赴美上市潮

華爾街熱擁中國(guó)概念股，可否證明美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新能力和盈利模式的肯定？

010年注定是中國(guó)資本市場(chǎng)不同凡響的一年。據(jù)i美股網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，截止到11月中旬，本年度中國(guó)內(nèi)地公司在美成功IPO的數(shù)量已達(dá)30家，創(chuàng)下歷史新高，融資總額達(dá)30億美元左右。至此，在美國(guó)三大證券市場(chǎng)（紐交所、納斯達(dá)克、美國(guó)證交所）主板交易的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)股票已超過(guò)250只。

可以說(shuō)，中國(guó)企業(yè)海內(nèi)外上市數(shù)量在全球一枝獨(dú)秀，以驚人的造富能力成為業(yè)內(nèi)津津樂(lè)道的話題，引起了全民PE的風(fēng)潮。

華爾街熱捧中國(guó)

11月17日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和時(shí)代博納兩家企業(yè)向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了IPO申請(qǐng)。在這之前的幾個(gè)小時(shí)，易車網(wǎng)順利登陸了紐交所，首日收漲3.75%，報(bào)12.45美元。近段時(shí)間中國(guó)企業(yè)赴美IPO(首次公開募集)掀起近3年來(lái)的一波狂潮，中國(guó)企業(yè)正是抓住了目前華爾街對(duì)中國(guó)概念股的熱捧，爭(zhēng)相赴美IPO。

投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月10日，今年共有30家企業(yè)在美國(guó)上市，分別是星源燃料、21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)、岳鵬成電機(jī)、漢庭、昌榮傳播、聯(lián)合信息、晶科能源、博潤(rùn)、智能照明、海輝軟件、高德軟件、柯萊特、安博教育、康輝醫(yī)療、搜房網(wǎng)、鄉(xiāng)村基、藍(lán)汛、明陽(yáng)風(fēng)電、大全新能源、環(huán)球雅思、尚華醫(yī)藥、學(xué)而思、麥考林、中國(guó)利農(nóng)、學(xué)大教育、天津高新地、銳迪科和諾亞財(cái)富。

如果按照行業(yè)劃分，服務(wù)業(yè)是主流，一共11家，包括學(xué)大教育、學(xué)而思、漢庭、搜房網(wǎng)、21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)等。其次是科技類，共有8家。最少的是金融業(yè)，僅為1家，諾亞財(cái)富。此外，今年赴美上市的中國(guó)企業(yè)，還涉及工業(yè)行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)等。

此前，中國(guó)公司赴美IPO最多的一年出現(xiàn)在2007年，當(dāng)年有29家中國(guó)內(nèi)地公司在美IPO。從大環(huán)境來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是中小企業(yè)赴美上市大量增加的主要原因之一。

分析人士認(rèn)為，之前一系列中國(guó)企業(yè)的IPO都取得了成功，不少中國(guó)概念股市盈率超過(guò)100倍，而美國(guó)主流大盤股的市盈率一般僅為20倍左右，中國(guó)概念股受熱捧的程度可見(jiàn)一斑，這促成了中國(guó)企業(yè)熱衷赴美上市。

投資中國(guó)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也印證了這一點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月以來(lái)在美IPO的12家中國(guó)企業(yè)中，發(fā)行市盈率超過(guò)20倍的有6家，超過(guò)60倍的有3家。11月11日在紐交所掛牌上市的諾亞財(cái)富市盈率更是高達(dá)120倍。

因此，投中集團(tuán)分析認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市發(fā)行獲得較高市盈率，一方面源于國(guó)際經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)資本市場(chǎng)的活躍，另一方面則與中國(guó)目前對(duì)新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)及龐大的市場(chǎng)內(nèi)需有直接關(guān)系。

未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，隨著國(guó)家推進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以及中國(guó)內(nèi)需不斷增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)股市的估值仍將保持較高態(tài)勢(shì)。而從VC/PE機(jī)構(gòu)平均投資回報(bào)率而言，相比之下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)企業(yè)估值將繼續(xù)回落，境、內(nèi)外市場(chǎng)之間的差距則將逐漸縮小，投資機(jī)構(gòu)的投資及退出戰(zhàn)略的選擇也將趨于謹(jǐn)慎 境外市場(chǎng)是重要的退出途徑之一。

美國(guó)上市魅力

美國(guó)作為全球的金融和資本中心，其資本市場(chǎng)具有成熟、規(guī)范以及資本十分活躍等特點(diǎn)，吸引著眾多中國(guó)企業(yè)的目光。

相比中國(guó)股市，美國(guó)的證券市場(chǎng)更加完善，可以說(shuō)是一個(gè)多層次全方位的市場(chǎng)體系，就進(jìn)行股票交易的證券交易所而言，主要的全國(guó)性證券市場(chǎng)包括紐約證券交易所(NYSE)、全美證券交易所(AMEX)、納斯達(dá)克股市(NASDAQ)和招示板市場(chǎng)(OTCBB)。

美國(guó)市場(chǎng)能夠吸引中國(guó)企業(yè)放棄相對(duì)便利的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其魅力是什么呢？

對(duì)此問(wèn)題，中國(guó)企業(yè)海外發(fā)展中心主任孫飛指出：首先，美國(guó)證券市場(chǎng)的多層次、多樣化可以滿足不同企業(yè)的融資要求，股票總市值幾乎占了全世界的50%，季度成交額占全球的60%。美國(guó)上市最大的優(yōu)勢(shì)就是可以在證券市場(chǎng)上大規(guī)模籌集資金，企業(yè)融集到的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他市場(chǎng)。

