問計2010海外并購

2010年，中國企業海外并購新一波浪潮即將掀起，并購之路如何才能越走越寬?

在兩則新聞中，2010年的海外并購拉開了帷幕：一是，通用汽車公司和四川。騰中重工達成協議，將出售悍馬的最后期限推延到2月底。悍馬發言人尼克·理查斯(Nick Richards)表示，2009年10月9日，美國通用汽車與四川騰中重工就通用旗下悍馬車業務的出售事宜簽署最終協議。按協議內容，交易最終期限本在2010年1月31日截止，因等待中國方面審批，雙方同意將交易期限推延到2月底。

二是，媒體報道，吉利的一份《并購沃爾沃進展報告》顯示，吉利、福特將確定于2月份簽約，5月4日前完成資產交割。按照吉利方財務顧問洛希爾的估算，吉利將為消化此次交易支付約20億～30億美元，其中收購價格15億～20億美元，初期運營資金5億～10億美元。

2010年，中國企業海外并購仍將繼續，在并購交易數量和金額均有望實現新的突破。然而，與2009年相比，中國企業今年海外并購所面臨的環境已經今非昔比。中國企業海外并購之路如何才能越走越寬?本刊記者采訪了清科研究中心資深分析師李魯輝。

《新經濟導刊》：在過去幾年，中國企業海外并購走過怎樣的歷程?在此過程中，呈現出怎樣的特點?有什么經驗值得借鑒?

李魯輝：中國企業海外并購始自20世紀90年代初，1992年，首鋼總公司以1.20億美元收購秘魯鐵礦公司全部資產，開啟了中國企業海外并購之旅。中國企業早期海外并購以大型國有企業零星的、試探性收購為主，從2004年開始中國企業海外并購進入快速增長階段。以上汽、TCL、海爾和聯想等為代表的一大批知名企業紛紛開始走上國際化征程，海外并購交易數量和金額都有大幅增加。

2005年我國匯率制度改革之后，在高額外匯儲備及人民幣升值加快的背景下，金融機構也加入到海外并購之列，中投、國開行、工商銀行和中國平安等在海外進行了大手筆的并購活動。

2007年美國次貸危機爆發之后，全球經濟出現下滑勢頭，金融機構的海外并購投資均出現不同程度虧損，金融機構海外并購步伐放緩。而在國內資源需求旺盛而供應緊缺的壓力下，國有大型能源、礦產企業加大了海外資源市場的開發力度，資源類并購成為中國企業海外并購的主流。

2009年，當海外企業仍在國際金融危機陰影下苦苦掙扎時，資金相對充裕的中國企業已經迅速在全球范圍展開一系列大規模收購活動，中國企業海外并購為冷清的全球并購市場增添一絲暖意。清科研究中心統計數據顯示：2009年，中國企業共完成38起海外并購交易，同比增長26，7％；其中披露價格的30起并購事件總金額達到160.99億美元，同比增長90.1％。中國企業活躍的海外并購活動，已成為2009年中國經濟增長獨步全球的真實寫照。

《新經濟導刊》：在過去的中國企業海外并購案中，有一個鮮明的特點是：國有企業充當并購的主力軍，在新一輪的并購潮中，民營企業能否在海外并購中突起?

李魯輝：2009年，以中石化、中石油、中國五礦等為代表的大型國企在海外并購交易中擔當了主力角色，其交易量占海外并購交易完成總數的近六成，交易金額則占海外并購交易總額的九成多。然而，這些主力的國有背景使其在海外并購交易中遭遇到資產價格哄抬、交易審批政治化等各類尷尬問題。

相比之下，民營企業在海外并購交易中更容易取得企業出售方和政府審批部門的信賴，民營企業靈活、高效的決策機制也使其在海外收購中更容易抓住市場機遇。2009年，吉利汽車在短時間內就完成了對全球第二大自動變速器廠商DSI公司4740萬澳元的收購，充分體現出民營企業在海外并購中的優勢。

經歷20多年激烈的市場競爭之后，民營企業已經具備了較強的管理能力和市場開拓能力，部分民營企業已經具備了一定的國際化管理經驗。然而受政策限制及經營理念影響，民營企業通過資本市場及商業銀行獲取并購資金仍存在較大障礙。在2009年商業銀行發放的并購貸款中，很少看到民營企業的身影。因此當大型國企在海外市場被狙擊可能性加大時，民營企業在2010年海外并購過程中的表現，將成為中國企業海外并購能走多遠的風向標。

《新經濟導刊》：數據顯示2009年中國企業海外并購對象主要為能源、礦產等資源性企業。2010年中國企業海外并購，并購對象能否實現從資源到技術的升級?

