關中高新技術產業帶創業風險投資績效的評價

王君萍，王 敏

(1.西安石油大學 油氣資源經濟管理研究中心，西安 710065；2.陜西師范大學 國際商學院，西安 710062）

關中高新技術產業帶創業風險投資績效的評價

王君萍1，王 敏2

(1.西安石油大學 油氣資源經濟管理研究中心，西安 710065；2.陜西師范大學 國際商學院，西安 710062）

文章以關中高新產業帶為例，對創業風險投資績效的影響因素進行實證研究，發現創業者評價指標是最重要的評價指標。基于關中地區風險投資績效評價的特點應該提高對創業者綜合素質的重視；加大地方政府的支持程度；引導創業資金合理分配；建立多層次多渠道的風險企業退出機制。

風險投資；績效評價；指標體系

高新技術產業開發區是一個集科研、教育、生產于一體的新型產業社區，主要提供高技術企業發展所需的基礎設施、專業化服務、金融支持、經濟商業環境，同時促進產、學、研網絡建設。陜西關中高新技術產業帶自成立以來，風險投資領域取得快速發展，由于缺乏科學的創業風險投資績效評價體系，使其不能對風險投資的投資效率準確評估。確切地把握影響投資績效的因素可提高風險投資的成功率，因此研究風險投資績效評價體系和完善風險投資評價方法，具有重要的理論意義。

結合具體的項目數據展開實證分析，不僅為投資決策提供重要的參考依據，還為投資者優選項目提出切實可行的途徑。本文在充分吸收前人研究成果的基礎上，結合創業風險投資的特點，力求構建一個完整的風險投資績效評價體系。

1 創業風險投資績效評價指標構建的理論基礎

風險投資公司獲得資金后，面臨的首要問題是從眾多項目中選擇有高投資回報、風險適中的項目。針對不同項目，風險投資人需一定的程序獲取相關信息，通過對信息分析、評價、預測未來收益及成功概率，最終決定是否投入資金和具體投資方式。

1.1 創業風險投資的進入階段

1.1.1 投資家及創業者評價指標。同傳統項目比，風投項目更依賴人的因素，更需借助創投家和創業者的智慧、毅力、才干以降低投資風險，推動風險投資企業成功。

1.1.2 技術評估指標。風險投資主要涉足高新技術，因此理想的風險企業的技術不僅要有區別于競爭對手的特點，還要有較小的技術風險且能獲得可觀回報。

1.2 創業風險投資市場表現評價

1.2.1 單位凈資產。單位凈資產(NAV)表示公司某一時點每股的市場價值，為該公司的凈資產總值除以發行在外的總股數，單位凈資產(NAV)=凈資產總額/發行在外基金總股數

1.2.2 投資收益率。投資收益率是反映投資收益與投入的指標,表示單位凈資產的變動程度。

1.3 創業風險投資風險評價指標

1.3.1 收益率的標準差。標準差大意味著收益率變動幅度大。收益率上漲能使投資者收益較多,但下降也會使投資者蒙受較大損失。

1.3.2 貝塔系數。一種評估證券系統性風險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。用其度量特定資產（或資產組合）的系統風險。

1.4 創業風險投資風險調整后的業績評價指標

1.4.1 夏普指數。是以無風險收益率作為比較基準，度量每單位總風險(系統風險和非系統風險)的風險資產超額報酬率。

1.4.2 特雷諾指數。是以基金收益的系統風險作為績效調整因子，反映基金承擔單位系統風險所獲得的超額收益。

1.4.3 詹森指數。是測定證券組合經營績效的一種指標，證券組合的實際期望收益率與位于證券市場線上證券組合的期望收益率之差。

1.5 風險投資退出績效評價

風險投資的退出績效是風險投資的增值能否順利實現以及所實現的增值程度的高低。風險投資退出績效的評價標準應包括效益標準和效率標準兩個方面。風險投資正式退出時，風險投資家關注的是一次性變現回報，它可以用風險投資家轉讓風險企業股份所獲得的一次性收入衡量。與一般投資方式比，風險投資的另一個特殊之處在于其時效性，即不論該次投資成功與否，都必須如期變現，以保證風險投資在時間和空間上不斷循環。

表1 評價指標與關中高新產業帶創業風險投資績效評價相關程度的統計分析結果

2 實證評價

2.1 創業風險投資績效評價指標體系的初步設計

本文按照系統工程思想，從創業者、創業團隊、技術、產品、市場、財務和環境等幾個方面構建績效評價體系。筆者通過向陜西地區較活躍的40家風險投資機構、科技企業和研究機構寄發 “評加指標與風險投資績效評價相關程度調查表”，收到有效回復36份。通過對收集的數據進行spss分析，得到各個指標與項目選擇相關程度的均值、標準差、變異系數、置信區間，見表1。

