集合票據創新中小企業直融模式

“北京市順義區中小企業集合票據”順利發行，進一步拓寬了中小企業融資渠道。

中小企業由于信用不夠，往往難以直接發債集資，但集合起來提高信用度發債卻能解決這個問題。日前，“北京市順義區中小企業集合票據”順利發行，創新了中小企業直接債務融資的模式。

集合票據拓寬融資渠道

北京首支中小企業集合票據產品——“北京市順義區中小企業集合票據”于2009年11月23日在銀行間市場正式發行。該產品采取“企業自愿、統一冠名、統一擔保、統收統付、分別負債、集合發行”的操作模式，共集合順義區7家中小企業，發行規模為2.65億元，發行利率為4.08％。北京市金融工作局副局長栗志綱表示，此次產品創新為中小企業在銀行間市場開發了一件新融資工具，進一步拓寬了中小企業融資渠道。

所謂集合票據，是指2個(含)以上、10個(含)以下具有法人資格的中小非金融企業，在銀行間債券市場以統一產品設計、統一券種冠名、統一信用增進、統一注冊方式共同發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。該產品通過集合發行，引入信用增進和代償機制等結構設計，可以在一定程度上克服中小企業單體發行債務融資工具規模較小、信用級別低、融資擔保難等缺陷，緩解優質中小企業融資難的問題。

據了解，2009年初，中國銀行間市場交易商協會結合經濟發展和市場運行情況，組織有關專家對發展中小企業直接債務融資問題進行研究，確定將中小非金融企業集合票據產品創新作為探索解決中小企業融資難問題的突破口。交易商協會于2009年11月9日發布了《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》，為集合票據產品確定了基本的原則和框架。

與國內已有的中小企業融資工具相比，集合票據在產品定位、產品結構以及投資者保護機制等方面都有較大創新。第一，這是市場上首次為中小企業直接債務融資量身定做的產品；第二，引入票據分層的增信方式，實現了產品結構的較大創新；第三，設置了嚴密的前置代償安排，實現了本息兌付環節的技術創新。

栗志綱說，北京市委市政府對利用銀行間市場拓寬中小企業融資渠道高度重視，北京市常務副市長吉林、北京市政府秘書長黎曉宏分別做了重要批示，要求各部門對集合票據發行工作予以大力支持，并建立長效機制。市金融局會同相關單位，協調各銀行、評級公司等中介機構，在中國銀行問市場交易商協會大力支持下，經過半年多的努力，推出了這支票據。

“北京市金融局成立以來就特別重視利用銀行間市場緩解中小企業解決融資難問題，為有效推動和組織本市中小企業集合票據試點工作，6月1日，北京市中小企業集合票據聯合工作組正式成立。”栗志綱說，工作組由交易商協會和市金融局為組長單位，北京銀行、交通銀行、華夏銀行、工商銀行等承銷商、首創擔保、中關村擔保及多家律師事務所、評級公司和審計公司等20多家中介機構為成員單位。市金融局積極配合交易商協會負責遴選中小企業，參與起草集合票據規范性文件，為規范集合票據的順利發行打下了基礎，同時交易商協會在指導集合票據發行方面也給予了大力支持，最終推動首支集合票據成功發行。

記者了解到，北京市順義區中小企業集合票據發行期限365天，由北京首創投資擔保有限責任公司提供擔保，將債項信用級別提高到AA級，主承銷商為北京銀行。具體發行企業信息如下：北京長久物流有限公司發行金額5000萬元，北京冶金工程技術聯合開發研究中心發行金額6000萬元，北京冶金正源科技有限公司發行金額6000萬元，北京美馳建筑材料有限責任公司發行金額4000萬元，北京長城華冠汽車技術開發有限公司發行金額2500萬元，北京大發正大有限公司發行金額2000萬元，北京徽特順金屬材料有限公司發行金額1000萬元。

“這期票據的發行有利于發展直接融資市場?！崩踔揪V表示，銀行間市場的發行主體大多是實力雄厚、資信程度高的大型企業，而集合票據是針‘對中小企業發展特點及信用特征在銀行間市場推出的全新產品，通過引入擔保機制為中小企業增進信用，以集合方式使中小企業通過銀行間市場直接融資。同時，推動中小企業發行集合票據工作對增加銀行間市場票據發行主體，擴大銀行間市場融資規模，繁榮銀行間市場具有重要意義。有利于降低中小企業融資成本，集合票據的發行利率低于同期同檔次貸款利率，綜合費率也比集合企業債券和信托計劃具有優勢，此次集合票據的票面利率為4.08％，有效降低了企業的融資成本；同時此次集合票據的發行具有一次注冊，可三年使用的特點，有效縮短了企業獲得資金支持的時間成本，滿足企業的資金需求。

