高盛在中國(guó)的資本之舞

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月16日，高盛被美國(guó)證券交易委員會(huì)以涉嫌欺詐而起訴。消息一出，全球嘩然。4月19日，英國(guó)前首相布朗率先批評(píng)高盛——華爾街最大的投資銀行“道德破產(chǎn)”；4月30日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將高盛評(píng)級(jí)由“持有一下調(diào)至”“賣出”；5月5日，惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)將高盛的評(píng)級(jí)前景下調(diào)至負(fù)面。

“欺詐門”事件使這個(gè)當(dāng)今世界成立時(shí)間最長(zhǎng)、規(guī)模最大、最具影響力、被業(yè)界譽(yù)為“道德標(biāo)桿”的投行帝國(guó)陷入其創(chuàng)建141年以來(lái)最為嚴(yán)重的誠(chéng)信危機(jī)。“摩根斯坦利和美林都因在上世紀(jì)末的丑聞風(fēng)波受創(chuàng)，只有高盛的優(yōu)勢(shì)仍然完好無(wú)損”，普奧加曾在他的新書(shū)《貪婪的商人》中對(duì)華爾街三大投行給予過(guò)這樣的評(píng)價(jià)。自金融危機(jī)以來(lái)，華爾街金融機(jī)構(gòu)就一直被指責(zé)“誠(chéng)信淪喪”，而“欺詐門”事件的爆發(fā)，再度強(qiáng)烈沖擊著人們對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信任底線。

5月7日當(dāng)天，高盛集團(tuán)年度股東大會(huì)在美國(guó)紐約召開(kāi)。在歷時(shí)3小時(shí)的會(huì)議中，高盛股東并未對(duì)近期沸沸揚(yáng)揚(yáng)的欺詐丑聞?dòng)枰蕴嚓P(guān)注，但高盛首席執(zhí)行官勞爾德·貝蘭克梵表示，將設(shè)立審查機(jī)構(gòu)進(jìn)行“嚴(yán)格的自省”，并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)重建高盛的聲譽(yù)。

暫不論“欺詐門”本身的是非曲直，道德的評(píng)判是不能在信息缺失的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。“欺詐門”事件提示我們重新審視高盛的經(jīng)營(yíng)之道，也讓我們可以由近及遠(yuǎn)、由點(diǎn)帶面地看到高盛在資本市場(chǎng)的精彩演出，尤其是中國(guó)市場(chǎng)。

高盛在中國(guó)

面對(duì)美國(guó)SEC的涉嫌欺詐指控和歐洲官員的道德譴責(zé)，高盛在中國(guó)的生意似乎未受影響，高盛依然擔(dān)任中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行H股IPO主承銷商，最近又因?yàn)槌袖N海普瑞上市而獲利頗豐。在全球舞臺(tái)上，中國(guó)市場(chǎng)無(wú)疑對(duì)高盛而言意義重大，無(wú)論是在期貨交易還是公司上市承銷，以及重大公司并購(gòu)領(lǐng)域。與大摩的高調(diào)炫目不同，高盛在中國(guó)的資本舞動(dòng)低調(diào)得總讓人捉摸不定。“我們只管做事”，高盛一百多年以來(lái)始終如此——“低調(diào)、沉穩(wěn)”。高盛通過(guò)其在中國(guó)近20年的經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)掌握了大量的資源。

從“配角”到“主角”——在不良資產(chǎn)處置中獲得良性回報(bào)

1984年，高盛在香港設(shè)亞太地區(qū)總部。1994年，高盛分別在北京和上海開(kāi)設(shè)代表處，正式進(jìn)駐中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)。在中國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)拓上，高盛首先復(fù)制了其在日本的成功經(jīng)驗(yàn)。

上個(gè)世紀(jì)80年代后期，日本進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，一時(shí)間地價(jià)暴漲，企業(yè)紛紛以土地和股票作擔(dān)保從銀行貸款，從而形成了高額資產(chǎn)和高額借款的并存時(shí)期。到1993年，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始全面崩潰，日本2l家主要銀行宣告產(chǎn)生1100億美元的壞賬。日本的不良公司貸款市場(chǎng)吸引了高盛。高盛投資75億美元，收購(gòu)了150多項(xiàng)資產(chǎn)組合，共擁有3000多項(xiàng)日本公司不良信貸，涉及大量房地產(chǎn)資產(chǎn)。由此，高盛成為日本房地產(chǎn)規(guī)模最大的外國(guó)投資者，為其投資組合共收購(gòu)過(guò)1000多項(xiàng)資產(chǎn)。據(jù)外界保守估計(jì)，高盛在日本的不良資產(chǎn)處理可獲取20％到30％的利潤(rùn)。

