上市公司治理與企業(yè)成長研究

摘要:公司治理與企業(yè)成長具有密切關(guān)系，良好的公司治理能夠延續(xù)企業(yè)的高成長，企業(yè)的高成長反過來要求完善的公司治理。河南上市公司治理與企業(yè)成長之間的正相關(guān)性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:企業(yè)高成長的潛力吸引了投資者的注意，投資者成為促使公司治理結(jié)構(gòu)完善的無形的但可感知的力量;公司治理結(jié)構(gòu)的完善反過來可以有效防范和化解市場風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司的競爭力，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。

關(guān)鍵詞:上市公司;公司治理;企業(yè)成長

中圖分類號:F276.7 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)20-0025-02

近年來，關(guān)于公司治理和企業(yè)成長的關(guān)系受到學(xué)界重視。有學(xué)者認(rèn)為，公司治理已成為一個(gè)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重大戰(zhàn)略問題，成為其核心競爭力的重要組成部分(熊波，陳柳，2006)。另有學(xué)者指出:“特別對于上市公司來說，企業(yè)成長與其資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)運(yùn)行信息披露程度密切相關(guān)，因?yàn)槠髽I(yè)通過信息的披露可以減少投資者的信息搜尋成本，從而拓寬融資渠道和降低融資成本，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨于合理化，這樣就促進(jìn)企業(yè)快速健康成長。”(鄔愛其，賈生華， 2002)

由此可見，理論界雖然對公司治理和企業(yè)成長的一般性問題有所論述，但是，針對特定省份分析公司治理與企業(yè)成長關(guān)系的文章還比較少。本文以河南省上市公司為研究對象，結(jié)合雙匯發(fā)展和宇通客車的上市公司的發(fā)展歷程，論述了公司治理與企業(yè)成長的相關(guān)性。

一、河南省上市公司的特點(diǎn)

截至2008年7月底，河南省共上市58家企業(yè)，發(fā)行59只股票，融資505.68億元。其中:境內(nèi)上市38家，融資294.75億元;境外上市21家，融資210.72億元。①其中，境內(nèi):滬市20家，深市18家;海外:在香港上市8家，新加坡7家，美國5家，倫敦1家(注:洛陽玻璃既在上海證券交易所上市，又在香港聯(lián)交所上市)。我國戶深兩市的A股上市公司共1 593家，而河南省僅38家，占2.39%，這與河南省GDP在全國排名第五的地位極不相適應(yīng)。

1.國有控股上市公司比例較大

從上市公司性質(zhì)上看，改革開放以來，河南省不同所有制經(jīng)濟(jì)之間發(fā)展很不平衡。國有控股上市公司32家，占55.2%，這反映河南省國有企業(yè)股份制改造取得不錯(cuò)成果;民營控股上市公司18家，占31.0%，相對民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份，這說明河南省的民營經(jīng)濟(jì)還比較薄弱，還有發(fā)展?jié)摿?外資控股上市公司8家，僅占13.8%，這說明河南省招商引資工作還需加大力度。

2.上市公司的數(shù)量與城市經(jīng)濟(jì)的繁榮度密切相關(guān)

從公司注冊地或者主要資產(chǎn)所在地分析，河南城市之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不平衡，上市公司的多寡與城市經(jīng)濟(jì)的繁榮度成正比。鄭州處于第一集團(tuán)，有19家上市公司，占河南省上市公司總數(shù)的32.8%。第二集團(tuán)包括洛陽、許昌、新鄉(xiāng)、平頂山、安陽和三門峽，六市共22家上市公司占37.9%。第三集團(tuán)包括焦作、南陽、信陽、漯河、商丘、開封、周口、濮陽、鶴壁、濟(jì)源和駐馬店，十一市共16家上市公司，特別是開封和鶴壁至今還沒有公司在國內(nèi)資本市場上市。開封發(fā)展的相對滯后對于以鄭汴洛為核心的中原城市群建設(shè)很不利，加快發(fā)展中原城市群眾最弱的關(guān)鍵一環(huán)——開封對中原崛起至關(guān)重要。因此，省委省政府率先作出推動鄭汴一體化的重大決策是很明智的。

3.制造業(yè)上市公司的比重過大

從上市公司主營業(yè)務(wù)所處行業(yè)來看，河南的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。河南的工業(yè)類上市公司共50家占86.2%，其中在工業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)發(fā)展也不平衡，制造業(yè)上市公司共48家占工業(yè)上市公司總數(shù)的96%。值得注意的是，金屬非金屬加工制造業(yè)上市公司的比重較大，占制造業(yè)上市公司的31.3%，由于這些企業(yè)很多是高耗能高污染企業(yè)，這說明河南省節(jié)能減排的壓力相當(dāng)大。另外，食品飲料類上市公司共7家，占制造業(yè)上市公司總數(shù)的14.6%，這說明公司充分利用了河南省農(nóng)業(yè)大省的優(yōu)勢。但是，河南沒有商業(yè)類上市公司，說明河南商業(yè)公司的規(guī)模和競爭力還很欠缺，河南的中心區(qū)位優(yōu)勢沒有得到充分發(fā)揮。河南沒有金融類上市公司，說明河南地方金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展還不夠充分。河南有4家房地產(chǎn)公司在境外上市，截至2008年7月底，在我國A股市場仍沒有河南房地產(chǎn)公司。

