人民幣升值壓力何解

文/蔡亮

當地時間3月16日，美國紐約州民主黨參議員舒默公布了《2010年匯率監管改革議案》，盡管該議案全文未出現“中國”二字，但其對人民幣升值壓力的推波助瀾已現端倪。而上述事件僅僅是3月份以來人民幣升值壓力激增的一個縮影。除美國外，世行和IMF等國際機構也不約而同地施加了針對人民幣的升值壓力。如何緩解本幣升值壓力，考驗著中國政府的決策智慧。

首先，明晰全球貿易失衡尤其是美國對中國長期貿易逆差的根源，有助于在一定程度上緩解外部輿論引發的人民幣升值壓力。據美國商務部統計，2009年，美國對中國的貿易逆差總額為2268億美元，雖下降15.4%，但中國仍然是美國最大的貿易逆差國。多年以來，美國政府始終認為，人民幣幣值存在“嚴重被低估”是造成中美貿易長期失衡的主要原因。現如今，美國政府之所以不斷對人民幣施加升值壓力，很可能源自于國內出口戰略的調整：奧巴馬提出了5年內美國貿易出口總額翻一番的目標。美國政府寄望通過逼迫人民幣升值來引發美元兌人民幣的貶值勢頭，從而提升美國對中國的出口總額。

美國逼迫人民幣升值的“貿易失衡”借口顯然站不住腳。考察歷史數據，本幣升值對于扭轉經濟體之間的貿易失衡格局通常并無明顯成效。2005年至2007年，人民幣兌美元升值愈20個百分點，同期，中國對美國的貿易順差從1142億美元增加到1709億美元，不減反增，增幅接近50個百分點。

全球化進程的日益深入使得國際分工變得越來越專業化，這一趨勢最終決定了全球貿易的基本格局。一個明顯的例證是，當今世界，美國以發展信息產業、制定行業標準而聞名，日本以電子科技創新著稱，中國則被冠以“世界工廠”，三者的國際分工迥異卻密不可分，形成了中、日對美貿易長期順差的格局。這種格局顯然不會因其中某一經濟體的匯率波動而發生根本性的變化，它只取決于各方的技術力量（技術力量決定了國際分工的地位）是否對等。除非美國顯著擴大對中國的高科技出口，否則，中美貿易失衡格局難以扭轉。問題是，美國政府往往以中國國內缺乏必要的知識產權保護為由，限制高科技出口，而解開這一死結困難重重。

其次，改革盯住一籃子貨幣的人民幣匯率形成機制，打破人民幣兌美元的單邊升值預期，有助于緩解中美政治博弈過程中的人民幣升值壓力。以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度，構成了現行的人民幣匯率形成機制。從技術層面來說，2005年匯改以來人民幣升值預期始終揮之不去，表明現行的匯率形成機制還存在一定的漏洞。有學者建議通過一次性重估人民幣幣值迫使人民幣匯率走向趨于均衡。這一方案，有助于打破匯改以來的人民幣單邊升值預期，釋放人民幣長期積累的升值壓力；有利于增加國內居民的財富效應，提振國內居民對進口產品的需求。

但這一方案存在不容忽視的缺點：其一，人民幣一次性升值的幅度難以確定；其二，重估人民幣幣值的時機很難保密，國外熱錢將嚴重威脅中國經濟安全；其三，重估人民幣幣值，在一段時間內將對中國的出口部門產生致命打擊，此舉勢必惡化國內就業形勢。換言之，要改革現行的人民幣匯率形成機制，需要慎重考量。

綜合權衡之下，改革人民幣匯率形成機制，既要調整美元在一籃子貨幣中的權重，削弱美元對人民幣的影響力，也要確保調整之后的人民幣幣值在一段時間內趨于穩定，弱化人民幣匯率形成機制改革所造成的強烈升值預期。以貿易規模為基準，人民幣貨幣籃子中應包括歐元、美元、日元、英鎊、新臺幣、盧布、澳元、泰銖、韓幣、加拿大元、令吉、新加坡元、盧比、雷亞爾、越南盾、菲律賓比索、南非蘭特和新西蘭元等18種貨幣。

考慮到歐盟與中國的貿易規模日益擴大，有必要調高人民幣貨幣籃子中的歐元權重，調低人民幣貨幣籃子中的美元權重，且兩者之差不應低于8個百分點。調整的同時，還應將人民幣兌美元的單日波動區間擴大至3%，通過加大人民幣幣值的波動風險來削弱其單邊升值預期。

此外，調整之后一到兩個月內，人民幣幣值應保持相對穩定，待市場對人民幣的升值預期“退燒”，有管理的新浮動匯率制度才能切實發揮作用，最終緩解人民幣升值壓力。