內需前景樂觀 漲價合理可控

大陸宏觀數據綜評

2010年政府仍將以擴大內需，尤其是提高居民最終消費需求為主要工作內容;而2009年實施的一些促進消費比如汽車、家電下鄉以及以舊換新等政策仍將在2010年繼續，同時家電以舊換新從試點地區擴大到全大陸范圍以及新實施的建材下鄉計畫，因此，內需增長的前景樂觀，后期消費仍會保持旺盛態勢。

2010年1~2月份，大陸城鎮固定資產投資13014億元(人民幣，下同)，同比增長26.6%，比2009年同期加快0.1個百分點，這顯示社會投資意愿仍較強勁。在大陸「兩會」定調保持積極財政政策和適度寬鬆貨幣政策的背景下，圍繞拉動內需和產業升級的投資會持續落實。然而，由政府主導的投資增長放緩，因此，社會固定資產投資增速將會稍有下降。

固定資產投資增速放緩

從施工和新開工項目來看，施工項目同比增加14747個，這是2009年大規模投資在建工程的延續。新開工項目略有減少71個，與當前政府產業政策中限制過剩產能、淘汰落后產能、嚴格審批新項目的政策相符。新開工項目的投資總額有42.7%的大幅增長，這是由於當前政策對行業間兼併與重組整合的結果。

房地產新增投資3144億元，同比增長31.1%，這是由於2009年同期基數小以及前期開工在建工程的延續形成的。短期由於庫存較少，因此房地產投資短期增速仍會保持。考慮到當前國家對房地產調控政策的密集出臺，對中后期房地產投資應保持謹慎。

2010年1~2月社會零售總額增長17.9%，比上年同期快2.7個百分點;城市和鄉村的消費品零售總額分別同比增長18.4%和15.5%，體現了消費者信心正在逐漸增強，居民消費預期有所改觀，消費活動也更加活躍。

內需旺盛 外貿順差收窄

2010年政府仍將以擴大內需，尤其是提高居民最終消費需求為主要工作內容，而2009年實施的一些促進消費比如汽車、家電下鄉以及以舊換新等政策仍將在2010年繼續，同時家電以舊換新從試點地區擴大到全大陸范圍以及新實施的建材下鄉計畫，因此，內需增長的前景樂觀，后期消費仍會保持旺盛態勢。

同時，2010年以來進出口總值有明顯恢復性增長。1~2月份的累計數據增長比較明顯。其中出口值與2009年同比大幅增長31.4%，此種增長在全球經濟向好的預期中有望持續。

進口方面，由於大陸經濟復甦強勁，增速遠高於出口，1~2月份同比增長達到了63.6%。此外，隨著全球經濟的恢復性增長，以鐵礦石為代表的國際原物料價格也有上漲趨勢，會帶來進口值總額的上升，因此未來數月大陸進口仍將保持增長態勢。

短期加息概率不大

綜合進出口兩方面來看，1~2月份共實現貿易順差217.63億美元，2009年1~2月累計貿易順差439.60億美元，同比減少50.50%，這是前兩年仍以出口、投資帶動經濟增長的政策背景下形成的。未來數月內，由於有加劇傾向的貿易摩擦以及進口增速相對出口增速的強勁，外貿順差有進一步收窄的可能。

最新統計。2010年2月份居民消費價格同比上漲2.7%，工業品出廠價格同比上漲5.4%。

CPI漲幅2.7%，考慮到2010年2月份春節物價普遍上漲(2009年春節是1月份)以及基數較低緣故，漲幅是合理的。其中食品價格上漲6.2%是主要推動因素，非食品價格上漲1.6%基本穩定。后期判斷，一方面由於2009年3、4、5月CPI基期不斷抬高，且春節因素淡去;另一方面，由於大陸生豬、糧食、大豆等農資產品供應充足，會較大程度上制約食品價格上漲，因此2月份CPI很有可能成為未來叁個月的高點，短期內加息的概率也不大。

PPI方面，2010年2月份漲幅達到5.4%，有色金屬材料和電線類價格上漲30.1%，燃料動力類上漲25.4%，化工原料類上漲5.4%，是主要推動力。對於后期，由於2009年基期不斷降低，加之國際大宗商品價格仍在溫和上漲過程中，預計未來數月內PPI仍然會繼續走高。

流動性收縮明顯

2010年2月份貨幣供應增長25.52%，放貸節奏明顯放緩，收縮流動性趨勢明顯。2月末，廣義貨幣供應量(M2)餘額為63.6萬億元，同比增長25.52%，增幅比上月末低0.56個百分點;狹義貨幣供應量(M1)餘額為22.43萬億元，同比增長34.99%，增幅比上月末低3.97個百分點;市場貨幣流通量(M0)餘額為4.29萬億元，同比增長21.98%。當月累計凈投放現金2107億元，同比多投放8048億元。

2010年政府工作報告中明確今年新增信貸量總額為7.5萬億，考慮近期對投放節奏的收緊以及2月春節因素，新增信貸7001億元符合市場預期。從MI、M2及M1-M2的下降也驗證了當前信貸投放節奏的放緩。然而考慮到M2是25.52%還處於歷史高位，離控制目標17%還有差距，超額存款準備金率已成為大陸貨幣供應量的主要因素。前期通過公開市場操作對貨幣供應量進行微調，可能會有所調整，近期將主要依靠對存款準備金的調整，來實現貨幣供應量的控制。M1-M2的下降也體現了資金活化的減弱，對短期資本市場的流動性預期有一定負面影響，但長期影響仍有待觀察。