尋找常青基金

美國基金業(yè)巨頭富達(dá)投資集團(tuán)擁有一位業(yè)內(nèi)傳奇人物，在人們的眼中，他就是財(cái)富的化身，他的著作《戰(zhàn)勝華爾街》被萬千股民和眾多投資高手奉為金科玉律，他執(zhí)掌了有史以來最賺錢的共同基金。他的名字就是——彼得·林奇。

1977年，他執(zhí)掌麥哲倫基金的時(shí)候，麥哲倫基金只有不到區(qū)區(qū)2000萬美元，是一只毫不起眼的小基金。1990年他離開麥哲倫基金的時(shí)候，該基金管理的資產(chǎn)增長至140億美元，基金投資人超過100萬人，成為富達(dá)的旗艦基金，并且是當(dāng)時(shí)全球資產(chǎn)管理金額最大的單只基金，其投資績效也名列第一，13年間的年平均復(fù)利報(bào)酬率達(dá)到29%。如果你在1977年投資100美元于該基金，在1990年取出，13年時(shí)間已變?yōu)? 800美元，增值28倍。

讓投資在一年內(nèi)翻一倍并不罕見，難得的是讓投資在長時(shí)間里持續(xù)穩(wěn)定的增長。一個(gè)基金，市場好的時(shí)候，它表現(xiàn)出眾。市場下跌的時(shí)候，投資者也無須為它擔(dān)心，因?yàn)樗麄冎?，這筆投資遲早會(huì)再攀高峰。

這樣的基金并不是個(gè)例。

索羅斯量子基金1969-1988年的年均復(fù)合回報(bào)率為32.9%。

巴菲特在1957-2008年的51年當(dāng)中的投資年均復(fù)合回報(bào)率約為22%，如果投資者最初投入1萬美元，在2008年這個(gè)數(shù)字將成長到370萬。巴菲特和基金管理人有一定的可比性，除了組織形式不同，專家理財(cái)?shù)谋举|(zhì)并無區(qū)別。

比爾·米勒，在截止于2005年的40年里，是唯一一位連續(xù)15年戰(zhàn)勝SP500指數(shù)的基金經(jīng)理，他管理的Legg Mason價(jià)值信托基金，1991年至2001年間的年均復(fù)合回報(bào)率為21.05%。

安東尼·波頓，享有“歐洲的彼得·林奇”美譽(yù)，管理成立于1979年12月的富達(dá)特殊情況基金，至2005年12月的26年當(dāng)中的年均復(fù)合收益率為20.4%，26年間19次跑贏市場。

約翰·聶夫1964年成為溫莎基金經(jīng)理，并一直擔(dān)任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經(jīng)營成當(dāng)時(shí)最大的共同基金。在31年間，溫莎基金總投資回報(bào)率55.46倍，而且創(chuàng)累計(jì)平均年復(fù)利回報(bào)率達(dá)13.7%的紀(jì)錄。成千上萬的投資者因?yàn)檫@個(gè)基金而獲得了資金的大豐收，更難能可貴的是，約翰·聶夫承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)卻低于大市平均值。

晨星(Morningstar)在美國和歐洲做過一份調(diào)查:什么工具為投資者賺錢最多?得出的結(jié)論是:從長期來講就是那些比較穩(wěn)定的基金，而不是那些一夜暴漲一夜暴跌的基金。晨星分析師最常告訴投資者的就是，如何能夠在這個(gè)市場上更長地進(jìn)行投資，而不是在短期進(jìn)行炒作。常青基金是能夠讓人安心的基金，持有人不用時(shí)刻擔(dān)心它枯萎。你可以專心工作，享受生活，端著咖啡往窗外看去，而它則漸漸的成長為參天大樹。

人人都愛王亞偉

在一個(gè)基金平均成立時(shí)間只有三年左右的市場上，說一只基金是常青基金顯得有些輕率。不過這些年里，同類基金的分化已經(jīng)能夠說明一些問題。

在混合型基金中，有一只基金三年總回報(bào)率僅為2.24%，還有一只基金同期總回報(bào)率達(dá)到了令人驚訝的278.05%。

后者就是聲名赫赫的華夏大盤精選。從2006年到2009年的四年間，年度收益排名一直位于股票型基金前十名，2007年和2009年兩度奪冠，2008年惜敗于泰達(dá)荷銀成長居于亞軍。2004年8月成立以來凈值增長率為1105.91%。

業(yè)績只是表象，其背后總有一套邏輯存在。王亞偉“最牛基金經(jīng)理”的頭銜絕非幸致，從基金季報(bào)中可以驗(yàn)證其擇股和擇時(shí)能力。

