我國(guó)貨幣供給規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究

摘要:金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的促進(jìn)作用日趨明顯。貨幣供給量的變動(dòng)是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。在金融危機(jī)的背景下，研究貨幣供給變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用尤為重要。通過(guò)Engle-Granger兩步法和誤差修正模型(ECM)驗(yàn)證了貨幣供給量、年末貸款與GDP之間存在長(zhǎng)期和短期波動(dòng)關(guān)系，并證明其長(zhǎng)期的作用更為明顯。這對(duì)分析和了解我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有深遠(yuǎn)的意義。

關(guān)鍵詞:貨幣供給規(guī)模;金融發(fā)展;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);協(xié)整檢驗(yàn)

中圖分類號(hào):F820.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)23-0146-03

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用日趨加強(qiáng)。在當(dāng)前世界金融危機(jī)的沖擊波下，如何通過(guò)適當(dāng)?shù)恼{(diào)控政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，成為重中之重。有關(guān)資料顯示，2009年4月份，貨幣供給量繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)勢(shì)頭，廣義貨幣供給量(M2)余額同比增長(zhǎng)25.95%，當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加5 918億元，同比增加1 229億元。今年前四個(gè)月的信貸投放共增加5.17萬(wàn)億元，已超額完成全年指標(biāo)。寬松的貨幣政策促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但也潛在地增加了通貨膨脹的壓力。基于此，對(duì)貨幣供給與GDP增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究便尤為重要。

一、基于Enger-Granger協(xié)整理論分析

為分析貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，本文選取了1989—2008年的年度數(shù)據(jù)(表1)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP衡量，貨幣供給情況分別由M2和金融機(jī)構(gòu)年末貸款來(lái)衡量，分別以MS和L來(lái)表示。為消除異方差差行，貨幣供給量M2(MS)、金融機(jī)構(gòu)年末貸款余額(L)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)均采用自然對(duì)數(shù)形式，分別生成lnMS、lnL和lnGDP三個(gè)時(shí)間序列。從圖1我們可以看出，貨幣供給量和金融機(jī)構(gòu)年末貸款余額與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的確具有相同的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，可能存在密切的聯(lián)系。

貨幣供給量M2、金融機(jī)構(gòu)年末貸款余額與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有明顯的時(shí)間趨勢(shì)，是非平穩(wěn)變量。為進(jìn)一步探討兩者之間的相互影響，本文將引入Enger-Granger協(xié)整理論進(jìn)行分析。它彌補(bǔ)了計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性假設(shè)的不足。協(xié)整的概念最早由Engle和Granger在1987年提出，其含義是:盡管每個(gè)變量自身是線性增長(zhǎng)的，但他們的線性組合確是平穩(wěn)的。協(xié)整關(guān)系表達(dá)的是兩個(gè)(多個(gè))線性增長(zhǎng)的穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系，反映了序列之間的一種長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)均衡，組合的結(jié)果是這些序列與均衡之間的均衡誤差。根據(jù)Granger表述定理，如果變量是協(xié)整的，則變量之間可以用誤差修正模型(ECM)來(lái)表述其短期非均衡關(guān)系。

(一)單位根檢驗(yàn)

鑒于時(shí)間序列可能存在非平穩(wěn)性，為避免為回歸問(wèn)題，首先對(duì)lnGDP和lnMS、lnL進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示:不能拒絕lnGDP、lnMS、lnL含有單位根的原假設(shè)，拒絕lnGDP、lnMS、lnL的一階差分形式含有單位根的假設(shè)。因此，lnGDP、lnMS和lnL都是I(1)序列，即自身非平穩(wěn)，一階差分后平穩(wěn)。由此，需要進(jìn)行進(jìn)一步的分析，以驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣供給量和金融機(jī)構(gòu)貸款額之間是否存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)

本文運(yùn)用E—G兩步法來(lái)檢驗(yàn)lnGDP和lnMS、lnL之間的協(xié)整關(guān)系。若協(xié)整回歸方程的殘差序列平穩(wěn)，則協(xié)整關(guān)系是成立的。首先對(duì)lnGDP和lnMS、lnL進(jìn)行最小二乘法回歸，其結(jié)果為:

lnGDP=2.3599+0.7637lnMS+0.0131lnL

(0.3403)(0.4081)

2.24420.0321

R2=0.9947 Adjusted R2=0.9941

F=1598.033 D.W=0.4296

對(duì)估計(jì)的協(xié)整回歸方程進(jìn)行檢驗(yàn)，lnL的t統(tǒng)計(jì)量不顯著，因此下面將金融機(jī)構(gòu)貸款余額lnL和貨幣供給量lnMS合并為一個(gè)變量，用MS*表示，意思貨幣供給的規(guī)模。再次進(jìn)行最小二乘估計(jì)，結(jié)果如下:

lnGDP=1.6665+0.4224MS* (1)

(0.0075)

56.5149

R2=0.9944 Adjusted R2=0.9941

F=3193.935 D.W=0.5048

Adjusted R2=0.9941，表明模型的擬合優(yōu)度較好;解釋變量的顯著性檢驗(yàn)t=56.5149，解釋變量的影響也是顯著的;模型的顯著性檢驗(yàn)F=3193.935，說(shuō)明模型的線性關(guān)系是顯著的，可見(jiàn)模型比較理想。

對(duì)殘差et進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，其ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表3

結(jié)果顯示:在5%的顯著顯著水平下，殘差et是平穩(wěn)的，接受lnGDP和MS*之間的協(xié)整假設(shè)。于是，協(xié)整向量為(1.6665，0.4224)，誤差修正項(xiàng)為:et-1

