構建民辦高校融資渠道的創新模式

○王 新 （海口經濟學院 海南 海口 570203）

一、民辦高校融資渠道現狀

《民辦教育促進法》的通過和實施，是傳統教育體制向多元化教育體制轉型的標志，對于解決教育市場的需求與國家公共投資不足的矛盾，實現科教興國的發展戰略具有重要的意義。

我國民辦高等教育目前的主要危機是經費不足。民辦高校要接受教育行政部門對舉辦高等教育的辦學條件、辦學水平等多方面的管理要求，要參與在教育市場占絕對優勢的公辦高校的競爭，要在競爭中求發展需要大量資金。目前，我國民辦高校的辦學經費主要來源于學費，走的是一條以學養學的道路，而融資渠道不暢，資金供給嚴重不足。資金問題已成為民辦高校發展的瓶頸，造成我國民辦高等教育經費不足的危機原因是多方面的。

1、對民辦高等教育的認識方面。只要一說民辦高校，有種觀點認為是以辦學之名行賺錢之實，對民辦高校持種種不信任的態度。甚至認為民辦高校存在的必要性不大，只要把公辦學校辦好就行了。這些錯誤認識直接影響到民辦高校的投融資管理機構的決策和政策的制定，使民辦高等教育沒有好的融資政策環境。

2、法律保障問題。盡管我國民辦高校近幾年來得到快速發展，但至今還沒有有關民辦高等教育的成熟國家法規，民辦高校無章可循，無法可依。立法的滯后，使民辦高等教育的投資者利益得不到保證，嚴重制約了民辦高等教育辦學條件的完善和資金的再投入，從而影響了民辦高校整體辦學水平的提高。

3、公平待遇問題。民辦高校不僅得不到國家的投資，而且在辦學環境方面也得不到應有的公平。除了得不到政府補貼的公用經費外，在學生的待遇、教師評獎和科研、教師的人事檔案保管和養老保險金繳納、土地征用和稅收、畢業生就業等等，許多方面都得不到政府部門政策的支持。

4、產權界定問題。民辦高校的產權，既有投資所形成的校產歸屬問題，同時也有學校辦學積累資產的歸屬問題。尤其是一些改制民辦高校，其產權的清晰化對辦學者和政府來說都是十分重要的。因為產權關系說到底是一種利益關系，它常常是利益分配的依據。沒有產權明確界定就難以有持續的投資熱忱和內在的投資動力。

5、缺乏正常的投融資渠道。公辦大學享受著世界銀行以及國內金融機構的無息、低息、貼息貸款，民辦高校不但很難享受貸款優惠，而且還被人為地設置了許多貸款門檻，許多民辦高校幾乎處于貸款無門的境地。

二、民辦高校可供選擇的融資渠道分析

1、民辦高校可供選擇的融資渠道。融資渠道一般可分為內部融資、權益融資和債務融資。內部融資主要來源于其內部自然形成的現金流，即內部留存收益。由于內部融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式。權益性融資主要是指籌資人通過發行新股的方式融資，它是籌資人的一種增資行為。這種融資方式的優點是，可以獲得一筆無固定到期日、不用償還的自有資金，增強發行人的資本實力，降低負債率，提高償債能力和財務穩健性。其缺點是發行費用相對較高，若不是等比例增資，還會引起股權結構的變化，一旦被收購，管理層被解雇等風險成本加大。債務融資則指的是籌資人通過發行債券、金融機構貸款的方式融資，這是籌資人對投資人的一種負債。這種融資方式的優點是發行費用較低，不會改變籌資人的股本結構，可以利用財務杠桿，提高企業的贏利能力；其缺點是籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還，需固定支付利息，會提高籌資人的負債率和財務風險，當負債融資的使用效率低于籌資成本時，就有可能發生支付危機。

2、民辦高校融資特點。從我國民辦高校資金需求結構上看，其表現為一種投資性的長期資金需求。我國民辦高校經過近二十年的發展，大多數學校都處于走向規模化、規范化的階段。因此，其融資的需求不是用于彌補維持日常教學活動所需的開支，而是為擴大規模進行校園校舍、教學科研設備以及圖書館等方面的基本建設投資，是一種投資性的長期資金需求。從資金供給與需求的期限結構應匹配的角度講，民辦高校宜采用股權融資、長期債券融資、信托基金融資、融資租賃等方式融資。

從民辦高校的財務狀況來看，現金流充足，資產負債率低。由于幾乎不存在拖欠學費的現象，因此財務上的現金流一般都比較充足，基本沒有應收賬款，壞賬和呆賬很少。由于原來的法規規定，學校財產不得用于抵押擔保，民辦高校長期負債較少。從這個角度講，民辦高校適宜用債務融資工具，可以充分運用財務杠桿的作用，使資產負債率保持在一個合理的水平。

3、民辦高校融資渠道選擇的可行性分析。按照優序融資理論，融資一般會遵循內部融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。然而民辦高校在融資渠道的選擇上應有其特殊性。根據上述分析的民辦高校融資特點，對民辦高校如何選擇融資渠道作如下探討。

內部融資，也就是用企業的留存收益融資，這一方式目前在我國民辦高校不應作為主要渠道。因為絕大多數民辦高校辦學時間較短，且前期辦學投資較大，贏利能力弱，不可能有很多的留存積累資金。

債務融資的方式主要是長期借款和長期債券。由于《社會力量辦學條例》的規定，民辦高校的財產不得用于擔保。因此，選擇長期借款渠道從法律角度講也受到限制。隨著《民辦教育促進法》的實施，對民辦高校融資渠道的限制將逐步取消，選擇發行長期債券、信托基金、融資租賃等金融工具融資應是民辦高校可選擇的融資渠道。