二、完善上市公司治理對企業(yè)成長的意義

1.有利于上市公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少董事會盲目決策，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展

如果上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，法人機(jī)關(guān)分權(quán)制衡、各司其職、各盡其責(zé)，那么，上市公司能夠減少決策風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)上市公司全體股東的權(quán)益，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的長期健康穩(wěn)定發(fā)展。反之，如果上市公司股權(quán)不合理，控股股東一股獨(dú)大，法人機(jī)關(guān)形同虛設(shè)，則上市公司作出的決策可能不考慮中小股東和潛在投資者的權(quán)益，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的成長性被扼殺在不當(dāng)決策上。1999年3月，洛陽春都食品股份有限公司上市，募集資金4.248億元。由于控股股東春都集團(tuán)一股獨(dú)大，所持有的股份高達(dá)62.5%，董事會五個(gè)董事中春都集團(tuán)占三個(gè)，沒有其他股東對其進(jìn)行有效制約，這導(dǎo)致控股股東的任何議案幾乎都可以通過。監(jiān)事會形同虛設(shè)，并且上市公司和控股股東實(shí)際上是一套人馬，兩塊牌子，人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)根本沒有分開，這些都為春都集團(tuán)占用上市公司的資金造成了方便，最終導(dǎo)致春都股票的暗淡退市，春都品牌的銷聲匿跡。

2.有利于上市公司募集資金、提升業(yè)績，為企業(yè)成長提供源源不斷的動力

通過考察上市公司的發(fā)展壯大，筆者發(fā)現(xiàn)一個(gè)企業(yè)成長公式“選取成長性良好的行業(yè)+良好管理團(tuán)隊(duì)+良好公司治理+募集資金+選好投資項(xiàng)目+提升業(yè)績+適當(dāng)分紅+完善公司治理+募集更多資金+好項(xiàng)目+更好業(yè)績+更多分紅+……=企業(yè)不斷發(fā)展壯大”。上市公司雙匯發(fā)展的發(fā)展壯大過程就是如此。1998年雙匯發(fā)展上市，募集資金3.12億元，2001年再融資58 579.56萬元。再融資前幾年的每股收益和分紅方案如下:1998年0.39元，10送2轉(zhuǎn)1;1999年0.517元，10轉(zhuǎn)3;2000年0.529元，10派5。可見，雙匯發(fā)展能夠?qū)崿F(xiàn)再融資與它的良好盈利能力，誘人的分紅方案密不可分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，雙匯發(fā)展7次派發(fā)現(xiàn)金，總派現(xiàn)額180 462.53萬元，而總?cè)谫Y金額89 779.56萬元，兩者之比為2.01，在上市公司中排38位。這說明:雙匯發(fā)展非常重視回報(bào)投資者，用高分紅吸引潛在投資者。雙匯發(fā)展的股票發(fā)行價(jià)是6.24元，上市首日收盤價(jià)11.75，而2008年7月31日收盤價(jià)為40.99元，與發(fā)行價(jià)相比增幅達(dá)557%，①這說明投資者非常看好雙匯發(fā)展的長期盈利能力，投資者對上市公司管理團(tuán)隊(duì)和公司治理的高度認(rèn)可。

3.有利于上市公司控股股東提升管理水平，促進(jìn)河南省大型企業(yè)集團(tuán)的形成，增強(qiáng)并延續(xù)企業(yè)的成長性

上市公司的控股股東為實(shí)現(xiàn)其長遠(yuǎn)利益需要推動上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)，上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善也會反過來推動其控股股東不斷加強(qiáng)自身的治理水平。1997年5月宇通客車上市后，控股股東鄭州宇通集團(tuán)有限公司非常重視管理，掀起了一場管理革命。2002年，宇通與普華永道公司合作，引入了世界著名的SAP系統(tǒng)，隨后建成了覆蓋設(shè)計(jì)、計(jì)劃、生產(chǎn)、后勤、供應(yīng)、財(cái)務(wù)、成本控制、質(zhì)量管理、銷售、售后服務(wù)等經(jīng)營業(yè)務(wù)領(lǐng)域的ERP系統(tǒng)。2004年，宇通在國內(nèi)客車業(yè)率先通過了比ISO/9001:2000更為嚴(yán)格的由德國管理體系認(rèn)證有限公司(DQS)頒發(fā)的ISO/TS16949:2002版質(zhì)量管理體系認(rèn)證，使得宇通產(chǎn)品在質(zhì)量管理方面已經(jīng)與國際同步接軌。2006年，宇通與世界領(lǐng)先的管理和技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商埃森哲公司合作，完善了公司的績效管理體系。所有這些措施都加強(qiáng)了宇通集團(tuán)有限公司的管理水平，進(jìn)一步宣傳了宇通品牌，提升了其無形資產(chǎn)的價(jià)值，為宇通集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的制度保證和品牌保障。宇通客車也隨著控股股東管理水平的提高，促進(jìn)了公司治理結(jié)構(gòu)的完善，提升了上市公司的盈利能力，實(shí)現(xiàn)了上市融資和公司成長的良性互動，其中宇通客車上市1997—2007年盈利能力如圖1所示。②

