基礎(chǔ)設(shè)施權(quán)益融資和負(fù)債融資方式探析

摘要：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體，基礎(chǔ)設(shè)施融資方式的一直是各地地方政府十分關(guān)心的問題。基礎(chǔ)設(shè)施融資方式除地方財(cái)政、國有投融資平臺(tái)公司內(nèi)部融資外，主要通過權(quán)益融資和負(fù)債融資實(shí)現(xiàn)。權(quán)益融資是通過出讓所有者權(quán)益獲得資金，無須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。負(fù)債融資是通過負(fù)債籌集資金，必須定期還本付息。由于內(nèi)部融資有限，權(quán)益融資和負(fù)債融資成為各地地方政府融資的主要方式。

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施融資方式；權(quán)益融資；負(fù)債融資

中圖分類號(hào)：F830.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2010）25-0074-02

融資方式按照融資中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同，可分為內(nèi)部融資、權(quán)益融資和負(fù)債融資。內(nèi)部融資無須通過一定的方式去籌集，可直接由企業(yè)內(nèi)部自動(dòng)生成或轉(zhuǎn)移，主要包括提取公積金和未分配利潤。權(quán)益融資是通過出讓所有者權(quán)益獲得資金，無須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。負(fù)債融資是通過負(fù)債籌集資金，必須定期還本付息。

一、權(quán)益融資方式

1.股票上市融資。股票上市融資屬于直接融資方式中的股權(quán)融資。發(fā)行普通股籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還；沒有償債壓力，充分發(fā)揮資金杠杠作用；可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力，分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)是程序復(fù)雜，審批周期長，無法滿足近期資金需求。股票上市融資適用于經(jīng)營性項(xiàng)目，需要培育企業(yè)形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

歐、美、日等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的股票市場均很發(fā)達(dá)，已經(jīng)成為市場經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面融資主要靠發(fā)行市政債券和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金，股票融資較少。改革開發(fā)后，中國股票市場蓬勃發(fā)展，2007年股票融資占銀行貸款融資的比例達(dá)到了20%左右，中國公用基礎(chǔ)設(shè)施類上市公司已經(jīng)在中國股票市場占有一定的比重，公用基礎(chǔ)設(shè)施類上市公司已達(dá)100家左右。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅主營城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的上市公司通過首次公開發(fā)行已經(jīng)在股票市場上融資700多億元。基礎(chǔ)設(shè)施上市融資的步伐逐漸加快，現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施上市融資股票如上海城投控股（600649.SH）、隧道股份（600820.SH）、申通地鐵（600834.SH）、重慶路橋 （600106.SH）、渝開發(fā)（000514.SZ）、云南城投（600239.SH）等。

2.基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金。基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金通過吸納和集中社會(huì)閑置資金，直接參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。其對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的投資實(shí)質(zhì)上是一種直接股權(quán)投資，可私募發(fā)行，資金量充足，能夠形成長期投資。但需要審批，外部監(jiān)管嚴(yán)格，投資者約束條件多。

基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金在國外獲得了良好的運(yùn)用和發(fā)展，運(yùn)用較為成功的典型代表是澳大利亞。目前澳大利亞投資基金總量已經(jīng)超過1.04萬億澳元（大約1 733億美元），近十五年來的年度復(fù)合增長率超過11%，其中上市基金總量達(dá)到2 000億澳元。中國目前也在努力嘗試發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金，但尚未出臺(tái)有關(guān)政策辦法，且缺乏具備基礎(chǔ)設(shè)施投融資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)，進(jìn)展十分緩慢。

二、負(fù)債融資方式

1.銀行貸款。銀行貸款融資是負(fù)債融資的最主要方式，也是企業(yè)融資的主要渠道之一。銀行貸款屬于債權(quán)融資，使用靈活，資金充足，適用范圍廣，但籌資周期短，政府償債管理體制需要加強(qiáng)和完善，要求信用體制完備。

