退出棋局

全世界最重要的猜謎游戲正在上演：中國加息的靴子何時(shí)落下。

幾乎在一夜之間，人們開始對眼前的繁榮景象產(chǎn)生了懷疑：原本樂觀的制造企業(yè)正重新制定生產(chǎn)計(jì)劃，房地產(chǎn)公司從“捂盤”一下轉(zhuǎn)變?yōu)樽尷N售，中間商們則忙于調(diào)整庫存。在1月18日，央行上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后，似乎所有的擔(dān)憂終于開始變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)：為刺激經(jīng)濟(jì)而實(shí)施了一年有余的寬松貨幣政策被拉住了韁繩。

最先感受到變化的是各家商業(yè)銀行的信貸員們，在忙碌了整整五個(gè)季度后，他們再也不必為手中發(fā)放不出去的信貸額度而發(fā)愁了，這是由于在政策正式生效之后的一個(gè)星期內(nèi)，多家商業(yè)銀行或者大幅放緩，或者干脆叫停了新貸款的發(fā)放。

與過去數(shù)年中人民銀行大大小小的調(diào)控行為完全不同，此番并不算大幅度的調(diào)整旋即引發(fā)了全球市場的震動(dòng)：在1月12日晚央行對外公布調(diào)整消息后，亞太股市的各大權(quán)重股立即在第二天出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，而美元隨后上漲。在2009年中國成為帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)走出衰退的最大動(dòng)力后，中國貨幣政策的變化已經(jīng)毫無疑問地變成了未來全球經(jīng)濟(jì)走勢的晴雨表，在退出信號(hào)日漸強(qiáng)烈之時(shí)，如今的問題是：怎么退?

加息

每到年初，各大金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都會(huì)習(xí)慣于對全年經(jīng)濟(jì)走勢進(jìn)行預(yù)測，與往年的各持己見相比，今年的論調(diào)顯得相當(dāng)一致：在央行提高存款準(zhǔn)備金率后，幾乎所有機(jī)構(gòu)都認(rèn)為加息已經(jīng)箭在弦上，不得不發(fā)，唯一的變數(shù)僅在于時(shí)間點(diǎn)和力度。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿及東方匯理銀行的預(yù)測是從二季度開始進(jìn)入加息周期。法國巴黎證券(亞洲)有限公司總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)表示，到通貨膨脹上升使得銀行存款實(shí)際利率為負(fù)時(shí)才可能加息，應(yīng)該是在三季度。渣打銀行和野村證券的預(yù)測相對比較激進(jìn)，認(rèn)為首次加息將會(huì)出現(xiàn)在第一季度。

“今年的宏觀調(diào)控將是家常便飯，加息不可避免。”野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春一語道破玄機(jī)。實(shí)際上在相當(dāng)一部分觀察人士看來，與“四萬億”的財(cái)政刺激計(jì)劃相比，寬松的貨幣政策才是中國經(jīng)濟(jì)在2009年“保八”最大功臣，在此成功后隨之而來的貨幣政策收緊亦在情理之中。

事實(shí)上，敏感的企業(yè)早已采取了行動(dòng)。在去年12月，中糧集團(tuán)總裁寧高寧便要求旗下的房地產(chǎn)公司盡快賣掉手中的現(xiàn)有樓盤，而此前，其大悅城商住項(xiàng)目還需要排號(hào)申購。就在同時(shí)，炙手可熱的新能源企業(yè)亦同樣意識(shí)到了風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，在生產(chǎn)太陽能光伏產(chǎn)品的英利，集團(tuán)總裁苗連生一改往日的樂觀，開始告誡全體員工要做好應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢變化的準(zhǔn)備。

政策層面也并不輕松，盡管高層在多個(gè)場合均對外宣稱“將繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策”，但自去年四季度開始，央行及銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)控制商業(yè)銀行貸款方面變?yōu)椤巴馑蓛?nèi)緊”的策略，要求銀行控制貸款增速及信貸風(fēng)險(xiǎn)——盡管監(jiān)管層從未如此公開表示過，但這已經(jīng)成為市場上公開的秘密。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)記錄了這一政策的效果：根據(jù)央行的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，2009年前三季度的信貸增量8.67萬億元，同比多增5.19萬億元；全年增加9.59萬億元，同比多增4.69萬億元。比較一下就會(huì)很容易發(fā)現(xiàn)四季度的信貸增量已經(jīng)大幅縮水，這與以往年末各家銀行都會(huì)突擊放貸以用完信貸額度，從而導(dǎo)致四季度尤其是12月份的信貸增量上漲，形成了鮮明的對比。