三、上市公司治理與企業(yè)成長性的關(guān)系

比較豫政[2004]63號和豫政[2006]15號所確定的成長性強(qiáng)的100戶省重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)名單，發(fā)現(xiàn)以宇通客車為資本運(yùn)作平臺的宇通集團(tuán)有限公司和以雙匯發(fā)展為資本運(yùn)作平臺的雙匯實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司等企業(yè)連續(xù)入選。兩家公司以成長的高潛力性和穩(wěn)健的發(fā)展步伐受到省政府的高度重視，初步形成了在全國具有一定影響力的大型企業(yè)集團(tuán)。這說明上市公司不僅僅要重融資，還要重項(xiàng)目、重管理、重回報(bào)，才能實(shí)現(xiàn)上市公司成長的良性循環(huán)。

公司治理水平與企業(yè)成長性之間存在一定的正相關(guān)性，它們的關(guān)系主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

1.企業(yè)高成長的潛力吸引了投資者的注意，投資者成為促使公司治理結(jié)構(gòu)完善的無形的但可感知的力量

雙匯發(fā)展的主業(yè)是豬肉制品深加工，這個(gè)行業(yè)的無周期性、高成長性、消費(fèi)普遍性和與百姓生活的密切性使很多投資者對該行業(yè)的上市公司有濃厚的興趣和較高的期待。1998年，雙匯發(fā)展依靠資本市場融資的3億多元建設(shè)食品城二期工程，提升了企業(yè)的核心競爭力，擁有核心競爭力又提高了雙匯發(fā)展的盈利能力，當(dāng)年每股收益達(dá)到0.39元。投資者不僅關(guān)注上市公司是否有長期盈利能力，還關(guān)注這種盈利能力是否有可靠的制度去保障將來利益的實(shí)現(xiàn)，于是投資者就用投票權(quán)和對上市公司股票價(jià)格的認(rèn)可度督促上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)，推動法人機(jī)關(guān)的規(guī)范運(yùn)行。

2.公司治理結(jié)構(gòu)的完善反過來可以有效防范和化解市場風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司的競爭力，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。

雙匯發(fā)展完善公司治理結(jié)構(gòu)，首先主動調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司先后引進(jìn)了美國高盛集團(tuán)和鼎暉Shine有限公司。通過合作，雙匯發(fā)展引進(jìn)、創(chuàng)設(shè)了具有國際先進(jìn)理念的管理制度，為公司治理結(jié)構(gòu)的完善打下了制度基礎(chǔ)。其次，制定明確的發(fā)展戰(zhàn)略。雙匯始終圍繞肉類加工這個(gè)主業(yè)進(jìn)行縱向延伸，從而形成了一條上至養(yǎng)殖、下至商業(yè)連鎖的從源頭到終端的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，避免了盲目上項(xiàng)目，提高了資金使用的效益。最后，雙匯發(fā)展強(qiáng)化內(nèi)部管理，針對財(cái)務(wù)、生產(chǎn)、銷售、投資、人員等多個(gè)方面制定了標(biāo)準(zhǔn)化的管理模式，這套制度的執(zhí)行使其有效減少了決策的盲目性和隨意性，特別是保證了募集資金的使用用途。有效的公司治理顯著提高了上市公司的盈利能力，迅速促進(jìn)了雙匯發(fā)展的行業(yè)龍頭地位的形成。據(jù)統(tǒng)計(jì)①，雙匯發(fā)展自1998年A股上市至2007年底，經(jīng)營規(guī)模和盈利能力呈快速增長的勢頭，其中，總資產(chǎn)和凈利潤的增長如圖2所示。

總之，企業(yè)的不斷成長是公司追求的目標(biāo)，而完善公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的助推器，上市公司的治理結(jié)構(gòu)完全可以和企業(yè)的成長形成良性互動。這并不意味著，企業(yè)有成長性其公司治理就一定好，而是說企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，其公司治理要及時(shí)完善，否則可能成為短命公司。一般來說，治理結(jié)構(gòu)科學(xué)合理的公司，即使遇到暫時(shí)經(jīng)營困難，也可通過科學(xué)決策，嚴(yán)格執(zhí)行，使公司盡快煥發(fā)勃勃生機(jī)，凸顯企業(yè)的成長性。

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