中石化高價(jià)爭(zhēng)上游

繼中東、非洲之后，中國(guó)石油企業(yè)的海外能源擴(kuò)張步伐又邁向了油儲(chǔ)同樣豐富的新興市場(chǎng)拉美地區(qū)。

10月6日，中石化集團(tuán)(下稱中石化)對(duì)外宣布，全資子公司國(guó)際石油勘探開發(fā)有限公司(下稱國(guó)勘公司)已與Repsol巴西公司[下稱Repsol(巴西)]達(dá)成確認(rèn)性協(xié)議，前者將認(rèn)購(gòu)后者新增股份，在完全稀釋現(xiàn)有股份基礎(chǔ)上，認(rèn)購(gòu)后股份比例達(dá)40%。該筆交易對(duì)價(jià)共計(jì)71.09億美元。

這是中石化有史以來的第二大海外收購(gòu)。2009年國(guó)勘公司溢價(jià)47%，以總價(jià)高達(dá)72億美元的價(jià)格收購(gòu)瑞士Addax Petroleum公司，創(chuàng)下中國(guó)能源收購(gòu)價(jià)格紀(jì)錄，收購(gòu)之后，中石化獲得該公司在伊拉克和西非的油氣資產(chǎn)。

中石化方面認(rèn)為，“相信這一交易(收購(gòu)Repsol股權(quán))，將有助于中石化實(shí)現(xiàn)更多參與南美地區(qū)油氣作業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，加快公司國(guó)際發(fā)展，并優(yōu)化海上油氣資產(chǎn)組合。”

中石化內(nèi)部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，上游一直是中石化短板，目前原油自給率不足30%，不僅低于海外大公司標(biāo)準(zhǔn)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)內(nèi)其他兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中石油和中海油。“這常常讓中石化很被動(dòng)，這兩年就對(duì)上游關(guān)注比較多，海外并購(gòu)也加快了。”

上述人士說:“中石化的目標(biāo)是，‘十二五’末實(shí)現(xiàn)海外份額油與國(guó)內(nèi)油持平，所以未來會(huì)在海外有更多投資動(dòng)作。”

中石化的收購(gòu)宣布幾天之后，中海油宣布以10億美元購(gòu)得美國(guó)頁巖氣公司Chesapeake的部分權(quán)益，中國(guó)公司尋找海外油氣資源通路進(jìn)入到一個(gè)新高潮。

資深投行人士評(píng)價(jià)，在經(jīng)過最初幾年的試驗(yàn)之后，中國(guó)石油公司的海外收購(gòu)技巧飛速提升。“之前是我們投行的人把方案遞過去，告訴他們應(yīng)該收購(gòu)哪些油田，而現(xiàn)在這些公司高管已經(jīng)諳熟資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估甚至具體交易方式。”

價(jià)格不菲

Repsol(Refineria Petroleos Escombreras Oil)成立于1987年，是西班牙最大、世界第15大石油公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括石油的勘探與生產(chǎn)、煉制與銷售，以及化工、天然氣等，覆蓋全球29個(gè)國(guó)家。

截至2009年年底，Repsol油氣儲(chǔ)量達(dá)10.6億桶。2009年，該公司油氣產(chǎn)量約33.36萬桶/天，全年凈利潤(rùn)達(dá) 15.59億歐元。其中，上游業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá) 7.81億歐元。

中石化并不是與Repsol合作的第一家中國(guó)油企。2002年，中海油曾從Repsol手中購(gòu)買了5塊位于印度尼西亞的油田。

“與中海油八年前的交易相比，中石化的此次收購(gòu)要昂貴了許多。”一位接近中海油海外并購(gòu)業(yè)務(wù)的人士私下對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說。

以目前 Repsol(巴西)106.64億美元的資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算，中石化為此次收購(gòu)所支付對(duì)價(jià)的溢價(jià)率已達(dá)66.45%，相較其去年收購(gòu)Addax時(shí)47%的溢價(jià)率，超出了四成多。

更直觀的計(jì)算是，71.09億美元的收購(gòu)價(jià)格，換算成油價(jià)后，約為每桶 15美元。而就在一個(gè)月前，巴西國(guó)家石油公司(Petroleo Brasileiro SA)收購(gòu)?fù)愘Y產(chǎn)所支付的價(jià)格僅為每桶8.5美元。

