我國上市公司獨立董事薪酬影響因素的實證分析

　　[摘要]本文采用我國深滬兩市A股上市公司2007—2009年度的數據，建立解釋獨立董事薪酬的多元線性回歸模型。研究發現，公司規模、公司利潤、專業委員會個數、股權集中度以及托賓Q值等對獨立董事薪酬都存在一定的影響。
　　[關鍵詞]獨立董事；薪酬；實證
　　[中圖分類號]F276.6　[文獻標識碼]A　[文章編號]1005-6432(2010)35-0018-02
　　
　　1　引言
　　
　　我國于2001年引入獨立董事制度，但是由于經濟發展水平、市場法度程度、法律法規體系等方面的不完善，獨立董事制度最近幾年的實踐情況卻并不理想。要使獨立董事真正發揮其應有的作用，就必須從根本上健全獨立董事制度，而其中薪酬制度是關鍵所在。
　　
　　2　模型的建立
　　
　　2.1　假說與理論
　　假說1：獨立董事的薪酬與公司的總資產正相關：K.Halloek和llK.J.Murphy(1998)的研究表明公司規模與董事的補償之間有正相關比例，這些關系在經濟上具有普遍性，而且統計結果是顯著的。
　　假說2：獨立董事的薪酬和公司的凈資產收益率正相關：John Pound(Walter J.Salmon，1995，中譯本2001)認為，董事會成員(包括獨立董事)必須有足夠的激勵，而且應將其收人與服務掛鉤。
　　假說3：股權集中度與獨立董事薪酬正相關：獨立董事的主要職責與第一大股東的利益相沖突，大股東為了自己的利益就會盡量地降低獨立董事的薪酬。
　　假說4：管理層及董事報酬與獨立董事薪酬水平正相關：根據外部公平理論，在同一公司中，獨立董事的報酬必須與管理層以及董事報酬相匹配。
　　假說5：獨立董事的人數和獨立董事薪酬負相關：獨立董事的人數越多，每個獨立董事的工作量越小。
　　假說6：投入時間與獨立董事薪酬水平正相關：根據人力資本理論，公司可以通過激勵的方式讓獨立董事充分利用自己的人力資本為公司作貢獻，而公司的主要激勵手段就是薪酬。
　　假說7：上市公司所承擔的風險與獨立董事薪酬正相關：公司所承擔的風險能夠轉嫁給獨立董事，對獨立董事聲譽等造成影響，為了補償這一損失，公司就必須要支付較高的薪酬。
　　假說8：獨立董事薪酬與企業的托賓Q值正相關：托賓Q值越高，說明公司的市場價格越高，這就使得公司更為受到市場以及股東的關注，這就要求獨立董事的監督力度進一步加強。
　　2.2　樣本的選取
　　本文以2007—2009年為時間窗口，選取滬深證券交易所公布年報的上市公司為研究樣本，運用面數據分析獨立董事薪酬的影響因素，本文剔除了沒有披露完整的相關信息的企業后，盡量消除異常樣本以保證研究結論的準確性。主要的數據來源于CCER數據庫。
　　2.3　變量選擇與模型建立
　　本文所表述的模型可以表示為：
　　式子中各變量的具體含義如下：
　　
　　Per-Cam：獨立董事薪酬均值；
　　Director：董事薪酬；
　　Peaple：獨立董事人數；
　　Numb：專業委員會個數；
　　Time：董事會議次數；
　　TO：托賓Q值；
　　Opinion：審計意見，虛擬變量，清潔意見為l，其他為0；
　　State：最終控制人是否為國家，虛擬變量，是為1，否為0：
　　Inv：公司總資產；
　　ROE：公司凈資產收益率；
　　Herfndal-5：和菲爾德系數；
　　cons：常數；
　　s：擾動項；
　　
　　3　實證結果分析
　　
　　筆者將2007—2009年的觀測值運用Stata10.0進行了多元線性回歸，得到以下回歸結果。如下頁表所示。
　　從表中的回歸結果可以看出，整個模型通過顯著性測試，調整R-Squared為0.5379，我們可以得到以下結論：
　　
　　(1)獨立董事的薪酬與董事的薪酬顯著正相關，這個結論與假設相一致。
　　(2)獨立董事的薪酬與獨立董事的人數顯著負相關，這個結論與假設相一致。
　　(3)獨立董事的薪酬與專業委員會個數顯著正相關，這個結論與假設相一致。
　　(4)獨立董事的薪酬與董事會議次數呈負相關，但相關性水平不高，這個結論與假設相反。
　　(5)獨立董事的薪酬與托賓Q值顯著正相關，這個結論與假設相一致。
　　(6)獨立董事的薪酬與公司的審計意見呈正相關性，但相關性水平不高。
　　(7)獨立董事的薪酬與公司最終控制人是否為國有明顯負相關，這與結論相一致。
　　(8)獨立董事的薪酬與公司總資產顯著正相關，這與結論相一致。
　　(9)獨立董事的薪酬與凈資產收益率負相關，但并不顯著，這與假設相反，可能是所選指標未能充分體現公司的收益。
　　(10)獨立董事的薪酬與Herfindal-5負相關，但并不顯著。
　　
　　4　結論與研究局限性
　　
　　本文采用我國深滬兩市上市公司2007—2009年的數據對獨立董事的薪酬安排進行了實證研究，建立了一個解釋獨立董事薪酬的線性模型。論文的結論是：獨立董事的薪酬與公司規模、公司業績、托賓Q值、股權集中度、董事會會議、專門委員會個數、審計結論、獨立董事個數、董事薪酬相關。當然，本文尚存在局限性，模型中未同時考慮以下因素：獨立董事的其他自身特征、獨立董事工作復雜程度，如企業是否發生訴訟、重大關聯交易等、高管變更、控制權轉移等，另外，本文僅對獨立董事的貨幣激勵進行研究，未考慮聲譽等無形因素和持股狀