其次，公司價(jià)值得到提升，上市使公司股票有了流通性，并具有公認(rèn)的價(jià)格。大多數(shù)情況下，公司的整體市場(chǎng)價(jià)值會(huì)比未上市前高出許多。而且，大量的游資和風(fēng)險(xiǎn)資金令美國(guó)股市具有極高的換手率和市盈率，股民崇尚冒險(xiǎn)的投資意識(shí)對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)都具有很大吸引力。

相比之下，中國(guó)企業(yè)拋棄A股的原因，更重要的還在于國(guó)內(nèi)發(fā)審要求過(guò)于嚴(yán)苛。在上市審批制度下，企業(yè)從改制、輔導(dǎo)到通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審查，再到最后發(fā)行上市，往往要花兩三年甚至更長(zhǎng)。有些公司就會(huì)在漫漫征途中“等不起”。境外上市就比較簡(jiǎn)單，一般能在兩年內(nèi)掛牌交易。

納斯達(dá)克流行一句俚語(yǔ)：任何公司都能上市，但時(shí)間會(huì)證明一切。這也是美國(guó)與國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板很大的不同。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板好中選優(yōu)，納斯達(dá)克卻采用試錯(cuò)法，讓市場(chǎng)自己去選擇和淘汰。一如當(dāng)初上市時(shí)只有100萬(wàn)美元的微軟和每股盈利只有34美分的百度。納斯達(dá)克有三個(gè)板塊九個(gè)上市標(biāo)準(zhǔn)，從最為人熟知的NASDAQ納斯達(dá)克市場(chǎng)到旗下的柜臺(tái)交易粉板市場(chǎng)OTCBB，且即便虧損，企業(yè)只要滿足一定收入指標(biāo)也能上市。然而國(guó)內(nèi)不行，近兩年盈利能力及現(xiàn)金流是硬指標(biāo)。

紐約-泛歐證券交易所集團(tuán)中國(guó)區(qū)首席代表?xiàng)罡杲榻B說(shuō)，企業(yè)在美國(guó)上市，從著手準(zhǔn)備工作到上市需要1年時(shí)間左右，從提交材料到上市則只需要3～6個(gè)月時(shí)間。相對(duì)于A股，在美國(guó)上市所花時(shí)間要短得多，這就減少了企業(yè)上市過(guò)程中資金、時(shí)間和人力投入等隱性成本。同時(shí)，海外資本市場(chǎng)更有利于企業(yè)的二次融資，這也是國(guó)內(nèi)企業(yè)赴美上市興趣趨向濃厚的原因之一。

熱潮背后需冷靜

然而，中國(guó)企業(yè)的赴美熱潮，并不能說(shuō)明所有企業(yè)都能受到資本的追捧。美國(guó)華達(dá)實(shí)業(yè)投資有限公司總裁王越劍表示，目前上市的192家中國(guó)企業(yè)中，有54家處于虧損狀態(tài)。

2010年，就在剛剛IPO上市的中國(guó)公司中也有一些表現(xiàn)不夠理想。如聯(lián)合信息、星源燃料，上市以來(lái)跌幅近40%；21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)、昌榮傳播，上市以來(lái)跌幅均超過(guò)10%。此外，還有個(gè)股上市當(dāng)日跌破發(fā)行價(jià)，如星源燃料、安博教育、明陽(yáng)風(fēng)電、聯(lián)合信息、柯萊特、昌榮傳播、岳鵬程電機(jī)7家公司。

據(jù)此，易觀國(guó)際CEO于揚(yáng)認(rèn)為，華爾街熱情擁抱中國(guó)概念股，其實(shí)并不能證明美國(guó)資本市場(chǎng)肯定中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力和盈利模式，而很有可能是受人民幣不斷升值影響，海外資本希望通過(guò)股市投資中國(guó)市場(chǎng)。

在百度、新浪、網(wǎng)易等企業(yè)風(fēng)光無(wú)限的光環(huán)下，更多的中國(guó)公司正在趕赴華爾街的路上，也有一批中國(guó)公司正從華爾街黯然撤離。

至于撤離的原因，有因?yàn)椴粷M足上市條件，被勒令退市，也有主動(dòng)私有化退市的。私有化的原因，一方面是平均成交量偏小、市盈率偏低、股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)低迷無(wú)法得到足夠的融資；另一方面需要維持較高的上市成本，并且面臨美國(guó)各界的嚴(yán)密監(jiān)管和審查等，公司估值整體得不到美國(guó)市場(chǎng)和投資者的認(rèn)可。

有分析人士指出，美國(guó)資本市場(chǎng)門檻不高，上市容易，但上市公司處于一個(gè)多方位的監(jiān)管體系包圍之中，稍有不慎，就很容易遭到質(zhì)疑甚至獵殺，股價(jià)暴跌甚至面臨退市。美國(guó)上市公司除受證券交易所和SEC監(jiān)管外，還需面對(duì)審計(jì)事務(wù)所審查、律師事務(wù)所訴訟、媒體質(zhì)疑，并且隨時(shí)存在被對(duì)沖基金等做空者獵殺的危險(xiǎn)。

也有部分中國(guó)企業(yè)面臨被退市的危險(xiǎn)。如福麒國(guó)際因未按時(shí)遞交財(cái)報(bào)，于9月30日接獲納斯達(dá)克退市通知。大華建設(shè)和古杉集團(tuán)則因股價(jià)長(zhǎng)期低于1美元，而被警告退市，兩家公司均有可能采用合股的方式來(lái)規(guī)避被退市。