從跨境人民幣貿易結算看“小QFII”

摘 要:跨境貿易人民幣結算試點工作已于2009年七月上旬在上海、廣東等四市相繼展開，該試點工作對幫助企業規避匯率風險，促進企業擴大對外貿易有著重要意義，是人民幣國際化進程的重要環節。人民幣要成為國際貨幣，必須同時具備國際支付結算、國際儲備和錨貨幣等功能。而要實現這幾項功能則需要建立境內貨幣流出機制和境外貨幣回流機制。從目前的情況來看，“小QFIl”或是促進境外人民幣回流的重要渠道。

關鍵詞:“小QFII”

1 跨境人民幣貿易結算簡介

跨境貿易人民幣結算，是指在國際貿易過程中進出口貿易均以人民幣作為計價貨幣和結算貨幣，居民可以向非居民支付人民幣，也允許非居民持有人民幣存款賬戶。跨境貿易人民幣結算政策是在應對國際金融危機、提振中國出口的大背景下出臺的。

美元、歐元、日元等貨幣的國際化歷程顯示，在跨境貿易中用作結算貨幣，是該貨幣國際化的最初表現和必經之路。由于貨幣國際化是一個復雜的漸進過程，其實現受到諸多條件的綜合影響與制衡。因此，必須采取漸進的方式來實現，從貨幣職能的角度，人民幣國際化應遵循結算貨幣一投資貨幣一儲備貨幣的路徑。目前，我國人民幣已實現經常項目可自由兌換，資本項目部分可兌換，初步具備國際化的基本條件。但相比國際貿易結算、投資和金融交易總量仍非常小。在當前應對國際金融危機的大背景下，我國跨境貿易人民幣結算試點的推出，對于推動我國與周邊國家和地區經貿關系發展，規避匯率風險，改善貿易條件，保持對外貿易穩定增長，具有十分重要的意義，更是邁出了人民幣國際化的重要一步，同時，跨境貿易人民幣結算。試點工作也有較多不確定性，不僅會對我國現行的外匯管理政策帶來挑戰，也將影響涉外企業的主體行為。

2009年4月8日國務院召開常務會議，會議決定在上海、廣州、深圳、珠海和東莞五個城市開展跨境貿易人民幣結算試點。我國首筆跨境貿易人民幣結算業務日前在中國銀行順利完成，緊隨其后，中國建設銀行、招商銀行也成功辦理了該行第一筆跨境貿易人民幣結算業務。這標志著人民幣在國際貿易結算中的地位已經從計價貨幣提升至結算貨幣，標志著我國跨境貿易人民幣結算業務進入實質運作階段。

2 跨境人民幣貿易結算與人民幣國際化

人民幣要成為國際貨幣，必須同時具備國際支付結算、國際儲備和錨貨幣等功能，而要實現這幾項功能則需要建立境內貨幣流出機制和境外貨幣回流機制。在人民幣流出機制建設中，需要通過以人民幣支付結算的貨物和服務進口貿易以及對外投資等手段，來推動人民幣成為國際經貿和金融投資活動中的計價貨幣。

在這方面。我國通過擴大跨境貿易人民幣結算試點，使流出機制正在逐步完善:在流入機制的建設中，一方面需要積極推動以人民幣支付結算的貨物和服務出口貿易，以完善人民幣在經貿領域中的支付結算功能:另一方面，也是更為重要的一方面，需要完善人民幣匯率的形成機制，還要大力發展包括股票、債券、衍生品在內的人民幣金融市場，有序、平穩地開放資本項目，以形成和完善人民幣的國際儲備功能。當前，人民幣在境外流通所遭遇的問題，主要集中在我國未能給予境外銀行和非居民提供足夠的人民幣存款、匯款和匯兌等便利化措施，導致境外人民幣存在向境內回流的壓力以及回流渠道不暢。比如，目前在香港的人民幣存款約為800多億元，兌換情況未見熱烈，流通亦欠活躍，因手持人民幣除了放在銀行收息外，并無其他投資出路。那么，容許人民幣回流境內，在境外累積的人民幣才有存在價值及需求，否則境外人民幣永遠只停留在貿易支付層面，無法暢順流通。

3 “小QFII”概述

所謂“小QFII”，主要是指境外人民幣通過在港中資證券及基金公司投資A股市場，即放寬境外人民幣或外匯經由此類機構來內地投資A股等市場。“小QFII”將給境外資金開辟另一條通道，它不分流現有QFll額度，將擁有單獨額度。