進(jìn)入2010年，央行采取了更多的措施來收縮流動(dòng)性。央行在新年第一周將其期限為3個(gè)月的央票收益率提高四個(gè)基點(diǎn)至1.3684％。在此之前，自2009年8月份以來，收益率一直未曾變動(dòng)。1月19日，央行再次將1年期央行票據(jù)的收益率上調(diào)，而其幅度更高于交易員此前的預(yù)計(jì)區(qū)間。同時(shí)，央行在當(dāng)天的公開市場操作中發(fā)售了240億元的央票。這一連串動(dòng)作的用意相當(dāng)明顯——收緊錢口袋，拍賣央票是為了對流動(dòng)性實(shí)施沖銷式干預(yù)，提高收益率則有助于回收更多現(xiàn)金。在兩次提高央票收益率期間的1月12日，央行宣布將絕大多數(shù)的商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

至此，貨幣當(dāng)局退出“適度寬松”的貨幣政策的路徑逐漸清晰：行政指導(dǎo)——公開市場操作——提高存款準(zhǔn)備金率。而在多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，接下來的手段無疑會(huì)更有影響力。

新考驗(yàn)

對于執(zhí)掌中國宏觀經(jīng)濟(jì)走向的財(cái)政部和人民銀行來說，自2008年底四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)后，操控這架飛馳的馬車似乎變得簡單了：擴(kuò)大投資、增加信貸。而在2010年，這一任務(wù)無疑將變得復(fù)雜起來——它必須跑在保證平穩(wěn)增長與抑制通脹的兩條線之間。

對于緊縮政策的最直接擔(dān)憂來源于銀行和房地產(chǎn)行業(yè)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性依舊很大：房地產(chǎn)對于經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)力恐怕不會(huì)如2009年那么大；隨著“四萬億”刺激計(jì)劃進(jìn)入逐漸收尾階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資對于GDP的貢獻(xiàn)也將降低；而美國市場的消費(fèi)水平仍然低迷，承載著厚望的出口可能也不會(huì)太樂觀；至于消費(fèi)，在收入分配制度沒有明顯改變的情況下，很難期待消費(fèi)增長會(huì)大幅超過15％至16％的平均水平。更大的壓力來自于海外市場，在1月27日開始的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇中，關(guān)于人民幣升值的國際呼聲再次高漲。

看起來真是麻煩重重。在匯率方面，不升匯率或升得太少難以應(yīng)對國內(nèi)外壓力，升得過多則有可能導(dǎo)致熱錢的流入。對于市場普遍預(yù)期的加息而言則需要更加謹(jǐn)慎，利率直接影響到資金成本，因而通常被認(rèn)為是對市場形勢影響最大的貨幣工具。這也意味著，如果使用不當(dāng)?shù)脑挘洚a(chǎn)生的負(fù)面影響也將具有相當(dāng)?shù)钠茐牧Α?/p>

不過央行的信號(hào)早已發(fā)出，在去年12月22日，中國人民銀行行長周小川便公開指出，今年的貨幣政策將圍繞如下四個(gè)目標(biāo)來設(shè)定，“第一個(gè)就是保持低通貨膨脹率，其次是經(jīng)濟(jì)增長，第三是就業(yè)率，第四是國際收支平衡。”

盡管通常情況下，貨幣政策相對于宏觀經(jīng)濟(jì)的變化來說一般都是滯后的，但中國貨幣當(dāng)局在金融危機(jī)期間的作為在很大程度上提升了外界對其的認(rèn)可程度。中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理高挺對《環(huán)球企業(yè)家》表示，人們習(xí)慣上仍然以老眼光來看待今年的貨幣政策，認(rèn)為將會(huì)滯后于經(jīng)濟(jì)變化，但是實(shí)際上中國的貨幣政策的前瞻性和系統(tǒng)性已經(jīng)有了很大改進(jìn)：“有可能政策的調(diào)整會(huì)早于市場預(yù)期。”

更為重要的是，在央行的工具箱里還有更多武器。實(shí)際上，目前已出臺(tái)的政策對于銀行來說僅僅是“毛毛雨”，一旦央行提高對商業(yè)銀行資本充足率的要求，特別是核心資本充足率，便會(huì)迫使銀行不得不收回部分貸款。不過在人民幣升值問題上看，似乎可做的選擇并不多。出口的復(fù)蘇和其它國家的喋喋不休無疑將是最主要的壓力。