與日本相類似，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過(guò)程中，由于信用體制不健全，銀行中出現(xiàn)了大量不良資產(chǎn)，如何處置這些不良資產(chǎn)成為當(dāng)時(shí)中國(guó)政府面對(duì)的一大難題。在中國(guó)金融機(jī)構(gòu)本身無(wú)力消解的情況下，中國(guó)政府同時(shí)把目光投向了外資金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)時(shí)對(duì)于中國(guó)政府監(jiān)管層的示意，有媒體曾發(fā)出“只有勇士或者笨蛋才會(huì)做的事”的聲音，很多實(shí)力強(qiáng)大的國(guó)外投資機(jī)構(gòu)選擇了沉默或回避，而高盛選擇了回應(yīng)和出現(xiàn)。高盛和摩根一起打破了外資金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)購(gòu)買不良資產(chǎn)的先例，繼而，高盛又深入了一步，2001年年底，高盛以現(xiàn)金加經(jīng)營(yíng)的方式購(gòu)買了中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司賬面值為19.72億元的資產(chǎn)包。一年多以后，高盛與華融建立了中國(guó)第一家處置不良資產(chǎn)的合資公司——融盛資產(chǎn)管理公司。在吃下了第一筆不良資產(chǎn)的10個(gè)月后，高盛又在中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司的手中收購(gòu)了80多億元的不良資；兩年之后，高盛再與中國(guó)工商銀行建立處置不良資產(chǎn)的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。

高盛的一連串舉動(dòng)讓很多同行表現(xiàn)出極大的敬意，認(rèn)為它大智大勇。當(dāng)然，高盛在處置這些不良資產(chǎn)的過(guò)程中收獲的不僅僅是業(yè)界通常認(rèn)為的150％至200％的利潤(rùn)，還有比這更重要、更意想不到的回報(bào)。此后，伴隨著中國(guó)金融改革的進(jìn)程，高盛在幫助化解國(guó)內(nèi)證券公司不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，再一次沒(méi)有像許多國(guó)外投資機(jī)構(gòu)那樣表現(xiàn)出觀望和徘徊，而是挺身而出，向處于危機(jī)狀態(tài)的海南證券慷慨捐贈(zèng)5.1億元人民幣，然后組建獨(dú)立公司實(shí)體進(jìn)而與其成立合資證券公司，提前合理、合法地進(jìn)入了中國(guó)證券市場(chǎng)。

2004年12月，高盛集團(tuán)與北京高華證券有限責(zé)任公司合資組建的高盛高華證券公司正式掛牌。“無(wú)疑，高盛高華的誕生為高盛進(jìn)一步鞏固在中國(guó)市場(chǎng)的地位創(chuàng)建了一個(gè)最佳平臺(tái)。”但是按照當(dāng)時(shí)的政策規(guī)定，“在中外合資金融機(jī)構(gòu)中，外方持股比例上限為33％”，這就意味著高盛可能打造的是一個(gè)自身不能掌控的平臺(tái)。于是，為了繞過(guò)政策紅線的硬性約束，高盛對(duì)這家合資公司進(jìn)行了巧妙的財(cái)務(wù)安排。在事后這家合資證券公司公開(kāi)的資產(chǎn)注冊(cè)表中，高盛確實(shí)只擁有33％的股份，而高華證券則擁有67％的股份。巧妙之處在于，高華證券6個(gè)自然人出資604億元形成的3／4的公司股份均來(lái)源于高盛公司的商業(yè)貸款，由此，高盛成為首家絕對(duì)控股中國(guó)內(nèi)地合資證券公司的海外投行，也為自己在中國(guó)這個(gè)新興經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的大戲上演增添了一塊令其它國(guó)際投行羨慕的“墊場(chǎng)石”。

