對(duì)孝感市發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的可行性分析

摘要：中小企業(yè)集合票據(jù)有利于拓展中小企業(yè)融資渠道，發(fā)揮資源配置功能，是目前全國(guó)推廣項(xiàng)目。結(jié)合中小企業(yè)集合票據(jù)的特點(diǎn)，詳細(xì)分析了孝感市發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的可行性，并提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：孝感市；發(fā)行；中小企業(yè)集合票據(jù)；可行性分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2010）25-0053-02

近幾年來(lái)，中小企業(yè)發(fā)展迅速，成為催生新產(chǎn)業(yè)及建設(shè)和諧社會(huì)不可或缺的重要力量。但是，中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的融資困難是制約其發(fā)展的瓶頸。中國(guó)人民銀行制定的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，旨在推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能，全國(guó)銀行間債券交易商協(xié)會(huì)2009年11月發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》（簡(jiǎn)稱(chēng)“指引”）。《指引》的發(fā)布標(biāo)志著由人民銀行指導(dǎo)、交易商協(xié)會(huì)組織、市場(chǎng)成員參加的中小企業(yè)集合票據(jù)創(chuàng)新工作正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作，截至2009年底，已有三只合計(jì)金額12.65億元中小企業(yè)集合票據(jù)在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行。中小企企打包業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行集合票據(jù)，對(duì)拓寬企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)投融資渠道，發(fā)展直接融資市場(chǎng)有著深遠(yuǎn)意義。

一、中小企業(yè)集合票據(jù)特點(diǎn)

根據(jù)《指引》規(guī)定，參加集合企業(yè)中小企業(yè)集合票據(jù)，是指兩個(gè)(含)以上、10個(gè)(含)以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。

1.分別負(fù)債、集合發(fā)行。集合票據(jù)由多家中小企業(yè)構(gòu)成的聯(lián)合發(fā)行人作為債券發(fā)行主體集合發(fā)行，各發(fā)行企業(yè)作為獨(dú)立負(fù)債主體，在各自的發(fā)行額度內(nèi)承擔(dān)按期還本付息的義務(wù)，并按照相應(yīng)比例承擔(dān)發(fā)行費(fèi)用，集合發(fā)行能夠解決單個(gè)企業(yè)獨(dú)立發(fā)行規(guī)模小、流動(dòng)性不足的問(wèn)題。

2.發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模適中。《指引》第2條明確規(guī)定發(fā)行主體應(yīng)為符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)及政策界定的中小非金融企業(yè)，體現(xiàn)了為中小企業(yè)服務(wù)的宗旨。《指引》明確規(guī)定了集合票據(jù)中單個(gè)企業(yè)及整支票據(jù)的發(fā)行規(guī)模，即在任一企業(yè)集合票據(jù)待償還余額不超過(guò)該企業(yè)凈資產(chǎn)40%前提下，任一企業(yè)集合票據(jù)募集資金額不超過(guò)2億元人民幣，單支集合票據(jù)注冊(cè)金額不超過(guò)10億元人民幣。

3.發(fā)行期限靈活。《指引》未對(duì)發(fā)行期限作出硬性規(guī)定，但由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展具有較大的不確定性，為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)集合票據(jù)的期限也不宜過(guò)長(zhǎng)，具體產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)可由主承銷(xiāo)商和發(fā)行主體結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境協(xié)商確定。

4.引入了信用增進(jìn)機(jī)制。中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行主體通常信用級(jí)別較低，設(shè)立投資者保護(hù)機(jī)制就變得尤為必要，增信措施的使用能夠在提升債項(xiàng)評(píng)級(jí)，熨平各發(fā)行體之間信用差異的同時(shí)，提高投資人對(duì)中小企業(yè)集合票據(jù)的認(rèn)可度，也為中小企業(yè)集合票據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)創(chuàng)新預(yù)留了空間。

二、孝感市中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)集合票據(jù)可行性分析

近幾年，孝感市中小企業(yè)發(fā)展迅速，并已形成相當(dāng)規(guī)模，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用。在市委、市政府的正確領(lǐng)導(dǎo)下，逐步建立了中小企業(yè)融資的協(xié)調(diào)機(jī)制、獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制、保障機(jī)制、創(chuàng)新機(jī)制，在很大程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，但與孝感市中小企業(yè)發(fā)展的實(shí)際需求還存在較大的差距，這一方面來(lái)自于孝感市中小企業(yè)自身存在的缺陷，另一方面也是受到金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理方面的抑制。據(jù)調(diào)查，2009年全市金融機(jī)構(gòu)新增70億貸款授信額度，只有35.8億授信于786家中小企業(yè)，其余全部集中在大企業(yè)。另外，上級(jí)嚴(yán)厲的貸款責(zé)任追究制度，在一定程度上影響了基層行信貸培植、信貸創(chuàng)新、信貸營(yíng)銷(xiāo)的積極性。貸款損失賠償制、終身負(fù)責(zé)制、回收不力下崗制，導(dǎo)致基層行背上懼貸的心理負(fù)擔(dān)。我行在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)相關(guān)政策的研究，認(rèn)為利用資本市場(chǎng)開(kāi)展直接融資，發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)是當(dāng)前解決孝感市中小企業(yè)融資難的有效途徑。

