乳業上市公司業績分析及可持續發展政策建議

摘要:本文以我國最具典型代表的伊利、蒙牛、光明、三元、新希望5 家乳業上市公司為樣本，整理了這些乳業上市公司2006-2009年年報的相關數據，從資本結構、盈利能力、償債能力和發展能力4個方面評價了乳業上市公司的經營業績，并提出了促進乳業上市公司可持續發展的政策建議。

關鍵詞: 上市公司 經營業績 可持續發展

2008年因三聚氰胺事件，中國乳品企業陷入經營危機，大部分產品下架甚至銷毀，致使銷量大幅下降，多家主營乳業的上市公司均告虧損。 “三聚氰胺”事件對整個乳品行業造成嚴重沖擊，但同時也為乳企提供了產業結構調整的可能。對乳業上市公司的經營業績分析不僅可以為國家乳業政策的制定和實施提供決策參考。也可以幫助乳業上市公司了解自身在本行業中的地位、本行業的大體概況、本行業主要企業的經營狀況、本企業與其他企業的差距所在等。從而采取相應的措施來改進和提高經營績效。對于促進我國乳業產業結構調整，促進乳業產業化經營，提高乳產品質量，提升我國乳業國際競爭力，振興我國乳品行業發展具有極為重要的意義。

本文選擇了乳業上市公司的財務數據作為樣本支持是因為:乳業上市公司披露的數據較為全面、透明而且易得，具有較強的說服力，并且滿足了實證研究的需要;乳業上市公司公眾的年報數據基本反映出了乳業上市公司的財務情況。

一、乳業上市公司經營業績描述性分析

我國乳業連年的高速增長給乳企帶來一片欣欣向榮的景象。隨著乳品行業利潤的增加和門檻的降低，紛紛有企業不斷進入該行業，加之產品差異化不大，使得乳品行業競爭日益激烈，每個乳企可分到得蛋糕越來越小。企業間便采取競相降價的策略，這種無序競爭使乳品行業逐漸由高利潤走向低利潤。在這里，我們選擇了乳品行業最具代表性的5家乳企進行典型分析，通過分析企業的經營業績，考察企業的經營成果，揭示企業生產經營活動中存在的問題，可以改善企業經營管理，以提高企業經濟效益，為企業的可持續發展奠定基礎。本文從資本結構﹑盈利能力﹑償債能力方面對乳業上市公司的經營業績進行了描述性分析。

1、資本結構是指企業各種長期資本價值的構成及其比例關系，尤其是指長期的股權資本與債權資本的構成及其比例關系。本文用資產負債率說明了乳業上市公司的資本結構特征。

由圖可以看出乳業上市公司的資本結構總體相對比較穩定，個別公司有較大波動。三元隨著資產的增加負債經營率穩步上升，加大了財務杠桿效用;伊利和蒙牛都是2007年負債率有所下降后，2008年因為三鹿事件的影響紛紛增加了資產負債率。光明乳業和新希望資本結構變化不大，并且相對較好。

2、盈利能力通常是企業獲取利潤的能力。利潤率越高，盈利能力就越強。對于經營者來講，通過對盈利能力的分析，可以發現經營管理環節出現的問題。對公司盈利能力的分析，就是對公司利潤率的深層次分析。由于上市公司自身的特點，對其盈利能力的分析除了可通過一般企業盈利能力的指標如凈資產收益率，總資產報酬率，凈利潤外，還應運用一些與企業股票價格或市場價值相關的指標，如每股收益﹑股利發放率等進行分析。本文選擇了凈利潤﹑凈資產收益率和每股收益對乳業上市公司的盈利能力進行分析。

由圖可以看出，2006年蒙牛是五家乳業當中凈利潤最高的，高達8.66億元，伊利次之為3.44億元。2007年蒙牛乳業凈利潤有所上升，較上年上升13.7%;但伊利凈利潤明顯下降，因為當時乳業競爭激烈，伊利采取價格戰，2008年因為三鹿事件使得所有乳業公司經營利潤都不同程度下降，屬伊利、蒙牛、光明乳業公司降幅最為明顯。2009年，伊利公司在當地政府的支持和自身經營管理的調整下，從“三聚氰胺”事件中迅速恢復過來，成為2009年獲利最高的企業，凈利潤為5.26億元。

從凈資產收益率，我們可以看出三元在2006年-2009年該指標均為負值，分別為-114.6%、-20.3%、-66.09%、-19.64%，企業盈利能力明顯較其他乳品企業較差。2008年特別的一年里，只有新希望乳業顯示了其強大的經營能力，凈資產仍保持在9%左右。而伊利為-60.5%，光明為-14%、蒙牛為-20.71%。

