現代企業財務管理目標選擇與實現

□文/蔡鴻捷

現代企業財務管理目標選擇與實現

□文/蔡鴻捷

中外關于財務管理目標問題，爭議一直比較大，曾被廣泛應用的觀點有：產值最大化、利潤最大化、股東財富最大化和企業價值最大化。股東財富最大化是利潤最大化的發展和改進。現在很多企業都是以股東財富最大化為財務管理目標的。筆者認為，企業的最優財務管理目標是企業價值最大化。企業價值最大化平衡了企業各個利益相關者的利益，而股東財富的價值也是與企業其他利益相關者的利益息息相關的。作為一個獨立法人，企業應該在承擔起其社會責任的同時實現股東財富的最大化。

財務管理目標；利潤最大化；股東財富最大化；企業價值最大化；最佳平衡；社會責任；公司公民

一、財務管理目標主要觀點評價

中外關于財務管理目標問題爭議一直較大，根據現有資料，現就我國和西方國家廣泛應用的幾種觀點進行分析評價。

1、產值最大化。在傳統的集權管理模式下，企業的財產所有權與經營權高度集中，企業的主要任務就是執行國家下達的總產值目標，企業領導人職位的升遷、職工個人利益的多少，均由完成的產值計劃指標的程度來決定，這就決定了企業必然要把總產值作為企業經營的主要目標。這是由特定時期特定情況所決定的。但隨著時間的推移，人們逐漸認識到這一目標存在如下缺點：（1）只講產值，不講效益。在產值目標的支配下，有些投入的新增產值小于新增成本，造成虧損，減少利潤，但因為能增加產值，企業仍愿意增加投入；（2）只講數量，不求質量。追求總產值最大化決定了企業在生產經營過程中只重視數量而輕視產品質量和種類，因為提高產品質量、試制新產品都會妨礙產值增加；（3）只抓生產，不抓銷售。在總產值目標的驅動下，企業只重視增加產值，而不管產品是否能銷售出去，因此往往出現“工業報喜，商業報憂”的情況；（4）只重投入，不講挖潛。總產值最大化目標還決定了企業只重視投入，進行外延擴大再生產。因為更新改造容易對目前產值的完成產生不利影響，也不能大增產量。相反，采用粗放式大量投入則往往使產值指標易于完成。由于總產值最大化目標存在上述缺點，因此把總產值最大化當作財務管理的目標，是不符合財務運行規律的。

2、利潤最大化。利潤最大化是西方微觀經濟學的理論基礎。企業追求利潤最大化，就必須講求經濟核算、加強管理、改進技術、提高勞動生產率、降低產品成本。這些措施都有利于企業資源的合理配置，有利于企業整體經濟效益的提高。但是，該目標在以下方面有所欠缺：（1）沒考慮利潤實現時間和資金時間價值。比如，今年200萬的利潤和10年以后的同等數量的利潤其實際價值是不可比的，10年間還會有時間價值的增加，而且這一數值會隨著貼現率的不同有所不同；（2）沒考慮風險問題。不同行業具有不同的風險，同等利潤值在不同行業中的意義也不相同，比如風險比較高的高科技企業和風險相對較小的制造業無法簡單比較；利潤的變化可能意味著風險的同時變化。例如，一個每股收益為15元的傳統企業，盡管其每股收益上升到20元，然而該公司可能依然不是我們所希望的投資對象，因為其經營活動固有的風險增長的更快；（3）可能導致企業短期財務決策傾向，影響企業長遠發展；由于利潤指標通常按年計算，因此企業決策也往往會服務于年度指標的完成或實現。另外，利潤最大化的障礙是它的關鍵變量即“利潤”幾乎不可能準確計算。因為利潤有很多不同的經濟學和會計學定義，每一個定義都有各自一系列的解釋。應該看到，利潤最大化的提法只是對經濟效益淺層次的認識，存在一定的片面性，所以利潤最大化并不是財務管理的最優目標。

3、股東財富最大化。股東財富最大化是指通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。當股票數量一定時，股東財富是由其股票價格決定的。與利潤最大化相比，該指標有些改進，主要是它考慮了風險因素，因為通常股價會對風險作出較敏感反映；另外，該指標一定程度上能避免企業追求短期行為，因為預計未來的利潤同樣會對股價產生重要影響。同時，這一目標也存在一些缺點：（1）通常只適用于上市公司，非上市公司難以應用，因其股價無法像上市公司股價一樣隨時準確獲得；（2）股價受眾多因素影響，特別是有些企業外的因素、有些還可能是非正常因素，不能完全準確反映企業財務管理狀況，如有的上市公司處于破產的邊緣，其股票可能還在走紅；（3）它強調的更多的是股東利益而對其他關系人的利益重視不夠。

4、企業價值最大化。傳統上，人們都認為股東承擔了企業全部剩余風險，也應享受全部的經營收益，而職工或債權人處于相對次要的地位，在財務管理的目標設定中往往容易被忽視。事實上，現代企業是多邊契約關系的總和，股東、債權人、職工以及企業上下游關系人都會承擔一定的風險。他們利益的滿足和實現也都會對企業產生影響，因此應全面考慮。企業價值最大化也就是在這一思路上提出來的。企業價值最大化是指通過企業財務上的合理經營，采用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值達到最大。這一定義看似簡單，實際上有著豐富的內涵，其基本思想是將企業長期穩定發展擺在首位，強調企業價值增長中滿足各方利益關系，具體內容包括以下幾個方面：（1）強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業可以承受的范圍之內；（2）創造與股東之間的利益協調關系，努力培養安定性股東；（3）關心企業職工利益，創造優美和諧的工作環境；（4）不斷加強與債權人的聯系，重大財務決策請債權人參加討論，培養可靠的資金供應者；（5）關心客戶的利益，在新產品的研制和開發上有較高投入，不斷推出新產品來滿足顧客的要求，以保持銷售收入的長期穩定增長；（6）講求信譽，注意企業形象的宣傳；（7）關心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動，以便爭取出現對自己有利的法規，而一旦立法頒布實施，不管是否對自己有利，都會嚴格執行。

