跨越低點

經濟回調已近尾聲

從2009年四季度開始，中國經濟增速開始下降，預計這一下降趨勢一直要持續至2011年一季度，2011年二季度GDP增速開始回升，從2010年下半年到2011年中國經濟呈“U”型增長。從環比來看，預計2010年三季度增速最低，四季度開始有所回升，這一趨勢將一直持續至2011年年底。

首先，政策放松和內在增長動力共同促使經濟“U”型回升。2010年二季度開始，GDP產出水平已經低于潛在產出水平，在產出水平低于潛在水平的情況下，政策將會相對寬松。2010年下半年開始，政策有了結構性放松。貨幣政策相對于上半年的緊縮狀態有所放松，下半年新增貸款相對于歷年明顯增多；房地產政策在2010年還將持續緊縮的狀態，但是對新興產業和區域振興的規劃（特別是中西部的發展規劃）會繼續推出，這將繼續釋放增長動力。

其次，從拉動經濟增長的動力變化來看，經濟將呈“U”型增長。首先，政策調控下，房地產投資在2010年下半年至2011年上半年增速將有所下降， 2011年下半年隨著購房需求的好轉以及低基數，預計房地產投資將有所回升；其次，農村的災后重建將于2010年三季度末開始，這將促進投資增速加快，而農村近幾年水利等基礎設施投資不足，可能會促使政府加大2011年的水利建設投資；第三，2011年是“十二五”的第一年，新的規劃將實施，有助于促進經濟增長；另外，2010年下半年預計經濟增長環比較低，有利于2011年下半年同比增速回升。

需求結構將逐步走向平衡。在2010年和2011年拉動經濟增長的動力中，預計投資的重要性將逐步下降，出口從負面的拉動逐步轉向正面的拉動，消費基本保持穩定。

通脹即將轉入回落趨勢

2010下半年到2011年PPI將呈現“U”走勢。預計PPI將呈現先下降后逐步回升的走勢，PPI在2011年第二季度將達到低點。預計2010年全年PPI為5%，新漲價因素導致CPI上升2個百分點，翹尾因素導致PPI上升3個百分點；2011年全年PPI為2%，新漲價因素導致PPI上升1.5個百分點，翹尾因素導致PPI上升0.5個百分點。

首先，經濟增速下降將降低通脹壓力。我國GDP增速從2010年開始減緩，預計這一趨勢將延續至2011年一季度。總需求已經有所放緩，意味著接下來的通脹壓力將有所緩解。從歷史數據來看，CPI滯后GDP三個季度左右，因此，由于GDP在2009年四季度達到高點，估計CPI的高點將出現在2010年三季度，隨后將有所回落。

其次，2010下半年到2011年由于原材料漲價引起輸入性通脹的可能性不大。全球經濟增長對大宗商品價格有明顯影響。根據IMF預測，2010年全球經濟增速將回升至4.6%左右，2011年全球增長4.3%。全球經濟保持適度增長，低于2008年以前的平均增速，其次，未來1年，美國和歐洲經濟均處于比較弱勢的狀態，美元相對歐元難以大幅貶值，因此，美元指數不會出現較大下降（估計也不會大幅上升），這對大宗商品價格上升的推動有限。據此我們估計，2011年大宗商品價格維持在目前的水平基本合理，可能在今年的基礎上大約有5-10%的上升。根據大宗商品價格以及國內經濟增長的態勢，我們預計2010年PPI上升5%，2011年上升2%左右。

第三，非食品價格將保持相對穩定。預計2010年下半年和2011年PPI將保持較低水平，但勞動價格有所上升，從而導致服務的價格上升5%左右（主要是2010年工資增速超過GDP增速，例如，預計2010年最低工資增速比GDP增速高10個百分點左右）。根據PPI和服務價格的變化，我們預計，2010年和2011年非食品價格同比分別上升1.5%和1.1%。

最后，預計食品價格指數在2010年四季度開始回落。當前食品漲價的三大類主要商品分別為糧食、豬肉和蔬菜，這三類商品價格的未來變化情況將各有不同。根據主要食品價格的變化周期，短期內食品價格還將小幅上升，但是，四季度開始，食品價格將逐步下降。結合食品價格的變化趨勢和上升幅度，我們預計，2010年食品價格上升6%，2011年食品價格上升5%。根據食品和非食品價格漲幅，我們預計2010年CPI上升3%左右，2011年上升2.5%左右。

政策結構寬松

2010年下半年結構性寬松的政策還將繼續推出，四季度政策的總體環境將比前期寬松。在經濟增速較快下降的情況下，政策應該有所放松，但是考慮到物價還處于高位，房價并沒有出現明顯下降，在沒有出現大的負面的外部沖擊的情況下，政策難以全面放松，但是政策將有所針對地采取結構性放松。

預計年內利率維持不變，存款準備金率不再上調，公開市場操作強度將有所減弱，人民幣匯率繼續小幅升值。財政政策空間巨大，將加大中西部地區基礎設施建設和災后重建力度。預計房地產調控將繼續，節能減排和淘汰落后產能力度加大，新能源、新材料、高端制造業和環保產業等行業規劃將陸續出臺。