李魯輝：2009年，能源和礦產兩個行業共完成14起并購交易，并購金額達到156.63億美元，占海外并購總金額的97.2％。與獲取技術、品牌或市場等并購活動相比，獲取資源的并購交易風險相對較小，并購之后的整合重組也較為容易。然而，由于能源、礦產等資源的稀缺性和不可再生性，資源行業的國際爭奪正不斷升級，以資源為主要對象的中國企業海外并購將愈加艱難。

從國內需求看，2010年在“調結構”的宏觀政策作用下，高耗能、高污染行業的發展將受到抑制，國內對能源、礦產等資源的短期需求將可能放緩。而在調結構、促發展過程中，國內企業更新生產技術和設備的問題迫在眉睫。受研發能力弱、研發周期長等主客觀原因影響，中國企業海外收購與自身發展相關的技術及設備，將成為企業實現快速轉型的現實選擇。因此2010年中國企業海外并購，能否逐步實現從收購資源到收購相關技術的升級，不僅關系到海外并購進程，更將體現國內產業結構政策的落實程度。

《新經濟導刊》：成本問題一直是并購中考慮的重點問題之一。隨著世界經濟逐步復蘇，國際市場對能源、礦產資源的需求也不斷增加，世界大宗商品價格也不斷上漲。如何應對并購成本的上升?

李魯輝：2009年，中國企業海外收購與國際商品價格大幅回落有密切關系。國際原油期貨價格在2009年初跌至不足40美元／桶，與2008年最高價相比下跌了七成。資源價格的回落使海外資源性企業的估值也相應降低，這為中國企業海外收購提供了有利時機。

然而，隨著國際資源價格的快速回升，海外資源企業的估值也相應提高，中國企業海外并購成本由此也不斷上升。2009年6月中國五礦收購Oz礦業交易中，資源價格大幅上漲導致OZ礦業股東對收購價格不滿，中國五礦在OZ礦業股東大會召開前夜臨時加價15.0％，才保證了交易的順利獲批。

至2009年底，國際原油期貨價格已經升至80美元／桶左右，與2008年國際金融危機爆發前的價格基本持平。資源商品價格的上漲，已經使海外資源性公司的財務狀況發生改觀。而中國企業海外并購主要目的地的澳大利亞等國家宏觀經濟已經有所改善，澳大利亞2009年12月失業率已降至5.5％，為近八個月來最低水平。經營狀況的好轉使海外資源性公司出售時的估值有所升高，中國企業海外并購的成本也將隨之增加。在海外“抄底”時機不復存在的2010年，中國企業如何應對上升的海外并購成本，值得市場關注。

《新經濟導刊》：2009年中國企業海外并購主要采用現金支付方式，這雖然增強了收購方案的競爭性，但同時也加大了收購方的資金壓力。對于2010年，并購資金來源如何保證?

李魯輝：中國企業在進行海外收購時，除依靠自有資金外，從銀行、資本市場等獲得了大量資金支持。2008年底商業銀行并購貸款政策的放開，增強了商業銀行參與企業海外并購交易的積極性。2009年中國適度寬松的貨幣政策環境，也為市場提供了較為充裕的資金。

然而，在中國經濟復蘇勢頭明顯確立之后，國家刺激經濟政策的退出已經僅僅是時間問題。適度寬松的貨幣政策在靈活調控策略下，將更多向“適度”回歸。而國內不斷上漲的通脹預期與可能出現的資產泡沫，使央行加息的可能性日漸增大。2010年1月12日，央行突然宣布上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點，已預示了2010年貨幣政策的走向。在市場資金流動性降低及加息預期上漲的背景下，中國企業籌集并購資金的難度和成本都將相應增加。如何籌集充裕的資金，將直接關系到中國企業海外并購活動的數量和規模。

《新經濟導刊》：對于走出去的中國企業來說，并購中的整合則是更為巨大的挑戰。數據顯示，67％的并購案例都是以失敗告終。如何有效整合已收購企業’

李魯輝：資產交割的完成并不意味著并購交易的結束，后續的整合重組才是對并購方的真正考驗。相對于普通的國內并購交易，海外并購的整合難度更高。企業文化、管理方式、用人理念等方面的差異對國際化經驗并不豐富的中國企業將是巨大考驗。因整合不成功而造成海外并購虧損的案例比比皆是，首鋼總公司、上汽集團、TCL、聯想等已經進行海外并購的企業都因整合問題而遭遇巨大麻煩。

海外并購整合能否成功不僅取決于并購交易后的管理，更與并購之前的并購方案設計和盡職調查有密切關系。對于2010年希望進行海外并購的中國企業來講，制定好嚴密的整合計劃后，再進行并購交易將是降低交易風險的有效手段。

《新經濟導刊》：您對計劃于2010年進行海外并購的中國企業還有其他什么建議’

李魯輝：2010年中國海外并購市場能否實現收購主體和收購對象的轉變，不僅將關系到中國企業的國際化進程，更關系到國內產業結構的調整。對于計劃進行海外并購的中國企業，不妨從并購成本、并購資金來源及并購后的整合方面等慎重考慮，三思而后行。