我國上市公司股利政策探討

摘要：上市公司的股利政策是公司價值最大化中的關鍵一環(huán)，而對于投資者而言，也是獲得投資回報的重要途徑。通過研究分析我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀及影響因素等，進一步加強上市公司股利政策的監(jiān)管和對股市的建設，使我國股票市場逐步走向科學化和完善化。

關鍵詞：股利政策；上市公司

從1990年成立上海證券交易所以來，我國股票市場的發(fā)展速度十分驚人。在股市規(guī)模不斷發(fā)展的同時，上市公司也日益成熟。但當前的股票市場還存在著種種問題，作為上市公司重要的財務政策之一的股利政策，也體現(xiàn)了這一時期的鮮明特點。

一、我國上市公司的股利分配的現(xiàn)狀及存在的問題

1 股票股利在股利分配形式中占有不尋常的地位但同時呈現(xiàn)不穩(wěn)定的狀況。縱觀國際證券市場，幾乎所有的公司都傾向于采取平穩(wěn)的股利支付政策，股利支付率幾乎不受公司利潤波動的影響。即使公司面臨虧損，公司管理者亦將保持平穩(wěn)的股利支付率直到他們確信虧損不可扭轉(zhuǎn)。而我國的上市公司基本上沒有一個穩(wěn)定的股利政策，股利分配隨意性很大，投資者無法了解、把握公司的股利政策。

2 不分配情況比較嚴重。有些上市公司本來業(yè)績優(yōu)良，現(xiàn)金充裕，且不存在擴大再生產(chǎn)需大量追加投資資金的壓力，在年終分配時也照樣一毛不拔。簡單地將收益全部當作股利分配給投資者當然是不妥的，這對上市公司的長遠發(fā)展是不利的。但是，一味地多留少分甚至不分也會損害廣大股東的投資熱情，促使廣大投資者從關注投資收益轉(zhuǎn)而追求投機收益。

3 近年來派現(xiàn)公司的比重有所上升，但同時非良性派現(xiàn)的公司也有所增加。上市公司如果每股派現(xiàn)大于每股收益表示除分完當年利潤外，需動用往年的結(jié)余利潤，凈利潤為負、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負時派現(xiàn)，表示在沒有現(xiàn)金正流入時還派現(xiàn)，則公司要動用募集資金進行分紅。

4 現(xiàn)金股利支付率偏低。雖然上市公司分紅家數(shù)和比重都有所提高，但是從單個公司的分紅情況來看，存在現(xiàn)金股利支付率偏低的現(xiàn)象。股票是一種高風險高收益的證券品種，應給予投資者超過國債的投資回報率，但是現(xiàn)實中存在的這種低回報現(xiàn)象，必然使投資者不看重現(xiàn)金股利分配，而看重股價的波動，助長了投資者的投機行為，不利于樹立正確的投資觀念。

5 股利分配行為不規(guī)范。我國上市公司往往同時有國家股、法人股和公眾股等多種股票種類，這些不同的股票取得的成本不同，股東對股利的喜好也不同。為了迎合投資者的不同要求，不少公司對不同投資主體采取不同的股利分配政策。有些公司對股利分配方案的制定嚴肅性不夠，經(jīng)常隨意更改分配方案，造成二級市場股價的異常波動。已獲得股東大會通過的股利分配方案的實施遙遙無期，一拖再拖，嚴重侵犯了股東的合法權益。

二、我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀的影響因素

1 監(jiān)管因素。證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)管效果不理想，市場內(nèi)有令不行、有禁不止的現(xiàn)象比較普遍。上市公司由于缺乏有效的約束機制，在日常經(jīng)營中弄虛作假損害中小投資者的利益也較為普遍。另外，機構投資者往往利用其資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，蓄意操縱股價或散布虛假信息引誘中小投資者跟風操作致使中小投資者的利益受損。

2 政策因素。上市公司的股利政策隨著國家政策的變化而不斷變化，這也是我國上市公司股利政策分配形式不穩(wěn)定和多變的原因之一。

中國證監(jiān)會規(guī)定要想再融資必須先分紅，于是上市公司聞風而動，加入派現(xiàn)隊行列。一些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司，勾了達到配股的目的，采取發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而相應提高凈資產(chǎn)收益率的目的。

3 會計制度。由于我國目前的會計制度對股票股利按面值法處理，再加上股票股利的發(fā)放只能在賬面轉(zhuǎn)移，而不像現(xiàn)金股利必須有現(xiàn)金流出，所以股票股利很容易被模仿，正由于這種模仿性，使股票股利喪失了其傳遞未來增長信息的作用。