期貨交易中的重頭戲——中航油、深南電的遭遇

高盛在中國(guó)不良資產(chǎn)處置中獲得的回報(bào)還遠(yuǎn)不止于此。在此后的十幾年里，在中國(guó)移動(dòng)、中石油、中國(guó)銀行(香港)、交通銀行等中資公司海外股票的發(fā)售承銷中，都可以找到高盛的身影，并且一直占據(jù)主要角色。在2004年震驚全國(guó)的“中航油事件”中，我們?cè)僖淮慰吹搅烁呤w旋的舞步。

中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司由中國(guó)航空油料總公司于1993年5月在新加坡創(chuàng)辦，在1997年一2003年間實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。2003年，國(guó)資委稱中航油是“國(guó)有企業(yè)走出國(guó)門、實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)成功典范”，媒體盛贊中航油是“中國(guó)企業(yè)走出去戰(zhàn)略棋盤(pán)上的過(guò)河尖兵”。

但僅僅一年多過(guò)后。2004年11月30日，中航油發(fā)布了一個(gè)令世界震驚的消息：公司因石油衍生產(chǎn)品交易(做空石油期貨)，總計(jì)虧損5.5億美元。據(jù)普華永道2005年3月30日公布的“中航油事件”調(diào)查報(bào)告顯示，中航油在2003年四季度對(duì)國(guó)際油價(jià)作出下跌的預(yù)期，因此改變交易戰(zhàn)略，從“做多”轉(zhuǎn)入“做空”，開(kāi)始賣出買權(quán)并買入賣權(quán)。2003年3月伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，國(guó)際油價(jià)一度回落，在每桶32美元～25美元區(qū)域徘徊。中航油2003年3月28日開(kāi)始投機(jī)油品期權(quán)交易，而交易對(duì)手之一是高盛的子公司杰潤(rùn)。

2004年1月26日，中航油與交易對(duì)手高盛子公司杰潤(rùn)簽署了第一份重組協(xié)議，雙方同意結(jié)束前面的期權(quán)交易而重簽一份更大的合約。根據(jù)協(xié)議，中航油在平倉(cāng)后，買進(jìn)了更大的賣出期權(quán)。但自2004年1月簽署重組協(xié)議至當(dāng)年6月，油價(jià)并未如中航油預(yù)期的下跌，反而一漲再漲，至6月1日已超過(guò)每桶40美元。到二季度，因期貨產(chǎn)生的虧損已高達(dá)3000萬(wàn)美元。中航油再次選擇“后挪”，在當(dāng)年6月28日同交易對(duì)手高盛子公司杰潤(rùn)簽訂第二份重組協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)成倍擴(kuò)大。之后，國(guó)際油價(jià)繼續(xù)攀升。

2005年事后，陳久霖曾對(duì)媒體如是描述“中航油事件”的過(guò)程：“近年來(lái)，國(guó)際資本長(zhǎng)期覬覦我國(guó)企業(yè)，尤其是能源企業(yè)和海外中資企業(yè)；國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一直有意擠壓中資企業(yè)。一個(gè)明顯的例證就是，日本三井住友銀行、美國(guó)高盛公司等先是給中航油‘放賬’操作期權(quán)，即在一定金額范圍內(nèi)不用收取保證金，后又允許挪移盤(pán)位，對(duì)挪移盤(pán)位的風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有說(shuō)明。后來(lái)等到油價(jià)沖到歷史高點(diǎn)時(shí)，突然取消放賬、提高保證金比例，逼迫中航油斬倉(cāng)。”

值得注意的是，在其子公司成為中航油的交易對(duì)象后，高盛曾公開(kāi)唱高國(guó)際油價(jià)。高盛的首席能源分析師曾在2004年石油價(jià)格無(wú)明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)的情況下發(fā)布報(bào)告稱“未來(lái)10年間，原油、天然氣價(jià)格將大幅飛漲。”

“中航油事件”之后，高盛的子公司杰潤(rùn)又盯上了深圳南山熱電股份(簡(jiǎn)稱“深南電”)。

2008年3月，深南電和杰潤(rùn)簽訂了一份對(duì)賭協(xié)議(指投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利)，深南電與高盛對(duì)賭的標(biāo)的石油數(shù)量是20萬(wàn)桶，從當(dāng)年3月到12月之間，若紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油價(jià)格高于62美元，深南電每月最高可獲得30萬(wàn)美元的收益；如果石油價(jià)格低于62美元，則深南電需要向高盛旗下公司支付(62美元一浮動(dòng)價(jià)格)×40萬(wàn)桶，即石油價(jià)格每下跌1美元，深南電要向高盛支付40萬(wàn)美元。