股權融資可選擇的方式有普通股和優先股融資。其前提條件是，擬增資學校的產權必須有清晰的界定。但是，我國現行有關法規還沒有明確界定民辦高校是否能以發行股票的方式籌資，至少是以民辦高校作為投資主體上市發行尚無先例。從我國民辦高校財務結構的特點考慮，民辦高校要通過股權融資，本文認為最適合的方式是采用發行優先股融資。學校不僅獲得了無期限的長期資金供給，而且優先股股東不參與對學校的決策和管理，使學校可以按照教學規律進行管理和發展。因此，民辦高校的市場化融資需要制度創新和政策支持。

通過對民辦高校可供選擇的融資方式選擇可行性分析，民辦高校融資渠道的選擇應考慮按長期債券等債務融資、優先股等股權融資和內部融資排序。首先，從融資成本角度講，在宏觀經濟比較穩定，利率處于較低水平的情況下，對于現金流充足、負債率不高的民辦高校來說，通過發行長期債券、信托基金等債務工具反而是比較理想的融資方式選擇，其融資成本最低。其次，通過發行優先股、普通股融資對籌資人的償債壓力最小，由于優先股具有獨特的制度特性和民辦高校良好的財務狀況，通過發行優先股籌資也許是民辦高校融資方式的最佳選擇，但這需要制度創新。最后，可以考慮內部融資。

三、構建民辦高校融資渠道的創新模式

1、對現行民辦高等教育相關政策、法律、法規進行清理、整合，使各項法規協調規范。政府部門要落實《民辦教育促進法》、《民辦教育促進法實施條例》、《高等教育法》，營造良好的投融資法律環境。《民辦教育促進法》關于“國家鼓勵金融機構運用信貸手段，支持民辦教育事業的發展”的規定，在民辦高校申請用于學校自身發展的貸款時，給予相關的信貸優惠政策。把《民辦教育促進法》關于民辦學校“享受與公辦學校同等的稅收及其他優惠政策”的規定落到實處。落實《民辦教育促進法》關于“新建、擴建民辦學校，人民政府應按照公益事業用地及其建設的有關規定給予優惠”的規定，在土地征購的問題上切實減少障礙。確立民辦高等學校自主運營權，政府和社會必須把高等學校的資本經營權、招生權、學費標準確定權、學科及專業設置權、學歷及學位授予權、校內職稱授予權等完全交給學校。

2、完善落實民辦高校教育融資制度。在社會融資制度方面，要降低社會資金進入民辦高等教育的門檻，制定社會資金投資高等教育的指導目錄，按照“非禁即入”原則，鼓勵國內外資本對民辦高校的投資。例如政府可以協調金融部門降低對民辦高校的信貸門檻，簡化抵押手續、擔保手續，根據政策向民辦高校提供低息貸款等等。同時要完善民辦高等教育救助制度，建立專項資金用于貧困生、特困生等弱勢人群的獎學金、助學金和特困生補助支出，確保教育公平，讓民辦教育有一個好的制度環境。建立完善的高等教育投融資相關的法律、法規體系，維護法律、法規的嚴肅性和穩定性，依法保障投資者的合法權益，建立公平、自由的競爭環境，使所有高等學校都站在公平競爭的同一起跑線上。

3、創新民辦高等教育融資渠道模式。根據國際經驗，以民辦高等教育為突破口，嘗試高等教育與資本市場的結合，有可能打破民辦高等教育經費不足的瓶頸，為民辦高校提供一條新的可替代依靠學費和貸款的融資渠道，降低民辦高校融資風險，走出一條民辦高等教育融資的新路子。就國際范圍來看，高等教育介入資本市場的形式分為兩種：一是公立和非營利性私立大學以投資（購買股票）的方式進入資本市場；二是營利性私立大學以融資（發行股票）的方式進入資本市場。據不完全統計，目前世界上私立高等教育與資本市場聯姻的有美國、印度、新加坡等。

發行長期債券、信托基金、優先股等金融工具是民辦高校可選擇的融資模式之一。允許有條件的民辦教育集團進入資本市場，通過發行優先股、教育債券、教育投資基金等股權和債權性方式進行融資，讓投資人可以從辦學結余中取得合理回報。

4、鼓勵民辦高校以學校冠名權方式向社會融資。特別是教育后勤服務，鼓勵社會資金以市場化方式運作。如通過業務外包興建學生公寓等后勤服務設施，組建專業化后勤服務集團，對食堂、維修、商業零售、運輸等學校后勤實行企業化管理、市場化運作。加大內部融資的力度，提高內部融資能力。贏利能力是增加自身資本的基礎，只有高的贏利水平，才會有利潤能夠用來轉增資本。可以通過提高提取盈余公積金的比例，促進企業自有資金的積累。建立以留存贏利增補資本金的制度，在凈利潤中留有一定比例的收益用于設備設施改造等。

建立合理的融資渠道組合模式，滿足企業的資金需求。既要考慮滿足融資金額的需求，還要考慮融資的風險和成本。所以對民辦高校來說，單一的融資方式是不能滿足其發展需要的，要采用合理的融資組合方式來籌集其發展所需的大量資金。

民辦高校融資模式是我國民辦高校可持續發展的關鍵，也是我國高等教育發展的必須突破的難點之一。但我們應深信，在《民辦教育促進法》和政府一系列關于民辦高校的政策實施后，民辦高校發展一定會有新思路。

[1]鄔大光：民辦高等教育與資本市場聯姻[J].高等教育學刊，2003（2）.

[2]郭建如：民辦高等教育的市場化與民辦教育的組織管理特征[J].高等教育研究，2003（4）.

[3]民辦教育促進法[N].人民日報，2003-01-03.