接近中石化的資深投行人士分析認(rèn)為，以中國(guó)買家身份介入收購(gòu)的中石化所要支付的溢價(jià)遠(yuǎn)高于巴西國(guó)內(nèi)公司，亦在情理之中。

面對(duì)全球資源日益緊張和稀缺的情境，爭(zhēng)奪上游資源成為各大石油公司的第一要?jiǎng)?wù)，價(jià)格因素并非中國(guó)公司看重的惟一關(guān)鍵。

“只要是上游的就好，油品好的就好，國(guó)際關(guān)系好的就好。”中石化內(nèi)部人士評(píng)價(jià)。

Repsol(巴西)正合其意。作為Repsol在巴西的上游子公司，Repsol(巴西)是該國(guó)第三大原油生產(chǎn)商，也是該國(guó)所有外國(guó)企業(yè)中擁有最多勘探區(qū)塊的公司，現(xiàn)參股桑托斯、坎波斯和圣埃斯皮里圖州等多個(gè)主要勘探盆地。截至2009年年底，其在巴西共擁有23個(gè)勘探開發(fā)區(qū)塊，其中，21塊在勘探，2塊在開發(fā)，總面積達(dá)3035平方公里。桑托斯的鹽下區(qū)域是其未來兩年的主要發(fā)展目標(biāo)。

非政治敏感地區(qū)的身份也為這筆交易增添不少砝碼。自巴西于2007年在東南沿海發(fā)現(xiàn)豐富的深海鹽下石油資源以來，該國(guó)已迅速成為世界上最重要的石油勘測(cè)市場(chǎng)之一。

在與中石化交易達(dá)成之前，Repsol(巴西)已申請(qǐng)?jiān)谑ケＡ_進(jìn)行首次公開發(fā)行(IPO)。但是，Repsol國(guó)際媒體事務(wù)經(jīng)理Kristian Rix對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露，“尋找到中石化這樣優(yōu)秀的合作者之后，IPO計(jì)劃已取消。”

Kristian Rix表示，中石化與Repsol(巴西)的合作將在上述23個(gè)勘探開發(fā)區(qū)塊中的16個(gè)區(qū)塊展開。其中，有14個(gè)區(qū)塊還在勘探階段，1個(gè)已經(jīng)生產(chǎn)，1個(gè)正在開發(fā)。“Repsol有很好的海上石油勘探開發(fā)技術(shù)，這讓我們對(duì)雙方的合作前景充滿期待。”

根據(jù)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，本次交易將為Repsol開發(fā)巴西境內(nèi)的能源儲(chǔ)備提供資金。70億美元或?qū)⒂糜陂_發(fā)成本高昂的基性鹽礦藏，這些礦藏于三年前被發(fā)現(xiàn)，是全球最大的石油礦藏之一，專家預(yù)計(jì)可能蘊(yùn)含500億桶原油。

認(rèn)購(gòu)協(xié)議還規(guī)定，雙方將共同創(chuàng)建一家合資公司，估值預(yù)計(jì)達(dá)到177.73億美元，屆時(shí)會(huì)成為拉美地區(qū)最大的能源公司之一。同時(shí)，雙方還將繼續(xù)各自在巴西的擴(kuò)張計(jì)劃，允許未來聯(lián)合或單獨(dú)參與該地區(qū)新區(qū)塊的競(jìng)標(biāo)活動(dòng)。

中石化強(qiáng)調(diào)，這一交易還需獲得中國(guó)政府的監(jiān)管審批，但不存在附加融資條件。

爭(zhēng)奪上游

從誕生那天開始，中石化就注定是個(gè)“瘸子”。

上世紀(jì)90年代末，國(guó)有企業(yè)掀起改革重組大潮，中石化、中石油、中海油相繼成立。按照當(dāng)時(shí)布局，中石化與中石油局限于陸上石油開采(南為中石化，北為中石油)，中海油則局限在海上石油開采。而中國(guó)陸上區(qū)塊的七八成油氣資源均劃給了中石油，中石化主攻下游和終端，上游領(lǐng)域先天不足。

這讓中石化吃足苦頭，尤其當(dāng)國(guó)際油價(jià)飆升、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛時(shí)，這顆苦果更是難以下咽。

公開資料顯示，從2005年起，中石化所需原油的50%以上就已開始完全依賴進(jìn)口，其上游業(yè)務(wù)僅占全部業(yè)務(wù)的20%左右，產(chǎn)業(yè)鏈條嚴(yán)重失衡。2008年上半年，國(guó)際油價(jià)從每桶100美元瘋漲至每桶147.27美元，中石化當(dāng)年巨虧1144億元。2009年，中石化對(duì)外原油依賴度更高達(dá)82.6%。