分析華夏大盤從2007年三季度到2009年三季度的基金季報(bào)，期間僅有一個(gè)季度落后業(yè)績基準(zhǔn)，在市場預(yù)測和行情把握上均表現(xiàn)出極高水準(zhǔn)，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)兩次在大盤下跌中逆勢上漲。在市場轉(zhuǎn)換階段顯示出來的眼光讓人敬佩，2007年年底他看到了風(fēng)險(xiǎn)，2008年年底則認(rèn)為一波大反彈行情近在眼前。在操作上積極挖掘基金行業(yè)“非主流”投資機(jī)會(huì)，成功運(yùn)作了岳陽興長、廣鋼股份、昆明制藥、南方航空、恒升電子等黑馬股票，藍(lán)籌行情中表現(xiàn)則相對較弱。

2008年二季度，在牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，回避高估值品種幫助華夏大盤在高倉位下仍舊大幅戰(zhàn)勝市場。

接下來熊市向牛市轉(zhuǎn)換的過程中，王亞偉再次顯現(xiàn)出良好的預(yù)見性。在2008四季報(bào)中他表示，“盡管存在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力，但由于貨幣政策放松的力度很大，我們?nèi)灶A(yù)期有一波資金推動(dòng)的反彈行情，且行情啟動(dòng)的時(shí)間可能早于市場預(yù)期。2009年1季度的市場機(jī)會(huì)可能主要來自于新興成長股與主題投資兩個(gè)方面?！?/p>

盡管“反彈”這個(gè)詞表明王亞偉還沒有確定市場長期底部的出現(xiàn)，這在當(dāng)時(shí)撲朔迷離的環(huán)境下是可以理解的。他看到了2009年“不差錢”這個(gè)主旋律，預(yù)見了接下來的大行情，更精準(zhǔn)把握了接下來的投資主線。

另一只南方系基金與華夏大盤精選優(yōu)秀的擇股和擇時(shí)能力形成對比。由于在市場大方向上長期看錯(cuò)，對于宏觀經(jīng)濟(jì)的誤判，其在倉位變動(dòng)上也出現(xiàn)了失誤。

2008年下跌較多的前三季度，該基金倉位分別為84.67%、89.83%和91.92%。從第四季度開始減倉至73.62%，其時(shí)正當(dāng)黎明曙光顯現(xiàn)時(shí)。2009年前兩季度，市場快速上漲。牛年里最好的時(shí)候，該基金將倉位固守在60%附近，跑輸業(yè)績基準(zhǔn)也在情理之中了。

在2008年三季報(bào)中該基金總結(jié)了操作中的問題?？梢源笾職w結(jié)為兩點(diǎn):沒有料到各類股票全面普跌的局面;對時(shí)機(jī)選擇不夠重視因而缺乏積極的操作。

“常青”的特質(zhì)

美國最近十年最賺錢的基金類別是新興市場基金和能源原材料基金，這并不奇怪，因?yàn)檫@段時(shí)間就是這些市場表現(xiàn)好。

各式各樣的新興市場和能源原材料基金中，也有好壞之分。我們最希望找到的基金，不能光靠其基金合約中投資標(biāo)的在某一時(shí)間段的良好表現(xiàn)。而是別人漲，它漲的不比別人少，別人跌，他能少跌甚至不跌。這就是人人都愛王亞偉的原因。

換言之，就是能夠做到穩(wěn)健又不失靈活，依靠有預(yù)見性的投資去獲取回報(bào)，執(zhí)行嚴(yán)格的風(fēng)控措施限制損失，長期穩(wěn)定的為投資者創(chuàng)造超額回報(bào)。

基金公司的研究水平是常青基金生長的土壤，基金經(jīng)理本人的投資能力是常青基金壯大的養(yǎng)料。體現(xiàn)在基金表現(xiàn)上，就是前瞻性的判斷和對當(dāng)前環(huán)境大膽準(zhǔn)確的把握。也請投資者牢記，基金常青的前提是基金公司的基本面沒有重大的惡化，基金經(jīng)理也不能頻繁換人。

對未來市場的預(yù)測能力與基金公司研究水平關(guān)聯(lián)較大，投資者憑此選擇基金公司，更可以作為投資股票時(shí)的參考。靈活的操作則更多取決于基金經(jīng)理本身，對于基金投資者而言，找到牛人，把錢托付給他就對了。