每股收益可以較好地反映企業的財務狀況和經營成果。一般來說，每股收益較高，企業的盈利能力越強，企業的經濟效益就越好。從圖中可以看出，每股收益和凈資產收益率的走勢大致相同。2006-2008年新希望仍以其穩定經營發展保持每股收益正值，波幅最小。新希望公司四年來能保持了如此穩定而較高的每股收益和凈利潤率，主要因為其采取了產業縱向發展的戰略舉措，除經營乳業外，公司的主營業務還有飼料、養殖、屠宰和肉類深加工等。因缺乏戰略投資者和強有利的品牌，公司乳業盈利性較差，但因其飼料、養殖、屠宰和肉類深加工方面擁有較強的盈利能力和股本擴張能力，彌補了乳業方面的不足。2006和2009年伊利表現了強大的盈利能力，但08年它比任何一家企業虧損都大，伊利乳業波動性最大。

3、償債能力是指企業償還到期債務(包括本息)的能力。能否及時償還到期債務，是反映企業財務狀況好壞的重要標志。通過對償債能力的分析，可以考察企業持續經營的能力和風險，有助于對企業未來收益進行預測。企業償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面。償債能力分析分為短期償債能力和長期償債能力分析。

⑴短期償債能力分析

短期償債能力是企業以流動資產償還流動負債的能力，它表明企業償付日常到期債務的實力。對企業短期償債能力的分析，主要可采用流動負債與流動資產對比的指標，包括營運資金﹑流動比率﹑速動比率﹑貨幣資金率等。本文選擇流動比率和速動比率對乳業上市公司的短期償債能力進行分析。

從流動比率來看，只有光明乳業在四年里整體達到了1%以上，伊利、蒙牛分別在1%左右，伊利股份償債能力有所下降是因為從2006年開始不斷在全國范圍內擴大產能需要大量資金而致。三元流動資產遠小于流動負債，短期償債能力偏低。從速動比率角度分析，伊利，光明，新希望都擁有較好的償債能力，其他兩家上市公司進行財務杠桿系數較高的負債經營，風險較高，

⑵長期償債能力分析

長期償債能力又稱資本結構比率，是分析企業償還長期負債能力的比率，表示企業對債務負擔的承受能力和償還債務的保障能力。考察企業長期償債能力的指標有資產負債率，產權比率和已獲利息倍數等。

二、乳業上市公司可持續發展能力分析

企業的可持續發展不僅在“量”上表現為由小變大，而且在“質”上表現為由弱變強。“質”的提升是前提，“量”的增長是結果。乳企上市公司是乳業產業鏈的關鍵環節，其持續發展不僅能夠帶動本地區畜牧業的發展而且能促進奶農增收，增加一個地區的財政收入，帶動該地區的農牧業發展。乳企公司要保持持續性發展，應力爭取得經營策略﹑財務策略和增長目標的平衡。

由股東權益增長率分析看出，三元四年里都處于負增長，2009年降幅為97.84%，說明公司發展非常不穩定，企業過度負債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力。伊利，光明，新希望變化不大，在08、09年都有所下滑，說明乳業上市公司股東權益增長總體變緩，增長能力逐漸變弱。蒙牛07、08年波動較大，蒙牛由2007年70.45%的股東權益增長率變為了2008年的-12.66%的股東權益比率，可見“三聚氰胺”事件對蒙牛乳業影響極大。

由圖表可以看出，乳業上市公司伊利、三元、光明凈利潤增長率不容樂觀。只有新希望、蒙牛為正增長率。蒙牛乳業增長性強源于超強的品牌競爭力和新產品研發的能力。說明激烈的競爭中，隨著原料價格的上漲和市場投入的增加乳業上市公司的收益逐漸變得微薄，利潤獲取不穩定，對企業長期發展將造成嚴重影響。

從主營業務收入增長率分析可以看出，主營乳業上市公司中三元2006-2008年都保持負增長率，分別為-7.05%、-43.42%、-4.11%，說明主營業務發展幾乎處于停滯狀態。三元股份因在2008年未查出“三聚氰胺”，在此期間其產品銷售量沒有較大變化。2008年公司乳業主營業務收入為11億元 ，較上年同期下降4.1%。2009年三元進行企業內部調整，主營業務收入增長了22.02%。新希望2006-2008年一直處于上升趨勢，在2009年呈現出負增長勢頭，說明由于產品結構改變使利潤大幅下降。伊利和蒙牛都呈現出逐年下降趨勢。可見，“三聚氰胺”事件對不同企業產生了不同的影響。

從五家企業2006-2009年主營業務利潤增長率的情況來看，三元、蒙牛、新希望利潤變化趨勢較緩。伊利和光明乳業因受到08年三鹿事件的沖擊較大，由于液態奶、奶粉及奶制品在這兩家乳品企業的銷售收入中占比較大，利潤增長率迅速下滑，影響了企業的獲利和經營能力。伊利憑借當地政府的支持和自身雄厚的凈資產，最先從負利潤轉變為盈利。

