“貨幣戰(zhàn)爭”真相

國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行(WBG)每年一度的春季研討會和秋季年會如同一個競技場，全球央行行長、財(cái)政部長和金融機(jī)構(gòu)高管在此針對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)表各自的主張。

今年的年會因?yàn)闈撛诘摹柏泿艖?zhàn)爭”，而變得非同尋常。美國國會挑起了這場戰(zhàn)爭，其通過了指控中國操縱人民幣匯率的法案，并威脅對中國征收懲罰性關(guān)稅。很多有影響力的分析家和專欄作者也就此認(rèn)為:中國維持人民幣匯率低估，從而損害了其他國家的利益。

顯然，中國在穩(wěn)步推進(jìn)匯率制度改革，央行行長周小川說過，人民幣匯率會以適當(dāng)穩(wěn)定的速度升值。到今年6月19日，人民幣兌美元匯率已經(jīng)從6.83的關(guān)口提高了2%。同時(shí)，歐元在過去30天對美元升值了10%。

第一個提出貨幣戰(zhàn)爭概念的是中國學(xué)者宋鴻兵，他研究了法定貨幣的起源和發(fā)展，以及銀行發(fā)展的歷史。他寫的《貨幣戰(zhàn)爭》Ⅰ和Ⅱ都是中國的暢銷書。

問題在于，貨幣戰(zhàn)爭真的會發(fā)生嗎?抑或這只是言辭爭論上的升溫?

由于發(fā)達(dá)國家的通貨緊縮，以及不可持續(xù)的公共債務(wù)，它們很容易通過責(zé)備儲蓄國推卸責(zé)任?！督鹑跁r(shí)報(bào)》副主編馬丁·沃爾夫(Martin Wolf)認(rèn)為，保持人民幣匯率穩(wěn)定，“中國想對美國強(qiáng)加通縮調(diào)整，就像德國對希臘所做的那樣。這不會發(fā)生的，也不符合中國的利益。作為債權(quán)人，中國將樂于從美國通縮調(diào)整中獲得實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值的上漲。但是美國的通縮將會威脅世界經(jīng)濟(jì)?！?/p>

沃爾夫先生和大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣，關(guān)注流量而不是存量，他們可能忽視了這點(diǎn):這次危機(jī)，類似于20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機(jī)，是一次資產(chǎn)負(fù)債表的危機(jī)。野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明(Richard Koo)可能是對日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)認(rèn)識最深的學(xué)者，他提出資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)與以往的危機(jī)都不同。

讓我們在當(dāng)前的環(huán)境中分析這段話。全球失衡不僅是流量的失衡。按概念，GDP、儲蓄和經(jīng)常賬戶結(jié)余是流量(一年的變化量)。在2010年，德國的經(jīng)常賬戶盈余(占GDP5.4%)要高于中國(占GDP3.9%)。經(jīng)常賬戶赤字需要籌資，只要資金通過資本流動回到貿(mào)易逆差國，全球經(jīng)濟(jì)就能持續(xù)。

然而，少量赤字的不斷累積可以成為巨額不可持續(xù)的存量失衡。根據(jù)最新的IMF數(shù)據(jù)，亞洲的貿(mào)易盈余國家，包括中東石油出口國，在2008年年底擁有凈外匯資產(chǎn)7.9萬億美元，它們?yōu)槌嘧謬姨峁┵Y金。最大的赤字國(美國、歐盟各國、澳大利亞)累積有6.8萬億美元赤字，世界其他國家相對好些，有1.1萬億美元赤字。

實(shí)際上，全球失衡還體現(xiàn)在GDP為16萬億美元的盈余國家，借錢給GDP為29萬億美元的發(fā)達(dá)國家。換言之，占全球GDP(61萬億美元)四分之一的國家借錢給占全球GDP近一半的富裕國家?？梢院苋菀姿愠觯绻鄧邑泿派?0%，以本國貨幣衡量它們就會損失7900萬美元，占GDP的4.9%。另一方面，如果發(fā)達(dá)國家貨幣貶值10%，它們的負(fù)債貶值，相當(dāng)于資產(chǎn)增加6800億美元，只占GDP的2.3%。

通過推動他國匯率升值，貶值的赤字國家就把調(diào)整的成本強(qiáng)加給貨幣升值的盈余國家，而且盈余國家承擔(dān)的成本占GDP的比重更高。

沃爾夫認(rèn)為，“美國將贏得這場戰(zhàn)爭，無論通過哪種方法:或者使全球其他國家陷入通貨膨脹，或者強(qiáng)迫它們的名義匯率對美元升值?！彼u論道，“美國將分別對其他國家施行絞刑?！?/p>

保羅·克魯格曼在9月13日的《紐約時(shí)報(bào)》專欄中寫道，“在當(dāng)前的環(huán)境中，中國購買我們的債券不會幫助我們——而是傷害我們?！比绻腥硕家?yàn)闀p害負(fù)債政府而停止購買政府債券，那么全球的公共債券市場就會陷入嚴(yán)重的危機(jī)。克魯格曼是在推薦所有人去購買黃金做替代品嗎?

或許這正是目前所發(fā)生的情況。今年9月，金價(jià)開始回升。請記住，在恐懼戰(zhàn)爭和利率極低的時(shí)期，黃金的價(jià)格總是會攀升。

道瓊斯指數(shù)從1999年年末的11497點(diǎn)下跌到目前的10000點(diǎn)，而黃金的價(jià)格從那時(shí)的每盎司228美元上漲到1359.3美元，道瓊斯指數(shù)的實(shí)際價(jià)值下跌了80%。

由于全球儲備貨幣的零利率政策或?qū)捤韶泿耪撸ǘㄘ泿畔鄬τ趯?shí)體資產(chǎn)在迅速貶值。21世紀(jì)的第一個十年已經(jīng)讓全球的紙幣投資者損失慘重，下一個十年又會如何?

作者為中國銀監(jiān)會首席咨詢顧問和國際咨詢委員會委員，清華大學(xué)和馬來西亞大學(xué)兼職教授