汽車股盛宴遠未結束

三大機構“異口同聲”的8月銷量，結束了過去連續4個月的下滑走勢，為四季度傳統銷量旺季的到來奏響了序曲，加上行業的成熟期即將到來，汽車股的投資機會正在彰顯。

中國汽車工業協會10月12日發布最新統計數據顯示，今年前三季度，國產汽車產銷130827萬輛和1313.84萬輛，同比增長36.10％和35.97％，逼近去年全年水平。9月，我國汽車完成銷售155.7萬輛，環比增長17.7％，較上年同期增長16.7％。連續五個月的減產、持續的降價潮以及節能車的補貼優惠政策，終于使得汽車銷量出現回暖，行業整體又重新步入平穩、正常的增長態勢。

雖然今年汽車零售景氣度有所降溫，但在增加庫存的過程中，廠家批發銷量仍保持了高速增長，行業盈利能力未轉弱，上半年業績表現良好。在汽車價格沒有大幅下降、原材料價格低位運行以及銷量提升的情況下，行業毛利率維持在去年下半年以來的18％水平上，上市公司業績普遍表現良好。

行業高景氣將持續

據美聯儲經濟學家愛德華·波利斯哥特預測，2020年中國汽車產銷將超過4000萬輛，到2030年將達到7500萬輛，一直到2040年，中國還將繼續增加汽車保有量。

然而，今年以來市場對汽車行業的普遍看法均以謹慎為主，當前，部分人士又開始擔心汽車行業明年業績將出現明顯下滑。有關汽車行業未來可能面臨產能過剩、我國社會可能難以承受汽車銷量繼續快速增長等悲觀論調也頻見報端。

對此，東海證券分析師吳文釗認為，我國汽車行業的快速增長可至少持續至2015年，未來10年內我國的汽車年銷量及保有量均將數倍于現值，這不僅是可實現的而且也是可承受的。吳文釗稱，我國汽車行業不存在產能過剩問題，未來5年內行業產能利用率都有望保持高位，行業也可持續高景氣運行狀態，相關上市公司業績增長將有堅實保障，投資者可以更為樂觀的態度看待汽車行業，積極分享已經開始但遠未結束的汽車盛宴。

吳文釗認為，汽車行業近幾年產能擴張規模遠未趕上需求增長規模，加上政府部門對產能擴張的嚴厲態度以及企業自身的理性，汽車行業并不存在產能過剩風險。不僅如此，2009年以來的供應偏緊形勢仍將持續，產能利用率也將維持歷史高位附近，由此汽車行業有望持續高景氣運行狀態。目前市場對汽車板塊的估值水平仍偏低，只要宏觀經濟領域不出現嚴重的金融或經濟危機，汽車行業未來的業績增長就將具有很強的可持續性。

探底回升兼現隱憂

中國汽車技術研究中心(中汽研)數據顯示，在連續三個月下降后，8月份我國汽車銷量出現明顯回升，環比增幅達到15％；與去年同期相比，汽車銷量大幅提升56％。由于數據收集方法存在差別，中國汽車工業協會(中汽協)和中汽研公布的數據不盡相同，但中汽協公布的汽車銷量也出現向上拐點，環比增長6％。此外，乘用車信息聯席會(乘聯會)公布的8月份乘用車銷量環比增幅也達到9％。

三大統計機構“異口同聲”的8月銷量，也結束了過去連續4個月的下滑走勢，確立了反彈走勢，為四季度傳統銷售旺季的到來奏響了序曲。

事實上，受需求回暖影響，汽車行業整體銷量增速探底回升。在二季度和三季度初，國內汽車市場經歷了需求放緩、庫存增加這個過程，行業銷量增速也是由年初的50％以上逐步放緩至7、8月份的15％左右，轎車增速更是放緩至10％以下。目前9月份行業和轎車的同比增速分別回升至17％和13％左右，銷量增速探底回升。

據金元證券分析認為，行業銷量探底回升、有所好轉的驅動因素主要在于以下幾個方面：一是近幾個月的大范圍降價促銷刺激了部分需求；二是3季度國家先后發布了兩批節能惠民產品推廣目錄，3000元／輛的補貼可望有力推動相關產品的消費。總需求回升的更深層次原因在于近期寬松的貨幣政策導致資產價格回升、居民財富增加下的需求擴大，這與二季度時的情況是不同的。目前全球量化寬松在延續，伴隨著房產、股市等居民財產性收入的增加，對汽車等大宗耐用消費品的需求也將持續增加。