在發(fā)達(dá)國家中，融資方式不盡相同。美國和英國為典型的市場主導(dǎo)融資型國家，二者以證券融資為主，銀行信貸所占份額比較少。法國、德國、日本是典型的銀行主導(dǎo)融資型國家，主要是以銀行信貸間接融資為主，直接融資（債券和股票）比例較小。目前，中國融資體系仍是典型的銀行主導(dǎo)型融資體系，2008年中國非金融機(jī)構(gòu)部門融資結(jié)構(gòu)中，股票、國債、企業(yè)債占比16.9%，銀行貸款占比83.1%，銀行貸款融資仍占主導(dǎo)地位。2008年，中國基礎(chǔ)設(shè)施投資約54 834.3元（基礎(chǔ)設(shè)施分類按開行標(biāo)準(zhǔn)），按國內(nèi)銀行貸款融資占總固定資產(chǎn)投資的比例14.73%計(jì)算，基礎(chǔ)設(shè)施投資貸款融資約為8 077.1億元。

2.市政債券。市政債券可滾動(dòng)發(fā)行，形成長期穩(wěn)定資金來源融資成本低、安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)、期限靈活。但政府償債管理體制需要加強(qiáng)和完善，外部監(jiān)管較為嚴(yán)格。

在發(fā)達(dá)國家，市政債券是地方政府進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及實(shí)現(xiàn)某些政策目標(biāo)時(shí)重要的融資工具。從國外的實(shí)踐來看，市政債券發(fā)行量最大的國家是美國和日本，其次是加拿大、德國。在美國，1990年以來市政債券的余額占GDP的15%～20%，約占美國全部債務(wù)的6%。在其他發(fā)達(dá)國家，市政債券市場的市場規(guī)模及其在滿足地方政府資本需求方面的作用雖然無法與美國相比，但很長時(shí)間以來，市政債券市場一直是其地方政府為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的來源之一。

目前，中國市政債券基本上是個(gè)空白，中國地方政府還沒有開始通過市政債券方式籌集建設(shè)資金。但目前國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)的一些債券如上海浦東建設(shè)債券、濟(jì)南的供水建設(shè)債券，已經(jīng)與市政債券非常相似。2009年為實(shí)施好積極的財(cái)政政策，增強(qiáng)地方安排配套資金和擴(kuò)大政府投資的能力，國務(wù)院同意地方發(fā)行2 000億元地方政府債券，由財(cái)政部代理發(fā)行，列入省級(jí)預(yù)算管理，自此中國市政債券融資進(jìn)入了一個(gè)新階段。

3.企業(yè)債券。企業(yè)債券資金成本鎖定且較低，償還周期長，但債券余額不能超過凈資產(chǎn)的40%，審批要求復(fù)雜。適于地鐵、高速公路、世博會(huì)、水務(wù)、旅游等大型有社會(huì)影響力的項(xiàng)目。

發(fā)達(dá)國家的企業(yè)債券市場都十分發(fā)達(dá)，其中企業(yè)債券規(guī)模最大、品種最多、交易最為活躍的當(dāng)屬美國。2007 年，美國企業(yè)債券市場的發(fā)行額為3 141 億美元，占當(dāng)年GDP 的2.3%，2008年，受金融危機(jī)的影響，發(fā)行額大幅下降。中國企業(yè)債券市場發(fā)展十分迅速，2009年上半年，中國的債券發(fā)行達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的967億美元，超過了同期日本的債券發(fā)行額（763億美元）。基礎(chǔ)設(shè)施方面發(fā)行的企業(yè)債券逐漸增加，如北京、上海、天津、西安等地的城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺(tái)公司均發(fā)行了城市基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)債券，2009年上海城投控股股份有限公司發(fā)行公司債券20億元，天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司發(fā)行公司債券60億元。

4.融資租賃。融資租賃方式使承租企業(yè)不必依靠貸款融資，能很方便地獲得所需的設(shè)備，并減少風(fēng)險(xiǎn)損失。融資租賃在資產(chǎn)抵押性融資中用得很普遍，如購買飛機(jī)、輪船等，在籌建大型電力、港口、軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中也可采用融資租賃模式。

融資租賃是一種世界性的現(xiàn)代融資手段，在國外十分普遍，已成為發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。在美國，融資租賃在設(shè)備投資中占有相當(dāng)高的比率，已經(jīng)連續(xù)五年保持在30%以上。中國20世紀(jì)80年代初引進(jìn)融資租賃業(yè)務(wù)方式后，二十多年來也得到迅速發(fā)展，但比起發(fā)達(dá)國家來，租賃的優(yōu)勢(shì)還遠(yuǎn)未發(fā)揮出來，市場潛力很大。近年來，融資租賃已逐漸成為一種新的融資渠道在中國的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域被廣泛地采用。如中國的軌道交通建設(shè)中，上海、廣州、長春、武漢等各地正在積極探討或已經(jīng)利用融資租賃進(jìn)行地鐵融資建設(shè)。一些地方為了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、擴(kuò)大內(nèi)需和金融創(chuàng)新也專門成立了融資租賃公司，如天津成立了天津渤海租賃有限公司。專業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施租賃公司的設(shè)立，將助力金融創(chuàng)新，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

