專家群議

資本新政出臺之際，國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)界與證券機構(gòu)人士紛紛發(fā)表評論，褒貶不一，可謂百家爭鳴，展開了一場歷史大討論。

悲觀派：

程文衛(wèi)：期指不會改變市場趨勢

宏源證券研究所所長

融資融券和股指期貨作為創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，是經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)理論發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物。中國要想在金融領(lǐng)域趕超外國，必須加快中國金融創(chuàng)新步伐。而這次融資融券和股指期貨的推出就是一個很好的嘗試。

融資融券和股指期貨作為一個交易品種，不會改變市場根本的趨勢。同時，兩大業(yè)務(wù)推出后，投資者在做投資分析時，應(yīng)把它們作為考慮因素之一。在做投資時，上市公司的業(yè)績是非常重要的考慮因素。具體到個股，包括對股票的賣空買空等操作，對個股走勢影響甚小。上市公司業(yè)績?nèi)允亲钪匾目紤]因素。

再次提醒投資者還是根據(jù)原來的投資風(fēng)格和投資風(fēng)險偏好，按照自己的習(xí)慣去進行投資，不要改變自己長期形成的投資理念。也不應(yīng)該急于參與融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)。

華生：股指期貨準備工作尚需完善

燕京華僑大學(xué)校長

從已推出股指期貨的國家來看，股指期貨的推出對市場的影響是不大的，但是我們國家一直有“炒新”的傳統(tǒng)，不排除股指期貨推出后會對股指造成一定的影響。

股指期貨中長期來看，對市場的影響應(yīng)該是，大盤藍籌股估值上升，中小盤股的估值逐漸回歸。

由于中國目前的資本市場還不夠成熟，對股指期貨標的物的編制將產(chǎn)生一定的局限性。比如說大盤藍籌股，現(xiàn)在A股中的很多大盤藍籌股是總市值很大，流通盤不大，則很可能出現(xiàn)股指被操縱，無論是以總市值還是流通市值計量，都有一定的局限性，因此建議在推出股指期貨之前，這些前期的準備工作還需進一步做到位。

葉檀：可能刮倒中國證券市場

財經(jīng)評論人、復(fù)旦大學(xué)博士

股指期貨作為中國最重要的金融衍生品，承載了中國資本市場未來發(fā)展風(fēng)向標的作用。股指期貨推出的時間大約有關(guān)部門已經(jīng)胸有成竹，風(fēng)險的可控性則難以把握。

要推股指期貨，應(yīng)該先推融資融券，讓現(xiàn)貨市場具備多空博弈的兩條腿走路機制，否則，股指期貨的多空對搏將成無本之木。國際市場基本上都是先有現(xiàn)貨做空，才有期貨做空。融券存在極大風(fēng)險，稍有不慎，就會成為刮倒中國證券市場的龍卷風(fēng)，327國債事件可能重演于當(dāng)下。

而股指期貨最大的風(fēng)險是在操縱下的逼空行情。由于目前中國大盤藍籌股中流通股數(shù)量不夠，在境內(nèi)上市比例遠低于《證券法》所規(guī)定的發(fā)行量不得低于股本總量10％的規(guī)定，只占總股本的2％～3％左右，幾百億的市值撬動的往往是萬億以上的總市值，容易受到人為操縱。

樂觀派：

魏鳳春：股指期貨可比肩股改

中信建投首席宏觀分析師

融資融券和股指期貨的推出是中國資本市場制度上的重大創(chuàng)新，有助于股市理性的回歸，其重要性可與股改相媲美。

而針對市場普遍擔(dān)心的“做空”風(fēng)險，則不必擔(dān)心，因為股市漲跌根本上不是由做空或做多機制決定的，而是由宏觀經(jīng)濟環(huán)境及上市公司本身的質(zhì)量決定的。推出可以“做空”的機制，只會使市場更加合理。

關(guān)于融資融券，對大券商肯定是利好，但大盤藍籌未必會漲。在工業(yè)化后期，大型企業(yè)肯定會加速做大多強，其主要競爭對手將不在國內(nèi)而是來自國際。藍籌股的起伏與融資融券沒有什么關(guān)系。從券商方面看，制度準備已經(jīng)比較充分。對普通投資者的建議是沒必要參與，可以盯住大藍籌走勢，或干脆將資金交給基金做專家理財。

黃湘平：力挺融資融券和股指期貨

中國證券業(yè)協(xié)會會長

在當(dāng)前利好情勢下，各證券公司應(yīng)明確自身市場定位和發(fā)展戰(zhàn)略，實行差異化、特色化經(jīng)營管理策略。同時，盡快推出融資融券和股指期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品，增強證券公司盈利能力。證券公司的發(fā)展要根據(jù)自身特點，從自身所處區(qū)域性證券市場出發(fā)，發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢和特色優(yōu)勢。現(xiàn)在看來，提高服務(wù)水平是改善券商盈利水平的另一重要途徑。

