邁向可持續(xù)增長(zhǎng)的起點(diǎn)

2009年中國(guó)政府果斷出手，成功抵御金融危機(jī)。我們2009年的許多預(yù)測(cè)和政策判斷得到驗(yàn)證。在2008年底各機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)一片悲觀之際，我們預(yù)測(cè)2009年“保八”有望；認(rèn)為通縮只是短期現(xiàn)象，11月份通脹轉(zhuǎn)正如期而至；政府應(yīng)通過(guò)打折消費(fèi)券來(lái)刺激消費(fèi)，其后出臺(tái)的家電下鄉(xiāng)、以舊換新與打折消費(fèi)券如出一轍。

2010年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但可持續(xù)性復(fù)蘇仍任重道遠(yuǎn)。預(yù)計(jì)美國(guó)2010年GDP增長(zhǎng)26％，內(nèi)外需求更加平衡，但走勢(shì)略呈前高后低，通脹保持溫和。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更為遲緩，全年GDP增速可望達(dá)1％，仍有通縮風(fēng)險(xiǎn)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則遙遙領(lǐng)先，中印表現(xiàn)尤為突出，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好可能繼續(xù)傾斜于包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)政策自2009年下半年主動(dòng)防御資產(chǎn)價(jià)格泡沫，有效降低了2010年風(fēng)險(xiǎn)。

2010年中國(guó)高增長(zhǎng)溫通脹，從過(guò)去投資和出口拉動(dòng)的增長(zhǎng)方式，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽肯M(fèi)拉動(dòng)。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10％，消費(fèi)將是最重要亮點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將增加居民消費(fèi)列為重中之重，政府今年剩余的刺激資金將更多安排于促消費(fèi)而非投資，包括對(duì)家電、汽車(chē)等鼓勵(lì)消費(fèi)政策加大力度；提高農(nóng)民收入；增加社會(huì)保障投入，提高退休養(yǎng)老金，加快醫(yī)療體制改革。近年來(lái)，沿海企業(yè)轉(zhuǎn)移內(nèi)地，帶動(dòng)中西部就業(yè)和消費(fèi)。而同時(shí)沿海地區(qū)騰籠換鳥(niǎo)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)明顯，服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為其新增長(zhǎng)亮點(diǎn)，也有利于沿海的就業(yè)和消費(fèi)。此外，消費(fèi)信貸的發(fā)展也將進(jìn)一步推動(dòng)消費(fèi)，與中國(guó)文化接近的日本、韓國(guó)，其消費(fèi)信貸都是在人口紅利后期起飛。中國(guó)目前正處于該階段，20—30歲年輕人占比上升，在政策扶持下，消費(fèi)信貸有望起飛。我們預(yù)計(jì)2010年消費(fèi)增速由2009年的92％上升至98％，對(duì)GDP的拉動(dòng)升至44個(gè)百分點(diǎn)。

2010年投資增速不會(huì)大幅回落。大量在建項(xiàng)目仍需完工。房屋銷(xiāo)售的大幅增長(zhǎng)，以及中小城市戶(hù)籍制度改革加速城鎮(zhèn)化，將帶動(dòng)房地產(chǎn)投資以及與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)和建材行業(yè)。此外，外需好轉(zhuǎn)帶動(dòng)出口有所反彈，2010年將增長(zhǎng)10％，略呈前高后低。通脹上升至3％仍屬溫和，全年呈倒V型走勢(shì)。

貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，但總體流動(dòng)性依然較為寬松。2010年新增貸款預(yù)計(jì)降至7.5萬(wàn)億，但我們估算企業(yè)2009年有大量未用貸款，可用資金堪比2009年。貨幣擴(kuò)張的另一條腿——外匯流入也將發(fā)揮更重要作用，預(yù)計(jì)M2增長(zhǎng)仍將達(dá)到20％。應(yīng)對(duì)通脹上升，政府將首先采取行政措施，貨幣政策將優(yōu)先使用數(shù)量型措施，譬如央票以及存款準(zhǔn)備金率；但加息等價(jià)格性措施將較為滯后。匯率方面，從出口表現(xiàn)、輸入型通脹、以及國(guó)際壓力3個(gè)方面分析，3月、4月份可能開(kāi)始升值，全年人民幣對(duì)美元升值3—5％。

2009年4季度看政策，2010年1季度看資金。我們?nèi)ツ?1月份就提示年底緊縮預(yù)期將打擊市場(chǎng)情緒。如果將上年4季度稱(chēng)為政策市，2010年1季度就將轉(zhuǎn)為資金市。首先，流動(dòng)性呈現(xiàn)跳躍性上升，1季度貸款可能大幅反彈至2.5～3萬(wàn)億。其次，企業(yè)盈利將大幅上揚(yáng)——?dú)v次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，通縮轉(zhuǎn)通脹，企業(yè)利潤(rùn)都強(qiáng)勁增長(zhǎng)。兩者均有利于資產(chǎn)價(jià)格上漲。