表2 風險投資績效評價指標體系

統計結果分析得知，創業者身體素質、團隊人員和機構設置的合理性、投資規模因素、人文地理及區位因素等4個指標與風險投資績效評價相關程度較低，在以后分析中將忽略這4個指標的影響。表中其他指標相關度的平均值均高于3.4，變異系數均小于0.4，置信區間的下限均大于3，由此說明指標的緊密性基本滿足要求。通過對初步指標體系進行修正，建立風險投資績效評價指標體系表，見表2。

2.2 運用AHP法對風險投資績效評價指標權重的量化分析

通過調查問卷二（問卷二：評價指標相對重要性調查），將被調查者對目標層因素及各準則層因素兩兩比較結果的匯總，構造判斷矩陣、計算判斷矩陣的最大特征值及正交化特征向量，并對其進行一致性檢驗，綜合分析可得準則層和子準則層各因素對目標層的綜合權重，見表3。

在準則層各因素中，創投家及創業者評價指標所占的權重是最高的，其后依次為創業團隊、產品、技術、市場、財務、環境。

2.3 指標評價

筆者搜集的數據是通過對風險投資機構、科技企業和研究機構的調查問卷實現。調查問卷的設計充分考慮績效評價各個環節，內容系統詳實可靠。針對以往分析忽視投資退出方面的評價，本文在分析時特意補充預期收益和投資變現的難易程度作為投資退出指標的衡量，彌補以往研究不足。風險投資最重要的因素是人的因素，因此本文對企業家能力的重視尤為突出。從創業者的身體素質、經歷與背景、智慧、毅力與才干、創投家對市場機遇的把握程度、創投家整合各種資源的能力等5個方面系統分析，極大地拓寬以往的分析范圍。本文在指標體系構建的技術層面，運用spss統計分析，測得系統均值、標準差、變異系數、置信區間等因素，分析結果的準確性可以得到很好的保證。由于本文調查對象的地域僅限于關中地區，所以統計的結果和所得結論難免與其他學者的研究結論會有迥異。

3 政策建議

（1）提高對創業者綜合素質的重視。以上分析可得，創投家及創業者評價指標是風險投資績效評價最重視的因素。政府應按市場機制，建立創業者的培育與選拔制度；與高校建立人才長期合作機制，委托著名高校培養兼具創業精神、管理、技術于一體的復合型所需人才；與國際著名的風險投資機構和風險投資專家建立穩定聯系和長期戰略合作伙伴關系，與其業務交流并吸引來此創業。

表3 關中高新產業帶創業風險投資績效評價指標權重表

(2)加大地區政府的支持程度。從整個評價指標體系而言，地區政府支持程度的綜合權重的評估順序排在倒數第4位，說明風險投資機構、科技企業和研究機構對其重視不足。政府應制定并組織實施更優惠的風險投資和高新技術產業發展的扶持政策，制定、修改和完善法律法規；積極為風險投資的發展配置資本資源；進一步加大優惠政策力度，延長免稅年限；降低稅負；消除雙重征稅。

(3)引導創業資金合理分配。投資區域方面，創業投資機構和資本多集中在西安，楊凌、渭南等地的高新區鮮有大型風投機構入駐。一是與這些地方的發展狀況有關；另一個是政府政策引導的偏頗。所以政府機構應積極制定地區平衡政策，鼓勵落后地區進行科技創新實踐。

(4)建立多層次多渠道的風險企業退出機制。完善中小企業板市場、創業板市場、場外交易市場，建立起良好的“轉板”機制；規范產權交易市場，鼓勵企業購并、回購；積極利用海外“二板市場”，為高新區風險資金建立多元化、多層次的退出通道。

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（責任編輯/易永生）

F275

A

1002－6487（2010）17－0067-03

國家社會科學基金項目（08XZZ006）；教育部人文社會科學研究項目規劃基金項目（09YJA790163）；陜西省科技廳軟科學項目（2007KR111）；陜西省哲學社會科學規劃項目（07E025S）

王君萍（1967－），女，陜西西安人，博士，副教授，研究方向：風險投資理論與實踐、投資經濟與項目管理。

王 敏（1986－），男，山東濟南人，碩士研究生，研究方向：政府經濟學。