別讓募投項目淪為圈錢藉口

相對于募集資金而言，募投項目的監管更加薄弱。這一方面緣于法律對募投項目沒有做出任何具體規定，另一方面，也緣于在對公司上市核準和項目實施時無法進行有效的監督

創業板的高發行價、高市盈率、高募集資金，讓人瞠目。截至2010年2月，共有58家企業成功登陸創業板，募集資金近360億元。58家企業的平均發行市盈率為68.8倍，金龍機電更是以126.7倍的發行市盈率創出中國證券史之最，而世紀鼎利也以88元的發行價高居創業板發行價之榜首。不僅發行價高、市盈率高，募集資金額也高，超額募集已經成為創業板一道風景。超額一兩倍已屬平常，3倍甚至4倍也不足為奇。以神州泰岳為例，計劃募集5.03億元，但實際募集資金達到驚人的18.32億元，是原計劃的3倍多。當然神州泰岳超募的幅度還不是最高的。創業板公司的融資能力不僅不輸于中小板，甚至連某些主板上市公司都艷羨不已。

如此高的發行價和募集資金額，當然樂壞了上市公司及其股東，也樂壞了券商。但是，對于創業板市場，卻未必是好事。高發行價，無疑增加了市場的風險。而如此高的融資額，也令人對在創業板上市的公司是否有與之相匹配的項目心生疑問，進而對募集資金能否得到有效的利用、會不會被揮霍浪費而深感憂慮，甚至有人認為創業板市場已經淪落為一個圈錢的市場。

超額募集并不是創業板市場所獨有，它已經成為目前中國資本市場的一種普遍現象。據有關機構統計，2009年1月1日至2010年2月2日發行的156只新股中，只有四川成渝一只沒有超募。156只新股的計劃募集金額為1432.5億元，而實際募集到的資金達到2503.87億元(未扣除發行費用)，超募金額高達1071.37億元。大盤股動輒超募幾十億元、小盤股超募“翻幾倍”已是平常事。

面對中國資本市場如此高的融資額和如此高的超額募集，加強募集資金的監管自然成為一項比較緊迫的任務。

募集資金的投資項目和募集資金的監管一直是上市公司監管的薄弱環節。加強募集資金的監管，防止資本市場淪落為圈錢的市場，至少需要把住兩個關口:一是募投項目關口，即募投項目是否真實、是否可行、是否與募集資金的規模相匹配;二是募集資金管理關口，即防止募集資金被擠占挪用、被揮霍浪費、被通過關聯交易等方式成為控股股東、實際控制人的囊中之物。但是這兩個方面由于法律規定的不完善，成為監管的薄弱環節。

《中華人民共和國證券法》第十五條規定:“公司對公開發行股票所募集資金，必須按照招股說明書所列資金用途使用。改變招股說明書所列資金用途，必須經股東大會作出決議。擅自改變用途而未作糾正的，或未經股東大會認可的，不得公開發行新股。”第十六條第二款規定:“公開發行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產性支出。”第一百九十四條針對擅自改變募集資金用途規定了相應的法律責任。

這是《證券法》針對募集資金監管所做出的規定。從上述規定不難看出，法律僅僅從募集資金是否按照“招股說明書所列資金用途”或“核準的”用途使用這個角度來考慮募集資金的監管問題，但僅從這方面對募集資金進行監管顯然是不夠的，因為募集資金所涉及的問題絕不只是擅自改變使用用途這一個問題，還有募集資金被擠占挪用、被不真實、不合理、不公允使用、被揮霍浪費等問題。比如，雖然募集資金的用途沒有改變，卻用1000萬元的資金做了100萬元的事;再比如，大股東或實際控制人采取上述手段通過關聯交易等方式，將募集資金裝入自己的腰包。對于募集資金存在的上述問題，現行法律并沒有做出相應的規定。

證監會和滬深兩家證券交易所為了強化募集資金的管理，分別在IPO管理辦法和上市公司募集資金管理實施細則中對募集資金的管理做出了一些規定。但這些規定，除了募集資金的專戶存儲具有一定的可操作性外，其他完全是一種倡導性的規定，不能從根本上解決募集資金被擠占挪用、被不真實、不合理、不公允使用、被揮霍浪費的問題。

其實，僅從募集資金一個方面加強監管是不夠的。募集資金的監管必須和募投項目的監管結合起來。因為資金是為項目而募集，為項目所使用，因項目而存在，如果項目不真實、不可行，存在水分，就無法確保募集資金得到正確使用。而相對募集資金而言，募投項目的監管更加薄弱。這一方面緣于法律對募投項目沒有做出任何具體規定，另一方面也緣于在對公司上市核準和項目實施時無法進行有效的監督。

在公司IPO或發行新股時，對于發行人的歷史沿革、現狀，各中介機構一般都能進行嚴格的核查，發審機構也能夠發現問題。但由于募投項目屬于未來實施的項目，各中介機構無法對項目進行嚴格的核查，只能依賴于發行人董事會對募投項目的可行性、市場前景、盈利能力進行論證。也正因為募投項目屬于將來事項，具有一定的不確定性，降低了各中介機構的責任風險，有時為了達到多融資獲取高額中介服務費目的，有些中介機構甚至幫助發行人“做大”募投項目。同樣，發審機構對于未來才發生的募投項目也無法準確審核。因此，募投項目在公司上市的核準階段，基本上是處于無法監管的狀態。

而在募投項目的實施過程中，由于沒有募投項目的審計或監理制度，因此，募投項目是否真實、募集資金是否被真實合理地使用了，同樣也無法得到有效的監管。

正是由于對募投項目和募集資金的監管存在薄弱環節，上市公司揮霍糟蹋、擠占挪用、不真實不合理使用募集資金的現象時有發生，甚至中飽某些人的私囊，致使中國資本市場被譏為圈錢市場。紅光實業、鄭百文、大慶聯誼、東方鍋爐、麥科特、銀廣夏、瓊民源等公司，只不過是這樣一些公司的代表。至于像江蘇三友那樣讓募集資金睡大覺而且一睡就是4年，并非個別現象。

完善法律制度，強化法律責任，確保募集資金的有效使用。防止中國的資本市場淪落為圈錢的市場，確保募集資金被真實、合理、有效的使用，首要的工作是完善立法。盡管募投項目具有一定的不確定性，應當允許上市公司根據市場的變化情況進行變更，但法律仍應當對于其真實性、可行性等問題做出具體規定，防止發行人通過杜撰募投項目圈錢。同時，也應當對募集資金的真實有效使用做出具體規定，防止募集資金被揮霍浪費、被侵吞。其次，應當完善募投項目的監督檢查制度。對于募投項目，應當引入項目審計和項目監理制度，并作為信息披露的內容之一，確保募投項目的真實性，確保募集資金被真實、合理、有效地使用。再次，應當完善法律責任制度。對于發行人采取虛假的募投項目圈錢、揮霍浪費募集資金，不真實、不合理使用募集資金以及將募集資金據為己有的行為，應當規定嚴厲的刑事、行政和民事責任，并嚴格執行。尤其應當完善民事訴訟制度，對于上市公司和某些人在募投項目和募集資金存在的上述行為，鼓勵公眾通過證券民事訴訟的途徑維權，只有把募投項目和募集資金置于千萬雙眼睛的監督之下，才能在一定程度上保證其被真實、合理、有效地運用。