李正希：破題要素市場與資本市場的融合

■/李學亮

李正希：破題要素市場與資本市場的融合

■/李學亮

編者按：以市場化聞名的廣州產權交易所，總經理李正希被業界稱為怪才，2009年，他又有很多大手筆的杰作。發展思路和商業模式更加成熟，有效解決了地方要素市場和資本市場的融合問題。為中國產權市場的發展趟出了一條新路。

市場化的概念明確提出，如何將市場化行之有效地落實在市場中，廣交所的實踐給出了現實的答案。

私募股權交易所盈利300萬

“私募股權交易所到目前已經完成了幾個項目，盈利將近300萬”，中國產權市場創新聯盟2009年會上，廣州產權交易所總裁李正希這樣告訴采訪報道組。2009年6月30日，正是在廣州舉行的“2009中國產權市場創新聯盟論壇”上，廣州產交所組建了四個創新的交易平臺，廣州私募股權交易所（以下簡稱“私募所”）正是其中之一。

李正希介紹，私募所的主要業務包括三大部分，一是融資業務，主要包括非上市企業股權私募融資、項目私募融資以及企業股權質押融資，二是股權轉讓業務，包括企業股權轉讓交易、股權投資基金定向募集及份額轉讓，三是第三方股權托管。“一些需要資金的企業往往會以私募股權融資的方式向社會投資者募集資金，而這一類私募是戰略投資者和上下游關聯企業關注的”，李正希指出，私募所在其中扮演的角色不是一個信息平臺，而是充分利用客戶資源和專業操作技能為企業提供融資服務。

實際上，為企業尋找私募融資是律師事務所、會計師事務所以及各類中介公司目前都在做的，而在李正?？磥?，廣州私募所有其特有的優勢?！耙粋€交易所能夠成立，首先其專業性和規范性無可置疑，具備相當強的誠信基礎，其次是投資人資源豐富，融資效率大大提高而成本大為降低，再就是交易所能夠為融資企業提供一攬子的融資服務，從私募融資到后期的稅務問題、工商變更，交易所都已經形成了成熟的模式和渠道?！?/p>

其實沒有成立私募所之前，廣交所已經開展了大量此類業務，建立私募股權交易所是在經驗總結的基礎上，提出了一個明確的概念，對該項業務進行了規范化、專業化、系統化的梳理和提升?！皬V交所近幾年進行國有企業存量資產轉讓之外，為企業進行增量資產的募集資金大都是通過私募股權融資的方式實現的，這也是廣交所重要的盈利點?！?/p>

李正希認為，相比于證券市場這樣公開的市場，產權市場關于“公開市場”的概念有著特殊的含義。比如企業國有產權交易要求公開交易，但是由于股權的特殊性，往往會設置一些準入條件，完全公開只能做到相對而言，對于非國有性質的產權更是如此。“非國有企業股權轉讓同樣是希望通過交易平臺找到受讓方，如果機械化的要求信息充分公開，會導致諸如引發企業內部不穩定、債主因為不明真相而追債，商業競爭對手可能趁機通過曲解宣傳發起攻勢等問題，最后不僅股權轉讓計劃落空，還可能使整個企業垮掉?！币虼?，爭論產權市場是一個公開市場還是一個非公開市場沒有意義，不能以國有產權交易的公開交易要求涵蓋產權市場的整個屬性，更多非國有企業的價值并非通過公開掛牌多少天就能得到發現，遵循私募自身的特點要求和市場規律，為企業找到符合條件的企業，然后商定價格，通過一定的方式獲得回報，這就是私募所的基本工作思路。

深化股權（企業）托管模式

廣交所曾創造性地提出了“企業所有權脫鉤——企業整治——進場交易”的產權交易模式，經過多年的運作取得了很好的效果?！斑@種模式既規避了企業‘關、停、并、轉’過程中政府負有無限責任的連帶風險，又通過資產重組和債務重組的市場化運作，維護了社會的穩定，同時也為政府增加了國資收益。”李正希如今這樣評價他們的這一創造。

