河南上市公司高管薪酬與企業業績相關性實證研究

摘要:運用2008年河南上市公司披露的數據研究高管薪酬與企業業績的關系問題。研究的結果表明，高管薪酬水平與企業業績顯著正相關，而高管持股與企業業績負相關，高管薪酬與企業規模弱正相關。

關鍵詞:上市公司;高管薪酬;企業業績;河南

中圖分類號:F240 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)03-0103-02

引言

股東和經理之間的利益沖突是典型的委托代理問題。委托代理問題的產生源于信息不對稱，當存在信息不對稱時，委托人難以對經理人進行監督，所以產生了道德風險和逆向選擇，因此有必要簽訂激勵性契約，可以促使經理人和股東利益一致化，減少公司經理人的道德風險和逆向選擇，從而減少代理成本，增加股東財富。

一、概念界定和相關假設

(一)高管概念的界定

本文所研究的高級管理層是指公司董事會成員、總經理、副總經理、財務總監，董事會秘書、監事會成員，總工程師，總經濟師等，以后簡稱高管。高管的報酬指的是上市公司在年報中公布的年度報酬總額和高管層所持股數。

(二)相關假設

假設1，高管薪酬與企業業績總體水平正相關。薪酬水平高的企業，企業的業績較好，因為薪酬水平高的企業可能會吸引能力高的管理者，因此可能會帶來較高的企業業績，所以提出次假設來驗證這個可能性。

假設2，高管持有股票比例越高，企業業績越好。廣義的薪酬構成包括薪水、平時獎勵、年金、股票、期權、福利及職務權利等。薪酬構成的各個因素對高管的激勵作用不同，現金獎勵是一種短期激勵，股票期權則是一種長期激勵，如果高管薪酬中由股票和期權所得收入的比例較高的話，會使得高管和所有人的利益一致，因此會導致更好的企業業績。

假設3，高管薪酬與公司規模正相關。Rosen(1982)構造了一個理論模型，認為企業是一個層級組織，企業的產出由管理、監督和生產決定，能力越強的經理要求在生產中控制更多的下層員工的人力資源。根據管理理論，公司規模越大，組織中的管理層級也越多，高管人員控制的資源也就越多，而每一級在薪酬上的差別使大公司的高管人員更有機會使其高薪合法化。從人力資本的角度看，公司規模的擴大帶來的企業復雜性將要求管理者具有更高的管理技巧，從而企業會聘用更高價的經理人。因此，大型企業中高管能力所產生的租金要遠遠高于小型企業，其薪酬也就相應地更多。

二、研究設計

(一)變量的選擇及數據處理工具

本文選取可供建立理論假設關系的具體指標:以凈資產收益率、每股收益、凈利潤、主營業務收入作為可比性的經營業績指標;以公司高管的年薪、持股數作為可比性的薪酬激勵指標;以總資產作為公司規模的衡量指標。

數據處理工具:使用SPSS12.0處理所有數據。

(二)規范研究樣本

數據來源:本文所選擇的樣本是河南省37家上市公司，采用截面數據進行統計分析。數據來源于同花順股市分析軟件上公布的上市公司2008年年報。

指標要求:各公司公布的高管薪酬和持股狀況，選取指標為:高管年薪;高管持股數。各公司公布的企業業績狀況，選取指標為:凈資產收益率、每股收益、凈利潤、主營業務收入。另外，在統計分析的過程中，為確保數據的有效性、一貫性及集中性，遵循了以下原則:(1)年薪的披露中，選取上市公司年報中披露的高管總薪酬及金額攝高的前三名高管年度報酬總額的平均值作為代表。(2)持股數是指2008年12月31日各公司所有高管持有本公司股數總和。(3)公司規模選擇總資產指標作為研究標準。

(三)相關性分析

1.描述性統計分析

如表1，從樣本的統計可以看出，2008年河南37家上市公司最高的前三名高管平均薪酬約29萬元;所有上市公司每股收益平均約為0.3175元，凈資產收益率為4.36%，平均凈利潤為1.78億元，主營業務收入為45.12億元。

2.高管薪酬與公司業績的相關性

從表2可以看出，2008年河南省上市公司高管總薪酬與每股收益、凈資產收益率、凈利潤、主營業務收入的相關系數分別為0.619、0.440、0.430、0.395，最高的前三名高管的平均薪酬與每股收益、凈資產收益率、凈利潤、主營業務收入的相關系數分別為0.587、0.457、0，434、0，471，并且在這些數據的旁邊都有有兩個星號，表示所指定的顯著性水平為0.01時，統計檢驗的相伴概率小于0.01，即高管薪酬與企業業績顯著相關，且為正相關。

3.高管持股與公司業績的相關性

在分析高管持股數與企業業績的相關性時，選取了河南省所有高管持股的上市公司作為樣本(13家上市公司有高管零持股，同力水泥，豫能控股高管持股不到1萬股)。由表3可以看出，高管持般數與企業業績的幾個相關指標是負相關，而且統計上也不顯著，即高管持股與企業業績不存在相關關系。作為對高管長期激勵方式之一的持股對公司的業績并沒有起到應有的作用。

4.高管薪酬與公司規模的相關性

由表4可知，高管薪酬與公司規模存在相關性，但不顯著，即高管薪酬與公司規模存在弱相關關系。

結論與建議

通過上面的實證研究可以得到以下結論:

1.高管薪酬與企業業績呈現較顯著的正相關關系。近些年的研究表明，二者之間從不存在相關關系逐漸過渡到相關性不明顯、相關性比較明顯，這與上市公司高管收入同企業業績掛鉤的薪酬激勵措施的逐步改進分不開的。

2.河南上市公司高管薪酬收入總體尚可，符合當地經濟發展水平，但結構不合理。高管收入主要由基本工資和獎金構成，其他類型收入所占比例較小，長期激勵缺乏，尤其是高管人員持股數偏少，幾乎占半數公司的高管零持股或不到一萬股。

3.高管持股與企業業績不存在相關關系，高管持股也不普遍，這說明了高管的長期激勵措施仍然不夠完善，其持股動機不在于追求公司的長遠發展和核心競爭力的提高，而是對公司的控制、公司的要求或是其他原因。

4.高管年薪與公司規模之間不存在較顯著的正相關關系，這說明高層管理人員在大公司所承擔的壓力和風險較大而沒有獲取較高的短期收入，這對公司的長期發展不利，可能會出現高管人員跳槽。甚至會犧牲股東利益而謀取私利。

5.席文研究僅僅選擇了河南省上市公司2008年披露的數據進行實證研究，撇開了行業因素的影響，無論是在縱向歷史分析上，還是截面數據的選擇上，都還不夠充分和完善，同時統計分析對于相關關系的類型還缺乏更明確的界定。更深入的研究需要選擇更為全面的樣本，對于各要素的關聯關系進行更明確的界定，從而更接近葉周上市公司的現況，為實踐工作提供更有意義的借鑒。