信用風(fēng)險模型及其適用性分析

摘要：隨著美國2007年金融危機的傳播和蔓延，信用風(fēng)險越來越受到學(xué)者的關(guān)注與重視。在現(xiàn)代金融風(fēng)險管理中，信用風(fēng)險已經(jīng)成為首要管理對象。原來定性的管理方法已經(jīng)難以符合時代的要求，定量準(zhǔn)確計量已經(jīng)成為大勢所趨。根據(jù)不同的假設(shè)與數(shù)理基礎(chǔ)引入了4種主流的信用風(fēng)險管理模型，并對其適用性進行了分析，以期對我國的信用風(fēng)險管理與世界主流趨勢接軌有所幫助。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險；信用風(fēng)險量化模型；Credit Metrics模型；KMV模型；Credit Risk+模型

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)志碼：Ａ文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０10）32－０130－02

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，銀行則是現(xiàn)代金融的支柱。現(xiàn)代商業(yè)銀行在社會經(jīng)濟發(fā)展過程中，發(fā)揮著籌集融通資金、引導(dǎo)資產(chǎn)流向、提高資金運用效率和調(diào)節(jié)社會總需求的作用，是國民經(jīng)濟的“總樞器”和“調(diào)節(jié)器”。然而商業(yè)銀行從誕生時起，就經(jīng)受著金融風(fēng)險的威脅。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會在1997年9月公布的《有效銀行監(jiān)管的核心原則》中，將銀行業(yè)面臨的主要風(fēng)險歸納為8個方面，即信用風(fēng)險、國家和轉(zhuǎn)移風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險和聲譽風(fēng)險。其中，信用風(fēng)險占有特殊的地位。世界銀行對全球銀行危機的研究表明，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)的最常見原因就是信用風(fēng)險。信用風(fēng)險是金融市場中最古老的也是最重要的金融風(fēng)險形式之一，它是金融機構(gòu)、投資者和消費者所面臨的重大問題，直接影響著現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的各種活動，也影響著一個國家的宏觀決策和經(jīng)濟發(fā)展，甚至影響全球經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

信用風(fēng)險可以從廣義和狹義兩個方面來理解，狹義的信用風(fēng)險是指信貸風(fēng)險，廣義的信用風(fēng)險是指所有因違約而發(fā)生的風(fēng)險，如融資業(yè)務(wù)中租賃人不按約定及時支付租金導(dǎo)致對方資產(chǎn)狀況。在現(xiàn)代的金融風(fēng)險管理領(lǐng)域里，信用風(fēng)險越來越被人們所重視，人們對信用風(fēng)險的管理也從最初的定性模型到如今的定量的精確管理。

現(xiàn)在主流的比較有影響力的信用風(fēng)險量化模型主要有以下4個：摩根的信用度量模型（Credit Metrics）、KMV公司的KMV模型、瑞士銀行金融產(chǎn)品開發(fā)部的信用風(fēng)險附加模型（Credit Risk+）和麥肯錫公司的信用組合觀點模型（Credit PortfolioRisk）。

一、四大信用風(fēng)險模型概述

（一）信用度量模型（Credit Metrics）

Credit Metrics模型主要運用Var的思想來度量信用風(fēng)險。Var方法就是計算在一定的概率水平下，一項資產(chǎn)的最大損失。可見，運用這種方法必須要對不同資產(chǎn)的損失分布有一個清晰的認識，這也是運用Var方法最核心的部分。Credit Metrics模型就是為解決考慮到信用風(fēng)險時損失分布的計算問題。計算時用到的主要工具是信用轉(zhuǎn)移矩陣和遠期風(fēng)險貼現(xiàn)期限結(jié)構(gòu)。信用轉(zhuǎn)移矩陣是由評級公司開發(fā)的，通過對宏觀經(jīng)濟狀況、企業(yè)經(jīng)營和市場的情況綜合分析，得出具體企業(yè)的信用得分，并計算企業(yè)從一個信用等級轉(zhuǎn)到另一個信用等級的概率。遠期風(fēng)險貼現(xiàn)期限結(jié)構(gòu)可以根據(jù)市場上發(fā)行流通的債券計算得出，不同信用等級的資產(chǎn)由于其風(fēng)險不同，他們的風(fēng)險貼現(xiàn)期限結(jié)構(gòu)也是不同的。根據(jù)此期限結(jié)構(gòu)我們可以在不同的信用等級下，把企業(yè)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)，計算資產(chǎn)現(xiàn)值。最后根據(jù)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移矩陣就可以計算出不同信用得分水平下資產(chǎn)現(xiàn)值的概率分布，并得到Var數(shù)值。

