資本冗余管理:好年景多存糧

上市銀行可以通過加強資本冗余管理來提高融資效率和資本補充能力，從而避免經營過程中的被動局面、有效提高市值管理水平

為應對金融危機、推動國內經濟發展，中國2009年實施了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，貸款增速較快，全年新增人民幣貸款9.6萬億元，增速達31.7%。國內銀行業在經過去年的快速擴張之后，資本消耗較大。同時，鑒于金融危機的深刻教訓，監管部門也提出了更嚴格的資本充足要求。因此，上市銀行普遍面臨再融資補充資本的問題。據測算，2010年國內銀行通過再融資補充資本將在千億元以上，這一問題受到市場各方的高度關注。

實際上，伴隨中國經濟多年的高速發展，國內銀行業也處于快速擴張之中，因此資本消耗一直較快，面臨持續補充資本的問題。由于再融資涉及到資本市場的時機選擇問題，在資本市場不同周期階段，投資者偏好有著較大的差別，對再融資的效果會產生極大的影響，這也是經常困擾上市銀行的一個問題。

在商業銀行的資本管理過程中，涉及到資本的運用與供給。在資本運用方面，銀行業應加快經營轉型，改善資產和收入結構，努力降低資本消耗;資本供給方面，應積極通過提高經濟效益來增強內生的資本補充能力。進行外部融資時，存在如何提高融資效率的問題，即現有股東如何以最小的代價獲得等量資本的問題——上市銀行可以通過加強資本冗余管理來提高融資效率和資本補充能力，從而避免經營過程中的被動局面，有效提高市值管理水平。

逆周期資本運作利器

所謂資本冗余，是指在滿足資本充足率目標后的剩余資本，或者說是資本的儲備、蓄水池。剩余資本與目標資本的比率即為資本冗余度。例如，如果資本率充足率目標是10%，將資本率足率提高到12%，資本冗余度即為20%。

資本冗余管理的實質是關于逆周期進行資本運作的問題。通常在經濟處于上升周期時，銀行盈利較好，凈資產收益率(ROE)也較高。同時，資本市場也可能處于上升階段，對融資的吸納能力較強。這個階段是銀行在資本市場進行股權融資的較好時機。即使銀行資本充足率已達到目標，也可以考慮在此時適當提高資本冗余度，雖然股權融資增加了股東權益，但ROE仍有可能保持在較高水平。

當經濟處于下降周期時，銀行則可以利用冗余資本進行積極擴張，以提高其長期價值。這包括以下三個途徑。一是積極擴張業務。由于銀行已在經濟上升周期募集了充足的資本，可以在經濟較為低迷階段適度擴張業務。二是積極并購其他金融機構。當經濟處于下降周期時，將有不少金融機構會陷入經營困境。資本充足的銀行則可借機積極并購，以較為低廉的價格收購優質資產。這對走向綜合化經營的銀行尤其重要。中國銀監會2009年11月份發布的《商業銀行投資保險公司股權試點管理辦法》中規定，在計算資本充足率時，商業銀行投資保險公司的資本投資應從商業銀行資本金中全額扣除。資本充足的銀行將有更多并購其他金融機構的機會。三是回購。在經濟下降周期，資本市場滑落，銀行股價大幅下跌，如果銀行資本冗余度較高，又無上述兩種擴張機會，就可以在二級市場回購股份，提高每股盈利水平。當資本市場轉好時可以更高價格發行新股，以提高股東權益。

面對國內資本市場，加強資本冗余管理非常重要。首先，中國經濟正處于高速增長期，中國銀行業也處于歷史性的戰略發展期。如前所述，商業銀行當然應盡力優化資產和收入結構，最大限度提高資本使用效率，降低資本消耗。但在目前分業經營的格局下，仍需要適當補充資本來支撐高速發展，以滿足經濟發展對金融服務的需求。其次，在中國資本市場融資會受到諸多限制，融資周期較長，特別是當資本市場處于低迷期，監管部門會嚴格限制融資行為，而上市銀行再融資往往數額又較大，市場更為敏感。第三，在經濟下行周期，銀行自身的資本補充能力也在下降，如果出現資本不足、資本市場又較低迷，補充資本較為困難，往往較為被動。國內金融機構在這方面已有諸多教訓。

中信證券的低買、高賣

在中國金融行業中，中信證券是近幾年進行資本冗余管理和逆周期運作較為成功的案例。

2001年以后，中國股市步入長達5年的熊市。上證綜指從2001年6月14日的最高點2245點一路跌至2005年6月6日的最低點998點。股指不斷下滑，證券行業慘淡經營，正是在這個時期，中信證券的反周期收購不斷高漲。

2003年10月，中信證券以1億元收購萬通證券30.78%的股權，至2004年底，中信證券持有萬通證券73.64%的股權。2004年9月，中信證券展開要約收購廣發證券的計劃。一個月后，這場股權爭奪戰以中信證券失利告終。但是，中信證券步步為營的收購行動并沒有終止。2005年8月，中信證券聯手建銀投資重組華夏證券，成立了中信建投證券公司，中信證券出資16.2億元持有新公司60%的股權。2005年9月，中信證券啟動收購金通證券的計劃。一年之后，中信證券的全資子公司中信金通證券正式成立。

借助一系列的收購行動，中信證券一舉確立了其行業龍頭地位，營業部數量從當初的45家增加到165家，總資產從2003年底的118.1億元增加到2006年底的636.3億元。

2006年，股權分置改革順利完成，股市由熊轉牛。隨著市場環境發生變化，中信證券的市值管理策略也發生了轉變。上證綜指從2006年8月初1500點附近一路上揚，至2007年5月底，上證綜指達到歷史最高點4335.96點。這段時期，中信證券開始連續融資。

2006年6月，中信證券定向增發5億股，募集資金46億元。

2007年8月，中信證券增發3.34億股，募集資金總量約為250億元，增發價格為每股74.91元。據統計，中信證券此次的增發價格刷新了上市公司再融資的最高發行價，融資額也創下了公開增發融資額的新紀錄。兩次再融資，中信證券用較少的股權獲得了較多的資本，并且融資過程中也未遭遇到明顯的市場阻力。

正是通過加強資本冗余管理，采取“低買”和“高賣”的策略，中信證券的規模不斷擴大，資本實力大大增強，內在價值創造能力和價值實現能力大幅度提高。中信證券的總市值從2003年底的194億元提升至2007年底的3900億元，僅4年時間，中信證券的總市值增長了近20倍。

多次融資后，中信證券資本儲備充足，盡管近兩年資本市場相對低迷，公司未再進行融資，但其各項業務均得到較好的發展，在經紀業務、股票承銷、債券承銷、股票銷售交易、債券銷售交易、基金管理、研究和資產證券化等業務上均達到了行業領先的地位。

與之對比，在2008年上半年，國內兩家金融機構在資本市場由強至弱發生轉折之時提出了大額再融資，結果引起了市場的軒然大波和廣泛的質疑，最后終因市場的低迷而不得不放棄。

可見，商業銀行的資本管理不能僅僅關注自身資本充足率的變化，還要關注資本市場的變化，把握好再融資的時間窗口，應力避在市場低迷期大額再融資。但在資本市場繁榮期，即使資本充足率能滿足短期發展的需要，也應科學合理規劃未來若干年業務擴張和并購的資本需求，尤其要保證在未來資本市場可能的低迷期內也能滿足經營和發展所需的資本，并擬定適當的融資工具組合方案和計劃，適時抓住機遇補充資本，達到合適的資本冗余度，為今后的發展奠定堅實的資本實力。

作者供職于招商銀行董事會辦公室