二、公司財務管理目標的選擇與討論

1776年亞當·斯密論述了“無形的手”如何引導公司致力于實現利潤最大化，同時這種行為也對整個社會有益。斯密的真知灼見引導經濟學家得出兩個重要結論：（1）利潤最大化是企業的真正目標；（2）自由企業制度有利于社會。西方經濟學家以往都是以利潤最大化這一概念來分析和評價企業行為和業績的。這使很多企業在很長一段時間內都以利潤最大化作為財務管理的目標。然而，1776年之后，公司規模開始變大，很多發展成了跨國企業，實行全球化經營，有數千名員工，并且被數百萬名投資者所擁有。顯然，將利潤最大化作為企業財務管理的目標已經不能適用于現代企業了。于是，有學者提出了將亞當·斯密的理論稍加修改后得出的一個觀點：實現股東財富最大化。因此，當前有一個觀點是：公司管理者應當致力于實現股票價值最大化，但同時要遵守政府施加的約束。花旗集團行政總裁查爾斯·普林斯在接受《財富》雜志采訪時稱：我們希望在不違法的前提下快速發展。

然而，具有一定局限性的股東價值最大化理論也受到了批評。例如，通用電氣公司首席執行官杰夫·伊梅爾特認為需要對這個理論進行修正。伊梅爾特告誡管理層：公司價值與公司聲譽息息相關，公司欲實現價值最大化，就必須在客戶、供應商、員工和監督者中間擁有良好的聲譽。他認為，GE公司做事的原則是事情要有益于整個社會，而不單單因為事情有利可圖。

這就引出了另一種財務管理的目標——企業價值最大化。企業作為一個獨立的法人，它是社會的一分子，它享用社會的資源為股東創造財富。筆者認為，企業作為一個獨立法人，它應該平衡多個利益相關者的利益，承擔起應負的社會責任，而不是一味地追求股東財富最大化。

三、公司財務管理目標的最優選擇

企業價值最大化并不只是強調職工、小股東等弱勢群體的利益以及社會利益，它強調的是一種平衡。這種平衡是指在提高公司收益與有益于他人（具體包括消費者、員工、供應商，甚至整個社會）的行為之間建立一種平衡。通過這種平衡的建立來實現企業總體價值的最大化。

筆者認為，股東利益并不是與公司其他各種利益相關者的利益相沖突的。相反，在很多時候他們常常相輔相成、相互依賴、互相促進。再拿GE公司為例，伊梅爾特認為，GE公司改善世界狀況的行動也會提高GE公司的聲譽，有助于GE公司吸引一流員工和忠實的客戶，贏得來自供應商的更好的合作，以及獲得新型風險交易的快速監管許可。以上這些行為都有利于GE公司的股價，從而有利于提升股東財富的價值。

一個好的企業要同時擔負社會責任和股東財富最大雙重責任。麥當勞公司就是一個成功的案例。對于麥當勞這樣一個遍布全球上千家快餐店的公司，成為公眾的一個好鄰居是非常重要的。麥當勞支持了世界上最早的慈善組織之一的羅納德麥當勞慈善院，給孩子們和他們的家庭提供舒適和關愛。它還為聯邦國家兒童基金拿出500萬美元，資助100萬名美洲兒童及其母親進行癌癥化療。麥當勞還提供其他幫助，如免費食物、水，對災難中幸免于難的孩子們提供幫助和志愿者等。麥當勞在一次年會上指出：“社區活動保持了麥當勞的獨立，建立了品牌的忠誠，而且提升了麥當勞在當地的聲望和責任。除了讓客戶滿意之外，這也是我們事業的核心。我們的前臺服務和社區服務對象是同一個人。人們只與他們感覺良好的人做買賣。很多顧客光顧麥當勞，是因為我們是一個可尊敬的公司公民。”

除了平衡各個利益相關者的利益之外，企業價值最大化還具有以下優點：（1）企業價值最大化目標考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量；（2）企業價值最大化目標科學地考慮了風險與報酬的聯系；（3）企業價值最大化能克服企業在追求利潤上的短期行為。因為不僅目前的利潤會影響企業價值，預期未來的利潤對企業價值的影響所起的作用更大。進行企業財務管理，就是要正確權衡報酬增加與風險增加的得與失，努力實現二者之間的最佳平衡，使企業價值達到最大。另外，企業最大化目標更符合社會主義初期階段的我國國情。現階段我國是一個以社會主義為政治制度、以市場經濟為經濟模式的國家，現代企業制度在我國有著獨特、復雜的發展歷程。與國外企業相比，我國企業應更加強調職工的利益與職工的權利，強調社會財富的積累，強調協調各方利益，實現共同發展和共同富裕。所以，在選擇財務管理目標時，僅僅局限于股東這一個利益集團是不符合我國國情的，而只有企業價值最大化才符合社會主義初期階段的特點。因此，企業價值最大化觀點，體現了對經濟效益的深層認識，它是現代財務管理的最優目標。

[1]財務管理基礎（第十一版）.中國人民大學出版社.

[2]財務管理理論.中國人民大學出版社.

[3]公司財務案例.南開大學出版社.

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四川大學工商管理學院）