隨著跨境貿易人民幣結算規模的不斷擴大，通過跨境貿易渠道留在境外企業賬戶上的人民幣越來越多，且面臨投資無路的尷尬，疏通人民幣投資回流渠道迫在眉睫。近期，中國證監會副主席姚剛和國家外匯管理局副局長李超均透露，已在深入研究“中資金融機構在香港發行人民幣基金投資A股”，這個被業界俗稱“小QFII”的計劃，成為近期市場關注的熱點。“人民幣計價、結算的基金已經獲準在香港賣了小QFIl’的‘買方’將開始逐漸形成，境外人民幣回流內地應該也不遠了。”有業內人士預期。

而隨著人民幣回流預期的不斷增強，香港證券界對于監管機構將逐漸放開內地投資者投資港股的猜測也再度升溫。人民幣跨境流動的放開應該是雙向的，內地監管機構在醞釀建立人民幣回流機制的同時，必然會進一步推動人民幣‘走出去’。業內人士預期，港股ETF到內地掛牌年內有望成行。有中資券商香港分支機構的高層向記者透露，公司去年下半年以來一直在配合母公司進行內地投資者買賣在上海證券交易所掛牌的港股ETF系統測試，目前已基本準備就緒。

4 “小QFII”是促進境外人民幣回流的重要渠道

可以說，人民幣要成為國際貨幣，必須同時具備國際支付結算、國際儲備和錨貨幣等功能，而要實現這幾項功能則需要建立境內貨幣流出機制和境外貨幣回流機制。在人民幣流出機制建設中，需要通過以人民幣支付結算的貨物和服務進口貿易以及對外投資等手段，來推動人民幣成為國際經貿和金融投資活動中的計價貨幣。

在這方面，我國通過擴大跨境貿易人民幣結算試點，使流出機制正在逐步完善;在流入機制的建設中，一方面需要積極推動以人民幣支付結算的貨物和服務出口貿易，以完善人民幣在經貿領域中的支付結算功能;另一方面，也是更為重要的一方面，需要完善人民幣匯率的形成機制，還要大力發展包括股票、債券、衍生品在內的人民幣金融市場，有序、平穩地開放資本項目，以形成和完善人民幣的國際儲備功能。當前，人民幣在境外流通所遭遇的問題，主要集中在我國未能給予境外銀行和非居民提供足夠的人民幣存款、匯款和匯兌等便利化措施，導致境外人民幣存在向境內回流的壓力以及回流渠道不暢。比如，目前在香港的人民幣存款約為800多億元，兌換情況未見熱烈，流通亦欠活躍，因手持人民幣除了放在銀行收息外，并無其他投資出路。那么，容許人民幣回流境內，在境外累積的人民幣才有存在價值及需求，否則境外人民幣永遠只停留在貿易支付層面，無法暢順流通。

一直以來，境外人民幣缺乏必要的投資和融資渠道，是困擾人民幣跨境貿易結算規模擴大和人民幣國際化的障礙之一。人民幣QFII及時推出，將擴大人民幣在貿易項下的使用，增加境外人民幣回流的渠道。目前，“小QFII”的推進工作正在加速，相關政策正在央行、外管局、證監會內部討論。一旦批準，“小QFIl”將擁有QFII之外的獨立額度，不僅可以投資境內股票，也可以投資包括債券或者是銀行間借貸市場。所以，“小QFII”在加大境外人民幣通過香港流入內地金融市場的同時，也為在港的離岸人民幣提供了回流渠道。

5 小結

隨著人民幣國際化進程的推進，滯留在海外的人民幣余額會逐年增加，這些人民幣持有人理財需求和人民幣合理回流成為目前監管機構認真研究的新課題。“小QFII”有利于境外人民幣回流內地，其中最大的影響是有望給內地A股市場帶來增量資金。“小QFII”無疑是最佳的實踐案例。截至4月底，香港共計有人民幣存款808億元，其中定期存款306億元，活期存款502億元。達到809億元人民幣，首次突破800億元人民幣大關。另外，由于小QFII不分流現有的QFII額度，而是擁有自己單獨的額度，在香港的活躍資金可以通過這一新的體制回流到內地金融市場，將給A股市場注入新的一股資金活水。總之，“小QFII”的推出將為進一步推進跨境貿易人民幣結算有很大的促進作用。

參考文獻:

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