會計信息披露質量視角下的財務績效與股價相關性的研究綜述

秦亞飛

[摘 要] 我國股票市場作為一個新興市場，上市公司會計信息披露不規(guī)范、信息不透明問題依然非常嚴重。在較為成熟股票市場中，上市公司的會計信息理應發(fā)揮著至關重要的作用，通過及時可靠的披露，財務績效的信息應當迅速的反映到股票價格上，二者之間應有較顯著的相關性。如何通過一種市場機制和手段，合理引導上市公司會計信息披露行為，增加股票市場信息有效供給，提高會計信息披露質量，成為中國股票市場持續(xù)發(fā)展的必由之路。在會計信息披露質量的視角下，對上市公司的財務績效與股價之間的關系進行述評，并指出現(xiàn)有研究的不足之處，希望在已有文獻總結的基礎上，對會計信息披露質量視角下財務績效與股價相關性研究的未來的發(fā)展趨勢起引玉之磚的效果。

[關鍵詞] 會計信息；披露質量；財務績效；股價；相關性；研究

[中圖分類號] F640 [文獻標識碼] B

一、引言

當前，我國股票市場存在的問題層出不窮，其中股票價格與公司績效經(jīng)常性背離的現(xiàn)象較為明顯，投資者不是為了價值投資而是為了投機。如果上市公司的會計信息披露質量不高，其反映的財務績效也不一定準確，導致普通投資者不會獲得滿意的收益，可見，上市公司會計信息披露質量對投資者的投資決策有著非常重要的作用，進而研究會計信息披露質量對上市公司財務績效與股票價格的相關性影響就顯得尤為重要。因此，會計信息披露質量應受到上市公司的關注，提高財務績效與股價的相關性。本文試圖對國內外有關上市公司財務績效及股價相關性的現(xiàn)有文獻進行較詳細梳理和總結，在對已有研究成果概括歸納的基礎上指出其研究存在的不足，并期待進行更加深入的研究，在會計信息披露質量的視角下揭示更多關于財務績效與股價相關性的奧秘。

二、國外研究現(xiàn)狀回顧

在學術界，關于財務績效與股票價格相關性這一領域的研究，最早是從美國學者開始的，1968年Ball和Brown采用紐約證券交易所的216家上市公司，以財務報告的會計信息為基礎，分析了1946至1965年間的會計盈余信息披露前12個月到后6個月的股價變動情況，通過實證研究首次發(fā)現(xiàn)了財務信息與股票價格之間存在著聯(lián)系。在此之后，國外學者對上市公司財務績效與股票價格相關性的研究逐漸細化，并取得了一定的成果。

由于大多數(shù)投資者更為關注股票收益，大部分關于股價與財務績效相關性的研究是基于盈余信息的，Beaver，Clark和Wright（1979）選取了1965至1974年276家上市公司的數(shù)據(jù)，并將其分成25個投資組合進行探討會計盈余與股價波動之間的數(shù)量關系，結論表明會計盈余與股票價格之間具有顯著的相關性。Bemard和Stober（1989）通過對會計盈余、經(jīng)營性現(xiàn)金流量和股票價格三者之間的關系，發(fā)現(xiàn)在短期內，會計盈余與股票價格的相關性高于經(jīng)營性現(xiàn)金流量與股票價格的相關性，隨著時間的延長，這種差異越來越小。

隨著美國股票市場的發(fā)展情況，一些學者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量信息在對股票價格的解釋力方面也有較為顯著的作用。Patell和Kaplan（1977）控制了會計盈余變量后，研究了經(jīng)營性現(xiàn)金流量與股票價格變動之間的關系，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)向資本市場傳遞了增量信息。Livnat和Zarow（1990）從經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動三方面考察現(xiàn)金流量，發(fā)現(xiàn)細化后的現(xiàn)金流量對財務績效與股票價格的相關性的解釋力增強了。Monahan（2002）采取九十年代的高科技上市公司為樣本，通過實證研究證明了現(xiàn)金流量與股票價格之間具有顯著的相關性。

隨著會計研究在股票市場的不斷深入，學者們逐漸將研究方向放在了資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表和利潤表中的多個反映財務績效的指標與股票價格的相關性的研究，研究對象也轉向了其他新興股市。Hellstrom（2006）以傳統(tǒng)型經(jīng)濟為背景，研究了捷克斯洛伐克1994-2001年間的財務數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)財務信息與股價之間存在著相關性，但其程度要比以瑞士的股市為基準的發(fā)達經(jīng)濟體弱。Marc Steffen（2010）以5000家德國上市公司1998-2008十年間的數(shù)據(jù)位基礎，對經(jīng)營性現(xiàn)金流量與每股收益和股票收益率的相關性進行實證研究，結果表明，經(jīng)營性現(xiàn)金流、每股收益均與股票收益率呈正相關，每股收益與股票收益率的相關性隨著信息的不對稱性的加強而減弱，而經(jīng)營性現(xiàn)金流與股票收益率的相關性隨信息的不對稱性的加強而不斷加強。

