尋找規(guī)范模式防患于未然

對(duì)于交叉持股現(xiàn)象，國外有諸多可資借鑒的規(guī)定可循，我國應(yīng)盡快完善此方面的法律法規(guī)

據(jù)2008年年報(bào)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市共有353家上市公司涉及交叉持有其他上市公司股票503家，期末賬面價(jià)值合計(jì)979.23億元。2009年市場大幅反彈，上市公司持股市值已回升至1386.63億元。由此可見證券投資日益成為上市公司的一大嗜好。雖然本文并未進(jìn)行相關(guān)統(tǒng)計(jì)，但可預(yù)見資本市場將出現(xiàn)越來越多真正意義上的交叉持股，從而對(duì)上市公司的治理提出嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

不可否認(rèn)，交叉持股在穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營權(quán)、增進(jìn)策略聯(lián)盟間的營運(yùn)效率、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、狙擊惡意收購、實(shí)現(xiàn)資金融通等方面有著積極的意義，但也會(huì)導(dǎo)致滋生內(nèi)部人控制進(jìn)而干擾企業(yè)正常運(yùn)行，或者通過博弈原理引發(fā)企業(yè)間的反競爭行為等等。因此，對(duì)待交叉持股問題既不能隨意放任也不可因噎廢食，我們需找出一個(gè)不過度損及其可能擁有的正面效果，又可在一定程度上抑制其負(fù)面效應(yīng)的規(guī)范模式。

海外規(guī)范交叉持股大致采取兩種手段:一是禁止(及例外情形下限期處理)股權(quán)取得 ，二是限制股權(quán)行使。如《日本公司法》第135 條規(guī)定，當(dāng)母公司持有子公司半數(shù)以上的股份時(shí)，子公司不得取得母公司的股份。觸發(fā)規(guī)范類型上，法國、我國臺(tái)灣地區(qū)采取比例標(biāo)準(zhǔn)。法國規(guī)定，一公司持股另一公司超過10%，禁止后者取得前者股份;兩者已呈現(xiàn)互持并均超過10%的，須依協(xié)議或依法限期將各自持股比例均降至10%以下或一方轉(zhuǎn)讓全部所持股份，其間不得行使表決權(quán)。我國臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定，禁止被持股50%以上的子公司取得母公司股份;同時(shí)如兩公司各自持股對(duì)方比例達(dá)到或超過1/3 ，則行使表決權(quán)時(shí)不得超過對(duì)方股份或資本總額的1/3。另一類型則是定性加比例，禁止子公司獲得母公司股權(quán)或完全限制其股權(quán)行使;對(duì)橫向型互持，僅規(guī)定交叉股權(quán)行使的比例上限甚至不作限制，代表國家如日本、德國、英國。

從我國對(duì)交叉持股的規(guī)范方面看，首先，在信息披露上，目前證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司交叉持股的披露要求已經(jīng)囊括公司持有其他上市公司發(fā)行的股票和證券投資的情況，以及參股非上市金融企業(yè)、擬上市公司的情況等內(nèi)容，但這項(xiàng)規(guī)定仍比較模糊，對(duì)披露的詳細(xì)要求不明確，從而直接導(dǎo)致了上市公司在披露的時(shí)候具體內(nèi)容不統(tǒng)一、披露程度不夠的情況 (比如滬市和深市對(duì)于上市公司交叉持股的要求就不一樣，披露的格式也不一致，內(nèi)容仍顯不足，這使得投資者很難了解上市公司交叉持股的真實(shí)情況)。其次，在立法監(jiān)管上，目前我國對(duì)上市公司交叉持股現(xiàn)象的監(jiān)管幾乎是空白。

完善交叉持股的披露機(jī)制。應(yīng)不斷規(guī)范上市公司的交叉持股披露程序和細(xì)節(jié)，將初次持股的時(shí)間、獲得股份的方式、持股成本及被持股公司的主營業(yè)務(wù)等內(nèi)容納入披露范圍。

設(shè)定相關(guān)法律法規(guī)。在此我們傾向于定性加比例的方式，這種方法對(duì)縱向型互持更為嚴(yán)厲，不容易被避免和操縱。對(duì)于絕對(duì)控股的母子公司，禁止子公司取得母公司股權(quán);對(duì)于其他的縱向型相互持股，禁止或者限制子公司持有母公司全部股權(quán)的行使。通過這一措施，可有效減少對(duì)母公司其他股東的影響。對(duì)于橫向型交叉持股，如果兩公司互持對(duì)方股票達(dá)25%以上，其股權(quán)行使將被限定在25%以內(nèi)以阻隔互持升級(jí)，甚至更低。

完善公司內(nèi)部治理。從上市公司本身來說 ，應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到交叉持股的作用，特別是財(cái)務(wù)投資型交叉持股的弊端，盡量減少非關(guān)聯(lián)型交叉持股，避免公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，上市公司應(yīng)設(shè)立證券投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，減少由于證券投資給公司帶來的損失。

落實(shí)“戰(zhàn)略投資者準(zhǔn)入”嚴(yán)格化。對(duì)于戰(zhàn)略投資者，要進(jìn)一步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，在制度上對(duì)戰(zhàn)略投資者參與公司治理進(jìn)行保障 ，不能簡單地以股權(quán)比例來決定參與程度 ， 同時(shí)也應(yīng)該適當(dāng)提高戰(zhàn)略投資者的參股比例和減少同一上市公司戰(zhàn)略投資者的人數(shù)。