4 證券市場不盡完善。在我國，低下股利收益率和扭曲的股權結(jié)構導致了反映股票本質(zhì)的收益證券和支配證券兩個基本性質(zhì)都無法發(fā)揮作用，使得以投機證券為目的持有股份成為投資者唯一和必然的選擇，從而使得我國股市的總體運行表現(xiàn)為過度投機的特征。

5 中小股東投資理念缺乏理性。我國股市投資者中，中小散戶所占比例較大，以投資基金為主的機構投資者嚴重缺乏，投資者整體素質(zhì)較差。無論是個人投資者還是目前尚不夠規(guī)范的機構投資者，都很少以收益證券或支配證券為目的，往往追求的都是股票價差收益。在我國絕大部分上市公司都是國有股占主體，制定的股利政策無視中小股東的實際利益，使得中小股東對投資回報缺乏信心，轉(zhuǎn)而進行股票轉(zhuǎn)手，更進一步促進了證券和股票市場的投機行為。

6 籌資能力。對于我國上市公司來說，其籌資來源主要有掙利潤、股權融資和債務融資。債務融資和股權融資相對于公司直接留置利潤來說成本較高。因此，這類上市公司都會選擇不發(fā)放現(xiàn)金，而將凈利潤留置于企業(yè)，作為籌資的一種主要手段。

7 股權結(jié)構。我國上市公司大多數(shù)是由原國有企業(yè)改制而來，國家股和法人股偏好現(xiàn)金股利。況且由于國有股和法人股所占的比例遠遠大于社會公眾股所占比例，這就造成了大股東在董事會和監(jiān)事會的越權，不能形成股東之間的相互制衡，使公司的意愿，包括大股東可以利用自身優(yōu)勢，制定對自己有利，而非有利于中小股民的股利政策。

三、對完善我國上市公司股利政策的建議

1 加強股利政策的監(jiān)管

(1)可考慮要求上市公司在招股說明書上批露股利政策，減少股利發(fā)放的隨意性。披露股利政策，可以使公司的股利分配方案接受社會輿論監(jiān)督，理性投資者對未來可分得的股利有一個基本的預期，并且通過對不同股利政策的比較，來選擇能夠滿足自己投資回報要求的股票。

(2)對發(fā)放股利的資金來源應予以法律限制，抑制非良性派現(xiàn)的發(fā)生。如發(fā)放股利不能侵蝕資本，股利只能從當期和過去累積的留存盈利中支付。不合理的股利分配，會影響公司的長期發(fā)展，從而影響投資者的長遠利益。非良性派現(xiàn)是對投資者利益的另一種方式的侵害，也不利于上市公司的長遠發(fā)展。

(3)限制企業(yè)過分保留盈余，減少不分配現(xiàn)象，提高股利支付率。我國上市公司股利支付率非常低，造成股民對現(xiàn)金股利的反映冷淡。建議規(guī)定公司的留存利潤，必須對公司發(fā)展具有必要性，以及留存利潤對股東利益之實現(xiàn)具有一定的合理性。當公司每股未分配利潤達到一定金額后，必須向股東支付現(xiàn)金股利，否則國家將對其課以一定程度的稅負，促使企業(yè)積極利用其他渠道籌集資金，增強資金成本對企業(yè)的約束力。

2 完善我國股利分配政策的外部環(huán)境

(1)完善相關的法律規(guī)范。建議修改相關的會計制度，低于20％的小比例股票股利按公允市價予以資本化，超面值部分作為資本公積處理；超過部分的股票股利才按面值予以資本化，使公司只有任具備較高盈利時才能實施高比例送股。

(2)平衡不同融資手段的籌資成本。由于股權融資成本遠遠低于銀行貸款、發(fā)行債券等債務融資成本，上市公司普遍偏好留存收益的股利政策。改變這種現(xiàn)狀的一個方法是大力建設資本市場，拓寬企業(yè)融資方式，并使各種融資手段的成本趨于平衡。

(3)完善中小股東權益保護制度。由于信息不對稱的客觀存在，“自利”天性驅(qū)使下的大股東和經(jīng)理人往往會損害中小投資者的利益。比如可以通過實行累計投票制度，股東表決回避制度，完善類別表決制度等方式來保護中小股東的權益。

(4)積極培育機構投資者。流通股東由于信息、知識水平、分散性等特點，很難組織起來成為一股強大的力量，而機構投資者持股集中，信息水平處于優(yōu)勢，也容易互相達成共識。逐步引導股價依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展前景而變化，抑制過度投機行為。因此，應進一步發(fā)展行為規(guī)范的機構投資者。

通過對上市公司股利政策的監(jiān)管和對股市建設的進一步加強，我國股票市場逐步走向科學化和完善化，從而使我國上市公司在一種自覺的行為之下謹慎的實施股利政策，并使其真正反映公司的經(jīng)營情況，從而股利政策的信號作用也能如在西方股票市場上那樣得到很好的體現(xiàn)。