歷史規律表明，四季度往往是汽車的銷售旺季。與前三季度相比，四季度汽車銷量占全年的比重一般具備絕對優勢。

然而，招商證券分析認為，四季度汽車行業銷量月度增速將逐步下滑，整體盈利水平有下滑壓力。由于2010年前三季度行業毛利率保持較高水平，四季度行業整體產能利用率下降帶來的降價壓力、成本上升壓力將影響行業毛利率，同時銷售費率和管理費率提高將影響公司盈利能力。

對此，渤海證券也認為，四季度汽車市場面臨兩種互相矛盾力量的制約，政策利好退出前的集中銷售和宏觀經濟下行對汽車需求形成抑制，綜合考慮預計仍能延續高銷量但增幅將大大降低。由于存在政策退出后銷量下滑的擔憂，資本市場將在現實銷售良好與預期銷售下滑的矛盾中作出選擇。

零部件潛力巨大

當然，股價永遠反映預期。四季度的銷售旺季有望提升汽車行業的景氣預期，其中轎車、SUV等的熱銷或將帶動相關上市公司股價的上行，而利潤在第四季度具有爆發潛力的零部件公司更加值得關注。

歷史上，零部件上市公司的凈利潤在下半年特別是四季度幾乎都會呈現爆發式增長。2003-2009年，汽車零部件上市公司下半年的凈利潤占全年比重的平均值為55％，剔除2008年的平均值為61％；四季度利潤占全年比重的平均值為35％，剔除2008年后為41％。由此可見，汽車零部件上市公司在四季度的凈利潤水平呈現明顯的“黃金第四季”特征。

相比之下，整車上市公司在下半年和四季度的凈利潤則表現低迷。2003-2009年，下半年的凈利潤占全年比重的平均水平為36％，剔除2008年后也僅為45％。除了2009年下半年的利潤大幅跑贏上半年之外，其余年份的凈利潤均呈現前高后低的局面。分季度來看，2003-2009年四季度凈利潤占全年比重的均值僅為9％，剔除2008年后僅為17％。盡管四季度為銷售旺季，但是整車上市公司的凈利潤水平卻不及前三季度，這在一定程度上可能緣于利潤結算的滯后性。

根據行業經驗，汽車維修保養等售后服務費用主要發生在新車使用三年以后。我國從2006年開始進入新車銷售的高速增長期，以此推算，售后服務的市場容量從2010年開始將大幅提升。另外，汽車維修保養主要與汽車存量密切相關，新車銷量波動對其影響有限，日益增大的汽車保有量將對汽車零部件和服務市場提供穩定的盈利來源。雖然目前售后服務業務比例較小，但盈利能力出色，業績貢獻度大。未來受益于保有量的快速增長以及車齡結構的變化，其增長空間巨大。

此外，汽車服務市場將愈趨集中，經銷商強者恒強。雖然汽車服務業市場較為分散，但集中趨勢明顯，未來將呈現強者恒強的局面。汽車經銷商龍頭企業上市后，管理能力和融資能力的提升對其長期發展具有重要意義。

未來投資機會

對于四季度的投資策略，渤海證券分析認為，可沿著政策題材和業績保證兩條思路進行。政策題材思路主要關注在支持自主品牌發展和節能減排結構升級政策中受益的公司；業績保證思路圍繞這一輪政策刺激中沒有惠及的子行業，因其透支需求較小，會保持穩步增長的態勢，業績依然有保證。

從個股的估值來看，整車板塊中的中國重汽、長安汽車和福田汽車估值較低，當前市盈率不足10倍，一汽轎車和上海汽車的市盈率也僅為11和12倍。基于低估值，四季度旺銷如果符合甚至超越預期，將推升上述公司的股價。零部件板塊中的華域汽車、福耀玻璃、一汽富維等個股估值較低，在13倍左右，四季度可能出現的業績爆發有望成為股價上升的催化劑。

招商證券則認為，行業整合與企業上市將是未來汽車行業持續的投資機會。目前中國汽車市場集中度較低，汽車產業從成長到成熟的過程就是行業整合與兼并的過程，重點關注一汽集團、廣汽集團、比亞迪汽車、奇瑞汽車A股上市帶來的階段性投資機會。