我國中小企業融資渠道中的創業板上市模式研究

　　[摘要]我國中小企業融資難是制約我國中小企業發展的一個重要問題，而創業板市場的低門檻進入、嚴要求運作特點，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會，加速中小企業的發展壯大，所以中小企業創業板上市的融資問題，也是我國中小企業自主知識產權產業化的一個重要問題。
　　[關鍵詞]中小企業；融資渠道；創業板上市
　　[中圖分類號]F842　[文獻標識碼]A　[文章編號]1005-6432(2010)35-0050-02
　　
　　1　引言
　　
　　2009年10月23日中國創業板GEM(Growth EnterprisesMarket board)舉行開板儀式。創業板是地位次于主板市場的二板證券市場，以NASDAQ市場為代表，在中國特指深圳創業板。在上市門檻、監管制度、信息披露、交易者條件、投資風險等方面和主板市場有較大區別。其目的主要是扶持中小企業，尤其是高成長性企業，為風險投資和創投企業建立正常的退出機制，為自主創新國家戰略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦。
　　在中國發展創業板市場是為了給中小企業提供更方便的融資渠道，為風險資本營造一個正常的退出機制。同時，這也是我國調整產業結構、推進經濟改革的重要手段。對投資者來說，創業板市場的風險要比主板市場高得多。當然，回報可能也會大得多。各國政府對二板市場的監管更為嚴格，其核心就是“信息披露”。除此之外，監管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質企業。
　　二板市場和主板市場的投資對象和風險承受能力是不相同的，在通常情況下，二者不會相互影響。而且由于它們內在的聯系，反而會促進主板市場的進一步發展壯大。創業板市場對于幫助中小企業融資和成長具有重要作用。美國的納斯達克是創業板市場的典型，素有“高科技企業搖籃”之稱，培育了美國的一大批中小企業發展成為今天的高科技巨人，如微軟、英特爾、蘋果、思科等，都是通過創業板市場發展壯大的。在納斯達克巨大的示范作用下，世界各大資本市場開始設立自己的創業板市場。1995年6月，倫敦交易所設立了創業板市場Aim；1996年2月14日，法國設立了新市場Le Nouveau March；1999年11月，中國香港創業板正式成立。
　　
　　2　創業板市場對我國中小企業融資的積極作用
　　
　　2.1　門檻將降低
　　《創業板發行上市管理辦法草案》第九條規定：“發行人應當符合下列條件之一：
　　(一)最近兩個會計年度凈利潤均為正數且累計不低于人民幣1000萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據；最近一期末凈資產不少于人民幣2000萬元；最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養殖權和采礦權等后)占凈資產的比例不高于30％；發行后股本總額不少于人民幣3000萬元。
　　(二)最近一個會計年度凈利潤為正，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據；最近一個會計年度營業收入不低于人民幣3000萬元，且最近一個會計年度比上一會計年度的營業收入增長不低于30％；最近一期末凈資產不少于1500萬元；最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養殖權和采礦權等后)占凈資產的比例不高于50％；發行后股本總額不少于人民幣3000萬元。”
　　從該條規定可以看出創業板的利潤條件是最近兩個會計年度凈利潤均為正數且累計不低于人民幣1000萬元或最近一個會計年度凈利潤為正，最近一個會計年度營業收入不低于人民幣3000萬元且最近一個會計年度比上一會計年度的營業收入增長不低于30％。兩個條件滿足其一即可。而主板的條件是最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計不低于人民幣3000萬元。由此看出創業板的要求比主板明顯降-低，特別是其中的條件之一對凈利潤額無要求，而對收入規模尤其是營業收入增長有較高要求，體現了高成長性導向。
　　此外，草案第十二條規定，最近兩年內發行人主營業務突出，發行人主營業務收入占其總收入的比例不得低于50％。第十三條規定，最近兩年內發行人主營業務和董事、高級管理人員應當未發生重大變化。最近一年內實際控制人未發生變更。這兩條規定變化很大。《首次公開發行并上市管理辦法》規定主板上市公司最近一年內發行人主營業務和董事、高級管理人員應當未發生重大變化，實際控制人未發生變更。創業板的要求明顯低于主板的要求。
　　2.2　融資效率較高
　　從融資效率的角度看，創業板市場直接融資可以為中小企業自主知識產權產業化提供高效率的融資機制，在這種機制下，既能保證資金籌集與使用過程具有較高的透明度，避免間接融資時的暗箱操作和與此相聯系的高風險、低效率，由市場引導社會資金配置到生產效率最高的企業當中去，又通過股票一級市場的流動性，實現投資期限的轉換，將投資者進入股市的短期資金來源轉換為上市公司的長期投資，保證充足的長期資本供給，再通過公司的股票價格傳導機制，使企業由初創到成熟的過程加快，高效率地運用資本。
　　2.3　拓寬融資渠道，增強抵抗風險能力
　　從資金供給者的角度來看，可以避免銀行間接融資中風險與收益高度不對稱的情況，通過建立“風險共擔、收益共享”的現代融資制度，一方面，可以使承擔高風險的股本投資人獲得高收益，進而吸引社會將更多的資金投入到中小企業自主知識產權產業化中；另方面，在資本市場上，中小企業通過股權的分散化和股票二級市場的流動性，能夠有效地分散風險和有效地增強整個金融系統抗御風險的能力。
　　2.4　為風險資金創造退出機制
　　創業板市場不僅可以為中小企業直接提供股權融資渠道，而且能夠為風險投資的IPO退出方式提供更暢通的渠道，使風險資金能夠快速獲得高額的收益，提高風險投資機構向中小企業投資的積極性。同時創業板市場還可以帶動產權交易市場的發展，進一步拓寬中小企業的融資渠道。
　　
　　3　我國中小企業創業板上市的戰略準備
　　
　　　3.1　完善內部治理結構
　　調整股權結構，適時設立股份有限公司或變更設立股份有限公司。我國中小企業大多數采取有限責任制或合伙制，普遍存在產權不明晰、治理結構不合理、家族化管理的問題，在創業板上市前必須重新改善治理機構，建立產權明晰、管理科學的現代企業制度。在企業經營方面，應明確主業，突出主營業務收入，剝離與主業不配套的業務；還須完善公司財務制度，調整公司稅務政策，保證公司財務運作符合上市公司的標準。同時還應理順公司管理架構，完善規章制度，完善各類資產權屬登記手續，明晰有形資產和無形資產的產權，避免發生產權糾紛。
　　3.2　建立高素質的企業管理團隊
　　與主板市場相比，創業板要求企業要有高度集中的業務范圍、嚴密的業務發展計劃、完整清晰的業務發展戰略和較大的業務增長潛力，要有系統具體的經營策略，讓投資者相信企業的確具有經營能力和發展前景，以吸引投資者。這些都依賴于一支高素質的管理隊伍來實現。我國中小企業要求實現多樣化的柔性管理，管理者相當于環境和企業之間的戰略經紀人。他們要運用自己的冒險精神、預測能力、合作精神、創新思維來快速實現企業自主知識產權和風險項目的市場化，運用先進的管理手段，整合人力資源和技術資源，發揮競爭優勢。
　　3.3　構建產權激勵制度
　　任何技術創新活動都需要激勵機制，最核心的表現在于：技術創新的主要人員追求對其所創造的成果和效益的支配權，對支配權的最好保證就是實施股票期權的產權激勵制度。股票期權的實施能把員工的利益和公司的整體利益緊緊捆綁在一起，使企業有能力和手段吸引優秀的科技人才和管理人才，同時形成員工與企業風險共擔、利益共享的良好企業氛圍。聯想、華為等成功地運用了股票期權制