當(dāng)年7月中旬，國(guó)際油價(jià)一度沖破每桶147美元的歷史高位。好景不長(zhǎng)，隨著全球金融危機(jī)的蔓延，國(guó)際油價(jià)大幅回落。2008年11月7日，紐約商業(yè)交易所輕質(zhì)原油價(jià)格盤(pán)中跌破60美元，已經(jīng)跌破深南電與杰潤(rùn)公司對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的62美元的觸發(fā)價(jià)格。按照協(xié)議，深南電需要支付高盛80萬(wàn)美元的賠償，之后油價(jià)每下跌1美元，深南電還需要追加40萬(wàn)美元。而到2008年底協(xié)議終止時(shí)，國(guó)際油價(jià)已跌至每桶50美元以下。

看起來(lái)如此不對(duì)稱的對(duì)賭協(xié)議深南電為何會(huì)簽?zāi)?“現(xiàn)在看有些不可思議，但在當(dāng)時(shí)由于國(guó)際油價(jià)牛氣沖天，深南電自然想穩(wěn)賺。”中原證券投行部總經(jīng)理賴步連認(rèn)為，對(duì)賭協(xié)議大概率獲得平均收益，而小概率獲得超額收益，并不存在公平不公平，表面上看沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，但國(guó)際投行不僅能夠利用交易規(guī)則和信息不對(duì)稱找到有利于自己穩(wěn)賺不賠的辦法，像高盛這樣的國(guó)際投行背后的市場(chǎng)力量還能夠影響和左右市場(chǎng)走勢(shì)。

PE市場(chǎng)的好戲連臺(tái)——從西部礦業(yè)到海普瑞的完美

為了在中國(guó)的PE市場(chǎng)大顯身手，在過(guò)去的10年中，高盛是唯一一家作為主承銷商全程參與中國(guó)政府每次主權(quán)美元債務(wù)海外發(fā)售項(xiàng)目的國(guó)際投行；高盛還是第一家在中國(guó)獲得QFII(境外合格機(jī)構(gòu)投資者)牌照的外資金融機(jī)構(gòu)。

2006年7月20日，高盛以高盛高華這一合資證券公司的身份投資有“資源之王”之稱的西部礦業(yè)，以每股3元的價(jià)格從西部礦業(yè)前股東東風(fēng)實(shí)業(yè)公司處受讓3205萬(wàn)股。對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高盛能夠在當(dāng)時(shí)外資機(jī)構(gòu)在華投資范圍被收緊的情況下還能以股權(quán)投資的形式投資西部礦業(yè)，這是受到了某種“優(yōu)待”。隨后，2007年4月8日，西部礦業(yè)召開(kāi)2006年年度股東大會(huì)，決議以2006年12月31日該公司股份總數(shù)32050萬(wàn)股為基數(shù)，以資本公積金按每10股轉(zhuǎn)增12股，以法定公積金按每10股轉(zhuǎn)增3股，以未分配利潤(rùn)按每10股送紅股35股等方式大比例向全體股東送股。轉(zhuǎn)增和送紅股后，高盛持有西部礦業(yè)的股權(quán)，從3250萬(wàn)股猛增至19230萬(wàn)股，經(jīng)過(guò)歷次分紅，每股成本也降至0.34元；2007年7月12日，西部礦業(yè)A股上市；2009年3月5日，西部礦業(yè)發(fā)布公告，稱2008年8月7日至2009年3月3日，高盛通過(guò)上海證券交易所集中交易系統(tǒng)出售所持西部礦業(yè)公司119150000股股份，所減持股份占公司總股本的5％。股份減持后，高盛仍持有公司股票73150000股，占總股本的3.0697％。若按減持期間市場(chǎng)均價(jià)8.67元計(jì)算，高盛累計(jì)套現(xiàn)10.3億元。

