和獨(dú)占性，核心競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，因此企業(yè)發(fā)展的速度非常快。例如“同花順”的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)提供金融資訊、數(shù)據(jù)分析和軟件系統(tǒng)服務(wù)。隨著計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的發(fā)展，信息服務(wù)業(yè)將有非常廣闊的發(fā)展空間；“樂普醫(yī)療”的主要產(chǎn)品是冠狀動(dòng)脈藥物支架，企業(yè)雖屬于傳統(tǒng)行業(yè)，但是產(chǎn)品技術(shù)門檻很高，且產(chǎn)品的市場(chǎng)份額超過30％，核心競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)。

三、行業(yè)分類

1 具體行業(yè)分類概況

截至2010年1月22日，創(chuàng)業(yè)板上會(huì)企業(yè)總數(shù)為76家，通過61家。從已過會(huì)企業(yè)行業(yè)分類來看，廣義IT行業(yè)包含企業(yè)最多，為17家，其次是裝備制造業(yè)，為12家，隨后是生物醫(yī)療、新服務(wù)行業(yè)，占據(jù)企業(yè)數(shù)量分別為9家和8家，另外節(jié)能環(huán)保行業(yè)為6家，新材料行業(yè)為5家。戶外用品、文化、有色金屬、零售行業(yè)各1家。

2 行業(yè)分類釋疑

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有的一部分企業(yè)可以清晰地劃入某個(gè)行業(yè)，例如像生物醫(yī)療行業(yè)、化工與新材料行業(yè)中的企業(yè)產(chǎn)品比較單一，主要以某種藥物或者某種材料為主要產(chǎn)品，企業(yè)類別界定相對(duì)比較容易。另外一些企業(yè)雖然被劃入了某一行業(yè)，但其處于行業(yè)交叉點(diǎn)，產(chǎn)品和服務(wù)更加多樣化，因此界定相對(duì)比較困難。例如，在“新服務(wù)”行業(yè)中，“南風(fēng)股份”主營(yíng)業(yè)務(wù)是通風(fēng)系統(tǒng)的建設(shè)和維護(hù)，其業(yè)務(wù)模式是把各種通風(fēng)系統(tǒng)相關(guān)設(shè)備集成在一起，達(dá)到隧道或者建筑中空氣流動(dòng)通暢的目的，并做后期維護(hù)。其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是以某種工程裝備為工具載體，做與空氣流通相關(guān)的服務(wù)。另外像“立思辰”、“華星創(chuàng)業(yè)”、等企業(yè)雖然歸類于此IT業(yè)，但是其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是利用計(jì)算機(jī)硬件和軟件技術(shù)作為工具載體，為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)、流轉(zhuǎn)等業(yè)務(wù)做第三方服務(wù)。

四、股東背景及券商情況

根據(jù)已上市公司的披露信息，已上市的50家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有37家企業(yè)有VC／PE背景，在有VC／PE背景的企業(yè)中國(guó)有股轉(zhuǎn)持的企業(yè)有12家。創(chuàng)投股東中，達(dá)晨財(cái)信、財(cái)智共投資了4家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，數(shù)量最多；國(guó)信弘盛投資了3家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，深創(chuàng)投投資了2家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。另外其他創(chuàng)投公司投資的企業(yè)都只有一家上市。

另外，除兩家境外公司外，總共有74家投資公司投資了37家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。其中“網(wǎng)宿科技”、“九州電器”、“合康變頻”獲得投資公司數(shù)最多，都分別為5家。

根據(jù)資料，50家創(chuàng)業(yè)板上市公司公中，有12家企業(yè)的23位國(guó)有股股東實(shí)行了國(guó)有股轉(zhuǎn)持，轉(zhuǎn)持股數(shù)共計(jì)2988.44萬(wàn)股，與公開發(fā)行股票合計(jì)109414萬(wàn)股相比，轉(zhuǎn)持股數(shù)占公開發(fā)行股數(shù)的2.73％，比例相當(dāng)小。

另外，在眾多券商中，平安證券承銷的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)最多，承銷了7家企業(yè)；其次，招商證券、華泰聯(lián)合證券和國(guó)信證券分別承銷了4家企業(yè)，海通證券、廣發(fā)證券、申銀萬(wàn)國(guó)和宏源證券分別承銷了兩家企業(yè)，其余券商為一家。

五、被否企業(yè)評(píng)析

截至2010年1月22日，創(chuàng)業(yè)板上會(huì)企業(yè)總數(shù)為76家，通過61家，被否15家，通過率為80.3％。總結(jié)被否企業(yè)特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)大多包含以下缺點(diǎn)：

1 上市前股權(quán)不規(guī)范

創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營(yíng)期限比較短，大部分都是自然人經(jīng)營(yíng)，股權(quán)變動(dòng)頻繁，這些方面在發(fā)行審核中是非常關(guān)注的。像突擊入股的情況，還有委托持股，頻繁轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格、時(shí)間、轉(zhuǎn)讓對(duì)象及資金來源等，都是審核中較關(guān)注的。

2 成長(zhǎng)性不足

在審核中目前有一個(gè)不成文規(guī)則，如果2009年上半年業(yè)績(jī)達(dá)不到2008945％，就會(huì)要求公司再等3個(gè)月，看三季報(bào)業(yè)績(jī)是否超過去年的3／4，否則要求公司等到2009年年報(bào)出來，以判別企業(yè)的成長(zhǎng)性。發(fā)行審核也是看過去判斷未來。所以，擬上市公司前兩年成長(zhǎng)性能不能較好體現(xiàn)出來，會(huì)很大程度影響到審核中的判斷。

3 財(cái)務(wù)包裝

財(cái)務(wù)報(bào)表過度粉飾，往往被認(rèn)為財(cái)務(wù)不可信。很多企業(yè)把原本應(yīng)該費(fèi)用化的研發(fā)投入計(jì)成資本化，把收入確認(rèn)進(jìn)行提前或推遲。或采取一些像政府補(bǔ)貼、稅收、非經(jīng)常性權(quán)益來提高利潤(rùn)等，這些情況審核都很嚴(yán)。

4 企業(yè)獨(dú)立性不夠

獨(dú)立性包括對(duì)內(nèi)的獨(dú)立性和對(duì)外的獨(dú)立性。公司跟股東、關(guān)聯(lián)方之間能夠保持獨(dú)立性，不能過度依賴股東、關(guān)聯(lián)方獲取收益。對(duì)外獨(dú)立性就是公司的技術(shù)、市場(chǎng)不能夠單純依賴某個(gè)第三方企業(yè)、機(jī)構(gòu)。這些問題如果公司能解釋好，都不是問題。

5 經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型問題

有一家公司申請(qǐng)被否決，它原來主要做外銷，最近兩年轉(zhuǎn)向內(nèi)銷，可能在解釋時(shí)沒有充分取得發(fā)審委的認(rèn)可，就被否決了。

此外，創(chuàng)新特色問題、募集資金使用問題，企業(yè)也一定做好準(zhǔn)備工作，作出充分說明。