2009年初，廣交所發布了《廣州產權交易所股權質押融資服務操作規則》。與吉林、江西、湖南等省政府出臺的《股權質押融資指導意見》不同，廣交所的這一規則由該所制定發布，是廣交所通過市場化實踐確定的游戲規則。將企業托管模式與股權質押融資服務結合，是其與上述省區指導意見的最大區別。

操作規則第十九條規定，質權人、出質人及其他利益相關人委托廣交所進行股權（企業）托管的，應當與廣交所簽訂托管協議，其中一條就約定借款企業未能依約履行還款義務，廣交所將代行企業出資人權利的方式、內容，按照股權比例派出代表接管企業，組織實施企業資產債務重組、企業法人財產和企業股權轉讓等事項。第二十一條規定，廣交所開展股權（企業）托管業務時，區分控股股權、非控股股權兩種情形實施托管，控股股權托管的，原則上按照“企業托管——專業整治——公開市場轉讓”的商業模式進行操作。第二十二條規定，廣交所依約托管股權（企業）后，應對相關企業進行盡職調查、組織并聘請專業機構開展清產核資、資產評估，采取必要手段保全企業（資產）價值，實現企業的健康發展，保障債權人、股東及其他利益相關人的合法權益。

李正希指出，“通過對質押股權進而代行企業的股東權利，不僅可以解決所有者缺位的老大難問題，還可以使企業價值在財務資產狀況穩定、可控的基礎上實現增值，保證了資金方的資金安全，維護了債權人的權利，又為企業擴大了融資渠道，為企業的持續發展提供了資金保障?！?/p>

這一商業模式的優勢在2009年得到充分證明：一個項目評估值1.2億，廣交所對這一企業存在的法律糾紛問題、職工問題、債務問題等進行了抽絲剝繭式的梳理。“我們采取某些環節外包的方式請一些專業律師所參與其中，還為企業制定了改造路線圖，層層梳理各類關聯的法律問題，光整理出的材料就有一米多高，最后這個項目以6億元成交。”“所以在股權質押中，產權交易所的專業服務是很關鍵的，將股權質押和廣交所的企業托管模式充分融合，讓我們受益匪淺?！崩钫Ｕf。

將專業市場交易所化

創新聯盟2009年會上，李正希提出“專業市場交易所化”的概念：“產權市場完全可以進軍大宗商品的現貨市場，形成可持續的交易?！崩钫ＵJ為，產權市場上大量交易的企業股權項目都是“一錘子買賣”，不能持續交易，而大宗商品是標準化的，具有可拆細和連續交易的特點，可以使用動態報價并形成指數化，所以大宗現貨商品可以實現交易所化。“比如買進10萬噸糖，賣出去可以拆分成10個1萬噸，然后可以繼續拆分為100個1000噸，逐步交易下去最終交割到具體的商戶”，李正希指出，交易所可以把10噸或者5噸作為一手，形成連續交易，供求曲線變化會形成價格波動?！耙簿褪钦f1噸的現貨，交易10次20次都是可能的，這就是交易所應該做的事情”。

對于大宗現貨商品的持有者來說，可能更愿意傳統市場上的信息不對稱狠賺一筆，因而不愿意到交易所來。李正希指出，首先交易所的成本很低，除此之外，貨主自己尋找客戶還面臨著商品品質、誠信、物流配送等問題，買賣雙方成本都比較大，這樣就不如借助公開的平臺完成，效率高而且成本低。

大宗商品現貨市場之外，李正希認為物流業也是產權交易機構可以關注的一個重要領域，他介紹說，目前中國的物流成本是發達國家的兩倍，產權交易機構可以將其交易所化，作為第三方物流，在其中起到撮合的作用。“一個城市往往建有幾個物流園，車主和貨主之間的信息是不對稱的，車主每天去物流園尋找貨主的方式非常原始，成本很高，車主和貨主的匹配很成問題，要么找不到貨，要么裝不滿，空載率很高，如果有一個物流交易所，把物流園、車主、貨主等結合起來，形成一個規范、統一調配的市場，可以很好地解決這個問題”。

