我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的可行性淺析

摘要:本文將要討論的是上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的可行性。對于任何一個上市公司，都應(yīng)該根據(jù)環(huán)境特點和自身的條件以及發(fā)展需要來確定發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是否可行。本文的觀點是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券將成為我國上市公司的主要融資方式。

關(guān)鍵詞:可轉(zhuǎn)換債券 上市公司 可行性

1 可轉(zhuǎn)換債券的含義及其屬性研究

可轉(zhuǎn)換債券是可轉(zhuǎn)換證券的一種。可轉(zhuǎn)換債券是一種公司債券，它賦予持有人在發(fā)行債券的一定時間內(nèi)，可依據(jù)本人的自由意志，選擇是否根據(jù)約定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票或者另外一家公司股票的權(quán)利。

可轉(zhuǎn)換債券要素包含 ①有效期限和轉(zhuǎn)換期限。有效期限指可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行之日起至償還本息之日止的時間，與一般債券相同。②票面利率。可轉(zhuǎn)換債券的票面利率由發(fā)行人根據(jù)當(dāng)前市場利率水平，公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換債券。③轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格。轉(zhuǎn)換比例指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù);轉(zhuǎn)換價格指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成每股普通股份所支付的價格。④贖回條款與回售條款。

2 我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的影響因素

2.1 可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)

可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)有三點:①債權(quán)性。與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期，收取本金和利率。②股權(quán)性。可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營和紅利分配。③可轉(zhuǎn)換性。它的期權(quán)性表現(xiàn)在它賦予持有者一種選擇的權(quán)利，即在規(guī)定的時期內(nèi)，投資者具有選擇是否將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行企業(yè)的普通股的權(quán)利。

2.2 可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點

我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資有幾點明顯的優(yōu)勢。①低成本融資，可以減輕公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)。可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有人以優(yōu)惠的價格轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)利，故利率低于同一條件下不可轉(zhuǎn)換債券的利率。②利用溢價，以高價進(jìn)行股權(quán)融資。由于配股、增發(fā)的價格肯定不能超過市場價格，尤其考慮到近期增發(fā)所引致股價的特殊走勢，轉(zhuǎn)債的這一發(fā)行“溢價”優(yōu)點顯得尤為突出。

2.3 可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時機(jī)

可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時機(jī)，直接影響公司現(xiàn)有股東、投資者的利益分配。市場可接受的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機(jī)被認(rèn)為是市場從熊市向牛市開始轉(zhuǎn)變的時候最為有利。一是高風(fēng)險的企業(yè)宜發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險越高，為了吸引投資者就必須支付越高的利息率，可轉(zhuǎn)換債券持有者手中的期權(quán)特性使可轉(zhuǎn)換債券在市場上很有吸引力。二是股市低迷時宜發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。而此時如通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式進(jìn)行融資，則往往容易被市場所認(rèn)同并接受，公司籌資計劃一般容易實現(xiàn)。同時，由于股價較低，轉(zhuǎn)換價格成功的概率較高。而當(dāng)股價處于高位時，未來一段時期內(nèi)股價下跌的可能性很大，債券轉(zhuǎn)股的可能性下降。

2.4 可轉(zhuǎn)換債券的融資成本

發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司，尤其是股東而言，帶來的主要成本可能是隱性的，這種隱性成本可以體現(xiàn)在以下兩個方面:①可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行對股價市場表現(xiàn)的負(fù)面影響。在我國可能主要體現(xiàn)為在上市公司強(qiáng)烈籌資欲望下投資者對公司資金使用效率的擔(dān)憂所引致的信心不足有關(guān);②由于可轉(zhuǎn)換債券在未來的轉(zhuǎn)換，將伴隨著股價的上揚(yáng)，這樣就會把一部分應(yīng)由原有股東享有的收益轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)債的投資者，這部分成本可以視做原有股東承擔(dān)的機(jī)會損失。