三、國內研究現(xiàn)狀回顧

我國股票市場的建立相對于國外較晚，因此，對于財務績效與股票價格相關性的研究水平也與國外的研究水平存在一定的差距。趙宇龍是最早對這一領域進行實證研究的學者，他選取了上海證券交易所的123家上市公司作為樣本，研究了1994至1996年的會計盈余披露日前后股票非正常報酬率與未預期會計盈余之間的關系，結果證明兩者之間存在統(tǒng)計意義上的顯著相關性。之后許多國內學者也紛紛開始了財務績效與股票價格相關性的實證研究。

洪婷（2007）研究了滬市A股的全部上市公司1999年至2004年股票價格與財務信息的相關關系，并對結果做出了對比分析，研究顯示財務數(shù)據(jù)與股價之間的相關性整體都不顯著，相關性也未能因為時間的推移而出現(xiàn)顯著改變，一直到研究時點的末期，二者的相關性才逐漸顯現(xiàn)出提高的狀態(tài)。經(jīng)過回歸分析，發(fā)現(xiàn)每股收益對股價的影響程度為26%，每股凈資產(chǎn)對股價的影響程度則為35.2%。

錢巖松、劉銀國、朱龍（2009）采用線性數(shù)學回歸模型，以滬市A股上市公司為例，分析了股票價格與公司財務績效的相關性，得出股票價格與公司財務績效之間并不存在顯著的相關性，但反映公司資產(chǎn)質量的指標每股凈資產(chǎn)和反映市場因素的指標股票歷史價格都與股價存在一定的相關關系。

劉哲明（2010）以滬市A股35家金屬非金屬類制造業(yè)（證券會行業(yè)分類標準）上市公司為樣本，首先分析2006、2007、2008年近三年來樣本公司財務業(yè)績狀況，然后又單一選取2008年樣本公司截面數(shù)據(jù)，實證分析股票市場對公司經(jīng)營財務業(yè)績和流通股本規(guī)模的反應，發(fā)現(xiàn)股票價格和反映公司盈利能力的每股收益指標呈顯著正相關，與流通股本規(guī)模呈顯著負相關。endprint

唐葆君，鄭茜（2011）以創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)的39家上市公司為研究對象，構建合理的財務指標體系，并結合主成分分析法、因子分析法和多元回歸分析法來進行實證研究，證明中國創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)上市公司股票價格與流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等指標關聯(lián)度不高，與每股收益、凈利潤增長率、主營業(yè)務利潤率三個指標的關聯(lián)度最高。

鮮倩，楊文杰，于樹鵬（2012）選取2006年12月31日完成股權分置改革的21家農(nóng)業(yè)上市公司的12個財務指標，分析了農(nóng)業(yè)上市公司股票價格與財務績效的相關性，首先研究了股票價格與各個財務指標的相關性，得出最相關的幾個指標，構建回歸方程然后利用熵權法計算出農(nóng)業(yè)上市公司的綜合財務績效，并以此分析股價與綜合財務績效的相關性，得出了股改后農(nóng)業(yè)上市公司股票價格與財務績效相關性很弱的結論，且對相關性較弱的原因進行了探討。

四、研究現(xiàn)狀述評

由上文分析可見：目前國內外關于上市公司財務績及股價相關性方面的研究已經(jīng)取得了較豐富的成果，國外相關理論研究人員對于財務績效和股價相關性的研究較為深入，具有非常豐富的相關理論與實證研究，然而國外股票市場已發(fā)展得相當成熟，其研究結論雖較為一致，但并不能完全為我國所適用。我國學者對財務績效與股票價格之間的相關性問題進行了大量的實證研究，這為我們的后續(xù)研究提供了強大的理論基礎。但就目前的研究來看，仍存在需要完善之處。

首先，對于財務績效及股價相關性的研究視角尚需進一步完善。目前大部分研究學者沒有考慮到不同會計信息披露質量是否影響兩者相關性。規(guī)范上市公司會計信息披露行為，注重信息披露的質量，有利于提高上市公司的財務績效，這可能會增強財務績效與股票價格的相關性程度，但目前國內學者對這一方面的影響少有考慮，如果從會計信息披露質量入手，研究其是否對財務績效與股票價格的相關性程度產(chǎn)生影響，將彌補這方面研究的不足。

其次，國內現(xiàn)有的研究多關注于當期的財務績效與當期的股票價格的關系，因而采用的是橫截面數(shù)據(jù)進行實證分析，但是依據(jù)不同公司的橫截面數(shù)據(jù)，來直接比較財務績效與股票價格的相關性得出的結果可能會失真。因此，引入時間序列財務數(shù)據(jù)的概念，研究其與股票價格之間的關系具有非常重要的理論意義。

五、結論

本文對國內和國外上市公司財務績效及股價相關性研究現(xiàn)狀的綜述，進一步梳理財務績效及股價相關性研究文獻，可以看到，雖然該研究成果比較豐富，但是仍然存在不足之處，例如進行財務績效及股價的相關性的研究時缺少會計信息披露質量的視角等。希望未來對會計信息披露質量視角下的財務績效與股價相關性研究有長足發(fā)展，揭示更多關于會計信息披露質量、財務績效以及股價之間關系的奧秘。

[參 考 文 獻]

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[3]鮮倩.股改后農(nóng)業(yè)上市公司股票價格與財務績效的相關性研究[J].財會月刊，2012（6）

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[責任編輯：潘洪志]endprint