淺議我國外匯儲備規(guī)模的發(fā)展趨勢

截至2009年上半年，中國的外匯儲備已經(jīng)超過2萬億美元。外匯儲備未來的變動趨勢如何，是否能如2008年以前那樣大幅增長?對此，我們需要對外匯儲備未來的變動趨勢進行分析，以期能夠更好地理解、預判未來的貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等各種政策。

一、外匯儲備及其主要作用

國際儲備是一國政府擁有的可以直接用于對外支付的儲備資產(chǎn)。國際儲備資產(chǎn)主要包括黃金儲備、外匯儲備、在國際貨幣基金組織的儲備頭寸、特別提款權和使用基金信貸等。其中，外匯儲備是我國主要的儲備資產(chǎn)。外匯儲備是指由各國官方持有的、可以自由支配和自由兌換的儲備貨幣，是一國國際儲備的主要組成部分和國家宏觀調(diào)控實力的主要標志。

一定的外匯儲備是一國進行經(jīng)濟調(diào)節(jié)、實現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當國際收支出現(xiàn)逆差時，動用外匯儲備可以促進國際收支的平衡；當國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不平衡，出現(xiàn)總需求大于總供給時，可以動用外匯組織進口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關系，促進宏觀經(jīng)濟的平衡；當匯率出現(xiàn)非理性波動時，可以利用外匯儲備干預匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲備是實現(xiàn)經(jīng)濟均衡穩(wěn)定一個必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟全球化不斷發(fā)展，一國經(jīng)濟更易于受到其他國家經(jīng)濟影響的情況下更是如此。

此外，對于發(fā)展中國家，外匯儲備還能維護國際信譽，有助于拓展國際貿(mào)易，增強綜合國力；有助于提高對外融資能力，降低國內(nèi)企業(yè)融資成本；還可以增強宏觀調(diào)控能力及防范、化解、抵御國際金融風險的能力。

二、我國外匯儲備的歷史概況

1980年以前，我國外匯儲備余額一直不大。1980年末為逆差13億美元。隨著改革開放的進一步深化，中國的外匯儲備出現(xiàn)了大規(guī)模的增長，特別是加入世貿(mào)組織后增長更快，到2008年年底，我國已經(jīng)擁有了約2萬億美元的外匯儲備，約占全球外匯儲備的1/3。

從上表我們可以直觀地看到，1994～1997年，中國的外匯儲備余額開始大幅增加，增長率保持在30％以上的較高水平。但1997年的東南亞金融危機打斷了這一進程，并持續(xù)到2000年，這期間我國的外匯儲備處于小幅增長狀態(tài)。2001年中國加入WTO組織，伴隨著美國的“非理性繁榮”，大力發(fā)展對外貿(mào)易，外匯儲備余額再次出現(xiàn)了趨勢性極強的大規(guī)模上升，增長率下限始終保持在30％以上，這一過程一直持續(xù)到2008年年底。

三、我國外匯儲備大幅上升的原因

(一)以外向型經(jīng)濟為導向的發(fā)展模式

上世紀80年代中期后，國家提出以開拓國際市場為著眼點，積極參與國際經(jīng)濟循環(huán)的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略模式。其基本特點是：積極參與國際分工，重點發(fā)展出口產(chǎn)品；以國際市場為目標，發(fā)揮自己的比較優(yōu)勢；政策上對引進外資，積極出口給予大力傾斜。這一經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略模式對我國進出口貿(mào)易產(chǎn)生了積極作用。

(二)我國外匯管理制度的影響

我國的外匯管理制度和一系列安排在上世紀90年代時對外匯儲備增加起到了積極作用。一是1994年1月1日起，人民幣匯率并軌，實行銀行結售匯制度，經(jīng)常項目強制性結售匯制度極大地增加了我國的外匯儲備。二是資本項目進行嚴格管制，實行“鼓勵資本流入，限制資本流出”的寬進嚴出政策。三是國家進一步出臺優(yōu)惠政策，如“兩免三減半”等，改善投資環(huán)境，吸引外商直接投資，多種形式利用中長期國外投資，促使我國外匯儲備高速增長。

(三)中國產(chǎn)品具有比較優(yōu)勢

首先，勞動生產(chǎn)率大幅提高，且由此帶動的增長是可持續(xù)性增長。其中包括，技術進步和新機器的采用；管理效率的提高和生產(chǎn)經(jīng)驗的積累；規(guī)模經(jīng)濟效益和管理大企業(yè)乃至大國經(jīng)濟的能力；產(chǎn)業(yè)結構升級；逐步重視知識產(chǎn)權等。勞動生產(chǎn)率的提高有力地保障了企業(yè)在激烈的價格競爭、匯率波動中仍能獲取合理的利潤。