目前證券公司的盈利模式存在利潤來源單一、盈利波動幅度大和經(jīng)營方式粗放等三大不足。

而適時推出融資融券和股指期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品對改善券商盈利模式、增強行業(yè)盈利水平意義深遠。

中國證券市場當(dāng)前迫切需要推出做空機制，適時推出融資融券、股指期貨等工具，為投資者提供多元化選擇，并且有效提高市場規(guī)模和成交活躍度。同時，多層次資本市場體系的建立有助于投資者對不同投資品種的選擇，也有助于各類企業(yè)選擇與自身相適應(yīng)的融資渠道，證券公司也可以借此擴大服務(wù)領(lǐng)域，拓展盈利空間。

賀強：股指期貨為市場提供了雙動力

中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長

當(dāng)前我們的現(xiàn)貨市場單邊市、單向交易，只能先買、后賣，所以是單向的動力，推出股指期貨為資本市場增加了雙動力。因為是雙向交易，上漲時候可以獲取收益，下跌的時候也可以獲取收益，提供了雙動力，市場會更加地活躍。

更關(guān)鍵的是它為市場提供了一個18年來從來沒有過的避險工具。對于兩項政策對二級市場的影響，股指期貨推出對市場的影響，要看試點的范圍和機構(gòu)的倉位，是否吸納了足夠的籌碼，根據(jù)機構(gòu)的動作才可判斷市場的走向。

改良派：

巴曙松：加快落實股指期貨投資者適當(dāng)性制度

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長

近來，從國企與境外投行簽訂復(fù)雜衍生品合約遭受巨額損失，到KODA(累計期權(quán))洗劫境內(nèi)富有個人，金融衍生品風(fēng)險事件時有發(fā)生。從防范復(fù)雜金融衍生品風(fēng)險的角度看，有必要大力完善衍生品投資者適當(dāng)性管理制度，杜絕過度復(fù)雜衍生品對中國投資者的危害；同時要抓緊發(fā)展本土金融衍生品市場，為國內(nèi)企業(yè)提供本土的風(fēng)險管理平臺和工具。

首先應(yīng)確保衍生產(chǎn)品賣方充分、合理地進行信息披露。對于股指期貨等場內(nèi)衍生品，因其在交易所內(nèi)交易，產(chǎn)品簡單且標準化，保證金交易、監(jiān)管嚴格，可制定基本的風(fēng)險揭示書，向投資者揭示產(chǎn)品風(fēng)險。

其次，清晰劃分買賣雙方職責(zé)。衍生品賣方主要責(zé)任為合理、明確地披露產(chǎn)品信息，并按照監(jiān)管規(guī)定嚴格篩選合格投資者，不當(dāng)銷售導(dǎo)致買方投資損失的，損失應(yīng)由賣方承擔(dān)。

第三，大力發(fā)展簡單場內(nèi)衍生品市場。中國應(yīng)大力發(fā)展諸如股指期貨、國債期貨等簡單的場內(nèi)衍生品市場，以滿足投資者的套期保值和投資需求。同時，在具體的合同簽訂上，也應(yīng)當(dāng)要求海外金融企業(yè)提供的合同更為清晰簡潔，并主要以中國法律框架為適用法律框架。

劉紀鵬：應(yīng)嚴格限制股指期貨參與主體

中國政法大學(xué)資本研究中心主任

推出股指期貨和融資融券是資本市場產(chǎn)品多元化的重要一步，這將建立起資本市場雙向平衡機制，避免股市大起大落，有利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。目前市場處于盤整狀態(tài)，這兩項市場期盼已久金融創(chuàng)新制度的推出，會對市場注入一劑強心針，增強市場活力。

股指期貨和融資融券這兩項金融創(chuàng)新制度均涉及虛擬經(jīng)濟下的市場風(fēng)險控制問題，因此在推出初期適宜“小步慢走”。股指期貨和融資融券推出本身的意義就十分重大，因此重在開通，不在規(guī)模。

由于股指期貨交易的高風(fēng)險特征，其參與主體應(yīng)該從嚴要求，在推出初期，各項監(jiān)管制度、交易機制都還不成熟，市場參與主體應(yīng)該以機構(gòu)投資者為主，在交易環(huán)境逐漸成熟后再本著從高到低的標準逐步向散戶放開。

如果中小散戶投資者一定要參與，也應(yīng)該設(shè)置一定的資金門檻，且資金規(guī)模要求較大才適宜。而融資融券制度，應(yīng)該先試點再推廣，首批應(yīng)該選擇信用好，資金實力強，風(fēng)險控制能力強的券商試行。