辨識私募的投資風格

張劍輝

據基金年報顯示，私募基金的成績大大優于公募基金，包括王亞偉這樣的“最牛基金經理”都無法與私募抗衡，那么私募究竟有什么過人之處?參加私募投資又需要怎樣的辨別能力呢?

近幾年私募行業迅猛發展，產品數量、規模及管理人數量在過去幾年數倍擴容。面對琳瑯滿目的產品和不斷有新管理人加入，投資者選擇私募的難度加大。由于風格對私募業績的影響較大，特別是牛熊市中業績分化更大，因此選擇私募時要注意區分風格。任何一種投資風格都是在某類行情下有優勢，在另一些行情下其優勢可能變成劣勢，不是任何類型的市場皆適合的。

過去兩年因遍歷了熊市(2008年)、牛(2009年)、和震蕩市(近半年)成為我們觀察私募的一個很好的時間窗口。三類風格私募中各有一些管理人在近兩年市場中總體獲益穩定，成立以來累計收益大幅超越了同期大盤及同類平均，我們從中選取5家管理人做介紹分析，為投資者提供參考。

適度積極型：淡水泉——逆向投資的踐行者

目前淡水泉(北京)投資管理有限公司(以下簡稱淡水泉)已經發行并管理十只投資A股市場的產品，其中代表產品為淡水泉成長一期，投資經理為趙軍。淡水泉成長一期自成立以來絕對收益累計為63.47％(2007年9月28日～2010年2月26日，扣除業績報酬，下同)，超越同期滬深300指數104.67％。作為一只風格積極進取的產品，對累計凈值貢獻最大的是2009年度，年收益率為121.03％，絕對收益居同類第9，風險調整后收益居第15。與其他積極型產品相比，淡水泉成長一期在熊市和震蕩市中也能穩定獲益，2008年度收益大幅超越市場，近半年累計收益位居行業前1／3。

淡水泉的特色是堅持“逆向投資策略”和“行業輪換策略”。“逆向投資策略”注重在市場分歧中尋找機會并先于市場發現機會，并且把投資者的“情緒指標”被作為重點參數考察。例如公司釋放正面信息越多、主流追捧、股價偏離內在價值也越遠，根據逆向投資策略就需要回避。反之多數人越不看好、股價對內在價值的折扣就越大，可能蘊藏機會。“行業輪換策略”用于挖掘基本面良性發展、景氣程度增加，但股票市場卻反應滯后的行業。

縱觀淡水泉成長一期的歷史業績發現，在市場風格轉變的階段該產品幾次提前埋伏，先于大多數人作出反應，這使得它在2008和2009兩種截然不同的市場環境下均表現出色，在近半年的震蕩市中也能從容面對。在2008年單邊下跌下，淡水泉成長一期及時降低倉位控制風險等待市場轉機。2008年四季度末指數探底之后，淡水泉投資根據貸款增速和PMI指標回暖明顯，判斷經濟反彈可能比預期來得更早，于四季度末開始加倉。這一時點恰好處于接下來的一輪反彈起點附近。2008年11月份淡水泉成長一期便獲得7.31％的收益，“逆向投資策略”得到了成功的實現。

2009年隨著政策支持下結構性反彈的逐步深入，熱點題材和行業輪動等市場特征逐步顯現。淡水泉投資結合“逆向投資策略”和“行業輪換策略”對基本面、景氣度以及估值綜合考量，甄選具備符合條件的行業和個股提前埋伏，在一、二季度均把握住不少投資機會。近半年市場不斷震蕩，作為積極型產品的風格優勢很難發揮，但是淡水泉成長一期基本保持在市場上漲的月份收益接近大盤，在市場下跌的月份跌幅小于大盤。

合贏——風險收益的平衡者

目前深圳市合贏投資管理有限公司(以下簡稱合贏)已發行六期信托產品(含三個結構式產品)，粵財·合贏是其中運作時間最長的產品，投資經理為劉鷹先生。粵財·合贏作為適度積極型產品2008年度凈值有一定的縮水。累計收益－28.85％；2009年度累計收益近80％，居同業前20％；近半年的震蕩市中累計收益17.89％，超越大盤近25％，居同業前25％。另成立時間較晚的華潤·合贏精選1期業績表現比較出色，其投資經理為曾昭雄先生。

合贏的投資策略主要有四大方面：1、“自上而下”的行業配置策略，通過分析宏觀經濟、產業政策和行業景氣程度，精選增長前景持續向好或宏觀經濟周期影響下行業景氣復蘇或上升的行業；2“自下而上”的個股精選策略，以上市公司的公開信息和調研數據為依據，通過定量和定性相結合的方法精選個股并進行定期調整；3、短期事件驅動型交易策略；4、收益波動性的階段賣出策略。

據了解，合贏2010年主要以“投資中國經濟未來五年的增長點”為投資主線，持續跟蹤外需復蘇和國內政策變動，力圖把握新一輪經濟擴張期、結構調整期的主脈；堅持“以實業投資的視野精選個股”的投資理念，側重于從公司內在價值、潛在成長性和公司素質等角度挖掘個股，把握市場調整和行業分化中的投資機會。

平衡型：武當——業績穩定、風格靈活

目前深圳市武當資產管理有限公司(以下簡稱武當)旗下共有16只基金，規模居行業前列，在私募發展的初期樹立了相對同業比較優勢。田榮華先生任深國投·武當1期的投資經理。深國投·武當1期成立后不久正逢熊市，通過良好的風險控制，2008年度依然實現了正收益。2009年度武當1期累積收益率為65.87％。近半年(2009年8月10日～2010年2月10日)武當1期的相對排名有些落后，不過仍然跑贏了市場指數。總體來看，武當1期在牛、熊、平衡市中表現穩定，因而其長期業績優勢髓時間的拉長愈加明顯。成立以來至今(2007年11月12日～2010年2月10日)滬深300指數下跌35.44％，武當1期扣除業績報酬后累計收益58.13％，超越大盤逾90％。

武當的產品以業績穩定、風格延續性強取勝，從武當1期的歷史業績中能體現出來。武當一期是為數不多的2008年獲得正收益，2009年又獲得與大盤同步增長的良好業績的產品。基于宏觀環境把握下的大類資產和行業配置能力是其業績穩定的重要因素之一。2008年市場不斷下跌，武當資產基于對全球經濟及中國宏觀經濟和行業發展變化的研究，配置了高油價受益的經濟作物肥料行業，從而對沖了其他負效資產帶來的凈值損失，保持了資產凈值穩定在面值之上。

另外武當操作風格靈活，這也是支持其在風格快速變換的市場競爭中適應下來的重要原因。武當在宏觀環境把握下進行大類資產和行業配置選擇的同時，通過組合結構調整來與市場保持積極互動，從而在2009年來的市場機會中形成較好的投資收益。

除了直接的投資和操作的能力，我們認為還有一些無形的要素支撐武當獲得持續穩定業績：投資理念，研究實力，嚴格的風險控制制度。武當將投資風格定位為“穩健增長型”，武當認為熊市中盡量不虧損從而大幅超越市場，牛市跟上市場，保持業績穩定才能保持領先，他們也正是這么去執行的。在風