“高盛大規(guī)模減持之時(shí)，恰逢全球金融危機(jī)爆發(fā)、A股市場(chǎng)雪崩，西部礦業(yè)股價(jià)亦從歷史最高價(jià)68.5元跌至最低5.30元。很多人認(rèn)為高盛是在割肉。事實(shí)上，高盛持股西部礦業(yè)1.923億股的全部投資成本只有9610萬(wàn)元，以減持市值和持股成本計(jì)算，僅西部礦業(yè)5％股權(quán)減持就已全部回收投資，且取得了投資回報(bào)高達(dá)974.3％的驚人暴利，而此時(shí)中國(guó)股市的投資者卻是傷痕累累、哀鴻遍野。”《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)導(dǎo)》近日的一篇報(bào)導(dǎo)中如此描述。

自西部礦業(yè)之后，前不久輿論再一次聚焦高盛的又一次PE精彩演出。2010年5月6日，醫(yī)藥企業(yè)海普瑞在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，148元的發(fā)行價(jià)創(chuàng)下A股史上紀(jì)錄，這讓海普瑞第三大股東高盛持有的12.5％股份賬面浮盈近66億元。2007年9月高盛投資了491.76萬(wàn)美元買入海普瑞1 125萬(wàn)股。在高盛進(jìn)入之前，海普瑞共有過(guò)7次股權(quán)變更，有5家公司中途退出。而在高盛入股后5個(gè)月，美國(guó)百特公司便在2008年初因其肝素制劑引發(fā)不良反應(yīng)而被迫退出這一市場(chǎng)。隨后，海普瑞成為出口美國(guó)肝素鈉的國(guó)內(nèi)唯一供貨商。這樣的概念，讓海普瑞在今年5月的弱市環(huán)境中，仍創(chuàng)出A股發(fā)行價(jià)新高。高盛在PE投資領(lǐng)域又創(chuàng)造了一個(gè)完美案例。

盡管高盛近些年來(lái)一直在打造自身的經(jīng)典形象——低調(diào)的“賺錢機(jī)器”，其PE業(yè)務(wù)的巨大成功讓外界很難忽視它的存在。2009年，高盛直接投資部的凈收入達(dá)11.7億美元，而在中國(guó)，這部分業(yè)務(wù)獲得的利潤(rùn)更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其投行業(yè)務(wù)。據(jù)熟悉高盛的分析人士估計(jì)，它入股工商銀行一個(gè)項(xiàng)目的收益便超過(guò)了高盛在中國(guó)做的所有1770項(xiàng)目之和——2006年初，高盛以25.8億美元買入工行6.05％股份，成為其最大規(guī)模單筆投資。根據(jù)高盛2009年財(cái)報(bào)，截至2009年末，高盛及其所管理基金持有的工商銀行股份價(jià)值81.1億美元，而高盛此前已賣出其所持股權(quán)的近20％。

根據(jù)ChinaVenture提供的資料，截至2010年5月21日，高盛在中國(guó)一共投了71個(gè)項(xiàng)目，其中11個(gè)是制造業(yè)，9個(gè)是食品飲料行業(yè)，其它的包括戶外媒體和環(huán)保節(jié)能等。這些項(xiàng)目都與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向保持一致，而其中50％以上都在相對(duì)不發(fā)達(dá)的內(nèi)陸，均較早的把握住了中國(guó)制造業(yè)崛起、消費(fèi)升級(jí)以及腹地區(qū)域經(jīng)濟(jì)躍進(jìn)的大趨勢(shì)。按照高盛自己的統(tǒng)計(jì)，高盛所設(shè)企業(yè)創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)逾32萬(wàn)，幫助所投資企業(yè)從資本市場(chǎng)上融資100多億美金，而在高盛持有期內(nèi)，其投資組合公司的平均年復(fù)合盈利達(dá)到30％以上。

高盛的“基本功”

“我們有嚴(yán)格的投資原則。”高盛亞洲主管直投業(yè)務(wù)的董事總經(jīng)理安武在專訪中告訴《環(huán)球企業(yè)家》，“遵循這些原則，我們也許會(huì)錯(cuò)過(guò)一些好項(xiàng)目，但是長(zhǎng)期來(lái)看，我們會(huì)帶來(lái)我們能做到的最好的結(jié)果。高盛直投部門在過(guò)去24年的投資中，絕大多數(shù)是成功的，這是我們引以為榮的。”