=(lnGDP-1.6665-0.4224MS*)t-1。可以認(rèn)為(1)式代表了貨幣供給規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的長(zhǎng)期波動(dòng)關(guān)系。

(三)誤差修正模型(ECM)

為了研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的短期波動(dòng)關(guān)系，需利用誤差修正模型(ECM)。以DlnGDP為被解釋變量，DMS*和et-1為解釋變量，做最小二乘估計(jì)，結(jié)果如下:

DlnGDP=-0.0151+0.473DMS*-0.2322et-1

(0.1106)(0.1922)

4.2782 -1.2083

R2=-0.539 Adjusted R2=4756

D.W=0.8495 F=9.16

從判別系數(shù)、t統(tǒng)計(jì)量和F統(tǒng)計(jì)量等指標(biāo)，很明顯地看出這個(gè)模型不太理想。

嘗試去除常數(shù)項(xiàng)，進(jìn)行最小二乘估計(jì):

DLNGDP=0.4332DMS*-0.2132et-1

(0.02947)(0.1806)

14.7542-1.1806

R2=0.5298Adjusted R2=0.5022 D.W=0.8166

可見(jiàn)在去除常數(shù)項(xiàng)后，模型還不理想。對(duì)模型進(jìn)行殘差檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)存在一階自相關(guān)(ρ1=0.557大于0.5)。

模型的殘差檢驗(yàn)結(jié)果:

在模型中加入DLNGDP和DMS*的滯后項(xiàng)，再次進(jìn)行最小二乘估計(jì)，后估計(jì)結(jié)果如下:

DlnGDP=0.1036DMS*+0.339DlnGDP(-1)-0.1856DMS*(-1)-0.4791et-2

(0.1271)(0.16996) (0.1391) (0.1348)

0.81541.9957 1.3341-3.5511

R2=0.8346Adjusted R2=0.7992D.W=1.1130

解釋變量的t檢驗(yàn)沒(méi)有通過(guò)，剔除DMS*(-1)，再次進(jìn)行最小二乘估計(jì)，得到ECM的最后估計(jì)結(jié)果:

DLNGDP=0.1036DMS*+0.339DLNGDP(-1)-0.4791et-2

(0.0698)(0.1226) (0.1551)

3.53662.8528 -3.2262

R2=0.8136Adjusted R2=0.7887D.W=1.689

綜合協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型，可以將我國(guó)貨幣供給的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系模型表述為:

長(zhǎng)期均衡關(guān)系:

LNGDP=1.6665+0.4224MS*

短期波動(dòng)模型:

DLNGDP=0.1036DMS*+0.339DlnGDP(-1)-0.4791et-2

(四)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

在做Granger因果檢驗(yàn)時(shí)，首先必須對(duì)LNGDP、MS*兩個(gè)序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，經(jīng)檢驗(yàn)LNGDP、Finance都是I(1)序列。對(duì)DLNGDP和DFinance進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，其結(jié)果顯示為:

Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%的顯著水平下， DMS*是DLNGDP的Granger原因，呈單向因果關(guān)系。

二、模型對(duì)現(xiàn)階段市場(chǎng)貨幣供給的解釋

經(jīng)過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型分析，可以得出貨幣供給規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的長(zhǎng)期與短期關(guān)系，結(jié)果顯示:lnGDP對(duì)MS*的短期彈性為0.1036，長(zhǎng)期彈性為0.4224。即我國(guó)貨幣供給量M2和金融機(jī)構(gòu)貸款每增加1%，當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)將增加0.1036%，長(zhǎng)期國(guó)民經(jīng)濟(jì)將增加0.4224%，二者呈正相關(guān)關(guān)系，且貨幣供給量M2和金融機(jī)構(gòu)貸款等金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期作用更為明顯。貨幣供給量M2和金融機(jī)構(gòu)貸款的短期效果不明顯，可能是由于貨幣供給量M2和金融機(jī)構(gòu)貸款的經(jīng)濟(jì)效果具有滯后效應(yīng)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)與貨幣供給量M2和金融機(jī)構(gòu)貸款之間的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)顯示:貨幣供給量M2和金融機(jī)構(gòu)貸款的變動(dòng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的Granger原因，這種影響是單向的，且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向效應(yīng)。

在金融危機(jī)的背景下，我國(guó)政府采取了較為寬松的貨幣政策，2009年貨幣供給量和貸款余額均呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)本文所做出的模型顯示，貨幣的供給在短期內(nèi)的效果并不明顯，但是在長(zhǎng)期內(nèi)將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到重要的作用。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2009年1季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值65 745億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.1%，比上年同期回落4.5個(gè)百分點(diǎn)。但是，隨著時(shí)間的推移，貨幣供給規(guī)模增加的優(yōu)勢(shì)將會(huì)不斷顯現(xiàn)出來(lái)，并保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。當(dāng)然，在制定宏觀政策的同時(shí)，還要考慮可能會(huì)出現(xiàn)的通貨膨脹壓力也尤為重要。

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Research on the relationship between the currency supply scale and the economic growth

-Analysis based on the Enger-Granger co-integration theory

LIU Si-jia，ZHUO De-bao

(Commerce college，Shanghai normal university，Shanghai 200234，China)

Abstract: Financial is the core of modern economy， in economic growth is becoming increasingly significant role in promoting supply amount changes. money is the government of the main means of control. the financial crisis in the background， the money supply to changes in economic growth is particularly important role. Through Engle-Granger two steps and the fixed model ( ECM ) verify that the monetary supply amount， the loan with the gdp is a long-term and short-term volatility， and prove its long-term role more obvious that the analysis and understanding of our macroeconomic policy has a far-reaching significance.

Key words: currency supply scale;finance development;economy growth; co-integration test