我國上市公司信息披露質量實證研究

[摘 要] 本文對上市公司會計信息披露相關問題進行研究，以期使會計信息披露者向著提高證券市場效率的方向努力，從理論上和實務上規范會計信息披露，解決會計信息失真問題，進而推動我國證券市場健康發展，實現證券市場的資源優化配置功能。

[關鍵詞] 會計信息;信息披露質量;價格模型;回歸分析

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 12. 019

[中圖分類號]F239.1 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)12 - 0047 - 03

西方實證會計理論認為，在有效的市場假說下，會計信息的質量越高，投資者對會計盈余的反映系數越大。高質量的信息披露可以降低信息不對稱程度，使股價更精確地反映會計信息，強化市場對公司管理層的約束[1]。本文認為我國上市公司高質量的會計信息披露能夠提高會計信息的價值相關性。

1 數據來源和研究模型

1.1數據來源

本文中所有的財務數據、股票價格數據和分紅數據均來自于CSMAR中國股票市場研究數據庫，信息披露考評則摘自于深交所網站(http://www.szse.cn)。深圳證券交易所每年披露一次考評結果，目前已經披露了深市上市公司2001-2009年的相關數據。本文研究期間為2006-2009年，樣本選取依據為:(1)深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法披露考核結果中公布的名單;(2)不包括財務數據不全的公司;(3)研究期間被暫停上市、中止上市的公司從樣本中剔除。最終選定81個樣本，其中披露質量好的53個，披露質量不好的28個，然后通過相關數據庫以及網站得到了所選公司的財務數據。

1.2研究模型

本文根據Easton和Harris的報酬模型[2]，結合本文研究的問題，以年為研究時窗，得到以下的報酬模型:

模型1:RETjt = a0 + EPSjt/Pjt-1 + a2ΔEPSjt/Pjt-1 +a3[D× EPSjt /Pjt-1] + εjt

為了更好地說明會計信息披露質量的好壞與會計信息價值相關性的關系，本文在分年度進行檢驗之后，再把2006-2009年所有的樣本數據按會計信息披露考評質量分為兩類分等級檢驗:質量好與質量壞。對此建立模型如下:

模型2:RETjt = a0+ a1EPSjt /P +a2ΔEPSjt/Pjt-1+εjt

本文按照Stephen et al.(1999)和Kojiota的建議[3]，在原來價格模型等式的左右兩邊同除以上年度年報摘要公布次日的股價，以消除規模效應的影響，新得到的價格模型稱為“修正的價格模型”。進行模型簡化后，本文分信息披露考評等級采用的修正價格模型如下:

模型3:MVjt/Pjt-1 =a0 + a1BVjt/Pjt-1 +a2EPSjt/Pjt-1+εjt

其中:RETjt為j公司t-1會計年度結束后第5個月到t會計年度結束后第4個月這一期的持有收益，其計算公式為:Π(1+Ri)-1，Ri表示在上述期間內第i月份的收益率(此數據來自于CSMAR考慮現金分紅的月個股收益率);ΔEPSjt表示利用幼稚模型計算的未預期盈余(或者說盈余的變化)，其計算公式為ΔEPSjt=(EPSjt- EPSjt-1)，EPSjt、EPSjt-1分別為j公司第t年和第t-1年的每股收益，Pjt-1表示j公司t-1年4月份最后一個交易日的收盤價，D為一個虛擬變量，當公司的信息披露評級為優秀或良好水平時取1，否則取0。MVjt為j公司t年年報公布日次日的收盤價，其中已對從t年年末到t年年報公布日股權結構發生變化(如送股、配股、增發新股)公司的MV進行了復權處理，以與年報中的每股凈資產、每股收益相匹配。BVjt為j公司t年末的每股凈資產。

2 分年度實證分析

2.1 描述性統計

從表1中可以看出，深市上市公司會計信息披露質量呈逐年提高的趨勢。優秀和良好等級公司家數逐年增加，兩者所占總體比例從2006-2009年分別為:67.09%、65.25%、58.98%、56.12%。而考評結果為不及格的公司則逐年減少。

