大陸宏觀經濟點評 政策微調 穩健發展

提前到來的準備金率的上調，可能會導致市場對2010年信貸的預期有所下調。預計存款準備金未來仍有上調空間，次數約為2~3次左右。

2010年上半年加息的概率不大，下半年隨著經濟進一步的復蘇甚至有過熱苗頭的跡象，則有可能出臺加息的政策。

2010年大陸新增信貸投放目標定在7.5萬億元(人民幣，下同)左右。2010年金融監管機構將重點引導金融機構均衡放款，未來將出臺具體措施，防止商業銀行在月末、季末時點貸款「沖規?！沟默F象出現。此外，2010年大陸貨幣政策將更強調靈活性和針對性，將根據實際情況進一步回收流動性。

貨幣政策:多目標，適時適度調節

7.5萬億的信貸投放目標，既考慮了2010年經濟增長所引發的信貸需求，也是在防控風險前提下監管機構可以接受的信貸投放規模。此外，2010年流動性管理將加強，必要時回收力度將加大。央行剛召開的2010年工作會議提到，未來貨幣政策將著力增強政策的針對性和靈活性，綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結構和操作力度，加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理充裕，加強對金融機構的視窗指導。

存款準備金率上調 大陸重啟緊縮政策之門

中國人民銀行自2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次存款準備金率的上調凍結資金約在3000億元左右。

綜合分析，此次存款準備金的上調應該是拉開緊縮政策的序幕。雖然央行屢次聲明將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，但實際上是處於明松暗緊的狀態，此次上調準備金率也是給銀行提個醒，如果未來仍巨量放貸，不排除繼續有更嚴厲的調控政策出臺。預計存款準備金未來仍有上調空間，次數約為2~3次左右;2010年上半年加息的概率不大，下半年隨著經濟進一步的復蘇甚至有過熱苗頭的跡象，則有可能出臺加息的政策。

而從銀行角度分析，存款準備金率上調，實際上是通過影響生息資產結構而非生息資產的規模來影響凈息差和凈利潤的，此次上調存款準備金對銀行的實質影響不大。主要原因在於，目前各銀行仍有超額準備金，預計各銀行將率先動用超額準備金來上繳法定存款準備金，如此反而會提升銀行凈息差。因為目前超額準備金利率僅為0.72%，遠低於法定準備金利率1.62%的水平。而根據央行公佈的資料，截至2009年叁季度末，金融機構超額存款準備金率為2.06%，其中國有大型銀行為1.80%，股份制銀行為2.00%?？梢娚虡I銀行仍有用超額準備金應對的空間，但空間已經很有限。

預計后續存款準備金率再次上調2個百分點左右以后，銀行其后便將會縮減同業資金業務和債券投資規模，這樣將小幅收窄銀行凈息差水準。最后銀行才會縮減貸款規模來上繳準備金。初略測算，如果存款準備金率每上調0.5個百分點，而銀行通過縮減貸款規模來上繳的話，則將降低銀行凈利潤增速在0.5%~1.2%，政策鎖定資金近3000億，股市短期受影響。

2010 信貸預期下調

2009年12月末，M2餘額為60.62萬億元，同比增長27.68%，增幅比2008年末高9.86個百分點，比上月末低2.06個百分點;M1餘額為22.00萬億元，同比增長32.35%，增幅比2008年末高23.29個百分點，比上月末低2.28個百分點;M0餘額為3.82萬億元，同比增長11.77%。全年累計凈投放現金4027億元，同比少投放71億元。

2009全年人民幣各項貸款增加9.59萬億元，同比多增4.69萬億元。從分部門情況看，居民戶貸款增加2.46萬億元;非金融性公司及其他部門貸款增加7.14萬億元，其中票據融資增加4563億元。

2009全年人民幣各項存款增加13.13萬億元，同比多增5.44萬億元。從分部門情況看:居民戶存款增加4.28萬億元，非金融性公司存款增加8.08萬億元，財政存款增加4368億元。非金融性公司存款中，企業存款增加6.56萬億元。12月末外匯各項存款餘額2089億美元，同比增長8.44%。

2009年12月新增人民幣貸款為3798億元，較11月出現反彈。從12月新增貸款的結構上看，居民貸款占比有所下降，由11月的81%下降到59%，預計隨著地產政策的出臺，后期居民貸款占比或仍將繼續下降。而票據則繼續出現到期轉為中長期貸款的現象，12月票據則減少1126億元，而新增中長期貸款則為4551億元。

由於信貸增速的回落也直接導致了12月的M1和M2均出現回落，M1和M2增速較11月回落幅度均在2百分點以上。隨著緊縮政策的提前到來，并且2009年上半年二者基數較高的原因，預計M1和M2增速見頂概率較大。不過M1與M2的差額雖有回落，但仍處在4.67的高位水平，顯示目前資金活期化趨勢仍存在，企業的生產和投資意愿仍為活躍，整體經濟的景氣度仍較高。

由於2009年經濟復蘇的進程超出預期，而且大陸各商業銀行2010年1月的巨量放貸和通脹預期的增強也直接導致了存款準備金率的提前上調，緊縮政策的序幕其實已經拉開。