華夏大盤是觸不到的戀人。要找到和擁有常青基金，僅看業(yè)績還不夠，更何況中國基金的歷史數(shù)據(jù)還遠(yuǎn)不充足。不過就像挑選樹苗一樣，研究其所屬的品種，尋找適合它生長的土壤，觀察其初生階段的生長狀況。一套行之有效的措施，能夠最大程度幫助我們判斷出它能否健康成長。

基金公司風(fēng)險(xiǎn)控制和投研實(shí)力是常青基金的土壤。

風(fēng)險(xiǎn)是投資中需要考慮的首要問題?；鹪谕顿Y運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。建議投資者不要將眼光只投在每年的“十大”上，華夏大盤是一個(gè)極端的例子，年年排名前四分之一的基金已經(jīng)足夠優(yōu)秀。例如華夏紅利近一年收益為65.73%，2009年的排名并不靠前，但它近三年收益為140.46%，在混合型基金中僅次于華夏大盤。

對于個(gè)人投資者而言，評價(jià)基金公司管理市場風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)直觀方法，是比較下跌市場中基金凈值下降的比例。由于各基金的設(shè)立時(shí)間不同，其累計(jì)凈值增長難免會(huì)有所差異，投資者可以以特定時(shí)段內(nèi)基金的凈值增長情況作為評判依據(jù)。如CHART1所示，2008年的大熊市中同樣有多家公司旗下基金表現(xiàn)更為抗跌。

另一常用的方法是比較基金公司旗下基金的夏普比率，夏普比率越大，說明基金單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)越高，其風(fēng)險(xiǎn)管理能力越強(qiáng)。

投資者把資產(chǎn)交付給基金公司管理，又產(chǎn)生了管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。判斷一家基金管理公司的管理運(yùn)作是否規(guī)范可以參考以下幾方面的因素:一是基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)是否規(guī)范合理，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散程度、獨(dú)立董事的設(shè)立及其地位等。二是基金管理公司對旗下基金的管理、運(yùn)作及相關(guān)信息的披露是否全面、準(zhǔn)確、及時(shí)。三是基金管理公司有無明顯的違法違規(guī)現(xiàn)象。在內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制方面，財(cái)經(jīng)媒體的監(jiān)督功能格外重要，

基金公司除了風(fēng)控體系，另一個(gè)關(guān)鍵的要素是公司投研團(tuán)隊(duì)。前些年某基金公司投研實(shí)力有目共睹，曾經(jīng)創(chuàng)造出驕人的業(yè)績。但不足之處在于過于依賴投資總監(jiān)和明星基金經(jīng)理的個(gè)人力量，當(dāng)“頂梁柱”因?yàn)楦鞣N原因離去后，由于后繼者的力不從心，最終導(dǎo)致基金業(yè)績大幅下滑。

避免這種情況有一個(gè)簡單的方法，在購買基金前全面考察一下基金公司旗下各基金的歷史業(yè)績。如果每只基金都有不算太糟的表現(xiàn)，優(yōu)秀基金(例如晨星五星或者金?；?的個(gè)數(shù)在兩只以上，則表明該基金公司所管理基金的業(yè)績具有較好的持續(xù)性。

投研團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)大，并不意味著投研團(tuán)隊(duì)要人數(shù)眾多，要有明星基金經(jīng)理。投研團(tuán)隊(duì)的考量，應(yīng)當(dāng)看該基金公司的投資決策機(jī)制是否完善，研究員和基金經(jīng)理的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制是否順暢，能否一致地貫徹投資理念和風(fēng)格。此外，投資者應(yīng)當(dāng)選擇一個(gè)投研團(tuán)隊(duì)成員比較穩(wěn)定，基金經(jīng)理不頻繁更換的基金管理公司。

晨星的分析師在研究基金公司時(shí)，基金經(jīng)理的任期長短是非常重要的指標(biāo)?；鸾?jīng)理愿意留在公司里面總是有原因的，如:公司支持基金經(jīng)理執(zhí)行自己的投資策略、所管理的基金表現(xiàn)比較好、公司的待遇比較優(yōu)越等。從另一個(gè)方面講，基金經(jīng)理離職經(jīng)常是基金公司的企業(yè)文化可能有問題的重要信號，如果公司確實(shí)好的話，基金經(jīng)理一般是不會(huì)輕易離開的。

每一只“常青基金”都伴隨著一位明星基金經(jīng)理，說到底基金經(jīng)理是超額收益的根源。

“對于大部分基金來說，其長期業(yè)績的決定因素不是基金經(jīng)理。但對于部分“常青基金”而言，基金經(jīng)理的因素至關(guān)重要?！便y河證券馬永諳在對國內(nèi)外基金進(jìn)行大量研究的基礎(chǔ)上，做出以上的結(jié)論。