由此可以看出在我國市場經濟逐漸深化與證券市場走向規范化過程中，上市公司會計信息披露質量呈上升趨勢。這就說明會計準則制度規范、法制健全與監管部門的監督是取得了成果的。但是考評結果為優秀的公司所占比例不大，2006-2009年分別為: 6.15%、8.08%、8.38%、8.61%。所以應進一步完善法規、加強監管、提高會計人員素質以提高上市公司會計信息披露質量。

從表2對修正后價格模型中的變量進行觀察，可以發現市場價值變量(MV/P)與凈資產變量(BV/P)和盈余水平變量(EPS/P)的變化方向一致。均為從2006-2008年逐步增加，2009年又略有下降。

2.2回歸分析

從表3的結果來看，上市公司信息披露質量的盈余水平各年的估計系數都在1%的水平上顯著并且結果都為正，而盈余變化的估計系數都不顯著，說明盈余水平對股票的解釋能力要強于盈余變化。在2007年、2008年、2009年均通過了5%水平上的顯著性檢驗，只有2006年未通過檢驗，而只有2009年Sig.系數為0.000說明線性相關性極強。說明會計信息披露質量能帶來增量的價值相關性，且會計盈余水平的增量價值相關性大于會計盈余變化的增量價值相關性。

模型:MVjt/Pjt-1= a0+a1BVjt/Pjt-1+ a2EPSjt/Pjt-1+εjt

3 分等級實證分析

3.1描述性統計

模型:MVjt/Pjt-1= a0+a1BVjt/ Pjt-1+ a2EPSjt/Pjt-1+εjt

從表4中可以看出，深交所信息披露考評優良的公司每股收益與股票報酬率均大于非優良公司，說明信息披露考評優良的公司業績優于非優良公司。對報酬模型中的變量觀察和對修正后價格模型中的變量觀察，可以發現市場價值變量(MV/P)與凈資產變量(BV/P)和盈余水平變量(EPS/P)的變化方向一致，均呈逐步下降的趨勢。

3.2 回歸分析

表5是分等級價格模型的估計結果，可以發現信息披露考評結果對會計信息價值相關性有著明顯的影響。信息披露考評結果為質量好與質量壞的各組的調整后R2分別為0.374、-0.079，同時Sig.分別為0.000、0.994，披露質量差的會計信息價值相關性已經很弱，表明信息披露質量越高，會計信息價值相關性越強。且信息披露質量越高回歸組的系數也越大，說明會計盈余水平的價值相關性很高。

從表5可以看出，價格模型下Adj-R2也隨著的考評等級的不同而變化，等級從高到低分別為0.374，-0.079。信息披露考評等級高的Adj-R2大，表明高質量的會計信息披露能帶來增量的價值相關性。每股盈余的系數均為正，且都通過了顯著性水平檢驗。而每股凈資產的價值相關性也有所差異，考評結果為會計信息披露質量優良的價值相關性高。

4 實證研究結論

根據前面的實證結果，我們可以得出以下結論:

首先，隨著證券市場的規范，會計信息披露質量呈逐年提高的趨勢，表現在考評結果為優秀和良好的公司所占比例逐年增加。但我國會計信息披露整體水平并不高，從深圳交易所的考評結果來看，高質量的會計信息披露公司所占比例在60%左右。特別是優秀公司數量少，所占比例在8%左右。

其次，會計信息披露質量能帶來增量的價值相關性，高質量的會計信息價值相關性大，這與本文前面的規范分析的結論一致。會計盈余水平的價值相關性高于會計盈余變化，每股收益的價值相關性高于每股凈資產。

最后，深圳證券交易所的信息考評工作取得了應有的成效，能夠幫助我國整體素質較低的投資者對會計信息質量進行判斷，從而充分發揮會計信息披露對于證券市場的作用。

主要參考文獻

[1] 毛洪濤，吉利.我國上市公司信息披露理論研究評估——兼論構建上市公司信息披露理論框架[J].會計研究，2005(9):26-31.

[2]P D Easton，T S Harris.Earnings as an Explanatory Variable for Returns[J].Journal of Accounting Research，1991，29(1):19-36.

[3]J Francis，K Schipper. Have Financial Statements Lost Their Relevance[J].Journal of Accounting Research， 1999，37(2):319-352.