其次，我國有優(yōu)質(zhì)、廉價的勞動力資源。在西方經(jīng)濟體中，勞動者的工資總額占GDP的比重(分配率)普遍都在54％～65％之間，如美國分配率為58％。而中國工資只占GDP的12％，加上農(nóng)民收入(假設為工資)不到GDP的10％，居民工資總額不到GDP的22％。克魯格曼認為，“中國工人平均工資是美國工人的4％……即使墨西哥生產(chǎn)工人的工資也是中國工人工資的3倍。”

最后，具體的政策扶持對出口產(chǎn)生積極促進。從中央政府到地方政府都大力推動招商引資，包括融資政策、土地政策、稅收政策、用工制度、開放區(qū)、保稅區(qū)等，都鼓勵企業(yè)積極參與全球市場競爭。

(四)其他重要的社會經(jīng)濟因素

我國政府堅定地推進改革、擴大開放的方針政策為各類市場主體提供了良好的投資環(huán)境；通過大力投資基礎設施建設，目前鐵路和公路總里程、港口吞吐量均達到世界前列；基本完整的工業(yè)體系依托龐大的國內(nèi)市場形成了各種產(chǎn)業(yè)鏈，并逐步產(chǎn)生了產(chǎn)業(yè)積聚現(xiàn)象，典型的有珠三角、長三角、環(huán)渤海經(jīng)濟區(qū)等。以上種種都大大地提升了中國商品的競爭力，為對外貿(mào)易的大幅成長奠定了基礎。

四、我國外匯儲備規(guī)模未來的變動趨勢

根據(jù)前述分析，筆者認為，此前支持中國外匯儲備大幅成長的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，我國外匯儲備持續(xù)大規(guī)模高增長率的模式可能已經(jīng)告一段落。今后我國的外匯儲備增長率將會變小，甚至不排除出現(xiàn)負增長的可能性。

(一)我國原有發(fā)展模式遭遇瓶頸

中國經(jīng)濟雖然發(fā)展迅猛，但其發(fā)展模式仍為高儲蓄、高投資、高出口的粗放增長模式，仍然依賴于廉價的勞動力成本優(yōu)勢和國際市場。自主創(chuàng)新能力仍急待提高，高端產(chǎn)品競爭力急待提高，產(chǎn)業(yè)結構急待升級。

在原有經(jīng)濟發(fā)展模式下，我國面臨越來越大的資源、環(huán)境壓力，貿(mào)易糾紛在國內(nèi)、利潤在國外，廣大國民的福利受到損害。國內(nèi)勞動力成本逐年上升，如果不能進一步提高勞動生產(chǎn)率，就無法消化原材料，匯率等不利因素，我國商品的國際競爭力就有可能下降，繼續(xù)提高國際市場份額的難度也越來越大。2007年我國商品貿(mào)易額占全球商品貿(mào)易額為8.9％，低于德國的9.7％，高于美國的8.5％，已經(jīng)居世界第2位。

面對以上各種壓力，只有樹立科學發(fā)展觀，改變經(jīng)濟發(fā)展模式，將擴大內(nèi)需提高到戰(zhàn)略高度，走可持續(xù)發(fā)展的道路，才能另辟蹊徑，擺脫目前的困境。

(二)國際經(jīng)濟陷入衰退對我國對外貿(mào)易的影響

世紀貿(mào)易組織2009年3月發(fā)布的全球貿(mào)易年度報告預測：受金融危機影響，2009年全球貿(mào)易預期縮減9％，發(fā)達國家貿(mào)易總量將下降大約10％，發(fā)展中國家將下降2％～3％。這些數(shù)據(jù)都是自二戰(zhàn)結束以來最差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

中國經(jīng)濟在財政和信貸支持下表現(xiàn)不俗，但外需仍無起色。海關總署2009年7月發(fā)布的我國進出口數(shù)據(jù)顯示，上半年進出口總值9461.2億美元，同比下降23.5％。

我國的外匯儲備和全年的進出口總額具有比較高的相關性，前者明顯受到后者的制約。因此，2009年我國對外貿(mào)易增幅很可能大幅下降，從而影響我國外匯儲備的增長速度。

(三)中國巨額貿(mào)易順差導致貿(mào)易保護主義抬頭

在金融危機轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟危機后，為使本國企業(yè)盡快脫離金融危機的陰影，維護國內(nèi)就業(yè)和產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，一些國家貿(mào)易保護主義日益抬頭，紛紛出臺種種貿(mào)易保護措施，設置貿(mào)易壁壘。中國作為世界第二貿(mào)易大國，將成為國際貿(mào)易摩擦的主要對象。

商務部數(shù)據(jù)顯示，僅2009年前4個月，共有13個國家和地區(qū)針對中國發(fā)起“兩反兩保”(反傾銷、反補貼、保障措施和特殊保障措施)調(diào)查38起，同比上升26.7％。

(四)現(xiàn)有外匯儲備規(guī)模的負面影響

目前我國持有2萬億美元的外匯儲備，雖然目前理論界對外匯儲備的適度規(guī)模沒有定論，但巨量外儲本身也帶來了一系列問題。除上述的貿(mào)易保護主義外，還有如下影響：

