中國上市公司資本結構基本特征的考察

[摘 要] 本文通過對我國上市公司的資產負債率、流動資產負債率等資本結構指標的橫向和縱向統計分析，得出我國上市公司的資本結構具有兩個基本特征:一是資本結構相對較低;二是負債結構中主要是流動負債。

[關鍵詞] 上市公司;資本結構;資產負債率;基本特征

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 12. 014

[中圖分類號]F275;F276.6 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)12 - 0032 - 04

1我國上市公司的資產負債率

1.1 我國上市公司資產負債率的變動趨勢

表1列示的是我國所有上市公司1992-2008年間的資產負債率。

由表1可知，我國包括所有上市公司的資產負債率，除了1993年是48.76%和1998年是49.49%，在50%以下外，其他年份都在50%以上，最高時為2008年的85.17%。1992-2008年我國所有上市公司資產負債率的簡單平均為61.16%。

1.2我國上市公司分行業資產負債率的變動趨勢

表2列示的是我國所有上市公司2002-2008年間分行業的資產負債率。

根據表2按年度分行業的資產負債率可知，不同行業在不同年度和在相同年度的資產負債率均存在較大的差異。為此，有必要選擇一定的樣本公司對我國上市公司的資本結構進行分析。

2樣本公司資本結構基本特征的考察

2.1 樣本公司的資產負債率

基于以上考慮，選取非金融類A股上市公司為樣本公司，同時剔除了異常資產負債率(大于等于100%)的上市公司。這里，采用簡單平均值、中位值、最大值和最小值，并對其中的簡單平均值和中位值進行趨勢比較。表3列示的是我國樣本公司1992-2008年間的資產負債率。

從圖1可以看出，樣本公司在這一期間的資產負債率雖然各年間略有升降，但整體上還是比較穩定，變動幅度不大，基本維持在40%~50%之間，遠低于所有上市公司的49%~86%;計算樣本公司的簡單平均資產負債率為45.28%，同樣要遠遠低于所有上市公司的61.16%。可見，金融類上市公司以及ST、PT類公司的資產負債率都非常高。所以，通常情況下只以普通公司為研究樣本。

2.1.1我國上市公司和非上市企業資本結構比較

如前所述，我國上市公司的資產負債率歷年變化不大，且基本維持在40%~50%之間。要判斷這一水平的資產負債率是高還是低，需要選擇合適的比較對象作為參照物進行比較。制度背景是影響企業資本結構的重要因素，如果在制度背景上存在較大的差異，即使在同一經濟環境內，公司之間的資本結構上也可能會存在明顯的差異。所以，將首先選取國內非上市企業作為比較對象來進行分析，比較不同性質企業的資本結構差異。在此，根據《中國統計年鑒》提供的數據，分別選取了工業企業、建筑業企業、批發零售企業 和餐飲企業作為上市公司的比較對象。如表4所示。

從表4的簡單平均數可以看出，上市公司的資產負債率要明顯低于非上市公司的。說明我國上市公司確實是存在股權融資偏好的。

2.1.2我國上市公司資本結構的國際比較

其次，比較分析我國上市公司和國外上市公司的資產負債率。這部分將從兩個角度進行對比:一是與發達國家和地區比較;二是與發展中國家比較。但由于國外資料難以獲得，在此僅將部分國外發達國家股票市場和我國香港股票市場的股票指數中的構成企業以及部分發展中國家上市公司作為比較對象進行資產負債率的對比(詳見表5)。

數據來源:根據胡援成，中國企業資本結構問題研究，中國財政經濟出版社，2008，P34-35進行整理。各指數所包含公司中已剔除金融類企業;樣本數據的采集時間不完全一致;計算的比例為平均值。

由表5可見，發達國家和地區樣本企業的平均資產負債率為58%。其中，法國和德國企業的平均資產負債率相當高，均為67%，其他國家的也比較高;而我國香港地區上市公司的平均資產負債率最低，只有36%。由此可見，與成熟資本市場相比，我國上市公司的資產負債率偏低。

我國和發展中國家上市公司相比，資產負債率又有什么特點呢?本研究選用了Rajan和Zingales(1995)對G7國家資本結構的研究結果進行比較，如表6所示。

由表6可知，樣本中發展中國家的資本結構并沒有明顯的高低特點，而是分化為3個等級。部分國家，如巴西和墨西哥的資產負債率較低，一個30%，一個35%;還有部分國家，如印度、韓國、巴基斯坦和土耳其的資產負債率則非常高，達到70%;剩下的發展中國家的資產負債率則和我國水平相近，47%左右。

2.2樣本公司資本結構的其他代理指標分析

為了能進一步分析我國上市公司資本結構的基本特征，可同時考察樣本公司資本結構的其他代理指標。在此，將分別選取:資產流動負債率(流動負債/總資產)、資產長期負債比率(長期負債/總資產)、流動負債比重(流動負債/總負債)和長期負債比重(長期負債/總負債)等指標，如表7所示。

數據來源:根據國泰安CSMAR數據庫提供的數據整理計算所得。計算方法為:按年度，先分別計算樣本公司中每個公司的各個資本結構代理指標，然后再計算所有樣本公司的平均值。

此處的長期負債在2007年1月1日之后被改為非流動負債。所以，統計時，2007年以前的數據都取自CSMAR數據庫中長期負債金額，而2007年以后的數據都取自非流動負債金額。下同。

由表7可知，歷年來長期負債占總負債的比例平均是13.92%，而相比之下，流動負債占比平均卻高達85.39%，是長期負債占比的6倍多。可見，我國上市公司負債融資中流動負債是主要的。

將表7制成圖，如圖2所示。

依據圖2可進一步分析，歷年來，我國流動負債占總資產的比率保持在40%左右的水平，這和資產負債率相似，而長期負債占總資產的比率平均只有6.61%。所以，我國上市公司負債結構的特點是流動負債遠遠高于長期負債。對高流動負債比率的可能解釋是，上市公司具有充裕的主權資金，在資本市場弱有效和投資理性不足的情況下，資金成本是一種軟約束，相比之下，債務融資成本是一種硬約束，而債務融資中的長期負債成本比流動負債成本高得多，因此高流動負債現象是低融資成本的流動負債對長期負債的替代;另外由于流動負債的債務風險較大，高比例的流動負債既約束了上市公司擴大總負債的動機，也約束了其進一步通過負債融資的能力。

至此，對我國上市公司資本結構的初步考察結果是:權益融資高于負債融資，而負債結構又具有高流動負債的特點。

3 研究結論

本文從不同角度和層面對我國上市公司的資本結構進行了橫向和縱向的統計數據分析，可以得出我國上市公司的資本結構具有如下兩個基本特征:(1)總體來說，資產負債率較低，即權益資本比重較高;(2)負債結構中以流動負債為主。

主要參考文獻

[1]R G Rajan，L Zingales，What do We Know about Capital Structure?Some Evidence from International Data[J].Journal of Finance，1995，50(5):1421-1460.

[2]胡援成.中國企業資本結構問題研究[M].北京:中國財政經濟出版社，2008.

[3]盧宇榮.中國企業資本結構:理論與實證分析[M].北京:經濟管理出版社，2008.

[4]肖作平.中國上市公司資本結構特征分析[J].運籌與管理， 2006(1).