（一）中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)融資具有積極意義

1.拓寬企業(yè)的融資渠道，改善資金結(jié)構(gòu)單一局面。長(zhǎng)久以來(lái)，中小企業(yè)盡管融資需求旺盛，但融資渠道狹窄，主要集中在企業(yè)自有資金和銀行貸款上，資金結(jié)構(gòu)比較單一。發(fā)行票據(jù)可以?xún)?yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)，拓寬公司融資渠道，增強(qiáng)公司的持續(xù)發(fā)展能力。

2.優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，有利于股東利益最大化。通過(guò)債務(wù)杠桿融資不會(huì)引發(fā)股本擴(kuò)張，原股東利益不會(huì)被稀釋?zhuān)覀鶛?quán)人不具有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)和投票選舉權(quán)，發(fā)行票據(jù)不會(huì)影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營(yíng)管理。當(dāng)項(xiàng)目的投資收益率大于債券利率時(shí)，利用債務(wù)杠桿融資可以提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，有利于股東利益最大化。

3.降低企業(yè)的融資成本，具有減稅優(yōu)勢(shì)。發(fā)行集合票據(jù)較同期限的銀行貸款能夠有效地降低融資成本。目前商業(yè)銀行五年期以上的貸款利率達(dá)到了5.94%，而中小企業(yè)貸款利率一般上浮30%左右，達(dá)到7.722%。相比之下，同期限的債券發(fā)行利率顯著低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，即使考慮到相關(guān)發(fā)行費(fèi)用，企業(yè)債券仍具有明顯的融資成本優(yōu)勢(shì)，而且發(fā)行環(huán)境也相對(duì)便利。此外，債券利息在稅前支付并計(jì)入成本，具有減稅優(yōu)勢(shì)。

4.提高企業(yè)的資本市場(chǎng)形象，推升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。債券市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)是發(fā)行人在資本市場(chǎng)邁出的重要一步，企業(yè)借此在債券市場(chǎng)樹(shù)立其穩(wěn)健、安全的品牌形象，票據(jù)發(fā)行上市后，企業(yè)需要定期披露信息，被廣大機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注，這有利于企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，提高自身管理水平，并可在資本市場(chǎng)上樹(shù)立良好的信用形象，為企業(yè)持續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。

（二）中小企業(yè)集合票據(jù)與銀行貸款的比較

通過(guò)下表比較可以看出，集合票據(jù)融資期限靈活更能滿(mǎn)足不同行業(yè)生產(chǎn)周期需求，統(tǒng)一擔(dān)保、信用增進(jìn)能夠解決中小企業(yè)融資抵押品不足、本地中小企業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保額度不夠的問(wèn)題。

（三）中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)能否成功還取決于投資者因素

中小企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行集合票據(jù)，一方面，要能充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，才能獲得與銀行貸款相比的成本優(yōu)勢(shì)。另一方面，銀行間債券市場(chǎng)投資者均為有相當(dāng)實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資人，資金實(shí)力較充沛，但投資者自主判斷并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)自身信用、實(shí)力、抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及按期還款能力不能獲得投資人信任，則融資券發(fā)行即使有較高的利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也存在無(wú)投資人購(gòu)買(mǎi)的發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)集合票據(jù)作為一種新的融資工具，推出時(shí)間也較短，現(xiàn)已發(fā)行的三支集合票據(jù)主體為優(yōu)質(zhì)民營(yíng)中小企業(yè)，中小企業(yè)由于自身實(shí)力不足，在承銷(xiāo)商選擇、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行利率以及能否發(fā)行成功等方面均存在一定制約，市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展需要各方誠(chéng)信的呵護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制增強(qiáng)，中小企業(yè)能否被市場(chǎng)廣泛接受還有待市場(chǎng)的發(fā)展與檢驗(yàn)。

三、政策建議

為推動(dòng)孝感市中小企業(yè)直接融資工作的有效開(kāi)展，建議市政府組織相關(guān)職能部門(mén)負(fù)責(zé)組織、協(xié)調(diào)、指導(dǎo)和服務(wù)中小企業(yè)集合票據(jù)工作有效開(kāi)展。

1.市發(fā)改委制定資本市場(chǎng)發(fā)展和利用規(guī)劃。盡快制定年度利用資本市場(chǎng)擴(kuò)大直接融資的具體操作方案，負(fù)責(zé)統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)、遴選企業(yè)、選擇中介機(jī)構(gòu)、與債券主管部門(mén)溝通、協(xié)調(diào)工作進(jìn)度等工作內(nèi)容。

2.選擇和發(fā)展一批有融資能力的發(fā)票主體。為了能夠成功發(fā)行孝感市第一支中小企業(yè)集合票據(jù)，必須選擇轄內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量佳，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的成長(zhǎng)效益型和高新型中小企業(yè)作為孝感市首支中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行主體。

3.票據(jù)發(fā)行規(guī)模和期限適中。為使集合規(guī)模適當(dāng)，集合票據(jù)企業(yè)個(gè)數(shù)不超過(guò)10家為宜。同時(shí)為吸引市場(chǎng)成員投資認(rèn)可，中小企業(yè)集合票據(jù)的期限不宜過(guò)長(zhǎng)，具體產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)可由主承銷(xiāo)商和發(fā)行主體結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境協(xié)商確定。

[責(zé)任編輯 陳麗敏]