“中石化雖然資產(chǎn)規(guī)模大、終端強(qiáng)勢(shì)，但盈利能力明顯不如中石油、中海油。國(guó)際油價(jià)一漲，中石化就虧。”中國(guó)石油大學(xué)中國(guó)能源戰(zhàn)略研究中心助理主任郭海濤對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，上游的油氣勘探開采業(yè)務(wù)是石油公司利潤(rùn)最高的領(lǐng)域。

近年來，中石化獲得轉(zhuǎn)機(jī)。由于全球可開采油氣資源儲(chǔ)量日益減少，為保障石油企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，此前石油勘探開采劃江而治的局面被逐漸打破。知情人士稱，只要能拿到資源，不管是陸上還是海上，三家石油公司均可參與，監(jiān)管層默許了這一做法。

掙脫地域區(qū)塊藩籬的各大石油公司紛紛在上游領(lǐng)域展開拳腳。而被上游短板桎梏多年的中石化，顯得尤為饑渴。

2007年，中石化前董事長(zhǎng)陳同海案發(fā)，出身上游、諳熟石油、曾任中石油高級(jí)副總裁的蘇樹林被緊急調(diào)任，業(yè)內(nèi)稱之為“極大地提升了中石化高層的上游權(quán)重”。此后，中石化每年用于上游勘探的資本開支高達(dá)500億元以上。

然而，國(guó)內(nèi)區(qū)塊的早期劃定，中石化不得不將觸角伸向海外，試圖借助海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)多元化。2001年，負(fù)責(zé)海外業(yè)務(wù)的國(guó)勘公司成立，并通過產(chǎn)量分成合同(PSC合同)、獲取份額油的形式，在哈薩克斯坦、俄羅斯、中東等國(guó)際石油市場(chǎng)占有一席之地，但并未實(shí)質(zhì)擁有油田的勘探開采權(quán)。

轉(zhuǎn)折來自于2009年。8月18日，在“價(jià)格過高”的質(zhì)疑聲中，中石化以創(chuàng)紀(jì)錄的72.4億美元成功收購(gòu)瑞士Addax石油公司，獲取伊拉克和西非油氣資產(chǎn)。中石化認(rèn)為，“這是一次轉(zhuǎn)型收購(gòu)。”

此番，中石化重金收購(gòu)Repsol(巴西)的股權(quán)，“轉(zhuǎn)型”身影依然清晰——相當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格、同處非政治敏感的油儲(chǔ)區(qū)、同樣擁有先進(jìn)的深海勘探技術(shù)。海上油氣資源在世界原油中的比重日益擴(kuò)大，從近海石油走向深海石油已成為全球石油公司未來的戰(zhàn)略重點(diǎn)之一。

“資源越來越少，能搶到資源就不錯(cuò)了，只要是優(yōu)質(zhì)的，價(jià)錢多少也無所謂。”接近中石化的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者直言，“這是國(guó)際化步伐明顯遲緩的中石化所必須付出的代價(jià)。”

“國(guó)家隊(duì)”爭(zhēng)議

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的咄咄逼人無形中也把交易成本越抬越高。知情人士稱，Repsol并非只有中石化一家談判對(duì)象，中石油、中海油均參與了此次競(jìng)購(gòu)。

其實(shí)，在中國(guó)石油消費(fèi)量逐年遞增的大背景下，幾乎每次海外能源并購(gòu)，均能看到國(guó)內(nèi)三大油企的熟悉身影。國(guó)際能源署預(yù)計(jì)，2010年，中國(guó)石油日消費(fèi)量將達(dá)到916萬桶，到2015年，這一數(shù)字將增長(zhǎng)至1163萬桶。

接近中石化人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“目前三大公司哄搶的情況讓人看不明白。有時(shí)候，一個(gè)項(xiàng)目差不多了，可三大公司都去搶，結(jié)果就造成價(jià)格被提高。”