高盛一直對(duì)外強(qiáng)調(diào)，自己是在做投資，而非豪賭。據(jù)安武介紹，就目標(biāo)而言，高盛亞洲的直投部門一般會(huì)爭(zhēng)取單個(gè)項(xiàng)目在5年左右時(shí)間里達(dá)到投資額雙倍的回報(bào)。就投資占比而言，高盛中國(guó)投資基本只是作為小股東存在，沒(méi)有一起投資案是控股股東，平均占股比例為15％-20％，而每個(gè)項(xiàng)目的平均投資額約為5000萬(wàn)美元。當(dāng)然，如果一些公司自身價(jià)值增長(zhǎng)很快，高盛的投資規(guī)模也會(huì)相應(yīng)增加。高盛通常只針對(duì)增長(zhǎng)型企業(yè)進(jìn)行投資，資金性質(zhì)也即成長(zhǎng)性資金(Growth Capital)，而非西方PE典型的并購(gòu)基金(Buyout Fund)。同時(shí)，高盛嚴(yán)守三大直投原則：第一，必須是長(zhǎng)期投資；第二，必須能夠給被投資的企業(yè)帶來(lái)價(jià)值，包括資金，技術(shù)、管理和戰(zhàn)略等方面；第三，所投資的公司必須對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有正面的影響，即能順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。由此形成高盛大力倡導(dǎo)的正向循環(huán)：公司成長(zhǎng)，行業(yè)成長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，高盛最終自然也受益。而為了確保這一正向循環(huán)得以實(shí)現(xiàn)，高盛就不能讓自己成為一個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資者。

“快”與“慢”之間的選擇

對(duì)于投資而言，時(shí)間是非常重要的一個(gè)變量。對(duì)于很多投資機(jī)構(gòu)而言，投資時(shí)機(jī)的快速把握以及投資決策的快速反應(yīng)是何等重要，在股票市場(chǎng)中，10分鐘已經(jīng)歸為長(zhǎng)期戰(zhàn)略了。而高盛在對(duì)時(shí)間要素做精準(zhǔn)考慮的同時(shí)，更注重程序和標(biāo)準(zhǔn)，由此在金融界形成了高盛嚴(yán)謹(jǐn)、審慎的口碑。

除了上面談到的通用三大原則，在具體項(xiàng)目上高盛還會(huì)按照一些硬性基本原則來(lái)篩選目標(biāo)投資企業(yè)：只投資真正了解的公司，對(duì)方必須能夠提供足夠的信息，同時(shí)確保高盛投資是被監(jiān)管者理解和支持的。即便順利完成選項(xiàng)，到最終投資落實(shí)，仍需經(jīng)歷高盛內(nèi)部一個(gè)非常嚴(yán)格的決策程序。通常情況下，中國(guó)的投資項(xiàng)目會(huì)先由高盛亞洲直投部的員工進(jìn)行第一關(guān)的篩選，然后把好的項(xiàng)目拿到高盛亞洲投資委員會(huì)上討論，董事總經(jīng)理們會(huì)坐在一起判斷。獲得通過(guò)的項(xiàng)目不論金額多大，都須上報(bào)到全球投資委員會(huì)。每周，高盛全球負(fù)責(zé)直接投資的高層都會(huì)集中討論全球各地上報(bào)的項(xiàng)目，一起投票決定是否投資。而在過(guò)去20年間，這一決策流程從未改變。從這套程序走下來(lái)，高盛最初看的項(xiàng)目和投的項(xiàng)目的比例高達(dá)100：1——真正意義上的“百里挑一”。這樣嚴(yán)格的決策程序在某種程度上看似會(huì)導(dǎo)致效率損失，但高盛的投資者喜歡這樣做。

嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制程序構(gòu)筑了高盛抵御風(fēng)險(xiǎn)、提高聲譽(yù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。一直以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者都很信賴高盛，一個(gè)公司被高盛投資就相當(dāng)于多了一個(gè)保險(xiǎn)——高盛以出色的風(fēng)險(xiǎn)控制而著名，被高盛選中的公司肯定是經(jīng)過(guò)高盛嚴(yán)格評(píng)估的——因此高盛投資的公司容易在資本市場(chǎng)上獲得更高估值。

