產融結合的約束因素及制度建設分析

摘要:近年來，國有產業(yè)資本向金融領域的滲透不斷加深，產融結合，作為資本市場上的一股新的潮流正引起各界人士越來越多的關注，同時也帶來許多新的問題。如何充分了解和分析產業(yè)資本金融投資行為的約束因素和制度建設，成為產融結合后期整合工作的關鍵。

關鍵詞:產融結合;約束因素;制度建設

一、 產融結合的現(xiàn)狀

產融結合是指產業(yè)資本和金融資本雙方在社會經濟運行中以資本、信息、技術和服務等為紐帶以利益共享和風險共擔為基礎，以實現(xiàn)高效低險為目標的內在聯(lián)合體。作為金融業(yè)中極具活力的保險行業(yè)，近年來也受到國有產業(yè)資本的大量介入。我們匯總了中央企業(yè)投資壽險公司的情況，列示如表1。

二、 產融結合的意義

總體來講，國有產業(yè)資本與金融資本結合的經濟合理性表現(xiàn)在以下兩點:第一，國有產業(yè)資本通過滲透金融企業(yè)，能夠實現(xiàn)資本的迅速聚集，并因此提高企業(yè)資本運營效率和抵抗市場風險的能力。同時，國有產業(yè)資本有著雄厚的資金實力，可以為金融企業(yè)提供充足的資金來源。第二，國有產業(yè)資本通過滲透金融企業(yè)，能夠尋求新的經濟增長點，拓寬經營領域和內部融資渠道。同時，通過引進產業(yè)資本，國內金融企業(yè)一方面可以增資擴股，充實資本金，增強抗風險能力和競爭力;另一方面可以以此為契機改善目前國內大多數(shù)金融企業(yè)不合理的產權結構和法人治理結構，推動其加快建設現(xiàn)代企業(yè)制度的步伐。

三、 產融結合的約束因素

1. 產融結合的風險。

第一，資產整合風險。產業(yè)資本在涉足自身并不熟悉的金融行業(yè)，在經營上、生產上、技術上不能達到預定的協(xié)同效果，往往會使自身陷入困境。

第二，內部交易風險。內部交易是指集團內部成員之間發(fā)生的資產和負債業(yè)務往來。在集團內部的關聯(lián)交易中，很容易將風險集中到金融子公司身上，在缺乏防火墻等必要措施的情況下，這使得金融子公司很容易成為集團的“提款機”，出現(xiàn)內部交易風險，導致國有資本的無償流失。

第三，財務杠桿風險。產融結合的集團內部存在著復雜的股權結構關系，正是這種相互參股，使得集團控股公司得以順利產生和有效運作，但另一方面相互參股又造成了資本虛增的情況，這將導致對集團控股公司整體資本充足性的衡量與評估發(fā)生困難，集團整體資本充足的不確定性加大，進而影響該集團的安危。

第四，道德風險。在信息不對稱的條件下，道德風險幾乎無處不在，而產融結合下企業(yè)集團出現(xiàn)道德風險的可能性則更大。例如在德隆集團出現(xiàn)問題后，新疆工商聯(lián)就出面呼吁動用政府信用為德隆的債務提供擔保，而在2008年美國金融危機中，美國政府也對保護手段無不用盡，存在對金融機構的隱性保險制度。這種隱性的擔保，不僅激發(fā)金融機構自身的高風險投資欲望，也激勵產融結合下的企業(yè)集團向金融機構轉移不良資產，最終將損失轉嫁給政府。

2. 產融結合的產權約束。我國產融結合過程中行政力量的影響比較大。這是我國產融結合一個不可忽視的特點。由于我國金融機構少有離開行政支持而獨立成立和發(fā)展的，最為金融機構基礎的銀行本身又具有很強的行政色彩，而真正能進行產融結合的企業(yè)一般又是具有較大實力的國有企業(yè)。因此，在產融結合中，行政力量的作用是不可低估的。這一點，在產融結合初期，可能形成一種行政推力，但也容易使產融結合中，各種機制不能適應市場的選擇和市場的壓力，最后帶來行政性結合的失敗。