李正希指出，專業市場交易所化的特點是，它并非直接出售實物商品，而是提供交易規則、制度和標準，能夠產生交易指數，提供金融資訊產品和服務產品。同時，它服務的客戶不再是一般意義上的供應商、采購商、經銷商或用戶，而是圍繞交易規則、制度和標準為上述參與者提供各類投融資服務、金融資訊服務以及專業化服務的經紀商、代理商和中間商。“競爭優勢在于積聚和整合各方資源的能力?！?/p>

新平臺的新問題

自2008年開始，產權市場新業務平臺的創建一直是產權市場創新的主流。2009年6月30日廣州產權交易所除建立廣州私募股權交易所外，還分別成立了廣州環境資源交易所、廣州農村產權交易所和廣州企業財務清算有限公司，目前還在籌備成立廣州文化產權交易所。

這些新業務平臺面臨“只是做概念還是真正做業務”的質疑。對此李正希坦言，文化產權、私募股權、林權和礦權等都具有現成的市場和業務，而環境資源交易和農村產權交易則需要突破一些政策上、法律法規上的難題，目前處在探索、試驗的階段。

“環境資源和農村產權交易，面臨的政策性非常強，比如排放權交易要建立在總量指標控制和分解的情況下，建立在強制減排的制度下才可以進行交易，而這關系到中國的經濟發展和國際政治談判。”

李正希指出，發達國家在進行總量控制的情況下，將會通過CDM機制到發展中國家減排，中國沒有排放權交易平臺，就會導致碳排放指標以低價大量流失，所以這是中國環境交易平臺必須介入的?！皬V州環境資源交易所將積極開展自愿減排實踐，把具有環保意識和低碳意識的企業和個人匯聚起來，發展碳中和，并通過進行低碳城市、低碳建筑的實踐摸索出節能減排的市場化道路?！?/p>

對于籌備中的廣州文化產權交易所，李正希認為，盡管目前一些地區都已經建立了文化產權交易平臺，但是以中國文化的博大和豐富，巨大的體量不是一兩個交易平臺能夠做完做好的，充分的市場競爭反而能夠促進文化產權交易的發展。

國資維護者的尷尬

產權市場是各級政府和相關部門公開、透明、市場化處置國有資產，防范商業賄賂，從源頭上防范腐敗的重要抓手，已是共識。也正因為如此，產權市場的存在觸及了很多既得利益者的痛處，產權交易平臺成為一些黑惡勢力的“眼中釘”，產權交易從業人員成為栽贓嫁禍、敲詐勒索的對象。

“2009年我就遇到好幾起這樣的事情，5月11日下午，一個曾經和廣交所有過業務合作的人就打電話勒索我們1000萬，”李正希說，這個人自稱掌握了廣交所存在大量非法交易、商業賄賂等證據，稱半個小時內拿不到錢就要到有關部門舉報?！拔覀兒芮宄V交所做的每一單交易都是規范合法的，并且有據可查，我們根本不怕什么舉報，所以我們沒有去理會，事實也證明這種無中生有的誣陷根本就沒有市場。”

“還有一個人自稱正在寫一部財經小說，威脅說如果不拿錢就要把我寫成反面人物體現在小說里，類似于這樣的事情時有發生?！睂τ谶@樣的遭遇，李正希既感好笑也感無奈。

“目前大環境正在改善，國家對黑惡勢力的打擊的思路也很明確，我認為這都為產權市場繼續做好國有交易創造了良好的條件，更希望當產權人在堅持公平原則、維護國家和企業合法權益而受到人身威脅、勒索甚至誣陷時，能得到充分的信任、支持和幫助，中國產權市場作為區域要素市場和資本市場，能夠做的事情還很多，需要大家一起努力”。李正希呼吁?！?/p>