“局部”與“整體”之間的把握

中國(guó)PE投資的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)近幾年愈演愈烈，的確已遠(yuǎn)非高盛投資平安保險(xiǎn)時(shí)可比。不僅凱雷、貝恩、KKR和TPG這樣的西方老牌PE已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)角逐競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)一批有強(qiáng)大資源背景的本土PE也在崛起，中國(guó)的投資市場(chǎng)漸現(xiàn)“僧多粥少”的局面。同時(shí)加上中國(guó)金融體制、機(jī)構(gòu)的改革，項(xiàng)目企業(yè)的融資管道在拓寬，對(duì)國(guó)外PE的需求較之前已大為削弱。對(duì)于很多PE而言，只有快進(jìn)快出的熱錢，已經(jīng)沒(méi)有太大的競(jìng)爭(zhēng)力了。

高盛在PE投資的常態(tài)業(yè)務(wù)中，正循環(huán)導(dǎo)向的戰(zhàn)略設(shè)定已經(jīng)突破了投資商慣常的“錢生錢”的獲益路線，跨越了在投資過(guò)程中保值的簡(jiǎn)單訴求，不僅給項(xiàng)目企業(yè)輸入了長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念，還在于給項(xiàng)目企業(yè)帶來(lái)真正的價(jià)值提升，在整體價(jià)值的增值過(guò)程中獲得自身局部?jī)r(jià)值的最大化。高盛對(duì)每個(gè)投資的公司都會(huì)派董事參與該公司的戰(zhàn)略決策，同時(shí)提供經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)等附加價(jià)值。以工行投資案為例，高盛為工行提供了從員工培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)配置到投資銀行和私人銀行等諸多業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。高盛在去年投資吉利汽車后，針對(duì)吉利的運(yùn)營(yíng)，提出了一個(gè)100天的改進(jìn)計(jì)劃建議，內(nèi)容涉及到從銷售到采購(gòu)業(yè)務(wù)等方面的海外市場(chǎng)開(kāi)拓布局，以及資金使用的效益最大化。事實(shí)上，在投資到位后，高盛對(duì)所有被投企業(yè)都會(huì)提出一個(gè)百天改進(jìn)計(jì)劃建議。

“內(nèi)”與“外”之間的和諧

當(dāng)然，要實(shí)現(xiàn)以上種種的金融運(yùn)作、戰(zhàn)略設(shè)計(jì)、資源跟進(jìn)，離不開(kāi)資本之外更主要的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)要素——人力資源。高盛多年以來(lái)一直熱衷于雇用那些最聰明、最有事業(yè)心和抱負(fù)的人，以便積累足夠的人才優(yōu)勢(shì)。高盛在這一點(diǎn)上很注重自己身心“內(nèi)”、“外”的和諧。高盛非常注意維護(hù)和前員工的關(guān)系，高盛有個(gè)“高盛同窗會(huì)”，所有在高盛工作過(guò)的人都會(huì)被視為同窗會(huì)的成員，會(huì)不斷收到高盛發(fā)來(lái)的郵件，很多離開(kāi)高盛的人仍然樂(lè)于與高盛合作。

曾經(jīng)供職于高盛的銀行家們紛紛投身私募股權(quán)，投資對(duì)高盛來(lái)說(shuō)并非壞事，高盛希望看到在中國(guó)有更多的朋友或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)樗麄冊(cè)?jīng)和高盛一起成長(zhǎng)，很多時(shí)候仍然保持著高盛的思維和行為方式。而在PE行業(yè)，很多項(xiàng)目需要幾家PE共同投資，這就使得高盛能夠在與之競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)獲得更多的合作機(jī)會(huì)。

“選合作伙伴是從生意的角度考慮，如果高盛最適合，那么肯定會(huì)和高盛合作。”曾在高盛亞洲直投業(yè)務(wù)任職的盛金資本創(chuàng)始人周凡坦言，在他看來(lái)，對(duì)于高盛這種投資銀行來(lái)說(shuō)，人才的流動(dòng)十分正常，其競(jìng)爭(zhēng)力的延續(xù)來(lái)自于整個(gè)組織及其文化，“每一個(gè)新加入的員工都會(huì)接受通常比其它投行更長(zhǎng)時(shí)期的培訓(xùn)，培訓(xùn)的核心便是公司的文化。”