三、乳業上市公司發展中存在的問題

1、主營業務收入下降，利潤率降低

綜上所述，以上五家企業主營業務利潤增長率不足。如果沒有較高的利潤額，就不能帶動企業的繼續發展，進而產品的研發、牧場的規劃以及營銷網絡的建立都無從談起。很多企業認識到企業盈利來自于市場占有率，為達到銷售最大化而占有更多的市場份額，但銷售最大化并不能保證企業能夠能獲得可持續性發展。市場競爭到白熱化的程度，企業就會加大投入、擴大規模，隨之而來就是降低利潤，以獲取市場份額，結果參與競爭的企業都達到了盈利的最低水平。多年來，中國乳業就是以這樣非良性的方式發展的，在發展的過程中企業不考慮自身發展能力，結果使整個行業水平達到最低，市場需求雖然很大，并且成長快速，但大多數企業停滯不前。

2、營業成本增加，輕視奶源建設

大多乳品企業重市場，輕奶源，將巨額資金投入到廣告等營銷手段中，甚至不惜大量舉債，盲目擴張。2008年的“三聚氰胺事件”讓乳品企業認識到乳業發展真正的要害。奶源是供應鏈的起點，也是后續生產和銷售環節的保障。從數據顯示，2008年幾乎所有乳品企業表現出整體經營績效下滑、經營風險加大，嚴重影響到乳業上市公司市場競爭力和可持續發展能力，充分說明了乳品企業經營的弊端以及自身應對突發事件的能力。乳業上市公司要不斷提高自身競爭實力，使公司真正做到健康、有序、持續發展。

3、負債不合理，市場表現不佳

市場競爭太激烈，中國的幾大乳品企業都為搶市場采取價格戰，沒有市場份額就沒有規模，沒有規模就沒有效率。而企業在規模擴張的過程中往往會受到“邊際效用遞減”規律的制約，企業規模越大，快速增長的可能性反而越小。競爭力就會減弱，所以企業必須注重規模擴張與效益提高的結合。

四、乳業上市公司可持續發展的政策建議

1、合理規劃價值鏈分配問題

對外爭奪市場是必要的，但對內能否建立合理的價值鏈分配體系才是未來乳品企業可持續發展的必由之路。企業通過奶源建設、生產控制、物流優化、營銷創新等方法而建設價值鏈，以獲得價值鏈各個環節的利潤，從而增強市場競爭中的優勢。三聚氰胺事件，實際是整個乳業產業鏈出現問題所致。對于上游來說，隨著飼養成本的增加，必定會給奶農利益造成損失，他們為彌補損失奶站選擇摻假的方式，而三聚氰胺可能只是其中的一種方法而已，結果不僅損害了企業的聲譽更損害了消費者的利益和信賴。為了更好協調上下游利益關系，乳企和奶站應采取一體化經營模式，通過讓乳企管理奶站來培育奶牛養殖。這是實現乳企自有奶源目標的一個捷徑。企業經營管理奶站成為企業的第一生產車間，奶站失去了作假的內在動力，企業自有奶源基地建設也起到了事半功倍的作用。

2、加強政府扶持力度

政府應出臺更有利于企業奶源管理的地方性扶持政策，堅持政府引導、專家指導、企業主導的原則，由政府扶持創建到融入市場，自主經營、自負盈虧、科學管理，增強科技服務功效。加大對奶牛養殖的扶持，積極支持乳制品生產企業的生產經營，增加對奶業發展抗風險能力的投入，促進奶業持續健康發展，從而達到奶業整頓和振興的總體目標。

3、認清市場定位，提高核心競爭力

我國乳品行業還處于不成熟階段，乳品企業只有提高核心競爭力，才可能在激烈競爭中生存下來。近年來我國乳品行業進入高速發展階段，企業的兼并、重組速度也相應加快。但是對于一些大型乳品企業來說，如何管理好分公司、控股公司、聯營公司，是提高其核心競爭力的關鍵。不難理解，一個缺乏成長內在驅動因素或核心競爭力的企業，是難以可持續發展的，甚至是難以生存的。作為企業家或經營者，首當其沖的目標應該是培育和增強企業的核心競爭力，使企業在技術、產品、服務、人才、管理等“質”的方面都處于領先地位。

4、注重產品研發，實施多樣化生產

導致部分企業停滯不前，整個行業發展放緩的又一影響因素是企業研發能力不強，品種開發速度緩慢，西方國家成熟的乳制品多達幾百種，國內乳品種類只是國外的20%左右，發展空間很大。我國較全球各國乳品消費結構來說，還有很大的發展余地。注重產品研發，是企業從價格戰向價值戰轉移的戰略舉措，也是提高企業競爭力的最為有力的措施。價值戰作為一種更高級別的競爭形式，從整個產業鏈來說，將是一個最有前途的發展路徑。企業也應以“立足市場辦企業、依托企業興市場”的原則來發展主業，同時適當地搞一些多元化、多角化規模經營，積極加強產業結構調整。總之，企業的發展應以誠信為根本，以質量求生存，以創新求發展，以市場為導向，既要靈活善變，又要依法循規。

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(作者單位:中國銀行股份有限公司內蒙古自治區分行呼和浩特市供電局)