3 案例分析

廣西桂冠電力股份有限公司(以下簡稱“桂冠電力”)是經(jīng)廣西壯族自治區(qū)體改委批準(zhǔn)，由廣西電力有限公司等四家單位作為發(fā)起人，以定向募集方式設(shè)立的。該公司的主營業(yè)務(wù)為開發(fā)、建設(shè)和管理水電站等。經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)2000年3月該公司公開發(fā)行了11000萬A股并于上交所上市。

3.1 桂冠電力成本優(yōu)勢 由于以前以生產(chǎn)成本定電價，所以發(fā)電成本低，上網(wǎng)電價也低。桂冠電力公司成本優(yōu)勢明顯。2002年桂冠電力按電量計算的平均上網(wǎng)電價為0.249元/kW.h，低于廣西電網(wǎng)0.277元/kW.h的平均水平。而2002年水電上市公司的平均上網(wǎng)電價為0.302元/kW.h，桂冠電力比其低17.55%。去年火電類上市公司平均上網(wǎng)電價更高達(dá)0.418元/kW.h，桂冠電力比其低40.43%。而推行“競價上網(wǎng)”后，電價將趨于統(tǒng)一，這就使發(fā)電成本低的企業(yè)處于十分有利的競爭地位，誰的發(fā)電成本低誰就能獲得更多的發(fā)電份額。

3.2 桂冠電力的指標(biāo)分析

3.2.1 盈利能力分析 桂冠電力2000年、2001年和2002年分別實現(xiàn)凈利潤2.35億元、2.51億元和2.58億元;其每股收益分別為0.348元、0.372元和0.383元，呈現(xiàn)逐年提高的良好態(tài)勢。

3.2.2 償債能力分析 桂冠電力2001年和2002年末的資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)分別為7.43%和13.27%，其負(fù)債水平明顯低于以電力生產(chǎn)為主業(yè)的電力行業(yè)上市公司2001年的38.07%和2002年的38.40%的資產(chǎn)負(fù)債率水平。本次該公司發(fā)行8億元可轉(zhuǎn)債后，其資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計將上升為31.45%，但是，仍然低于電力行業(yè)上市公司的平均水平。

3.2.3 資產(chǎn)質(zhì)量分析 2000、2001、2002年末和2003年一季度，公司的資產(chǎn)總額分別為29.46億元、30.89億元、38.59億元和43.94億元;公司的凈資產(chǎn)分別為23.58億元、25.01億元、26.18億元和26.65億元，其資產(chǎn)規(guī)模不斷增長，這表明公司具有良好的成長性。

4 結(jié)論

從當(dāng)前的“可轉(zhuǎn)換債券熱”來看，中國上市公司普遍想利用可轉(zhuǎn)換債券來融資，而轉(zhuǎn)債的特征也顯示其似乎是一種有利的渠道。正是在這樣一種認(rèn)識下，中國上市公司表現(xiàn)出了“融資誤區(qū)”。如可轉(zhuǎn)換債券的種類與發(fā)行公司性質(zhì)選擇的誤區(qū)。我們曾經(jīng)提及考慮到轉(zhuǎn)債自身的特性，并不是所有的公司都適合發(fā)行轉(zhuǎn)債的。但實踐中，中國的上市公司幾乎是一哄而上，似乎監(jiān)管當(dāng)局的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)就是發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而出現(xiàn)了只要符合條件就試圖發(fā)行轉(zhuǎn)債的盲目現(xiàn)象。但同時我們也應(yīng)該認(rèn)識到，鑒于中國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可轉(zhuǎn)換債券在中國的發(fā)展將不會是一帆風(fēng)順的事情，而且一旦誤區(qū)變?yōu)楝F(xiàn)實，很可能對中國股票市場，乃至中國金融體制改革帶來深遠(yuǎn)的不利影響，進(jìn)而我們需要花很大的努力去維護(hù)可轉(zhuǎn)換債券這一新生事物的發(fā)展和完善。

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