保險系有望造就新白馬

Reader's Letter

江老師:您好!

最近看到媒體上關于大成基金股權轉讓的報道，有點擔心，不知道對基金公司會有什么影響?你們還看好這家基金公司嗎?我手上持有比較多的大成基金。另外，看了您最近的分析，感覺2010年基金配置思路有比較大的變化。請您點評一下我的基金組合，非常感謝!我現在主要持有的基金是:30%的大成策略回報，30%的華夏上證50，15%的華夏紅利和25%的博時策略。

基民:mk800

[專家點評]

這位基民朋友的基金組合，一個較為突出的問題是風格配置較為集中。持有的基金集中在大盤風格上，在風格配置上并不均衡。雖然我們在之前的基金投資策略中指出，2010年某個階段必將會發生相對的風格轉換，但是大盤風格長期來看預期收益率仍然較低。而在2010年，規模偏大的大盤風格基金難以獲得顯著的超額收益。規模中小的風格輪動型和靈活選股基金仍然是組合配置中應該包括的。

本期我們關注

基金公司股權轉讓:

危機還是契機?

隨著基金行業的快速發展，投資者的投資理念也在快速成熟。不少基金投資者越來越意識到，基金業績的競爭不只是個別基金經理的比拼，還是基金公司投研團隊整體的競爭。

尤其是對于穩定的長期業績來說，選擇一家優秀的基金公司可能比一時業績出色的基金經理更為重要。

道理很簡單:對于基金管理這樣一個高度依賴智力資源的行業，唯有制度完善管理順暢的公司，才能保持對人才的吸引力，持續提升團隊競爭力;這也是基金長期業績的根本。

因此，發生在幕后的基金公司股權轉讓也應該受到投資者關注，這究竟會對基金公司競爭力產生什么影響呢?

評價基金公司競爭力涉及到公司治理、公司戰略、核心管理層等。其中公司治理中很重要的因素就是股權結構。

一家優秀的基金公司必須要有穩定合理的股權結構，股東能夠對公司長期發展提供全面支持。股東的戰略意圖清晰以及與核心管理層的默契配合，可以說是基金公司長期發展最重要的基石。

從這個角度看，一家基金公司股權頻繁轉讓不是好事，這說明公司發展缺乏穩定基礎。

但另一方面，在特定情況下股權轉讓也可能是公司重新定位、面貌一新的契機。因此對于基金公司股權轉讓我們要辯證地進行分析。評判股權轉讓對基金公司是福是禍，我們需要回答三個問題:

基金公司股權轉讓是出于危機還是契機?

股權轉讓既可能是因為公司管理不善股東紛爭，也可能是因為發展契機進行股權重新整合。

前者通常是負面信號，影響有待觀察;而后者若出于新股東的戰略布局，那么可能對基金公司產生積極影響。

新進股東的整體實力和相關資源如何?控股股東的戰略意圖與公司發展是否匹配?

如果新進股東具備支持基金公司發展的強大資源，那么對基金公司可能是利好。而控股股東的戰略意圖往往決定了其對基金公司支持的力度。

一個強有力的控股方往往比多個股東均勢持股更為有利。

基金公司股權轉讓后，對基金公司內部管理結構產生了什么影響?

基金公司的發展戰略和發展目標是否因股權轉讓而發生變化?

股權轉讓對基金公司的影響最終要體現在公司內部的管理和團隊變化上，而這需要在轉讓一段時間后才能觀察到。

保險系基金待崛起

回答了以上三個問題，我們就可以大體分析基金行業中頻發的股權轉讓，哪些對基金公司的長期發展有正面影響。具體到大成基金股權轉讓，投資者或許從媒體報道了解到股權轉讓中出現一些波折。但作為投資者來說，我們最關心的是這對基金公司的發展前景有何影響。對于大成基金來說，此次股權轉讓反而是好消息。

首先大成基金的股權轉讓體現了人保集團布局基金行業的戰略意圖。人保集團實際上在2008年已經間接控股了大成基金，而此次股權轉讓則是縮短持股鏈條，使大成基金成為人保集團直接控股的公司。這背后反映了人保集團對于整合基金資產的重視。