（二）KMV模型

KMV模型主要運用的是期權(quán)定價的思想，以莫頓（Moten）模型為基礎(chǔ)開發(fā)出的信用風(fēng)險計量模型。它把企業(yè)的股權(quán)價值看作是一個歐式看漲期權(quán)，利用B-S期權(quán)定價模型計算出違約距離，預(yù)期違約率。對于應(yīng)用B-S模型時有些系數(shù)難于得到的問題，KMV公司也給出了關(guān)鍵指數(shù)的經(jīng)驗算法。例如，當(dāng)公司資產(chǎn)價值少于短期債務(wù)加上50%長期債務(wù)時，債務(wù)人就會違約；違約距離DD=（VT-VDEF）/σ，式中，VT表示T期公司價值，VDEF表示公司違約時的臨界價值，σ為T時段內(nèi)的資產(chǎn)價值波動系數(shù)；經(jīng)驗的預(yù)期違約率等于違約距離為DD的公司中發(fā)生違約的公司數(shù)量除以所有違約距離為DD的公司數(shù)量。這些經(jīng)驗方法更方便了KMV模型在實際領(lǐng)域的應(yīng)用。

（三）Credit Risk+模型

Credit Risk+模型是瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部（CSFP）依據(jù)財險思路而開發(fā)的。對于Credit Risk+來說，在任何時期，只考慮兩種狀態(tài)：違約或不違約。該方法的焦點是度量信用資產(chǎn)的預(yù)期損失和非預(yù)期損失，而不是像在信用度量模型下來度量信用資產(chǎn)的在險價值量。在Credit Risk+方法下，違約被模型化為一種有著一定概率分布的連續(xù)變量，它與住房火災(zāi)保險情況有著相似之處，如果一家的全部資產(chǎn)均已投保，那么，每處房屋被燒毀的概率是很小的，因而，在Credit Risk+方法之下，每一筆個別貸款被看做是有著小的違約概率，并且每一筆貸款的違約概率都獨立于其他貸款的違約。這一假定使得貸款組合違約概率的分布像是一種泊松分布。Credit Risk+方法也納入了嚴重程度不確定這一事實，由于難以在個別的逐筆貸款的基礎(chǔ)上度量嚴重性，所以，損失的嚴重性或貸款的風(fēng)險暴露數(shù)量被湊成整數(shù)和分出頻段。違約率不確定性程度和損失的嚴重性、不確定性程度，為每一個風(fēng)險暴露頻段都帶來一種損失的分布，加總這些不同風(fēng)險暴露頻段的損失可以得到貸款的損失分布。

（四）信用組合觀點模型（Credit Portfolio Risk）

在信用度量制方法中，人們假定信用等級的轉(zhuǎn)換概率在不同的借款人之間，以及在商業(yè)周期不同階段之間都是穩(wěn)定的，但這一假定與現(xiàn)實不符。有實證研究結(jié)果表明，資產(chǎn)的信用等級的轉(zhuǎn)換通常取決于經(jīng)濟狀況好壞。由于經(jīng)濟周期的各種宏觀因素對債務(wù)人的信用等級轉(zhuǎn)換概率會產(chǎn)生重要的影響，因此，在計算信用資產(chǎn)的在險價值時，就要考慮到這些因素的存在以及它們對信用等級轉(zhuǎn)換概率影響的程度。考慮到宏觀經(jīng)濟的影響，人們就把信用等級的轉(zhuǎn)移概率同宏觀經(jīng)濟變量相聯(lián)系，構(gòu)造出動態(tài)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移概率。這就是Credit Portfolio Risk模型的主要思想。該模型將違約及信用等級轉(zhuǎn)移概率與利率、經(jīng)濟增長率、失業(yè)率等宏觀經(jīng)濟變量聯(lián)系在一起。然后，用計量經(jīng)濟學(xué)模型，通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，計算出基于經(jīng)濟狀況和風(fēng)險期的組合損失分布，進而來生成違約（轉(zhuǎn)移）概率分布。而經(jīng)濟資本則基于之前計算出的違約概率分布，用風(fēng)險價值法來計算得出。