3. 產融結合的內部控制約束。

首先，金融企業(yè)內部控制缺乏有效性。在內控制度的建設上更多著眼于完善和加強制度建設，對內部控制制度設計的合理性以及執(zhí)行的效果往往缺乏有效的衡量、評價手段，存在著有章不循的現(xiàn)象。其次，金融企業(yè)內部控制缺乏獨立性。獨立性原則要求內部控制的檢查評價、建立和執(zhí)行部門相分離。但在實際工作中內部審計人員很難獨立、客觀、公正地開展工作。審計工作不獨立可觀，查處力度不夠，這大大削弱了監(jiān)督部門的作用，相互制約機制難以形成。最后，金融企業(yè)內部控制缺乏審慎性。目前各金融機構以整體風險控制為目標的資產負債管理處于軟約束階段。特別是隨著金融電子化程度的提高，IT帶來的風險逐步增加。但我國金融機構計算機風險控制意識較為薄弱，普遍缺乏健全的IT內部控制制度。

四、 產融結合的制度建設

1. 完善金融企業(yè)產權制度。從前文分析可以看出，要實現(xiàn)產業(yè)資本和金融資本的有效結合，金融企業(yè)應該做到:(1)產權關系明晰化。資產所有權和經營權的兩權分離，是現(xiàn)代金融企業(yè)經營管理的主要特征，也是實現(xiàn)產融結合的前提條件。(2)產權主體多元化。不僅要有國家股、企業(yè)法人股，還應大力發(fā)展個人股，銀行之間及銀企之間相互參股，建立產權主體的具體化和多元化。(3)產權股份化。產權股份化在短期內可以擴大資金，是實現(xiàn)產融結合的基本途徑。

其次，在商業(yè)銀行完成股份制改造后，商業(yè)銀行可以首先在國內資本市場和國際資本市場招募機構投資者，并為上市做準備，待時機成熟后，到國內或海外股票市場發(fā)行新股，這是商業(yè)銀行充實資本金，擴大規(guī)模，實現(xiàn)產權主體多元化、社會化、分散化的一種途徑。

再次，積極促進資本市場的健全發(fā)展，建立一個以全國性的產權交易中心為樞紐，以各地的產權交易所為輔的產權交易市場體系，為產權交易提供現(xiàn)實基礎。產權交易也是商業(yè)銀行進行產權制度改革，從而實現(xiàn)產權多元化的一種可行的產權改革路徑。

2. 建立金融企業(yè)大股東風險監(jiān)測制度。應建立相關制度，促進中國人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會等金融監(jiān)管各方當局的信息交流和工作協(xié)調，有針對性地對目前國內金融市場上涉足較深、影響較大的產業(yè)資本實行風險監(jiān)測，共同建立和完善重點行業(yè)、大型企業(yè)的風險監(jiān)測數(shù)據(jù)庫，加強風險分析和預警，為更好地掌握金融監(jiān)管的主動權，維護金融市場穩(wěn)定打下基礎。

3. 建立與完善金融企業(yè)外部監(jiān)管制度。第一，建立金融企業(yè)的股權監(jiān)管制度。根據(jù)中國人民銀行《關于向金融機構投資入股的暫行規(guī)定》(1999年6月20日)第十五條:“單個股東投資金額超過金融機構資本金10%以上的，必須報經中國人民銀行批準”。 雖然，對不少銀行來說，僅有10%是無法實現(xiàn)控股的，但是規(guī)定中并沒有對關聯(lián)企業(yè)、關聯(lián)股東的參股做出更明確限定，因此，這并不妨礙有關聯(lián)關系的企業(yè)同時參股一家金融企業(yè)，通過擁有較多的表決權從而實現(xiàn)事實上的控股，這對一些股本規(guī)模較小、股權又相對集中的地方性中小金融機構而言無疑是十分危險的。因此應該建立金融企業(yè)的股權監(jiān)管制度，強化監(jiān)管部門對金融企業(yè)的股權監(jiān)管。

第二，重視推行金融機構信息披露制度，實現(xiàn)監(jiān)管當局、金融機構和社會公眾三者之間的信息對稱。有效的信息披露能夠將金融機構置于市場的監(jiān)督之下，使市場參與者能夠在充分了解金融機構經營狀況的基礎上做出理性的判斷，從而避免交易前的逆向選擇和交易后的道德風險。通過信息披露，金融機構的股權變動、關聯(lián)交易(貸款)等重要信息可以及時、充分、準確地被市場和監(jiān)管當局所掌握，從而對金融機構經營管理行為進行有效約束。

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作者簡介:王美英，中央財經大學金融學院博士生。

收稿日期:2009-12-04。