其次，人保集團的資源優勢雄厚，對于介入基金管理行業有著很高的期望，控股大成基金是一種強強聯合的選擇。在納入人保集團的金融版圖后，大成基金未來的發展有了更為雄厚的資源支持。

其三，也是最重要的，大成基金在2008年實際控股權變動后確立了新的發展目標。公司管理層進行了重組，團隊實力得到很大增強。在投研制度和團隊建設上都進行了積極的變革。這種良性的影響已經開始在公司運營和旗下基金業績中體現出來。

因此，此次由間接到直接的控股權變動并不會對大成基金產生太大的直接影響，相反是確認了大成的發展定位，對其長期發展有利。

而從更廣一些的行業格局來看，大成基金成為業內第一家保險系基金。從國內基金行業的發展歷史來看，大體上有三波潮流，第一波是本土券商系基金，第二波是合資基金，第三波是銀行系基金。三波潮流都對基金公司的競爭格局產生了重要影響，而每一類基金公司中都產生了快速發展、業績優秀的白馬基金公司。對于大成這樣一個老十家基金公司，進入人保集團為公司發展帶來了新的動力，有可能造就新的白馬，這一點是投資者不應忽視的。

黑馬，白馬?

基金組合配置的另一思路

當然，基金公司有雄厚的股東背景和完備的架構，并不等于就一定能做出優異業績。

良好的股權結構為公司發展打下根基，但能否貢獻出色的業績還要看基金公司的管理水平與團隊質量。

從這個角度看，或許可以把投資者應重點關注的基金公司分為兩類:一類是股東實力強，公司、團隊實力也強的基金公司，可以稱之為白馬基金公司，如華夏、易方達、大成等;另一類是股東實力一般，但管理團隊較強，往往有可能造就黑馬，如銀華、新華等。

白馬基金公司長期來看能夠貢獻穩定的業績;而黑馬基金公司在某段時間內有可能會脫穎而出，并且具備逐漸成為白馬公司的可能。

以這個標準審視，我們可以用另一種思路來理解基金組合配置，即組合中核心配置的部分應以白馬基金公司旗下的白馬基金為主;而在衛星配置部分，則可以根據投資需求靈活配置一些黑馬基金。

組合基金點評:大盤風格過于集中

該基金組合中基本是大型白馬基金公司的大型基金，整體風格偏向穩健。從風格搭配上不妨考慮增配一些規模中小，投資更為靈活的黑馬基金。

大成策略回報 白馬公司中的黑馬基金?

大成策略回報是一只股票型基金，成立于2008年11月。該基金的投資理念是“以處于合理估值范圍內的價格投資于具有持續穩定高分紅記錄的企業、具備持續穩定分紅潛力的企業以及成長性良好的企業，并在堅持長期投資的基礎上，通過積極的配置策略，應對短期波動，獲取超額收益”。

大成策略回報自2008年年底成立以來整體業績表現比較突出，2009年以來業績表現在股票型基金的前20%。在各個季度之間業績表現也比較均衡，多數季度處于同類型前40%之內，因穩定性較強因而綜合業績表現更為出色。

在2009年以來上漲、下跌、震蕩的各種市場環境中，大成策略回報的表現較為穩定，在市場上升階段表現更為突出。

大成策略回報的投資思路是以宏觀和行業配置來指導選股方向，通過中度集中的持股來獲取超額收益。基金的選股方向以主流的一二線藍籌股為主。

各季度重倉股組合的靜態超額收益并不突出，而基金整體獲得超額收益，主要來自于積極的投資操作，即積極選擇買賣時機把握階段性投資波段，以及根據市場風格變化和行業輪動來調整選股方向。