栗志綱說，中小企業集合票據的誕生創新了中小企業融資渠道。據悉，在金融危機背景下，中小企業融資難問題更加突出。在銀行間債券市場發行集合票據將為符合銀行貸款條件的中小企業拓寬直接融資渠道，為不符合銀行貸款條件的中小企業開辟一條融資新渠道，一定程度上可以緩解中小企業融資難問題。

北京長城華冠汽車技術開發有限公司總裁陸群認為，作為一種新的融資平臺，中小企業集合票據有利于進一步降低企業發行成本，擴大直接債務融資規模，緩解中小企業融資難問題。

發集合票據要也注意防范風險

對于此次集合票據的成功發行，人民銀行金融市場司司長穆懷朋說，中小企業融資難主要是小企業融資難，主要是長期資金融資難，通過銀行貸款的間接融資難，直接融資更難。此次中小企業集合票據的成功發行是支持中小企業直接進行戰略融資的重要創新。

穆懷朋說，早在去年，按照人民銀行提出的創新要求，交易商協會在銀行間市場推出中小企業短期融資券以支持中小企業的直接融資。但是一年多的市場實踐顯示，短期融資券仍然面臨利率高，二級市場流動性差等缺點，而集合票據或許能夠有效解決這些問題。穆懷朋說，集合發行能夠解決單個企業獨立發行規模小、流動性不足的問題。

中國人民大學證券與金融研究所教授李永森在接受記者采訪時說，票面利率為4.08％低于市場貸款利率，意味著小企業融資的成本降低了?！氨本┦许樍x區中小企業集合票據”通過把小企業打包方式集合發債，這種方式，對解決中小企業融資難是一種創新的模式，是值得肯定的，一方面，它加大了商業銀行的積極性，對中介機構也帶來了業務規模和種類，對企業則是融到了急需的資金，可以說各方都是一個好的機會。

李永森說，從風險角度看，商業銀行向小企業直接發放貸款，風險比較高，但是集合債券由于擔保機構參與，對商業銀行而言，貸款的風險要低一些。所以，利率也會比商業貸款要低一些。

“但是中小企業的固有風險還是沒有發現變化，”李永森說，對擔保機構而言，要下更多的功夫考查中小企業風險的問題，并且最終是要承擔風險。對于中介而言，考查和評估風險不只是針對一家企業，而是針對多個企業集合的風險，所以中介機構的考查和評估任務加重了。推廣引導此模式的發展，特別重要的是要注意防范風險，不要讓政府的政策因為風險問題而半途而廢。

此外，對中小企業而言，如果能獲得融資，可以為企業發展帶來契機，另外，對中小企業而言要珍惜發債的機會，同時也要珍惜融來的資金，把資金用到刀刃上。

北京首創投資擔保有限責任公司金融產品擔保部負責人黃巍告訴記者，中小企業的票據必須要有資質的擔保公司擔保才能順利進行，本次集合票據發行首創擔保主要是配合政府的措施，首創擔保給銀行進行的是全額擔保。

黃巍說，在風險防范方面，首創擔保對企業進行了審查，評審標準與貸款企業考查的標準一樣，主要是考查企業的收入情況、主營業務是否穩定、還款能力、負債情況，經過審查后，我們認為這些企業能夠達到放貸的條件。

“此外，首創擔保還采取了其他風險控制措施，”黃巍說，這些企業都向首創擔保提供了反擔保，向首創擔保進行了股權質押、財產抵押，并且企業經營管理層有連帶責任。”

黃巍還說，之所以向這些企業提供擔保，是因為這些企業是首創擔保的客戶，首創擔保對他們的情況很了解，這些企業未來的成長性很好。不過，他認為，風險的控制最終還是在企業方面。

另外，栗志綱透露，目前由交通銀行組織承銷的中關村高新技術企業集合票據發行已報交易商協會，預計2009年底前獲準發行。國家開發銀行、光大銀行、北京銀行和中信證券也正在組織企業發行中長期的集合票據和附認股權證的集合票據，市金融局將與有關部門一道做好相關支持工作。此外，北京市金融工作局還將會同市財政局等有關部門一起，積極探索出一條普遍性的中小企業新的融資途徑，建立中小企業在銀行間市場融資的長效機制。

中國銀行間市場交易商協會秘書長時文朝也表示，協會今后將加快研發推出結構更加合理、發行更為便利的私募可轉票據、高收益票據等創新產品，促進直接債務融資市場發展，為實體經濟的發展提供更好的服務。