從業(yè)時(shí)間和基金經(jīng)理年齡是重要的參考指標(biāo)。馬永諳指出，基金經(jīng)理年齡與業(yè)績之間存在負(fù)相關(guān)，即年齡越輕業(yè)績越好;同時(shí)基金經(jīng)理從業(yè)時(shí)間與基金業(yè)績呈現(xiàn)正相關(guān)，即資歷老的基金經(jīng)理更為成熟。結(jié)論是，從業(yè)時(shí)間長，年齡偏輕的基金經(jīng)理業(yè)績更好。盡管表面上有矛盾，但這個(gè)結(jié)論與國外同類研究類似。

本質(zhì)上，投資就是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)長期向上的市場中，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基金經(jīng)理往往回報(bào)更佳。而從業(yè)經(jīng)歷又讓基金經(jīng)理知道什么是真正的風(fēng)險(xiǎn)，能夠更為迅速的嗅出“暴風(fēng)雨”來臨前的味道。在從業(yè)時(shí)間長的基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理本人也必須具有良好的學(xué)習(xí)和自我反省精神，不讓寶貴的時(shí)間虛度。彼得·林奇回憶自己管理麥哲倫基金的經(jīng)歷。前4年里這只基金一直封閉。他認(rèn)為這反而是好事，“這段對外封閉的日子，使我可以安靜地學(xué)習(xí)投資，不斷進(jìn)步，即使犯了一些錯(cuò)誤，也不會(huì)因廣受關(guān)注而難堪?；鸾?jīng)理人和運(yùn)動(dòng)員有一個(gè)共同之處:讓他們慢慢成長，他們未來長期的表現(xiàn)會(huì)更好?！?/p>

彼得·林奇每天早晨6:05就出門，幾乎每天晚上都要加班到很晚才回家，周六待在辦公室看資料，而不是在家陪妻子和女兒，甚至晚上睡覺做夢夢見的也是股票而不是妻子。從公募轉(zhuǎn)投私募的明星經(jīng)理田榮華，同樣是一位號稱每天看報(bào)告達(dá)兩百份的“研究狂人”。學(xué)習(xí)、忍耐、反思再加上一點(diǎn)點(diǎn)的天分，基金經(jīng)理才能夠擁有成熟的投資理念和靈活的投資操作。

未來可能的常青基金

華夏復(fù)興基金

2007年9月成立的華夏復(fù)興，在2008和2009兩年間表現(xiàn)出色，基金經(jīng)理孫健東管理過的華夏紅利同樣是華夏系中的一只品牌基金。在宏觀預(yù)測上，華夏復(fù)興體現(xiàn)了華夏系共有的良好前瞻性。在行情把握上，華夏復(fù)興又有自身特色。

前瞻性是投資的基礎(chǔ)。2008年年初，機(jī)構(gòu)的主流觀點(diǎn)偏向樂觀。孫健東卻唱反調(diào)，認(rèn)為通脹形勢比市場預(yù)期的樂觀，出口與經(jīng)常項(xiàng)目順差的形勢比市場預(yù)期的悲觀。這一判斷得到了時(shí)間的驗(yàn)證。

靈活性上有得有失。三季度華夏復(fù)興減持了焦煤、農(nóng)業(yè)等上游資源品行業(yè)，增持了銀行股。可惜事實(shí)證明前者不久見底回升，而后者還沒有跌到位。不過華夏復(fù)興同期增持了債券，并且預(yù)言債市還有較大獲利空間，這一步踩到了點(diǎn)子。2009年一季度華夏復(fù)興抓住了新興成長股和主題投資機(jī)會(huì)，并預(yù)測通脹預(yù)期利好地產(chǎn)金融為代表的早周期行業(yè)。接下來的二季度里，華夏復(fù)興減持主題投資類和防御性股票，將金融保險(xiǎn)業(yè)倉位從19.29%迅速加至35.41%，成功把握了二季度的藍(lán)籌行情(同期華夏大盤跑輸了業(yè)績基準(zhǔn))。

TIPS

>>1972年出生的孫建東，曾在多家證券公司和基金公司任職。華夏系的投研能力和孫建東個(gè)人投資能力，成就了華夏紅利和華夏復(fù)興。在震蕩市中，操作靈活，選股能力強(qiáng)的基金更有優(yōu)勢。根據(jù)孫建東以往的表現(xiàn)，2010年華夏復(fù)興業(yè)績可期。