二、不同模型的適用性分析

Credit Metrics模型主要應(yīng)用在以下幾個方面：一是該模型以分析性框架為基礎(chǔ)，可以計算組合價值的波動率和預(yù)期損失。二是運用蒙特卡洛模擬方法可以進一步估計資產(chǎn)組合的遠期價值分布，從而可以確定信貸資產(chǎn)的信用風(fēng)險價值。三是Credit Metrics的輸出報告在風(fēng)險管理以及建立對沖策略方面有著非常重要的應(yīng)用，金融機構(gòu)能夠評估總體的風(fēng)險規(guī)模，針對可能不利的情況設(shè)立相應(yīng)的資本緩沖。信用度量制模型的主要缺點在于，在計量貸款的在險價值時，信用度量制模型假設(shè)信用等級轉(zhuǎn)換概率矩陣是穩(wěn)定的，也就是說，假定不同借款人之間、不同時期之間的信用等級轉(zhuǎn)換概率是不變的。然而實際上，行業(yè)因素、國家因素以及商業(yè)周期因素均會對信用等級轉(zhuǎn)換概率產(chǎn)生重要影響。

Credit Risk+實施起來相對簡便，可以推導(dǎo)出完善的債券、貸款資產(chǎn)組合的損失概率。Credit Risk+模型計算相對容易，計算債務(wù)人的邊際風(fēng)險也相對容易。該模型將注意力集中在違約事件上，因此，只需要相對較少的估計量和輸入數(shù)據(jù)，對于每一種債務(wù)工具來說，只需要違約和風(fēng)險暴露值就足夠了。Credit Risk+的主要局限性在于，假設(shè)信用風(fēng)險同市場風(fēng)險水平?jīng)]有關(guān)系。此外，該模型忽略了信用轉(zhuǎn)移風(fēng)險因素，在這個模型中，每個債務(wù)人的風(fēng)險暴露都是固定的，并且對該發(fā)行人信用質(zhì)量在將來可能發(fā)生的變化不敏感，或者對遠期利率的變動不敏感。最后，Credit Risk+模型在處理諸如期權(quán)和外匯互換等非線性產(chǎn)品上也不令人滿意。

KMV是建立在現(xiàn)代公司財務(wù)理論和期權(quán)理論上的一種信用檢測模型。由于有很強的理論基礎(chǔ)為依托，所以，得出的預(yù)期違約概率有很強的說服力。KMV模型是一種具有前瞻性的方法，在一定程度上克服了依賴歷史數(shù)據(jù)向后看的數(shù)理統(tǒng)計模型的缺陷。KMV模型所提供的預(yù)期違約概率EDF指標(biāo)來自于股票市場價格實時行情分析，而股票市場行情不僅反映了該企業(yè)歷史的和當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，更重要的是反映了市場投資者對該企業(yè)信用狀況未來發(fā)展趨勢的判斷。KMV模型的缺陷在于，首先，該模型基本上屬于一種靜態(tài)模型，一旦將企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)確定下來，無論其資產(chǎn)價值增長多少，企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)也不會變動。其次，模型中的假設(shè)之一是企業(yè)的資產(chǎn)價值呈正態(tài)分布，現(xiàn)實中并不是所有企業(yè)資產(chǎn)的價值都呈正態(tài)分布。最后，該模型不能分辨企業(yè)長期債務(wù)的不同類型。在實際中，企業(yè)債務(wù)可以按照其優(yōu)先償還順序、能否轉(zhuǎn)換、有否擔(dān)保及有否契約等進行分類，不同的企業(yè)債務(wù)對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和違約造成的影響不同。

Credit Portfolio Risk模型的優(yōu)點，一是較為充分地考慮了宏觀經(jīng)濟環(huán)境對信用等級轉(zhuǎn)移的影響，而不是用無條件的歷史上的違約概率的平均值來代替。二是信用等級轉(zhuǎn)移概率具有盯市性，因而它與信用度量術(shù)結(jié)合起來可以提高信用風(fēng)險度量的準(zhǔn)確性。三是該模型既可以適用于單個債務(wù)人，也可以適用于群體債務(wù)人，如銀行個人業(yè)務(wù)的零售組合。Credit Portfolio Risk的局限性主要在于它的數(shù)據(jù)依賴于一國的很多宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，因而數(shù)據(jù)處理與計算較為繁雜。實施這一模型需要可靠的數(shù)據(jù)，然而每一行業(yè)的違約信息往往較難獲得。另外，在使用經(jīng)過調(diào)整后的信用等級轉(zhuǎn)移矩陣，但是調(diào)整的過程要基于銀行信貸部門經(jīng)驗的積累和對形勢的判斷，所以具有很大的主觀性。這個模型也不能處理期權(quán)等非線性產(chǎn)品。

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