該人士透露，不久前，中石化曾提交給國(guó)資委一份有關(guān)海外油氣并購(gòu)趨勢(shì)的分析報(bào)告，指出“國(guó)內(nèi)三家石油公司之間存在部分惡性競(jìng)爭(zhēng)、各自為政、相互拆臺(tái)的現(xiàn)象”，建議“成立中國(guó)石油公司的‘國(guó)家隊(duì)’，聯(lián)合出擊，共同完成海外并購(gòu)”。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，Repsol(巴西)交易之前，中石化曾在南美看中另一個(gè)上游項(xiàng)目，但在另一家國(guó)內(nèi)石油公司的競(jìng)爭(zhēng)之下并未得手。

在巴西，中石化終獲先機(jī)。今年4月，國(guó)家主席胡錦濤出訪巴西，與當(dāng)?shù)卣炇鹆碎L(zhǎng)達(dá)十年的貸款換石油協(xié)議。在該項(xiàng)協(xié)議中，中石化作為中方代表與巴西石油公司共同簽署。

業(yè)內(nèi)人士介紹，中石化很早就已進(jìn)入巴西市場(chǎng)。2004年，其與巴西政府簽署合作備忘錄，并在巴西從事原油管道鋪設(shè)工作，與當(dāng)?shù)卣⒘肆己玫暮献骰A(chǔ)。

但風(fēng)險(xiǎn)猶存。在巴西，大多數(shù)外國(guó)石油公司均難以直接獲得經(jīng)營(yíng)許可證，而必須通過參與巴西國(guó)家石油公司項(xiàng)目股份的形式進(jìn)入該國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)，項(xiàng)目規(guī)模偏小。同時(shí)，國(guó)外石油公司還需承擔(dān)較高稅收，并存在一定的勘探風(fēng)險(xiǎn)和許可證授權(quán)期限較短等問題。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院拉美研究所博士孫洪波指出，巴西鹽下層油田開發(fā)政策走向同樣存在不確定性。去年，盧拉政府曾向巴西國(guó)會(huì)提交了四個(gè)關(guān)于開采鹽下層油田的新政策框架提案，主要目的在于擴(kuò)大政府對(duì)石油資源的控制權(quán)和收益分配比例。

據(jù)外媒報(bào)道，目前，巴西國(guó)會(huì)已通過兩個(gè)，大選之后可能還會(huì)通過另外兩個(gè)。若這些提案全部通過，巴西將會(huì)在資源開放和保護(hù)之間做出新的平衡，資源保護(hù)意識(shí)顯而易見。

對(duì)于中國(guó)公司和其他石油巨頭而言，海外尋油心思的迫切勝過了上述風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

5月，中化股份有限公司以30.7億美元的價(jià)格，從挪威國(guó)家石油公司(Statoil ASA)手中購(gòu)得其位于巴西近海的Peregrino油田40%的權(quán)益。道達(dá)爾、殼牌石油集團(tuán)和英國(guó)BG集團(tuán)等大型油企業(yè)已公布計(jì)劃，將投入超過10億美元資金開發(fā)巴西海上油田。亦有消息稱，中石化和中海油正在競(jìng)標(biāo)巴西油氣公司OGX SA的資產(chǎn)權(quán)益，交易規(guī)模也可能達(dá)到70億美元。

經(jīng)紀(jì)公司SLW分析師Erick Scott對(duì)路透社表示，“巴西是基性鹽礦藏最有增長(zhǎng)潛力的國(guó)家之一，這就是他們來這里的原因。”

中石化的原因或許最為直接。海通證券石化行業(yè)首席分析師鄧勇在其研究報(bào)告中指出，在本次收購(gòu)前，中石化集團(tuán)在海外的份額油產(chǎn)量近2000萬噸，持有 Repsol(巴西)40%的股權(quán)后，其海外份額油產(chǎn)量將進(jìn)一步提升。經(jīng)測(cè)算，若中石化將其海外份額油全部注入上市公司，上市公司每股所含的原油產(chǎn)量將與中石油基本一致。

鄧勇表示，由于 Repsol(巴西)所擁有的油氣資產(chǎn)都在巴西境內(nèi)，均處于非敏感地區(qū)，因而在時(shí)機(jī)成熟后，此部分資產(chǎn)存在注入上市公司的可能性。

就在一個(gè)多月前，中石化已將“安哥拉油氣資產(chǎn)注入上市公司”一事報(bào)批證監(jiān)會(huì)，今年有望完成交割。

“目前，母公司(中石化)正在研究新的海外項(xiàng)目，未來可能再注入上市公司。”在今年半年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，蘇樹林如是表態(tài)。

本刊記者王奇華、胡雯對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)