大成策略回報的規模小，業績穩定，基金經理選股能力較強，操作風格積極靈活;有望成為白馬基金公司中的黑馬基金，可以繼續持有。

華夏上證50ETF 大盤股的標桿指數基金

華夏上證50ETF跟蹤上證50指數，是典型的大盤股指數，對超級大盤股的整體走向有較強的代表性。上證50指數選取上海市場上市的前50只大市值股票，其中金融股占比最高。因此上證50指數的走勢強弱在一定程度上能夠反映出大盤風格。從近期收益來看，上證50指數表現差強人意;因此華夏上證50ETF在基金中的業績也相對較為一般。這與市場期待中的風格轉換遲遲未能成型有關。

我們認為，風格轉換雖然必將發生，但2010年的整體投資環境以結構性機會為主。因此上證50指數雖然估值水平較低，但潛在的超額收益也僅是階段性的。

我們認為上證50指數基金仍可作為組合的基礎配置部分;但考慮到2010年整體震蕩的市場環境，大盤指數基金持有比例30%顯得偏高。投資者應在組合調整中適當降低配置比例至20%左右。

博時策略回報 次新基金業績仍有待觀察

博時策略成立于2009年8月，可稱為次新基金。從產品設計的角度看，該基金為配置混合型基金，在投資運作中強調復合型的投資策略，在大類資產配置前提下，股票類資產傾向于對價值、成長型股票進行重點投資。因此其風險收益特征應該相對比較中性，即在市場上升階段其收益性表現不會特別突出，相對低于股票型基金，但在市場下跌階段，其風險性也會低于股票型基金。但在實際運作中，其投資運作情況在同類型基金中的表現，則需要更多的觀察期進行深入分析。從產品設計的角度來看，該基金比較適合風險偏好不高，追求穩健收益的投資者。

基金成立時正是國內股市大幅動蕩的開始，基金采取了較為謹慎的建倉策略。從迄今業績來看，博時策略回報保持中等，略為落后于同類基金。但基金成立時間尚短，且尚未發布其投資組合信息，因此不宜對其作出投資判斷。投資者不妨繼續持有觀望一段時間。

華夏紅利 華夏系旗艦基金

華夏紅利是一只配置混合型基金，也是華夏系最優秀的一只大盤投資基金。該基金注重對紅利突出的上市公司為核心配置，輔之以價值成長性較高的中小盤股，追求基金資產的長期穩定增長。

華夏紅利長期業績優秀，大大領先于市場同類型。基金成立于2005年6月，多年來保持了持續穩定優秀的業績，近二三年一直位居同類型前10%，而近兩年來各階段業績也遙遙領先，甚至優于多數股票型基金。該基金在牛市和熊市下保持均衡，表現出較強的收益能力和風險平衡能力。其中在牛市也具有超強的收益能力，牛市多位居同類型前一二名，而在熊市下，一般保持在同類型前10%。

華夏紅利屬于典型的大盤藍籌風格基金，基金長期以藍籌價值股和成長股為主要投資對象。長期穩健的投資風格有利于基金業績的長期穩定增長，而基金在牛市下的超強收益能力和抗風險能力也為基金凈值的快速增長打下了基礎。該基金綜合投資能力強，突出體現在其資產配置能力、選股能力上。其中在資產配置上，基金在牛市對十分積極，倉位提高的速度很快，而在熊市下則極度保守，倉位最低能降到40%的低位，這有契約規定的靈活性，但更多體現出基金前瞻性的投資思路。華夏紅利采取雙基金經理制度，投資團隊高度穩定。現任基金經理以孫建冬為核心，譚琦、童汀從2009年初開始也同時管理該基金。成立以來，該基金不斷增加新的管理人員，但是原有基金經理一直對該基金保持全面的指導，這保證了基金風格的連續和業績的穩定。

相對不利的因素是，華夏紅利是華夏旗下最大規模的基金之一。目前該基金規模250億以上，較大的規模對基金獲取超額收益帶來很大的挑戰。近兩年來基金投資靈活性下降，持股分散更為明顯，這與基金的規模都不無關系。

從未來預期來看，雖然基金經理能力卓著，但華夏紅利要想繼續保持遙遙領先的超額收益有很大難度。業績保持中上最有可能，適合穩健型投資者作為基礎配置。