5.短期融資券。作為降低融資成本的重要工具，短期融資券具有資金成本低，籌資約束條件較少的特點(diǎn)，可以作為公共項(xiàng)目建設(shè)短期資金平衡的備選模式。但這種融資方式僅僅是對(duì)整個(gè)融資結(jié)構(gòu)的補(bǔ)充，存在短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要銀行提供流動(dòng)性支持，適于具有良好短期資金流動(dòng)性的公共項(xiàng)目。

從發(fā)達(dá)國家成熟的金融市場來看，短期融資券市場作為貨幣市場的一個(gè)子市場，在解決絕大多數(shù)企業(yè)融資需求時(shí)發(fā)揮著巨大的作用，已經(jīng)成為一個(gè)重要的基礎(chǔ)貨幣市場而不可替代。目前，中國短期融資券市場總體發(fā)展較快，在貨幣市場乃至宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用日漸重要，市場的交易主體、交易品種和制度建設(shè)等方面也在不斷完善。近年來，短期融資券在基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域獲得了迅速發(fā)展，許多地方發(fā)行了基礎(chǔ)設(shè)施短期融資券，如北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司、杭州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、西安市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資總公司、南京市交通集團(tuán)、上海大眾公用事業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施短期融資券累計(jì)均超過了10億元以上。

6.資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化能夠使發(fā)起人資金來源多樣化，資產(chǎn)負(fù)債表外化；進(jìn)一步為投資人提供不同投資風(fēng)險(xiǎn)不同收益的金融商品；解決借款人資金來源不足；資金風(fēng)險(xiǎn)得以分散，東道國政府始終保持對(duì)項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，并且整個(gè)過程涉及的機(jī)構(gòu)較少，可以大大減少各種協(xié)議、合作等交易費(fèi)用。

在發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)發(fā)展很成熟了。美國是資產(chǎn)證券化的發(fā)端國家，也是全球最大的資產(chǎn)證券化市場。歐洲是美國以外世界上第二大資產(chǎn)證券化市場。英國一直是歐洲資產(chǎn)證券化的領(lǐng)先國家。近年來，資產(chǎn)證券化在亞洲日本、韓國等也得到了快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化市場在中國的發(fā)展剛剛起步，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)于2005年3月正式啟動(dòng)，并已經(jīng)進(jìn)行了兩批試點(diǎn)，第一批兩家機(jī)構(gòu)，即國開行和建行，試點(diǎn)額度為150億；第二批 2007年啟動(dòng)，批準(zhǔn)的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量是六至八家，額度為600億元。隨著資本市場的不斷完善，中國資產(chǎn)證券化市場將會(huì)加速發(fā)展。在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，資產(chǎn)證券化融資的項(xiàng)目逐漸增多，如2005年東莞發(fā)展控股股份有限公司的“莞深高速公路” 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資6億元，2006年上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司兩個(gè)子公司在13個(gè)不同地區(qū)的市政道路BT （建設(shè)一回購）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資4.25億元。

7.信托貸款。與一般銀行貸款相比，信托融資門檻低、速度快、使用方式靈活、資金成本低，缺點(diǎn)是籌資周期短，償債約束強(qiáng)，成本相對(duì)固定，融資期限較短。適用于有穩(wěn)定回報(bào)的項(xiàng)目，存在發(fā)行規(guī)模和流動(dòng)性限制。

中國基礎(chǔ)設(shè)施信托貸款已經(jīng)比較成熟，并得到了廣泛應(yīng)用。如天津津?yàn)I生態(tài)城基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、重慶彈廣公路、江蘇淮安經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、安徽宣城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、廣東佛山水業(yè)集團(tuán)第二水源建設(shè)項(xiàng)目均采用了信托貸款融資的方式。

[責(zé)任編輯 陳麗敏]