嘉實(shí)主題基金

嘉實(shí)主題基金經(jīng)理鄒唯和竇玉明對于宏觀經(jīng)濟(jì)和市場的判斷常常給人驚喜。略有遺憾的是，在靈活性上有待進(jìn)一步加強(qiáng)，體現(xiàn)在2008年沒有果斷減倉，2009年二季度的行情也沒有充分把握，對2009年四季度部分看對但沒有做好。

2008年年初由于看對通脹主題和升值主題較好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對宏觀和市場預(yù)測的狀態(tài)開始提升。二季度繼續(xù)戰(zhàn)勝市場，并表示將有效控制倉位，繼續(xù)配置通脹主題。由于低估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沒有大幅減倉，以及停牌股資產(chǎn)重估因素，導(dǎo)致三季度惜敗市場。但在三季度末該基金預(yù)測市場下跌增加扶持政策出臺的可能，提出將持股轉(zhuǎn)向政策受益概念，邏輯正確從而在接下來的四季度大幅戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)。

2008年年底鄒唯認(rèn)為市場將出現(xiàn)流動(dòng)性充裕和基本面惡化的博弈，投資機(jī)會(huì)將更多出現(xiàn)在主題類資產(chǎn)和中小市值個(gè)股，而不在于大盤藍(lán)籌股，并表示2009年組合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將會(huì)比倉位更為重要。市場證明了這是一個(gè)極具前瞻性的判斷。

盡管對新能源等行業(yè)的重倉配置導(dǎo)致了二季度中基金表現(xiàn)并不理想。但及有見地的是，在二季報(bào)中鄒唯判斷三季度甚至下半年市場將進(jìn)入調(diào)整，并果斷開始減倉，轉(zhuǎn)配防御性組合。因而三季度在基金普跌的情況下，創(chuàng)造了15.23%的超額回報(bào)。

TIPS

>> 穩(wěn)健是常青基金的重要特質(zhì)，不要求它漲得最快，但一定不能跌太多。去年三季度，嘉實(shí)主題在市場回調(diào)階段表現(xiàn)搶眼。該基金長于判斷大勢，而防御性的概念在2010年同樣適用，不管市場如何震蕩，保住本金是投資者最基本的要求。

易方達(dá)價(jià)值成長基金

易方達(dá)價(jià)值成長基金在牛熊轉(zhuǎn)換之間僅有兩個(gè)季度的表現(xiàn)落后業(yè)績基準(zhǔn)，在市場預(yù)測和行情把握上也保持了大致的一致性。難能可貴的是易方達(dá)價(jià)值成長顛覆了大基金等于平庸基金的思維定勢。通常我們認(rèn)為一只基金規(guī)模越大，其獲得超額收益的難度就越大，潘峰締造了去年業(yè)績前十名中唯一資產(chǎn)規(guī)模超過200億元的基金。

潘峰在上述所列九個(gè)季度中，第一個(gè)失誤出現(xiàn)在2007年四季度加倉到最高點(diǎn)88.16%，直接導(dǎo)致2008年一季度基金表現(xiàn)較差，他已經(jīng)認(rèn)可了未來經(jīng)濟(jì)放緩的判斷，但為了后續(xù)行情的健康發(fā)展，股票資產(chǎn)配置比例達(dá)到88%左右，以保持足夠的流動(dòng)性。

但潘峰及時(shí)分析了2008年下半年形勢，并認(rèn)為保持足夠的流動(dòng)性至關(guān)重要，因此將繼續(xù)適當(dāng)降低權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，提高固定收益類資產(chǎn)比重，該及時(shí)調(diào)整使2008年四季度基金表現(xiàn)超過了業(yè)績基準(zhǔn)。

2008年四季度，潘峰在期初和期末采取了不同的投資策略，在期末則增加了組合的進(jìn)攻性，大幅提高了權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，這一舉措使得2009年一季度該基金表現(xiàn)不俗。類似這種不斷變化，在投資與防御之間來回平衡的配置策略，為該基金全年表現(xiàn)優(yōu)秀奠定了基礎(chǔ)。

TIPS

>>優(yōu)秀的基金經(jīng)理是常青基金的上帝，他們擁有成熟的投資理念和靈活的操作。潘峰曾經(jīng)說，大基金要做大趨勢，大趨勢一旦成立，哪怕中間有波折，甚至造成中短期的失利，只要能夠堅(jiān)持，仍然會(huì)獲得不錯(cuò)的回報(bào)。相信中國股市的長牛能夠成全樂觀的潘峰。