1 影響貨幣政策和匯率政策。我國外匯儲備是央行通過投放基礎貨幣在外匯市場上購匯形成的。面對劇增的貨幣發(fā)行量，央行被迫進行對沖，削弱了貨幣政策調(diào)控的獨立性和有效性。同時，如果要維持穩(wěn)定的人民幣匯率，央行要買入干預，否則人民幣就有升值壓力和預期。人民幣的快速升值會使我國出口產(chǎn)品價格上升，削弱我國產(chǎn)品出口競爭力，特別是勞動密集型產(chǎn)品具有簡單和替代效應，將影響到就業(yè)，更可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫，破壞宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健增長。

2 巨額外匯儲備的機會成本。從經(jīng)濟的角度看，持有外匯儲備的機會成本等于國內(nèi)資本收益率減去持有外匯儲備的收益率。我國外匯儲備中的大多是國外政府債券或銀行存款，收益率相當?shù)汀６鴩鴥?nèi)正常商業(yè)投資收益率要遠大于持有儲備的利息收益率。

3 外匯資產(chǎn)的貶值。2008年金融危機以來，歐美各國都采取了巨額的數(shù)量寬松貨幣政策，無論如何通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象。如果其央行應對措施不當，就可能引起本幣的大幅貶值，從而造成我國外匯儲備貶值，國民財富減少。

(五)現(xiàn)有外匯管理政策的調(diào)整

控制外匯儲備的存量規(guī)模，平衡國際國內(nèi)經(jīng)濟，調(diào)整原有的外匯相關政策制度的時機已經(jīng)成熟。目前已經(jīng)采取的政策主要有：

1 為人民幣國際化做準備。自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度后，先后放大了居民購匯投資額度；企業(yè)經(jīng)常項目外匯賬戶限額，實行意愿結售匯政策；簽署人民幣貨幣互換協(xié)議；與東盟的貨物貿(mào)易進行人民幣結算試點；人民幣JAit價貨幣變?yōu)榻Y算貨幣等。此外，少數(shù)國家已經(jīng)將人民幣作為其儲備貨幣。

2 加大對外投資力度，鼓勵國內(nèi)企業(yè)走向世界。目前我國外匯儲備充足。到2008年年底，我國對外金融資產(chǎn)為29203億美元，金融負債14013億美元，凈債權為15190億美元，成為日本之后的第二大債權國。擴大對外投資已成為改善我國國際收支、維護戰(zhàn)略利益的必要措施。

2007年9月29日，注冊資本2000億美元的中國投資有限責任公司正式成立，并進行了一系列資本運作的嘗試；商務部公布了《境外投資管理辦法》，放寬了對境外投資限額的審核；國家外匯管理局發(fā)布《境內(nèi)機構境外直接投資外匯管理規(guī)定(征求意見稿)》，明確鼓勵各類境內(nèi)機構進行境外投資。

在國家有關政策支持下，中國對外投資迅速擴大。2008年對外直接投資556億美元，同比增長194％，對外直接投資存量達到1694億美元。

雖然有政策的扶持和充足的外匯儲備，但是，我國對外投資的道路仍然曲折。中投、中海油、中石油、中鋁、中國五礦、中國平安等公司都遭受了投資收購的失敗或損失，僅僅擁有資本尚無法改變中國在國際資本市場中的地位，我們?nèi)匀恍枰谡巍⒔?jīng)濟、軍事、文化等諸多方面不斷努力，進一步提高我國的綜合國力，從而提高自己的話語權。

綜合以上分析，筆者認為，從近期看，中國的對外貿(mào)易額在原有的經(jīng)濟發(fā)展模式下，在沒有完成產(chǎn)業(yè)結構的進一步升級前，在全球主要經(jīng)濟體陷入債務危機后，很難實現(xiàn)以往25％～55％的增長率水平。在不考慮熱錢流入變數(shù)的情況下，外匯儲備增幅也會因國際市場飽和、國內(nèi)經(jīng)濟政策更加注重內(nèi)需、鼓勵資本輸出、推動人民幣國際化等因素而減小，甚至出現(xiàn)負增長。從長期看，如果中國經(jīng)濟能夠在本輪危機中完成產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整升級、順利啟動內(nèi)需、則我國的對外貿(mào)易額會像上世紀90年代那樣通過進入新的產(chǎn)業(yè)而重新大幅上升，外匯儲備也可能會進一步大幅增加。但隨著人民幣國際化的順利推進，在浮動匯率制度下，本幣升值或鼓勵資本輸出等對沖措施將使外匯儲備增長率下降，甚至會由增長到負增長。我國外匯儲備的合理規(guī)模最終也將在人民幣成為國際儲備貨幣，在自主浮動匯率機制形成后趨于合理。